來源/直通IPO

作者/呂鑫燚

半年虧1.2億的香飄飄，坐不住了。

10月11日晚間，香飄飄發布公告稱與上海嘉尋資產管理合伙企業簽訂了合作協議，擬共同出資設立湖州甄香創業投資合伙企業，目標規模為1億元，其中香飄飄作為有限合伙人認繳出資5000萬元。

來源：公告截圖

和香飄飄合作企業的背后機構為尚承投資，后者為一家消費賽道的早期基金。和香飄飄也算是老相識，這家曾稱拒絕VC無數的杯裝奶茶巨頭，早已下場做過尚承資本的LP。或許是做LP不能滿足現在香飄飄想改善的現狀，于是更進一步共同成立投資機構。

此次下場，香飄飄的戰略目標是向產業+資本方向摸索，通過投資的方式拉近上下游關系，實現產業協同。香飄飄也表示，要為公司未來產業布局和業務整合提供充足儲備。

實際上對于香飄飄而言，這不僅是未雨綢繆為未來做籌備，更是當下一條不得不走的道路。2018年-2022年上半年，香飄飄營收分別為32.51億元、39.78億元、37.61億元、34.66億元、8.59億元。從業績上來看，2020年香飄飄出現上市后首度虧損，2021年至今業績持續承壓，尤其是今年上半年歸母凈虧損1.29億元，上年同期凈虧損6225.6萬元，虧損同比擴大108%。

面對業績掛彩，香飄飄先是從產品層面創新，推出更符合年輕人口味的系列。但是目前香飄飄的瓶裝系列仍在試水階段。其次，就是此次通過資本方面走出自身的舒適圈。其實飲料公司下場做投資這件事，已在市場上有過先例。娃哈哈早已通過多種形式布局投資。

所以，對于香飄飄來說，眼下已經是敲響警鐘的時候了，是時候做出改變走出舒適圈了。告別了杯裝奶茶時代的香飄飄，想趕上產業+投資這班車。

業績承壓，香飄飄不得不變

可以確定的是，當下已經不是屬于香飄飄的時代了。

經過十幾年的經營，上半場香飄飄填補了市場的空白，憑借便攜沖泡的杯裝奶茶，牢牢坐穩沖泡奶茶市場占有率第一的寶座。眼下雖然它在沖泡奶茶的業內地位沒有改變，但是沖泡奶茶本身已被新茶飲蠶食。

根據智研咨詢數據顯示，2015年中國沖泡奶茶市場規模已出現負增長。2016年有所復蘇，增速達到17.1%；2017、2018年，增速再度下滑至個位數2.4%、5%。

似乎是意識到行業發展增速見頂，畢竟小盤子里養不活大魚，香飄飄開始了一系列求變動作，主要聚焦的是產品側創新。2017年香飄飄推出果汁茶、即飲奶茶等新系列。新系列不僅是產品側的推陳出新，更是上升至戰略目標。在香飄飄內部被稱為“雙輪驅動”戰略，香飄飄在2021年4月召開的公司2020年度業績說明會上，香飄飄董事長蔣建琪表示，將繼續大力推進“雙輪驅動”戰略的實施。

從數據上也能明顯看出該戰略的發展情況，2020年，沖泡奶茶營收占比達到81.56%，2021年降至80.09%，2022年中報沖泡類收入占比52.76%。也就是說，香飄飄不再僅依賴于沖泡奶茶的營收，其他業務逐漸支撐起營收占比。

但這時無論是沖泡奶茶還是即飲茶飲料，香飄飄都始終堅持杯裝形態，2021年蔣建琪曾表示，杯裝形態是香飄飄與其他飲品的差異，也是優勢。

蔣建琪曾對杯裝的執念頗深，據了解曾有一家瓶裝廠商主動聯系到香飄飄，希望把新研發的生產線免費提供給香飄飄用。但是遭到蔣建琪的拒絕：“我用他的設備，做出來的是一個瓶裝的飲料，放在中國飲料市場，一點競爭力都沒有，等于淹沒在海洋里了。”

可是蔣建琪的執念沒能挨過市場的發展，近年來在飲料層面元氣森林異軍突起，帶火了瓶裝氣泡水、0糖等概念。老朋友娃哈哈也開始調整產品矩陣，跟上腳步推出瓶裝無糖飲料等。香飄飄終于坐不住了，在今年5月推出瓶裝0糖氣泡水咸檸七。　

目前香飄飄方面也表示，瓶裝業務仍處于品牌培育階段。也就是說，瓶裝業務是否能幫助香飄飄打開新市場暫時還是個未知數。

蔣建琪放棄了自己執拗，盡管香飄飄十分努力的追趕時代，可它仍是無法交出一份好看的業績。2022年香飄飄半年報中顯示，上半年實現營業收入8.59億元，同比下滑21.05%；歸母凈利潤虧損1.29億元，同比擴大107.57%；扣非凈利潤虧損1.51億元，同比擴大53.63%。對于虧損，香飄飄方面表示為疫情所致。

來源：獵云網

相比虧損，更難解的題在于毛利率。2019年香飄飄的毛利率為41.20%，2022年中毛利率已經降至21.8%。

為了緩解業績方面的壓力，今年香飄飄走了一步險棋，用漲價來對抗市場。1月4日，香飄飄公告顯示，鑒于各主要原材料、人工、運輸、能源等成本持續上漲，對公司固體沖泡奶茶（含經典系列、好料系列）產品價格進行調整，主要產品提價幅度為2%-8%不等。

在新式茶飲紛紛宣布降低售價的時候，香飄飄卻選擇了漲價。這從市場方面來看，單價的上漲，或許會提高毛利率，但是整體上也會對香飄飄的銷售額產生沖擊。

在業績持續承壓后，香飄飄的現金流也出現了問題，2020年香飄飄開始出現短期借款。數據顯示，2020年—2021年及2022年一季度香飄飄短期借款分別為7.98億元、12.17億元、11.87億元。

也就是說，再不做點什么香飄飄可能快撐不住了。既然產品側創新的效果收效甚微，那就換條路走，從資本方面找到第二條發展曲線。

攜手早期消費投資基金，做產業資本

香飄飄此次攜手的，上海嘉尋資產管理合伙企業的背后投資機構為尚承投資。這是一家專注消費賽道的投資機構，曾出手過小滿茶田、TNO、貝瑞甜心等飲品類項目。

其實這并不是香飄飄第一次和尚承投資打交道。

據了解，尚承投資的LP中便包括了香飄飄。尚承投資的創辦人童杰曾表示，“我們重點布局的大部分領域，包括食品飲料、美妝護膚、鞋服、個護、家清、寵物等等，在這些賽道里面，我們都有和相關上市公司或產業集團的緊密合作。”

對于LP的選擇中，尚承投資的標準有兩條：產業中的最大龍頭，在單一賽道中不超過2家。

童杰認為，“產業LP對投資回報周期的時間和耐心是足夠的，與投資本身的財務回報相比，他們更重視投資所帶來的產業協同效應。”

實際上，香飄飄的資歷和行業地位完全符合尚承資本在選擇LP時的標準。對于香飄飄而言，通過尚承資本可以更快的鏈接新銳品牌，在通過產業協同賦能新銳品牌的同時，也是在對香飄飄自身產生促進作用。在尚承投資的投資案例中，可以看出大多都是瞄準年輕人做生意的消費品牌，這也是香飄飄一直想打開的年輕人市場。

通過產業投資完成產業協同的事情，尚承資本的投資案例中已有不錯的成績。

起初，國內代糖巨頭金禾實業成為尚承資本的LP后，金禾希望布局植物蛋白飲料項目。2021年尚承投資參與了植物標簽的天使輪融資，后者為一家新銳植物奶品牌。在尚承投資植物標簽后，植物標簽拿到了金禾實業的代糖解決方案和供應鏈支持。

這份支持，不僅在產品生產階段幫助植物標簽降低了成本，更是在市場渠道、客戶等方面達成了合作。有這樣巨頭產業作為背書，站在巨人肩膀上的植物標簽一年增長超過7倍。

產業LP是一件雙方共贏的事情，不僅可以通過產業賦能新品牌，新品牌也能反哺產業。

尚承資本的投資打法，非常適合香飄飄當下的發展方向。寄希望于產業協同的香飄飄，正是需要更多地新鮮品牌為其注入能力，憑借香飄飄的穩健的供應鏈和渠道網絡，被投企業也會加速增長，反之這份增長亦能帶動香飄飄開擴新的市場。

此次合作的時間節點也十分巧妙，前不久童杰剛剛表示，2022年是消費投資的好年份。在這樣的好年份和尚承投資的加持后，香飄飄可能會很快迎來第二條增長曲線。

除了此前便是尚承資本的LP之外，香飄飄作為浙江湖州企業，也曾以“湖州幫”的標簽，出現在老娘舅的股東中。今年老娘舅沖刺IPO時遞交的招股書中顯示，蔣建琪為其第三大股東，持股占比8.73%。

在香飄飄經營的這十幾年里，鮮有投資動作，就連作為尚承資本LP都是以十分低調的方式入局。可以說，此次參與基金是香飄飄成立近20年來，第一次大刀闊斧進入投資。通過這一方面，也能看出香飄飄此次的決心。

奶茶投資戰已拉開帷幕

奶茶企業做產業投資，這個老牌企業來晚了。

相比一向保守的香飄飄，新式茶飲品牌們不僅在崛起速度上迅猛，更是早就嗅到了產業投資機會。

喜茶的主動布局思路已經顯現，其被投企業更多的是指向品類擴充和供應鏈上。

另外，蜜雪冰城和茶顏悅色也有投資動作，二者的投資指向為價格區間互補。比如，主打下沉市場的平價奶茶蜜雪冰城投資了中端奶茶品牌匯茶，后者的價格區間為10元以上，彌補了蜜雪冰城中高端市場的空白。中端價格的茶顏悅色投資了果茶品牌果呀呀，后者的價格區間在25元以上，和茶顏悅色的價格區間形成互補，此外果呀呀主打的果茶，也為茶顏悅色填上了新品類。

今年3月28日，新茶飲第一股奈雪的茶正式開始投資生涯，成立投資機構美好力量，成立半年后，奈雪的茶第一筆投資落在了主推現切水果茶，健康0負擔的茶乙己。茶乙己成立于2020年，算是新茶飲品牌的后秀，在市場同類品牌繁多時，茶乙己選擇通過控糖為差異化切入市場。

在此之前，喜茶早已邁入投資圈，第一筆投資為精品咖啡品牌Seesaw。隨后，喜茶的投資動作愈發密集，相繼投資燕麥奶的野生植物YePlant，預調酒品牌WAT，以及茶飲品牌和気桃桃，新茶飲品牌野萃山。此外，去年8月，喜茶還以旗下品牌喜小茶的名義并購王檸檸檬茶70%的股權。

喜茶方面表示，茶飲行業市場空間廣大，不同細分賽道的機會依舊巨大。喜茶不做VC投資（一般指風險投資），而是通過這樣的方式對市場機遇做主動布局。

由此可見，新茶飲品牌的投資路數更多的是在同一個賽道內，投資自身的空白市場，以此來鞏固自身的護城河，加強自身在行業內的話語權。

其實這個路數和香飄飄想要的產業協同有所出入，在公告中可以看出，香飄飄更想要的是整合上下游資源。跳出舒適圈，積極擁抱行業變化的香飄飄，可能會交出一份不錯的成績單。