來源/餐企老板內參

作者/張鐸

北京時間9月29日，咖啡連鎖品牌Tim Hortons中國業務（以下簡稱“Tims”）在納斯達克正式掛牌上市。

但一個月后，美東時間10月28日，Tims僅報收3.55美元/股票，與借殼上市10美元的殼相比，折價64%。

Tims究竟發生了什么？

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Tims被腰斬

在小藍杯“瑞幸”之后，小紅杯“Tims”也登陸納斯達克。

Tims Hortons是加拿大“國民咖啡”，2018年，Tims Hortons母公司RBI和笛卡爾資本集團合資成立Tims中國，2019年2月，首家門店落地上海。

2020年5月，Tims獲得騰訊上億元的戰略融資，2021年2月，騰訊再度跟投，紅衫中國、鐘鼎資本同期入場，2021年8月，Tims宣布上市計劃，估值約為16.88億美元。

2022年3月，Tims獲得1.945億美元融資，投資方包括笛卡爾資本、QSR、Shaolin Capital Management等。在融資后，Tims的估值從之前的16.88億美元調整到14億美元。

Tims最終上市估值為14億美元，上市首日收盤市值為12億美元。如今市值只剩5.27億美元。

雖然，9月29日至10月28日，美股中概股普跌，但并沒有跌出TIM這般“腰斬”行情。

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Tims何以至此

Tims在宣布上市、下調融資時，就為此埋下了伏筆。

在茶飲咖啡融資仍火熱之時，Tims咖啡就宣布上市計劃，通過SPAC模式上市。SPAC可以理解為間接“借殼上市”，監管機構的審查較少，對應上市的流程和時間也較少。

今年3月的股權融資，也主動將入場估值下調了近3美元。這是2022年國內首個公開降低估值的獨角獸。主動調降估值，意味著市場準入門檻的降低，投資者可以用比以往更低的價格，購入同等股權。

一級市場融資遇冷轉戰更廣闊的二級市場，上市也選擇捷徑并主動降低門檻。這些，都體現出Tims咖啡急于融資的需求。

在Tims“重金打造”的咖啡王國下，是不斷擴大的連年虧損。

根據上市時招股書顯示，Tims從2019到2021年分別實現營收5725.7萬、2.12億和6.43億元，同比增長分別是271.9%和203.4%。

但這3年的虧損也分別達到8782.8萬、1.4億和3.8億元，3年的合計虧損超過了6億。

截至2021年末，Tims賬上現金還有3.9億元。但如果按照2021年的“虧法”，其實只夠維持一年多。

因此，Tims成功上市并非完全意義的“勝利"，而是獲得回血與喘息機會的“勝利大逃亡”。

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Tims的關鍵時刻

而在上市之后，加拿大國民咖啡的身世，還是明星投資機構的投資，都是輝煌的過去，真正考驗Tims的，是他的成長空間和業績。

根據2021年宣布的5年戰略規劃，Tims中國預計在2023年實現公司層面調整后EBITDA盈利，2026年增至2750家門店可盈利的門店。

不過，可能沒有更多時間留給Tims打磨門店、持續發育。

Tims第一輪戰略投資，是瑞幸因為財務造假事件“宕機”。而如今，Tims已經實現連續的季度盈利，Tims仍在大幅度虧損。

Tims曾宣布門店層面盈利（撇除開店前成本和費用等），但在成本上漲和疫情打擊下不堪一擊。

2022年上半年，Tims營收為4億元，凈虧損為3.3億。

一方面是因為其門店大部分位于上海，受疫情影響嚴重，另一方面是原材料成本高企，今年1月起，每杯飲料的售價增加1-2元，促銷折扣降低3%-5%。

Tims的虧損擴大的原因一定程度上也因為店型。Tims標準店型為主力，根據贏商大數據的數據，TIM在去年在購物中心開店勢頭較猛。

根據中信證券的研究表明，Tims標準店的坪效為3.1萬元，Tims GO自提店的坪效為4.9萬元。后者的資本回報更優。

另據平安證券的坪效，目前瑞幸直營店年坪效達0.72萬美元/平方米，折合人民幣5.28元，也優于Tims。

即使Tims未來也大舉放開加盟，面對已經盈利坪效更高的瑞幸，和持續虧損坪效較低的Tims，加盟商會選擇哪一家？

在產品和運營上，Tims幾乎是囊括了主流咖啡市場的所有玩法：

定價在30元左右，同時嘗試15元產品；提供暖食，試水日咖夜酒；不斷與品牌IP聯名，吸引年輕人……還有代言人楊洋為品牌加分。

這些似乎幫助Tims在消費者心智上占據了一席之地，但不盈利，不賺錢，一切都是空中樓閣。

咖啡連鎖品牌高速開店、各行各業搶著賣咖啡，在生死存亡的關鍵時刻，Tims要做的事情還有很多。