來源/觀點(diǎn)網(wǎng)

7月14日，惠譽(yù)評級已將大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（萬達(dá)商管）的長期外幣發(fā)行人違約評級自'BB-'下調(diào)至‘B’，將萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)（香港）有限公司（萬達(dá)香港）的長期外幣發(fā)行人違約評級自'B+'下調(diào)至‘B-’。

同時(shí)將萬達(dá)商管子公司發(fā)行、萬達(dá)香港擔(dān)保的美元票據(jù)的評級自'B+'下調(diào)至‘B-’，回收率評級為'RR4'。惠譽(yù)維持對所有評級的負(fù)面評級觀察狀態(tài)。

評級下調(diào)是基于，萬達(dá)商管姐妹公司萬達(dá)地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（萬達(dá)地產(chǎn)）的流動性因公司與利益相關(guān)方的糾紛而吃緊，從而導(dǎo)致母公司大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司（萬達(dá)集團(tuán)，持有萬達(dá)商管44%股份）的合并信用狀況弱化。

維持負(fù)面評級觀察狀態(tài)反映出珠海萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（珠海萬達(dá)商管，萬達(dá)商管持股79%的輕資產(chǎn)物業(yè)管理公司）的上市計(jì)劃仍存不確定性，且母公司萬達(dá)集團(tuán)的流動性有進(jìn)一步惡化的可能性。

由于融資渠道收窄及珠海萬達(dá)商管上市計(jì)劃不確定性猶存，惠譽(yù)還將萬達(dá)商管的獨(dú)立信用狀況自‘bbb-’下調(diào)至‘bb-’。

惠譽(yù)認(rèn)為，繼萬達(dá)地產(chǎn)陷入與利益相關(guān)方的財(cái)務(wù)糾紛以后，萬達(dá)集團(tuán)的融資途徑和流動性或?qū)夯＝冢捎谌f達(dá)地產(chǎn)的一名項(xiàng)目投資合作方提起訴前資產(chǎn)保全程序，致使萬達(dá)集團(tuán)在萬達(dá)商管中持有的部分股權(quán)被凍結(jié)。各利益相關(guān)方之間的博弈也令萬達(dá)地產(chǎn)的流動性壓力大幅加劇。

盡管如此，萬達(dá)集團(tuán)稱其已成功為2023年6月末到期的2.75億境外美元貸款的大部分進(jìn)行再融資，剩余債務(wù)已經(jīng)出清。鑒于萬達(dá)商管資產(chǎn)規(guī)模可觀且擁有強(qiáng)勁的經(jīng)營現(xiàn)金流，集團(tuán)的境內(nèi)銀行融資渠道在一定程度上仍保持通暢。

萬達(dá)商管已采取措施限制公司資金向萬達(dá)集團(tuán)的流動，因此，惠譽(yù)將對萬達(dá)集團(tuán)與其子公司之間法律層面的圍欄機(jī)制關(guān)聯(lián)性的評估自此前的“開放”重新評定為“部分開放”。由于母子公司之間的關(guān)聯(lián)方交易須經(jīng)擁有董事會席位的一家重要少數(shù)股東的批準(zhǔn)，惠譽(yù)對萬達(dá)集團(tuán)對萬達(dá)商管現(xiàn)金及資產(chǎn)的獲取和控制程度的評估仍為“部分開放”。

萬達(dá)商管2022年向萬達(dá)地產(chǎn)支付114億元人民幣作為數(shù)個(gè)萬達(dá)廣場商場的建造費(fèi)用，并在該年度以“其他應(yīng)收款”項(xiàng)目入賬。當(dāng)萬達(dá)商管從萬達(dá)地產(chǎn)收購這些商場時(shí)，該筆金額將從收購成本中抵消。萬達(dá)商管表示該筆應(yīng)收款增加是一次性的，且公司預(yù)期，短期內(nèi)不會再向萬達(dá)地產(chǎn)支付任何大額款項(xiàng)。

惠譽(yù)認(rèn)為，與非銀金融機(jī)構(gòu)之間的爭端顯示萬達(dá)商管的融資通道已趨于弱化。一起非銀融資糾紛（索賠金額為11億元人民幣）涉及的訴前資產(chǎn)保全程序?qū)е氯f達(dá)商管在珠海萬達(dá)商管中所持13.55%的股權(quán)被凍結(jié)。不過，萬達(dá)商管表示，公司已獲批新的資產(chǎn)支持貸款，且自四月份起開辟了新的非銀融資渠道。

惠譽(yù)認(rèn)為，珠海萬達(dá)商管可能無法在2023年底前完成上市。該公司與上市前投資者的協(xié)商仍在進(jìn)行中，但可能會受到萬達(dá)集團(tuán)法律糾紛的干擾。珠海萬達(dá)商管或能從部分投資者處爭取到債務(wù)展期，并持有充裕資金償還部分投資者要求立即償付的債務(wù)，但若無法獲得展期，截至2023年末，面向這部分投資者的債務(wù)兌付規(guī)模可能將高達(dá)400億元人民幣，屆時(shí)公司或?qū)⑾萑雵?yán)重的流動性危機(jī)。

繼總租金收入實(shí)現(xiàn)4%的同比增幅以后，萬達(dá)商管宣布2023年上半年的凈租金收入達(dá)到130億元人民幣，這與惠譽(yù)的預(yù)期一致，預(yù)計(jì)將為公司每月帶來至少12億元人民幣的現(xiàn)金流（不包括珠海萬達(dá)商管的現(xiàn)金流），來支持萬達(dá)商管的償債能力。同期，萬達(dá)商管新開業(yè)了12個(gè)購物中心，平均出租率達(dá)到98.2%。

惠譽(yù)認(rèn)為，盡管萬達(dá)商管擁有充足資金償付即將到期的資本市場短期債務(wù)，其流動性緩沖空間已經(jīng)收窄。截至2023年三月末，萬達(dá)商管的列報(bào)可用現(xiàn)金為280億元人民幣，其中的100億元人民幣歸屬珠海萬達(dá)商管，可能無法用于兌付萬達(dá)商管的債務(wù)。審計(jì)機(jī)構(gòu)將首次公開發(fā)行前投資歸類為短期債務(wù)以后，可用現(xiàn)金與短債比從2021年的2.7倍降至2022年的0.4倍。惠譽(yù)自2021年起將首次公開發(fā)行前的投資視為債務(wù)。

萬達(dá)商管在2023年第二季度償還了80億元人民幣的債券，并正在為即將到期的債券進(jìn)行再融資。惠譽(yù)估計(jì)，截至2023年第一季度，該公司還持有190億元人民幣的短期債務(wù)——這些債務(wù)主要為投資物業(yè)支持的銀行貸款，其中大部分可以展期。惠譽(yù)根據(jù)其《企業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)》將該公司210億元人民幣的理財(cái)產(chǎn)品投資中的40%納入流動性計(jì)算。