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11萬頭奶牛撐起一個IPO

來源: 投中網 張俊雯 2022-10-26 11:31

來源/投中網

作者/張俊雯

雖然相比行業巨頭體量不大,但專做上游的澳亞集團盈利能力不差,今年以前,招股書顯示毛利率始終維持在35%左右,凈利潤率在20%以上,不過只做奶源天花板有限,澳亞也準備進軍C端。

對應今年發生的幾件大事,澳亞受到了多重“暴擊”,招股書是這么解釋2022年資產回報率下降的:飼養成本增加、收購牧場的產能利用率較低、牛肉需求量下降,這么一想,也能理解為何澳亞也要往C端卷了。(投中BBKing)

擁有11萬頭奶牛的牧場要IPO了。

澳亞集團投資控股有限公司(以下簡稱“澳亞集團”)于10月14日第二次向港交所遞交招股說明書,擬主板掛牌上市,中金公司和星展銀行擔任聯席保薦人。

澳亞集團是中國第五大奶牛牧場運營商。在中國經營著10個奶牛牧場,總占地面積約為14,657畝,產奶效率全國第一。

極高的產奶效率,吸引了日本乳業巨頭明治乳業、新銳網紅酸奶品牌“簡愛”、元氣森林旗下酸奶品牌“北海牧場”3家新老乳業品牌前來投資。

以最后一次融資交易對價計算,澳亞集團估值為11.68億美元。

01

每頭奶牛產奶量位居中國第一

三年半進賬超百億

澳亞集團是中國前五大奶牛牧場運營商之一,主要為下游乳制品制造商提供優質原料奶,其客戶群包括傳統乳業品牌蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業、卡士,以及新興乳制品品牌北海牧場和簡愛。另外,公司于2018年開始在中國拓展肉牛業務,客戶包括左庭右院等食品公司以及牛肉加工企業。

澳亞每頭奶牛產奶量位居中國第一,平均每天產奶70斤。據弗若斯特沙利文報告,2021年,公司每頭成母牛平均產奶量達12.7噸/年,遠超8.7噸/年的行業平均水平,以及中國前五大牧場運營商11.5噸/年的平均水平。

財務數據方面。2022年上半年,澳亞集團兩大主要業務:原料奶業務及肉牛業務,分別占公司總收入的87.1%及9.0%。

2019年-2021年,澳亞集團的營收分別為3.52億美元、4.05億美元和5.22億美元,年復合增長率為21.9%。三年凈利潤分別為6756.7萬美元,9584萬美元,1.05億美元。2022年上半年,澳亞集團營收為2.78億美元,凈利潤為2984.2萬美元。

與行業兩大龍頭相比,澳亞的營收和利潤還存在一定差距。2021年,優然牧業營收153.46億元,凈利潤20.4億元;現代牧業營收70.8億元,凈利潤10.3億元。

從盈利能力來說,做牧場比賣成品奶更強。澳亞牧場2019-2021年的凈利率維持在20%以上,而伊利2019-2021年的凈利率為7.72%、7.35%、7.87%,而蒙牛更低,同期凈利率為5.43%、4.59%、5.60%。

不過,從牧場到餐桌的鏈條中,粗制農產品始終不會成為利潤的大頭,利潤最終會富集到精加工環節,縱使利潤率好看,但澳亞的營收,不過是蒙牛伊利的一個零頭。

客戶方面,傳統乳業品牌蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業、佳寶、卡士等, 2021年貢獻了83%的原料奶業務收入;新興乳業品牌簡愛、北海牧場等2021年貢獻了15%的原料奶收入。

隨著網紅品牌的入局,澳亞的客戶正在從集中走向分散。2019年至2021年,澳亞集團前五大客戶的銷售額占總收入的81%、72.6%及65.7%。報告期內,澳亞集團對最大客戶的銷售額占比由2019年的54.9%下降至2021年的27.4%,下滑過半。

02

估值11.68億美元

元氣森林簡愛攜手入局

作為佳發集團的子公司,澳亞集團從2009年起進入中國市場。

佳發集團是印尼國內第一大畜牧養殖集團,早在1989年就成功上市,2021年集團營收已經達到了46億美元。澳亞牧場則是該集團進入中國市場的第一步,自然可以拿到大量資源予以支持。

上市前,澳亞集團經歷了兩輪股權融資。

第一輪發生在2020年4月,亞洲最大的乳制品企業之一日本明治乳業以2.544億美元的價格收購澳亞投資25%的股份。明治方面表示,入股的目的是實現明治牛奶及酸奶業務在中國的繼續增長,需要保證優質原料奶的穩定供應。

第二輪集中發生在2021年9月,簡愛酸奶母公司樸誠乳業、元氣森林旗下酸奶品牌“北海牧場”以及新希望乳業相繼入股澳亞集團,分別斥資2920萬美元、5840萬美元和5840萬美元,從佳發集團手中購入2.5%、5%和5%的股份。而三家公司均為澳亞集團的客戶。

以此交易對價計算,彼時澳亞集團的估值為11.68億美元。三家公司均表示,入股澳亞牧場后優質奶源和供應鏈體系將進一步得到保障。

股權架構方面,IPO前,除了佳發集團作為控股股東持有澳亞集團62.5%的股份外,明治中國持有澳亞集團25%的股份,而元氣森林、新希望乳業和樸誠乳業(簡愛母公司)分別持有澳亞集團5%、5%和 2.5%的股份。

目前,我國的乳制品產業鏈,大致可粗略地分成上中下游三部分。

資料來源:灼識咨詢

上游主要是大型奶牛養殖場及其依賴的飼料加工、飼料設備、擠奶設備,中游主要是乳制品企業、生鮮乳運輸,下游則是產品包裝、銷售渠道。

產業鏈上游的牧場大多隸屬于某一乳企品牌,形成綁定關系。根據東吳證券研報顯示,我國排名第一的優然牧場,背后的大股東就是伊利集團,而排名第二現代牧業和中國圣牧,背后站著的則是蒙牛。

03

靠奶撐起來的一條7745億規模賽道

產業鏈中游的新銳乳制品企業,近幾年也頗受VC/PE機構的歡迎。

澳亞集團股東之一的樸誠乳業(簡愛酸奶母公司),于2022年3月完成最新一輪C輪融資,由德弘資本領投,QY Capital、行知資本、廣州金控基金、璞瑞資本等新老股東跟投。融資將主要用于公司上游供應鏈布局,提升產品迭代效率,為消費者創造更多價值。

樸誠乳業此前共有2輪融資,分別是2020年5月的4億元A輪融資以及2021年3月的8億元B輪融資,資方包括經緯中國、黑蟻資本、中信農業基金、麥星投資、云鋒基金、璞瑞投資基金、德弘資本、紅杉中國等明星機構。

澳亞集團另一股東元氣森林,不僅親自于2018年孵化了酸奶品牌“北海牧場”,而且元氣森林創始人唐彬森所創辦的挑戰者資本,對外也投資了不少乳制品企業。

2020年10月,挑戰者資本天使輪投了一家提純奶品牌冰博克,其采用德國Eisbock“冷凍提純”工藝,將牛奶通過冷凍、再解凍,最先溶解出濃厚質地,奶香放大后還能呈芝士般的咸甜風味。“冰博克”牛奶在喜茶、M Stand、Metal Hands等頭部茶飲咖啡店中迅速走紅。這也讓它收獲了不少資本青睞,2021年10月,冰博克完成不惑創投數千萬Pre-A輪融資,2022年7月,又完成了遠翼投資和黑峪創投的A輪融資。

2020年11月,挑戰者資本2000萬人民幣天使輪投了成立僅一年的奶酪博士。不到半年,紅杉中國種子基金、星納赫資本、萬物資本等知名機構的再次加碼奶酪博士。其中紅杉中國種子基金領投1.5億元,徹底為奶酪博士打響了名號。2022年2月,風投女王徐新攜今日資本也加注了奶酪博士。

另外,近兩年來崛起的網紅品牌認養一頭牛也深受資本追捧。KKR、德弘資本加持,接連拿下三輪融資,投資方還包括美團龍珠、吳曉波旗下頭頭是道投資基金、前海梧桐并購基金、古茗等。2022年,認養一頭牛正在沖刺上交所主板上市。

VC/PE在乳制品產業鏈中游不斷加注,涌現出不少新銳乳制品品牌。而品牌方為保證優質奶源供應,開始向上游牧場需求合作,因此產業鏈上游同樣收購不斷。

圖源:東吳證券研報

早在2008年“三聚氰胺事件”之后,乳業集團收購上游牧場就成了一股風潮。光明買輝山牧場,優然收購賽科星,飛鶴收購原生態牧場等,畢竟中國乳業經不起第二次質量問題了。

當前,我國乳制品需求持續增長,零售額呈穩步上漲趨勢。根據弗若斯特沙利文預計,乳制品的零售總額預計將于2025年達到人民幣7745億元,2020年至2025年的年復合增長率為9.6%。

不過,我國原料奶一直存在供不應求的情況,缺口在2020年達到了18.6百萬噸,預計到2025年將達到21百萬噸。我國原料奶自給率不足70%,仍需從國外進口。

國內牧場運營商也在努力擴大規模。優然牧業在2022年3月計劃以12.06億港元收購中地乳業27.16%的股份。原生態牧業則計劃在黑龍江新建兩個牧場。

澳亞集團也在招股書中稱,計劃在短期內進一步向外擴張,興建新牧場以大幅提高產能,其中包括計劃于2022年4月及2022年10月分別開始建設醇源3號牧場和醇源4號牧場。

本文為聯商網經投中網授權轉載,版權歸投中網所有,不代表聯商網立場,如若轉載請聯系原作者。

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