來(lái)源/36氪財(cái)經(jīng)

作者/劉玥婷、黃艷陽(yáng)、李欣、黃繹達(dá)

11月18日美股盤前，京東發(fā)布2022年三季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2022Q3，京東營(yíng)收2435億元，同比增長(zhǎng)11.4%；Non-GAAP凈利潤(rùn)100億元，同比增長(zhǎng)98%，環(huán)比增長(zhǎng)54%，達(dá)到近幾個(gè)季度以來(lái)的最高水平，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的71.2億元。

亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，助推京東美股盤前股價(jià)一度漲近5%。

整體來(lái)看，在收入持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，京東憑借降本增效進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)端的大幅增長(zhǎng)。與此同時(shí)，截至2022年9月30日止12個(gè)月，京東的年度活躍用戶數(shù)達(dá)5.883億，同比增加6.5%，在互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見頂?shù)拇蟊尘跋拢脩舯３衷鲩L(zhǎng)實(shí)屬不易。

那么，作為電商三巨頭之一，京東后續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)能及長(zhǎng)期價(jià)值在哪里？本文試圖通過(guò)詳細(xì)拆解此次財(cái)報(bào)找到答案。

01

財(cái)務(wù)綜述

2022年前三季度，京東實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7507.9億元，同比增長(zhǎng)11%，營(yíng)收同比與H1基本持平。京東在2022Q3單季實(shí)現(xiàn)收入2435億元，同比增長(zhǎng)11.4%，環(huán)比下降9%，與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。

收入結(jié)構(gòu)方面，京東的收入主要來(lái)自于京東零售、京東物流、新業(yè)務(wù)這三大業(yè)務(wù)。其中，京東零售是收入支柱，該業(yè)務(wù)在本季度實(shí)現(xiàn)收入2119.23億元，收入占比錄得87%；第二大業(yè)務(wù)京東物流同期收入357.71億元，收入占比錄得14.7%。總體來(lái)看，京東的收入結(jié)構(gòu)在近年來(lái)總體保持穩(wěn)定，各個(gè)業(yè)務(wù)的收入占比只發(fā)生細(xì)微的調(diào)整。

從趨勢(shì)上看，三大核心業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)均在2022Q3有所修復(fù)。京東零售、京東物流兩大業(yè)務(wù)的收入同比增速均有較Q2有較大提升；同時(shí)，包括京東產(chǎn)發(fā)、京喜、海外業(yè)務(wù)、技術(shù)創(chuàng)新在內(nèi)的新業(yè)務(wù)的收入同比下降幅度較Q2有所收窄。

京東的營(yíng)收情況與單季度營(yíng)收結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：wind、公司財(cái)報(bào)、36氪

盈利能力方面，京東2019Q4-2022Q3間的單季毛利率中樞在14.14%，總體較為穩(wěn)定。2022Q3，京東毛利率錄得14.87%，同比提升0.65pct，環(huán)比提升1.46pct，主要系公司減少了用戶補(bǔ)貼。

京東的毛利率情況

資料來(lái)源：wind、公司財(cái)報(bào)、36氪

費(fèi)用方面，在降本增效的驅(qū)動(dòng)下，京東期間費(fèi)用支出總額的增速（包括履約開支、營(yíng)銷開支、研發(fā)開支、一般行政開支等）在2022Q3開始同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，同期期間費(fèi)用率錄得11.79%，同比下降1.52pct，環(huán)比下降0.22pct。

期間費(fèi)用率自2021Q4起持續(xù)下降，一般行政開支在2022Q3同比下降14.8%至26億元，營(yíng)銷開支同比下降2.2%至76億元，降本增效成效顯著。而履約開支和研發(fā)開支均有小幅增長(zhǎng)，履約費(fèi)用率的上升與宏觀背景相關(guān)，即主要是受到了快消品占比提升，與防疫成本上升影響。

京東的費(fèi)用支出情況

資料來(lái)源：wind、公司財(cái)報(bào)、36氪

利潤(rùn)方面，隨著毛利率有所上調(diào)、期間費(fèi)用持續(xù)縮減，京東在2022Q3的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為87億元，同比增長(zhǎng)234.6%，環(huán)比增長(zhǎng)132.3%。同期Non-GAAP經(jīng)調(diào)整的歸屬股東凈利潤(rùn)錄得100億元，同比增長(zhǎng)98%，環(huán)比增長(zhǎng)54%，來(lái)到近幾個(gè)季度以來(lái)的最高水平，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

從趨勢(shì)上看，與期間費(fèi)用率的變化趨勢(shì)一致，京東的Non-GAAP經(jīng)調(diào)整的歸屬股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)自2021Q4起不斷提速，截至9月底，同比增速已連續(xù)擴(kuò)大兩個(gè)季度。考慮到今年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、疫情等因素，2022Q3經(jīng)調(diào)整的歸屬股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)擴(kuò)大超市場(chǎng)預(yù)期。

京東的利潤(rùn)情況

資料來(lái)源：wind、公司財(cái)報(bào)、36氪

總體來(lái)看，諸多降本增效措施是京東的利潤(rùn)端在今年逐季改善的關(guān)鍵，且增速在高基數(shù)下并未有放緩態(tài)勢(shì)，表面今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)成色頗高。

展望Q4，在Q3業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期的基礎(chǔ)上，隨著消費(fèi)旺季的來(lái)臨，疊加疫情沖擊邊際弱化、宏觀經(jīng)濟(jì)開始回暖，京東作為必選消費(fèi)大戶，在下一季度業(yè)績(jī)改善的確定性因此而升高。

02

財(cái)報(bào)要點(diǎn)解讀

1、京東零售：蘋果和華為新機(jī)發(fā)布提振3C消費(fèi)

本季度，京東零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2119.23億元，同比增長(zhǎng)6.99%。隨著第三季度疫情沖擊減弱，零售業(yè)務(wù)同比較前一季度有小幅提速。

京東零售業(yè)務(wù)營(yíng)收情況

資料來(lái)源：wind，36氪

結(jié)構(gòu)上，京東零售業(yè)務(wù)主要包括中國(guó)的自營(yíng)業(yè)務(wù)（電子產(chǎn)品及家電、日用百貨）、平臺(tái)業(yè)務(wù)及廣告服務(wù)。自營(yíng)業(yè)務(wù)中，電子產(chǎn)品及家用電器商品實(shí)現(xiàn)收入1192.84億元，同比增長(zhǎng)7.58%；日用百貨商品實(shí)現(xiàn)收入777.43億元，同比增長(zhǎng)3.48%；平臺(tái)及廣告服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入189.54億元，同比增長(zhǎng)13%。

本季度，在消費(fèi)需求回暖及9月蘋果和華為等新機(jī)發(fā)布對(duì)數(shù)碼3C品類的提振下，3C類電子產(chǎn)品依然支撐京東零售業(yè)務(wù)的基本盤。同時(shí)，8月以來(lái)京東再次升級(jí)以舊換新服務(wù)，支持手機(jī)、電腦數(shù)碼、家電等跨品類以舊換新。京東成為行業(yè)里首個(gè)同時(shí)支持跨品類及多件以舊換新的平臺(tái)，通過(guò)優(yōu)化用戶體驗(yàn)來(lái)提升用戶黏性與對(duì)平臺(tái)的認(rèn)可度。

盈利能力方面，京東零售業(yè)務(wù)在2022Q3的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為5.1%，同比上升1.1pct。季度內(nèi)，京東零售搭建線下零售實(shí)體店，線上自營(yíng)店引進(jìn)高端品牌，線上品牌矩陣得以升級(jí)。因此，高端品牌帶來(lái)的高利潤(rùn)率在一定程度上拓寬了京東的利潤(rùn)空間，在商業(yè)價(jià)值提升的同時(shí)，京東的品牌價(jià)值與行業(yè)地位也得以凸顯。

具體來(lái)看，全國(guó)首家線下京東自營(yíng)Apple授權(quán)店JD Ehome于9月在北京正式開業(yè)，這是京東與Apple品牌的合作首次從線上自營(yíng)拓展到線下自營(yíng)，也是Apple品牌近五年首次將國(guó)內(nèi)市場(chǎng)級(jí)別最高的APR資質(zhì)授予線上零售渠道。

線上自營(yíng)店方面，季度內(nèi)，隨著LVMH集團(tuán)旗下頂級(jí)時(shí)尚品牌FENDI芬迪入駐，京東成為首家與LVMH集團(tuán)旗下九大頂級(jí)時(shí)尚品牌全面合作的企業(yè)。同時(shí)，Max Mara、Roger Vivier等高端品牌也紛紛入駐京東，芭比波朗、萊珀妮等大牌美妝的入駐，進(jìn)一步擴(kuò)充了京東的高端美妝品牌矩陣。

2、京東物流：德邦并表，同比增速擴(kuò)大

本季度，京東物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入357.71億元，同比增長(zhǎng)38.92%。2022Q3同比漲幅明顯擴(kuò)大，主要系第三季度疫情影響弱化，物流行業(yè)大幅恢復(fù)，以及首次與德邦股份的并表增厚收入。

京東物流業(yè)務(wù)營(yíng)收情況

資料來(lái)源：wind，36氪

本季度內(nèi)，京東物流一體化供應(yīng)鏈客戶收入實(shí)現(xiàn)182.3億元。其中，京東物流成為首批接入抖音電商“音需達(dá)”服務(wù)的物流企業(yè)，為抖音用戶提供送貨上門等高質(zhì)量配送服務(wù)。享受到抖音電商的流量紅利，強(qiáng)需求下京東物流的收入增長(zhǎng)具備一定的持續(xù)性。

另外，京東航空的投運(yùn)也有效促進(jìn)了一體化供應(yīng)鏈降本增效。8月31日，京東物流獲得中國(guó)民航局頒發(fā)的CCAR-121部《航空承運(yùn)人運(yùn)行合格證》，標(biāo)志著京東物流航空正式投入運(yùn)營(yíng)，截至目前南通往返北京的自有全貨機(jī)航線已正式運(yùn)營(yíng)。

外部客戶方面，2022Q3京東物流外部客戶收入達(dá)到248.7億元，同比增長(zhǎng)67.8%。受益于收購(gòu)德邦股份，本季度外部客戶收入占比約7成。

盈利能力方面，2022Q3京東物流營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.53億元，相較于去年同期虧損7.27億元。利潤(rùn)端持續(xù)大幅改善，主要源于降本增效措施和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及德邦股份并表帶來(lái)的正向作用。

此外，2022Q3京東物流繼續(xù)推進(jìn)物流基礎(chǔ)設(shè)施布局，倉(cāng)儲(chǔ)能力進(jìn)一步提升。截至9月底，京東物流運(yùn)營(yíng)超過(guò)1500個(gè)倉(cāng)庫(kù)，同比增長(zhǎng)約15%。包含云倉(cāng)生態(tài)平臺(tái)的管理面積在內(nèi)，京東物流倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)總管理面積超過(guò)3000萬(wàn)平方米。

未來(lái)，德邦股份將發(fā)揮大件快遞和快運(yùn)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，為京東物流注入更為豐富的資源和渠道，逐步釋放協(xié)同效應(yīng)。

3、新業(yè)務(wù)：“拖油瓶”扭虧為盈

季度內(nèi)京東的新業(yè)務(wù)分部在收入及利潤(rùn)端均實(shí)現(xiàn)了一定的改善。新業(yè)務(wù)分部主要包括京東產(chǎn)發(fā)、京喜、海外業(yè)務(wù)和技術(shù)創(chuàng)新等非核心業(yè)務(wù)。本季度，京東新業(yè)務(wù)錄得收入49.97億元，同比下降12.84%，同比降幅較上一季度的67.24%大幅緩和。

京東新業(yè)務(wù)營(yíng)收情況

資料來(lái)源：wind，36氪

盈利能力方面，新業(yè)務(wù)分部在本季度錄得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.76億元，相比去年同期實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期的虧損15億元。由于新業(yè)務(wù)對(duì)集團(tuán)利潤(rùn)的拖累解除，并且還能貢獻(xiàn)一定的邊際增量，助力集團(tuán)在本季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)。

03

小結(jié)與展望

京東的行業(yè)地位不止是互聯(lián)網(wǎng)巨頭，其零售業(yè)務(wù)作為國(guó)民級(jí)電商，尤其是以必選消費(fèi)品為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)代背景中，面對(duì)消費(fèi)意愿不高、囤貨需求持續(xù)的現(xiàn)狀，從邏輯上看京東的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)走向具有相當(dāng)?shù)囊恢滦浴?/p>

主要受疫情反復(fù)、全球性大通脹、美元回流、歐洲能源危機(jī)等內(nèi)外部因素影響，我國(guó)今年3季度GDP同比增3.9%。所以，基于同期的經(jīng)濟(jì)水平，在財(cái)報(bào)披露前，資本市場(chǎng)普遍看空京東的Q3業(yè)績(jī)。

然而，京東Q3利潤(rùn)改善大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，尤其是當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期當(dāng)期Non-GAAP經(jīng)調(diào)整歸屬股東的凈利潤(rùn)只有71億元時(shí)，實(shí)際兌現(xiàn)的利潤(rùn)則高達(dá)100億元，而且同比增速高達(dá)98%，是近3年以來(lái)的最高水平。

關(guān)于利潤(rùn)大幅改善的原因，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)老生常談的降本增效只是其一，逆周期背景下，營(yíng)業(yè)收入依然保持了顯著增長(zhǎng)，亦是本季度利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)的關(guān)鍵。京東在今年Q3的單季收入同樣高于市場(chǎng)預(yù)期，收入同比高達(dá)11%，大幅高于國(guó)內(nèi)可比企業(yè)。

關(guān)于京東Q3業(yè)績(jī)的意義，不僅是對(duì)企業(yè)自身增長(zhǎng)的階段性確認(rèn)，再回看京東產(chǎn)品端的強(qiáng)必選消費(fèi)屬性，疊加目前的體量與滲透率，京東的Q3業(yè)績(jī)也在新的維度上反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)具備相當(dāng)?shù)捻g性。以至于彭博都撰文表示，京東三季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，抵消了資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷的擔(dān)憂。

從京東自身來(lái)看，本季度財(cái)報(bào)釋放出一個(gè)重要信號(hào)，即京東在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上不拘于必選消費(fèi)與互聯(lián)網(wǎng)，已逐步將業(yè)務(wù)向可選消費(fèi)領(lǐng)域與線下拓展，典型如本季度內(nèi)全國(guó)首家線下京東自營(yíng)Apple授權(quán)店在北京開業(yè)。

蘋果在電子消費(fèi)品領(lǐng)域的號(hào)召力毋容置疑，京東與蘋果公司的高級(jí)別深度合作，既進(jìn)一步鞏固了電子產(chǎn)品作為其基本盤的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，也是在線上流量紅利見頂?shù)漠?dāng)下，來(lái)探尋新的破局之路。

對(duì)于服裝、美妝都領(lǐng)域的布局預(yù)計(jì)會(huì)成為未來(lái)京東的一大看點(diǎn)。服裝、美妝一直以來(lái)都是淘寶的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，京東在布局可選消費(fèi)時(shí)，也不免得會(huì)與淘寶展開直接競(jìng)爭(zhēng)。從生態(tài)建設(shè)上，京東與阿里表現(xiàn)出一定的趨同，比如電商+物流的業(yè)務(wù)組合，二者關(guān)于必須消費(fèi)、可選消費(fèi)的標(biāo)簽也不在明顯，品類上也在持續(xù)的相互滲透，未來(lái)二者的競(jìng)爭(zhēng)一定更具看點(diǎn)。

總的來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，京東核心業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)均有所修復(fù)，在收入增長(zhǎng)保持韌性的同時(shí)，通過(guò)降本增效，大幅減少了費(fèi)用支出，并解除了一些業(yè)績(jī)包袱，由此驅(qū)動(dòng)京東在利潤(rùn)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了超市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)。

展望未來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期改變刺激消費(fèi)信心的回歸，對(duì)京東未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有一定的持續(xù)性，可對(duì)其估值形成支撐。以PS來(lái)估值京東，目前的安全墊較厚，結(jié)合明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期正面，與可比企業(yè)相比，京東目前有被明顯低估。