來源/投中網

撰文/王滿華

宣布破產重整一年半有余，匯源果汁終于迎來了新主人。

天眼查顯示，近日，北京匯源食品飲料有限公司發生多項工商變更，注冊資本由約3.2億人民幣增至約10.7億人民幣；同時，公司新增諸暨市文盛匯自有資金投資有限公司、天津市文盛匯投資管理合伙企業（有限合伙）兩名股東，分別持股60％、10％。

經查，兩家公司均隸屬于上海文盛資產管理股份有限公司（以下簡稱“文盛資產”）。

文盛資產成立于2006年，是一家不良資產服務商，曾因控股拉夏貝爾而被大眾熟知。而鮮為人知的是，該公司還擁有一個十分豪華的“朋友圈”，華平、高盛、鼎暉、中金、廣發證券、中國平安等國內外機構都與其有合作關系，同時，文盛資產還是黑石在中國戰略投資的首家民營AMC（資產管理公司）。

早在今年6月，文盛資產就曾宣布計劃投入16億元資金，成為匯源控股股東。不過后來因為當地疫情影響，公司將盡調延后。如今，隨著工商變更完成，靴子終于落地。

在這場交易中，另一家公司——國中水務同樣值得關注，這是一家主要從事污水處理、自來水供應和環保工程技術服務的A股上市公司。12月26日晚間，國中水務發布公告稱，公司擬受讓文盛資產參與重整設立的持股平臺公司31.481%的股份，受讓后公司間接持有北京匯源18.89%股份。

受此消息影響，國中水務股價迅速起飛， 在之后的兩個交易日，連續收獲漲停板。

從300億港元市值到破產重整

昔日“果汁大王”正式易主

匯源果汁的故事，可以說是一個由盛至衰的典型。

創始人朱新禮農民出身，做過運輸司機，當過鄉長。1992年，受改革浪潮的鼓舞，端著鐵飯碗的朱新禮決定下海經商，接手了一家停產多年且有負債的縣辦罐頭廠，更名為“山東淄博匯源食品有限公司”，這就是匯源果汁的前身。

上世紀90年代初，沒有“科技與狠活”的濃縮果汁在國外盛行已久，但在國內飲料市場尚屬空白，朱新禮從中嗅到了商機。于是，他與德國一家濃縮果汁設備供應商達成“補償貿易協議”，通過“遠期信用證”的融資方式引入了全國唯一一條現代化濃縮果汁生產設備。

1993年，第一批濃縮蘋果汁生產出來，朱新禮只身一人帶著樣品、背著煎餅去德國參加食品展，最終為匯源果汁帶來第一批價值500萬美元的訂單，這在當年的中國飲品行業是個奇跡。此后，匯源濃縮果汁相繼出口到30多個國家和地區。

1997年，已經將公司帶上正軌的朱新禮又做了一個大膽的決定，斥資7000萬拿下了央視新聞聯播黃金時間段5秒時長的廣告，這支“天價”廣告讓全國人民很快都記住了：“喝匯源果汁，走健康之路”，匯源也因此成為家喻戶曉的果汁飲料品牌。2000年，匯源果汁的銷售額已經做到12億元，是全國最大的果汁生產商。

2007年，意氣風發的匯源果汁赴港上市，成為當年港交所最大IPO，上市首日，匯源股價上漲66%，市值一度超過313億港元。同年，朱新禮躋身《福布斯》中國富豪榜第91名，上榜資產61.3億人民幣，那是屬于朱新禮和匯源集團的高光時刻。

轉折發生在2008年。

那一年，可口可樂提出以12.2港元/股、總價約179.2億港元收購匯源果汁所有股份，這一價格幾乎是匯源當時市值的2倍。但由于涉及壟斷問題，這次世紀收購最終遭到商務部禁止，宣布告吹，隨后的兩個交易日內，匯源股價最大跌幅超62%，市值蒸發近50億港元。

股價的波動還只是一方面。當時匯源果汁為了迎合可口可樂的收購條件，同時也為了提高資產評估價值，大舉擴產，暫停新品推出，還裁減了經營16年的銷售團隊，人員數量壓縮掉三分之二。銷售團隊的銳減，使得營收降低，而當時的匯源集團早已經開始斥重金布局上游，在全國陸續規劃和建設了19個農業產業化園區項目。

上游投資“撒錢”，下游又大規模裁剪渠道，直接導致的就是業績的每況愈下。2011年起，匯源陷入增收不增利的窘境，扣非歸母凈利潤連續6年為負。截至2017年底，公司總負債高達114億元。

壓倒匯源果汁的最后一根稻草是匯源果汁集團于2018年底向北京子公司提供的42.75億元短期貸款，由于未經董事會批準，沒有進行信息披露，該交易違反了港交所規則，導致停牌。

事實上，匯源果汁也曾出現過轉機。2019年停牌期間，主營醋飲料的新三板上市公司“天地壹號”曾向匯源拋來橄欖枝，雙方擬成立合資公司，來拓展匯源飲料市場。不過，這場“聯姻”在3個月之后就宣布告吹。

受一系列風波影響，這位果汁梟雄終于走到了終局。2021年1月18日，匯源正式從港交所摘牌，退市前公司總市值僅為54億港元，對比巔峰時期縮水83%。

2021年7月，資不抵債的匯源果汁被法院裁定進入重整程序；2022年12月26日，天眼查顯示，北京匯源食品飲料有限公司發生多項工商變更，新增諸暨市文盛匯自有資金投資有限公司、天津市文盛匯投資管理合伙企業（有限合伙）兩名股東，分別持股60％、10％。經查，兩家公司均隸屬于上海文盛資產管理股份有限公司。

這意味著，文盛資產已成為匯源果汁的控股股東。

朱新禮曾說：“市場無情，波浪滔天，載舟覆舟，僅在瞬間”，此話一語成讖，他曾親手打造的果汁帝國如今正式易主。

“神秘買家”現身

管理規模超千億，曾獲黑石投資

昔日果汁巨頭成功賣身， 也讓“神秘買家”文盛資產不可避免地走到聚光燈下。 

文盛資產是一家擅長從不良資產中“掘金”的民營AMC（資產管理公司），公司創始人周智杰早年從事拍賣工作，2003年，國內不良資產行業即將試水商業化，周智杰嗅到了機遇，于是設立浙江文華，為收購不良資產提供盡職調查、收購及估價等服務；2006年，文盛資產的前身——上海文盛投資管理有限公司正式成立；2015年，公司完成股份制改造，正式變更為“上海文盛資產管理股份有限公司”。

截至目前，公司業務范圍涵蓋不良資產投資與服務、困境企業重組、困境地產重組及違約債券投資等。

文盛資產背后的投資人陣容頗為豪華。2015~2017年間，文盛資產曾先后完成A、B兩輪融資，獲得東方資產管理公司、中金公司等機構戰略入股。2022年6月，文盛資產宣布完成第三輪融資，投資方包括黑石、國通投資以及廣發證券。值得一提的是，文盛資產也是黑石在中國戰略投資的首家民營AMC。

而在黑石入股之前，文盛資產也曾與PE巨頭合作。2021年，文盛資產與華平投資合作成立文盛特資，擬投資6億美元聚焦單體地產特殊機會投資，計劃5年內將管理規模發展到50億美元。

此外，嘉沃、高盛、鼎暉、粵民投、中國平安、中國信達、東方前海、杭州工商信托、國投泰康信托等一大批國內外著名機構和企業也均與文盛資產有合作關系。

在資本和產業方的助力之下，文盛資產已成為頭部民營AMC機構，并幫助多家企業走出債務困境。此前破產的女裝品牌拉夏貝爾、房企三盛宏業以及南京高速等，均有文盛資產主導或參與的身影。官網信息顯示，截至目前，文盛資產旗下管理資產規模（債權本息）達1232億元，團隊成員近300人。

一直以來，文盛資產的創始人周智杰十分低調，但從為數不多的報道中可知，他是一位十分善于利于人脈資源的企業家。時代周報曾援引接近文盛資產的內部人士稱：“周智杰十分注重人脈交往，傳聞甚至買下了一個高爾夫球場，有自己的高爾夫俱樂部，常常將商業合作人士請到球場一起玩。”

事實證明，強大的“朋友圈”的確為公司的發展助力不小。

以和文盛資產關系較為密切的“鵬欣系”為例。“鵬欣系”由江蘇富豪姜照柏控制，旗下擁有國中水務、鵬都農牧、潤中國際及鵬欣資源等4家上市企業。

2020年，文盛資產曾聯手鵬欣資源設立上海鵬文欣盛，共同尋找、投資并處置抵押物為礦產資源的不良債權；另外，公司還和鵬欣集團（系姜照柏控制）旗下地產企業鵬欣房地產聯合成立上海鵬文琰發展，從事租賃和商務服務等業務。

值得一次的是，在此次收購匯源果汁一案中，也出現了“鵬欣系”的身影。

早在今年4月，鵬欣集團旗下A股上市公司國中水務曾發布公告稱，公司與文盛投資簽署了《項目合作協議》，雙方希望合作擬共同投資重組后的北京匯源。4月下旬，國中水務已經支付文盛資產履約保證金3億元。

12月26日晚間，國中水務再次發布公告稱，公司擬受讓文盛資產參與重整設立的持股平臺公司31.481%的股份，受讓后公司間接持有北京匯源18.89%股份，本次交易金額8.5億元。

有意思的是，國中水務的主營業務為污水處理、自來水供應和環保工程技術服務，和果汁飲料可以說毫無交集，所以公司此次出手，也算是一場“跨界收購”。

不過，這并不影響公司股價迅速起飛，公告一經發出， 27日國中水務隨即收獲一個漲停板，12月28日，公司開盤繼續漲停。

市值僅剩45億元，匯源果汁還能翻身嗎？

國中水務的一紙公告，披露了此次交易的諸多細節。

首先，價格方面，根據資產評估公司出具的《資產評估報告》和《估值報告》，以2022年6月30日為基準日，按收益法確定北京匯源的整體股權估值為人民幣45億元，該數字相較匯源果汁退市時的54億港元（約合人民幣48.2億元）仍有小幅縮水。

此外，匯源最新的資產情況也悉數曝出。根據大華會計事務所出具的審計報告顯示，截至2022年6月30日，按法院裁定的債權和債轉股前北京匯源資產總額為14.59億元，負債總額為128.23億元，凈資產為虧損113.64億元。

也就是說，接手匯源之后，文盛資產的主要任務之一就是還債。根據今年6月文盛資產發布的重整方案顯示，根據債權類型，債權人將通過不同方式獲得受償：職工債權和稅款債權以現金方式一次性全額清償；有財產擔保債權以留債方式全額清償；100萬元以下的小額普通債權以現金方式一次性清償，超過100萬元的普通債權以債轉股方式全額清償。

在本次的重整方案中，文盛資產也提到，將為匯源設計最佳的證券化方案，力爭三到五年內實現A股上市。與此同時，公司還將大部分精力用于匯源的生產經營升級和強化。

近期來看，匯源的經營狀況似乎有所好轉。據匯源官網披露，今年1-7月，公司銷售業績同比增長5.1%，其中線上渠道同比增長114.1%。前不久，視頻博主辛吉飛的一句“沒有科技與狠話”，也讓匯源在網絡爆火。據飛狐數據，今年10月，匯源在抖音的兩場直播帶貨中，累計銷售突破億元，粉絲增長近千萬，多款產品售罄，以至于出現不少商品只能先拍下，一個月內發貨的火爆場面。

“文盛資產作為一家不良資產管理服務商, 強項就在于不良資產處置、債務企業重組以及資源整合的能力。在文盛資產入主后，匯源的負債以及企業運營情況定會有所緩解。”某PE投資人向投中網分析稱。

不過，他也提到，不良資產投資的邏輯就是低價入市，然后通過對資產的分拆、打包、重組、經營等，將其轉換為相對正常的資產，最終尋找合適的時機，用較高的價格出貨盈利。“本質上還是財務投資，所以匯源果汁最終重生的關鍵，還是要看未來能否找到合適的‘接盤人’。”