來(lái)源/子彈財(cái)經(jīng)

撰文/左星月

去年11月，汪小菲、大S“床墊事件”鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，汪小菲旗下的麻六記酸辣粉也借勢(shì)出圈。

8月28日，麻六記酸辣粉背后的代工廠四川白家阿寬食品產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“阿寬食品”）披露首輪IPO問(wèn)詢函回復(fù)公告。

阿寬食品早在2021年12月末便遞交了招股說(shuō)明書(shū)，經(jīng)過(guò)多輪招股書(shū)更新，最近一次遞交招股書(shū)是今年6月28日。

據(jù)悉，阿寬食品申報(bào)在深交所主板上市，擬發(fā)行3194.07萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%，保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券，預(yù)計(jì)募集資金6.65億元，主要用于健康食品產(chǎn)業(yè)園（第一期）建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

阿寬食品背后的資本可謂是星光熠熠，茅臺(tái)、高瓴等明星資本紛紛入局。為此，阿寬食品也簽署了多項(xiàng)對(duì)賭協(xié)議，然而，公司的對(duì)賭協(xié)議尚未清理完畢，存在股份回購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，阿寬食品旗下的方便食品對(duì)于消費(fèi)者的吸引力下降，電商平臺(tái)的活躍用戶有所下滑。此外，公司產(chǎn)品頻頻出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題，還受到了證監(jiān)會(huì)的問(wèn)詢。

種種風(fēng)險(xiǎn)下，阿寬食品能否成功上市還是一個(gè)未知數(shù)。

01

質(zhì)量風(fēng)波不斷，

產(chǎn)品品控堪憂

2016年12月，阿寬食品的前身阿寬有限成立。公司主營(yíng)新型方便食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品類型包括方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品等。此外，阿寬食品還給三只松鼠、麻六記、百草味、李子柒、韓國(guó)MDS等品牌廠商提供貼牌、代工服務(wù)。

阿寬食品的“阿寬”和“白家陳記”兩個(gè)自有品牌均已獲得較高知名度。根據(jù)第一財(cái)經(jīng)商業(yè)數(shù)據(jù)中心消費(fèi)大數(shù)據(jù)發(fā)布的《2021方便速食行業(yè)洞察報(bào)告》，“阿寬”和“白家陳記”品牌在多個(gè)榜單中排名靠前。

雖然市場(chǎng)排名靠前，但阿寬食品的業(yè)績(jī)卻并不穩(wěn)定。

招股書(shū)顯示，2020年-2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），阿寬食品的營(yíng)業(yè)收入分別為11.10億元、12.14億元、12.46億元，同比增長(zhǎng)75.89%、9.40%、2.65%；同期歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為7626.49萬(wàn)元、5896.69萬(wàn)元、6881.82萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)222.49%、-22.68%、16.71%。

可以看出，報(bào)告期內(nèi)，阿寬食品營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度逐漸放緩，并且2021年公司的歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，2022年雖然有所提升，但是和2020年的水平還有所差距。

圖 / wind

阿寬食品的收入主要集中在以“紅油面皮”為代表的方便面食品上。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司方便面的收入分別為5.72億元、7.58億元、6.65億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為53.03%、64.53%、56.26%。

圖 / 阿寬食品招股書(shū)

以紅油面皮為主的方便面食品，占據(jù)了阿寬食品銷售金額的半壁江山。目前，淘寶阿寬旗艦店中，銷量前兩名的產(chǎn)品均是紅油面皮。

圖 / 淘寶阿寬旗艦店

2022年2月，有網(wǎng)友在社交平臺(tái)爆料，剛拆開(kāi)的阿寬紅油面皮塑封包裝內(nèi)有黑色物體，并配文稱“昨晚準(zhǔn)備吃的時(shí)候發(fā)現(xiàn)塑封膜里包著一坨黑色的東西，上面有毛還有一塊發(fā)霉的地方，很像老鼠肉，想問(wèn)各位這種情況怎么解決，在哪里投訴？”

此后，阿寬食品公開(kāi)表示，經(jīng)江蘇如皋市場(chǎng)監(jiān)管局、生產(chǎn)廠家和消費(fèi)者共同確認(rèn)，該面餅質(zhì)量問(wèn)題是由于拆封后因外部污染引起的面餅發(fā)霉變質(zhì)所致。不過(guò)由于拆封時(shí)間太久、又丟棄了兩層外包裝，因此雙方均無(wú)法對(duì)面餅發(fā)霉變質(zhì)的真正原因進(jìn)行查證，雙方均表示不再追究達(dá)成和解。

雖然阿寬食品已經(jīng)就異物風(fēng)波做出了解釋，但是仍然喪失了一部分消費(fèi)者的信任。

2022年，以阿寬紅油面皮為代表的方便面銷售收入較2021年同比下滑12.27%。

此外，今年中國(guó)食品安全報(bào)發(fā)布的《3.15特別報(bào)道｜10款熱銷酸辣粉測(cè)評(píng)》一文中，阿寬食品代工的麻六記酸辣粉、李子柒酸辣粉均被點(diǎn)名，產(chǎn)品被檢測(cè)出來(lái)不但使用的原料不全是其宣傳的純紅薯粉，而且添加了銨明礬。經(jīng)過(guò)添加銨明礬的粉條不僅增加了光澤和彈性，吃起來(lái)更筋道，還能實(shí)現(xiàn)久煮不爛的效果。

該篇報(bào)道提到，過(guò)量攝入銨明礬影響人體對(duì)鐵、鈣等成分的吸收，導(dǎo)致骨質(zhì)疏松、貧血，甚至影響神經(jīng)細(xì)胞的發(fā)育。如果在大腦中產(chǎn)生沉積，容易引起老年癡呆、記憶力減退、智力下降等情況。

圖 / 中國(guó)食品安全報(bào)《3.15特別報(bào)道｜10款熱銷酸辣粉測(cè)評(píng)》

不過(guò)，阿寬食品在問(wèn)詢函回復(fù)中，對(duì)超標(biāo)加入銨明礬等食品添加劑的問(wèn)題矢口否認(rèn)，表示銨明礬的添加量符合法律法規(guī)允許的范圍和劑量。

不僅如此，中國(guó)食品安全報(bào)根據(jù)添加劑數(shù)量，將盤(pán)點(diǎn)的10款酸辣粉進(jìn)行排序，李子柒、麻六記、白家陳記的添加劑數(shù)量分別為21種、20種，位列二、三、四名。中國(guó)食品安全報(bào)也在文章中表示，多達(dá)幾十種的食品添加劑匯集在幾百克一桶的酸辣粉里，你會(huì)不會(huì)有種親身體驗(yàn)“科技與狠活”的感覺(jué)？

圖 / 中國(guó)食品安全報(bào)《3.15特別報(bào)道｜10款熱銷酸辣粉測(cè)評(píng)》

阿寬食品雖然對(duì)種種投訴均做出了解釋，但是根據(jù)成都市龍泉驛區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局提供的投訴數(shù)據(jù)，2020年-2022年，阿寬食品被消費(fèi)者以超時(shí)發(fā)貨、面皮黑點(diǎn)、產(chǎn)品破損及發(fā)霉等為由向主管部門投訴的數(shù)量分別為162起、202 起、566起。

由此可見(jiàn)，阿寬食品被投訴數(shù)量連年增長(zhǎng)，公司的產(chǎn)品品控能力顯然并不能讓消費(fèi)者滿意。

證監(jiān)會(huì)針對(duì)阿寬食品多次出現(xiàn)的產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題進(jìn)行了問(wèn)詢，要求公司針對(duì)消費(fèi)者投訴、媒體對(duì)食品安全相關(guān)報(bào)道及訴訟糾紛情況論證分析公司的品牌口碑、運(yùn)營(yíng)規(guī)范性。阿寬食品表示，公司已完善食品安全管理制度，運(yùn)營(yíng)規(guī)范性良好。

值得注意的是，投訴以及負(fù)面消息消耗了消費(fèi)者對(duì)品牌的信任，消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品存在的懷疑，會(huì)影響到公司產(chǎn)品的銷量及整體業(yè)績(jī)。對(duì)于阿寬食品來(lái)說(shuō)，真正從消費(fèi)者的訴求出發(fā)，把好食品質(zhì)量關(guān)才是企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的核心。

02

復(fù)購(gòu)人數(shù)減少，

靠紅油酸辣風(fēng)味難有增量

近年來(lái)，阿寬食品不吝在營(yíng)銷方面加大投入。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，阿寬食品的銷售費(fèi)用分別為1.44億元、1.64億元、1.69億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為13.02%、13.52%、13.58%。

由于阿寬食品在電商平臺(tái)的投入較大，因此銷售費(fèi)用中，推廣服務(wù)費(fèi)的比例較高，報(bào)告期內(nèi)占銷售費(fèi)用的比例分別為60.81%、59%、52.73%。

在推廣服務(wù)費(fèi)中，阿寬食品每年還要支付數(shù)千萬(wàn)的電商渠道服務(wù)費(fèi)以及促銷費(fèi)，以擴(kuò)大淘寶、京東等電商平臺(tái)上自營(yíng)店鋪的銷售規(guī)模。

圖/阿寬食品招股書(shū)

值得注意的是，阿寬食品的銷售費(fèi)用連年走高，用戶卻難有增量。

報(bào)告期內(nèi)，阿寬食品電商自營(yíng)店鋪的訂單總金額分別為2.43億元、1.86億元、1.21億元；活躍用戶數(shù)量分別為537.56萬(wàn)人、435.21萬(wàn)人、237.92萬(wàn)人。不僅電商自營(yíng)平臺(tái)的訂單總金額快速下滑，活躍用戶數(shù)量也在直線下降。

圖 / 電商自營(yíng)店鋪人均消費(fèi)情況（來(lái)源：阿寬食品招股書(shū)）

此外，由于公司不斷加大電商自營(yíng)渠道的投入力度，并持續(xù)加大線上促銷力度，導(dǎo)致公司電商自營(yíng)店鋪人均消費(fèi)金額也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

值得一提的是，由于市面上方便食品種越來(lái)越多，消費(fèi)者對(duì)于方便食品的需求也逐漸多元化，阿寬食品也越來(lái)越難留住老用戶。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，在活躍用戶中，選擇復(fù)購(gòu)的用戶數(shù)量分別為87.38萬(wàn)人、72.40萬(wàn)人、37.08萬(wàn)人，2022年的復(fù)購(gòu)用戶較2021年減少了48.78%。

圖 / 阿寬食品招股書(shū)

「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，阿寬食品的活躍用戶數(shù)量減少，可能與公司產(chǎn)品口味較為單一有關(guān)。

記者發(fā)現(xiàn)，作為一家四川的食品企業(yè)，阿寬食品的口味主要集中在傳統(tǒng)的麻辣、酸辣以及椒麻上，口味創(chuàng)新相對(duì)不足。

而市面上其他方便食品品牌口味相對(duì)豐富，包括鴛鴦泡面、咸蛋黃拌面、芝士拉面等，更加符合年輕人口味多樣的需要。

因此，面對(duì)活躍用戶流失、用戶增量不足的情況，創(chuàng)新是阿寬食品持久發(fā)展的不二法門。研發(fā)出更吸引消費(fèi)者的新產(chǎn)品也是阿寬食品今后的重要任務(wù)。

03

高瓴、茅臺(tái)入股，

對(duì)賭協(xié)議尚未清理完畢

雖然阿寬食品的產(chǎn)品很有煙火氣，但背后的資本可謂是“星光熠熠”。

招股書(shū)顯示，阿寬食品成立以來(lái)，共進(jìn)行了九次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，一次增資。其中，最引人注目的投資方是茅臺(tái)以及高瓴。

2021年5月28日，阿寬食品的前身阿寬有限作出股東會(huì)決議，公司出資額由8800萬(wàn)元增加至9288.89萬(wàn)元，新增出資額由高瓴懌恒、茅臺(tái)投資、霍普投資、常州彬復(fù)以貨幣資金認(rèn)購(gòu)。

截至招股書(shū)簽署之日，高瓴懌恒持有阿寬食品6.21%的股份；茅臺(tái)投資持有公司1.19%的股份。

圖 / 阿寬食品招股書(shū)

為吸引投資，阿寬食品以及實(shí)際控制人陳朝暉也與多方資本簽署了對(duì)賭協(xié)議。

招股書(shū)顯示，阿寬食品曾經(jīng)與常州彬復(fù)、前海投資、南海成長(zhǎng)等投資人簽署了6項(xiàng)對(duì)賭協(xié)議，就業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償、回購(gòu)安排、最惠待遇等特殊股東權(quán)利進(jìn)行約定。

2021年6月，各方簽署協(xié)議，約定上述特殊條款不可撤銷地終止，終止效力追溯至特殊權(quán)利條款或協(xié)議簽署之日，相關(guān)特殊權(quán)利條款自始無(wú)效。

然而，阿寬食品仍然存在具有生效可能性的對(duì)賭協(xié)議。

2021年6月29日，阿寬食品的控股股東、實(shí)際控制人陳朝暉與南海成長(zhǎng)、高瓴懌恒、前海投資、奉化投資、常州彬復(fù)、茅臺(tái)投資、壹叁投資、廣州信加易、上海眾源、青島同創(chuàng)、兼固投資、麥星投資、祖文博（以下簡(jiǎn)稱“相關(guān)投資人”）簽署附生效條件的回購(gòu)協(xié)議（以下簡(jiǎn)稱“回購(gòu)協(xié)議”），對(duì)特定情形下需承擔(dān)的回購(gòu)義務(wù)作出約定。

根據(jù)回購(gòu)協(xié)議條款，若阿寬食品出現(xiàn)首發(fā)上市申請(qǐng)受理后被撤回、被終止審查、未通過(guò)審核等情形，相關(guān)投資人將有權(quán)利要求陳朝暉回購(gòu)股權(quán)。

根據(jù)相關(guān)約定，以2023年12月31日為回購(gòu)條件觸發(fā)日進(jìn)行測(cè)算，陳朝暉所需回購(gòu)資金合計(jì)高達(dá)6.14億元。若扣減陳朝暉的相關(guān)資產(chǎn)及投資人可獲取的分紅后，陳朝暉仍然需要籌集回購(gòu)資金4.29億元，這就需減持42.97%股份來(lái)募集這筆錢。

根據(jù)相關(guān)要求，各板塊在審IPO項(xiàng)目中，針對(duì)發(fā)行人曾作為“對(duì)賭義務(wù)人”的對(duì)賭協(xié)議安排均被要求必須不可撤銷的終止，且相關(guān)股東應(yīng)確認(rèn)該安排自始無(wú)效。這意味著，如果阿寬食品以公司IPO失敗作為恢復(fù)對(duì)賭協(xié)議的條款，很有可能會(huì)反過(guò)來(lái)影響到公司現(xiàn)在的IPO進(jìn)程。

值得注意的是，據(jù)澎湃新聞報(bào)道，近一個(gè)月，A股主板已經(jīng)有6家“衣食住”企業(yè)IPO終止，其中包括鮮美來(lái)、老鄉(xiāng)雞、沃隆食品、大洋世家、書(shū)香門地、同富股份。這似乎也從側(cè)面印證了今年年初市場(chǎng)流傳的說(shuō)法：產(chǎn)品為食品、家電、家具、服裝鞋帽等相對(duì)傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費(fèi)類企業(yè)為上交所主板“限制類”上市行業(yè)。

阿寬食品雖然申報(bào)在深交所主板上市，但上交所的限制是否會(huì)影響到深交所對(duì)于食品行業(yè)的審核，還是一個(gè)未知數(shù)，因此，阿寬食品成功上市的概率有可能會(huì)進(jìn)一步降低。

此外，若阿寬食品沒(méi)有成功上市，陳朝暉可能要付出很大的代價(jià)回購(gòu)股份，屆時(shí)將會(huì)給阿寬食品帶來(lái)致命打擊。

*文中題圖來(lái)自：阿寬天貓旗艦店。