來源/觀點網(wǎng)

7月14日，惠譽評級已將大連萬達商業(yè)管理集團股份有限公司（萬達商管）的長期外幣發(fā)行人違約評級自'BB-'下調至‘B’，將萬達商業(yè)地產(chǎn)（香港）有限公司（萬達香港）的長期外幣發(fā)行人違約評級自'B+'下調至‘B-’。

同時將萬達商管子公司發(fā)行、萬達香港擔保的美元票據(jù)的評級自'B+'下調至‘B-’，回收率評級為'RR4'。惠譽維持對所有評級的負面評級觀察狀態(tài)。

評級下調是基于，萬達商管姐妹公司萬達地產(chǎn)集團有限公司（萬達地產(chǎn)）的流動性因公司與利益相關方的糾紛而吃緊，從而導致母公司大連萬達集團股份有限公司（萬達集團，持有萬達商管44%股份）的合并信用狀況弱化。

維持負面評級觀察狀態(tài)反映出珠海萬達商業(yè)管理集團股份有限公司（珠海萬達商管，萬達商管持股79%的輕資產(chǎn)物業(yè)管理公司）的上市計劃仍存不確定性，且母公司萬達集團的流動性有進一步惡化的可能性。

由于融資渠道收窄及珠海萬達商管上市計劃不確定性猶存，惠譽還將萬達商管的獨立信用狀況自‘bbb-’下調至‘bb-’。

惠譽認為，繼萬達地產(chǎn)陷入與利益相關方的財務糾紛以后，萬達集團的融資途徑和流動性或將惡化。近期，由于萬達地產(chǎn)的一名項目投資合作方提起訴前資產(chǎn)保全程序，致使萬達集團在萬達商管中持有的部分股權被凍結。各利益相關方之間的博弈也令萬達地產(chǎn)的流動性壓力大幅加劇。

盡管如此，萬達集團稱其已成功為2023年6月末到期的2.75億境外美元貸款的大部分進行再融資，剩余債務已經(jīng)出清。鑒于萬達商管資產(chǎn)規(guī)模可觀且擁有強勁的經(jīng)營現(xiàn)金流，集團的境內銀行融資渠道在一定程度上仍保持通暢。

萬達商管已采取措施限制公司資金向萬達集團的流動，因此，惠譽將對萬達集團與其子公司之間法律層面的圍欄機制關聯(lián)性的評估自此前的“開放”重新評定為“部分開放”。由于母子公司之間的關聯(lián)方交易須經(jīng)擁有董事會席位的一家重要少數(shù)股東的批準，惠譽對萬達集團對萬達商管現(xiàn)金及資產(chǎn)的獲取和控制程度的評估仍為“部分開放”。

萬達商管2022年向萬達地產(chǎn)支付114億元人民幣作為數(shù)個萬達廣場商場的建造費用，并在該年度以“其他應收款”項目入賬。當萬達商管從萬達地產(chǎn)收購這些商場時，該筆金額將從收購成本中抵消。萬達商管表示該筆應收款增加是一次性的，且公司預期，短期內不會再向萬達地產(chǎn)支付任何大額款項。

惠譽認為，與非銀金融機構之間的爭端顯示萬達商管的融資通道已趨于弱化。一起非銀融資糾紛（索賠金額為11億元人民幣）涉及的訴前資產(chǎn)保全程序導致萬達商管在珠海萬達商管中所持13.55%的股權被凍結。不過，萬達商管表示，公司已獲批新的資產(chǎn)支持貸款，且自四月份起開辟了新的非銀融資渠道。

惠譽認為，珠海萬達商管可能無法在2023年底前完成上市。該公司與上市前投資者的協(xié)商仍在進行中，但可能會受到萬達集團法律糾紛的干擾。珠海萬達商管或能從部分投資者處爭取到債務展期，并持有充裕資金償還部分投資者要求立即償付的債務，但若無法獲得展期，截至2023年末，面向這部分投資者的債務兌付規(guī)模可能將高達400億元人民幣，屆時公司或將陷入嚴重的流動性危機。

繼總租金收入實現(xiàn)4%的同比增幅以后，萬達商管宣布2023年上半年的凈租金收入達到130億元人民幣，這與惠譽的預期一致，預計將為公司每月帶來至少12億元人民幣的現(xiàn)金流（不包括珠海萬達商管的現(xiàn)金流），來支持萬達商管的償債能力。同期，萬達商管新開業(yè)了12個購物中心，平均出租率達到98.2%。

惠譽認為，盡管萬達商管擁有充足資金償付即將到期的資本市場短期債務，其流動性緩沖空間已經(jīng)收窄。截至2023年三月末，萬達商管的列報可用現(xiàn)金為280億元人民幣，其中的100億元人民幣歸屬珠海萬達商管，可能無法用于兌付萬達商管的債務。審計機構將首次公開發(fā)行前投資歸類為短期債務以后，可用現(xiàn)金與短債比從2021年的2.7倍降至2022年的0.4倍。惠譽自2021年起將首次公開發(fā)行前的投資視為債務。

萬達商管在2023年第二季度償還了80億元人民幣的債券，并正在為即將到期的債券進行再融資。惠譽估計，截至2023年第一季度，該公司還持有190億元人民幣的短期債務——這些債務主要為投資物業(yè)支持的銀行貸款，其中大部分可以展期。惠譽根據(jù)其《企業(yè)評級標準》將該公司210億元人民幣的理財產(chǎn)品投資中的40%納入流動性計算。