來源/雷達財經

作者/李亦輝

在三季報發布后，美團三個交易日跌幅達14.66%。

美團三季報顯示，報告期內公司營收764.7億元人民幣，同比增長22.1%；凈利潤35.9億元，同比增長195.3%。這樣一份看似不錯的業績，美團股價在財報后不漲反跌，目標價還遭部分機構下調。

財報顯示，美團營收增長是以營銷成本大幅上升為代價，本季度公司銷售及營銷開支環比上漲16%到169億，比2022年同期增長55.3%，營銷費用增速顯著高于營收增速。其結果是公司核心本地商業分部的經營利潤率比去年同期的20.1%下降了2.6個百分點，管理層解釋稱下降主要是由于較高的補貼率。

顯然，激烈的競爭侵蝕了美團的核心主業利潤。但加大補貼，是美團反擊抖音等對手不得不做出的選擇。自去年四季度起，抖音在到店業務上對美團的侵蝕就一直是市場關注的問題之一。目前來看，抖音的沖擊在未來還會持續，美團也準備在四季度增加補貼訂單。

另外，在投資者期待有所突破的新業務方面，美團也面臨規模與減虧之間的權衡取舍。本季度公司新業務收入增長15.3%至188億元，低于預期，但虧損情況與市場預期一致。而未來如果美團新業務減虧遲遲沒有進展，或許市場沒有耐心繼續等待。

財報后的電話會上，美團CEO王興表示，目前美團的股價只反映了外賣單一業務的估值，并不符合公司的內在價值，正考慮推進一筆價值10億美元的回購計劃。無論如何，面對不斷縮水的市值，王興肩上的壓力定然不小。

01

市值從高點蒸發2.32萬億港元

11月28日，美團在港交所公布2023年第三季度財報。報告顯示，該季度公司實現營收764.7億元人民幣，同比增長22.1%；凈利潤35.9億元，同比增長195.3%；經調整凈利潤57.3億元，同比增長62.4%。

對于這份業績表現，開源證券吳柳燕認為，765億元收入基本符合彭博一致預期（760億元），經調整凈利潤小幅超過彭博一致預期（52.9億元），源于核心商業中即時配送單量及經營利潤率超預期。

按業務劃分，美團業務分為核心本地商業和新業務，其中前者包含餐飲外賣、美團閃購、到店服務、酒店及民宿、 景點票務及交通票務。

核心本地商業是美團的收入支柱。今年第三季度，該部分營收同比增長24.5%至577億元，經營溢利同比增長8.3%至人民幣101億元，經營利潤率為17.5%。

在三季度中，美團的即時配送總訂單量達到62億筆，同比增長23%，其中餐飲外賣日訂單峰值突破7800萬單，創下歷史新高并比三年前翻了一番。

財報后的電話會上，美團管理層解釋稱，消費者更注重性價比，公司擴大了質優價廉選擇的供給，加速了 “拼好飯” 的戰略和效率，從而更好地滿足消費者對更高效外賣的需求。

在消費復蘇的推動下，美團的配送、傭金、廣告收入分別同比增長14%、31%和32%，傭金廣告收入占比提升推動整體毛利率改善。

與此同時，美團閃購和到店酒旅在收入端同樣亮眼，其中閃購業務也保持快速增長，在七夕日單峰值突破1300萬單；到店、酒店及旅游業務交易金額同比增長超過90%。

對于這兩部分業務，管理層再次提到了“性價比”一詞，“更多消費者網上購物更追求性價比，在購買前會比較不同渠道的價格。我們計劃是提供很多優惠券和套餐優惠的選擇�！�

值得關注的是，宏觀壓力和消費降級背景下，管理層預計四季度外賣業務收入的同比增長將略低于三季度。

原因有多個方面，去年四季度因為疫情，AOV(平均訂單值)基數比較高，許多中小商家暫停了去年的運營，今年中小商家的全面復蘇和消費行為的改變，此外用戶也減少購買價格較高日用品和藥品，導致AOV出現了下降。

另外，宏觀因素影響了交易量增長，其次十一月的溫暖天氣無助于冬季配送需求的增長，最后是今年夏秋季節很多消費者回歸線下消費，也對配送需求產生了影響。

業績交流會上，王興還對美團的股價發表了看法，他表示管理層對公司的長期增長潛力有十足信心，目前美團在二級市場的股價只反映了外賣單一業務的估值，并不符合公司的內在價值，正考慮推進一筆價值10億美元的回購計劃。

但市場并不買賬，財報次日美團大跌12.18%，股價創2020年4月以來新低。截至12月1日收盤，美團收報87.9港元/股，總市值5489億港元。年初至今，美團累計跌幅達49.69%，如果從460港元的股價高點算起，該公司跌幅達81%，市值蒸發2.32萬億港元。

美團三季度業績后，摩根士丹利和高盛下調美團目標價。高盛發布研報稱，預計四季度美團經營表現疲軟，到店、酒店及旅游業務除息稅前溢利(EBIT)率將從35%降至28%。對此該行下調對其目標價由205港元降至176港元。此外摩根士丹利將美團評級下調至平配，目標價120港元。

02

與抖音展開攻防戰

博通分析金融行業資深分析師王蓬博認為，美團股價下跌受多個因素的影響，一個是宏觀經濟恢復的可持續性，特別是對消費增長的信心；第二是美團可能受到頭條線下本地生活業務的競爭；第三是美團自身根基外賣業務的交易和利潤增速是否到達天花板。

其中美團和抖音在本地生活領域的競爭，一直備受投資者關注。

回顧雙方的競爭，作為進攻的一方，早在2019年，抖音本地生活便起步，但發展緩慢。2021年，抖音成立本地生活商業化團隊后，最初以“0抽傭”、低抽傭模式招攬眾多商家入駐后，還不斷上線特價團購券吸引大量消費者，搶占市場份額。

資料顯示，從2022年三季度開始，抖音的本地生活業務開始爆發，到了2023年春節期間，其在美團核銷金額（GTV）中的占比一度達到約40%。

在今年4月舉行的2023抖音生活服務生態伙伴大會上，官方披露的數據顯示，2022年抖音生活服務GMV同比增長7倍，抖音生活服務業務已經覆蓋370余座城市，合作門店超200萬家。

團購和到店業務之外，抖音還涉足外賣，但據悉抖音的外賣業務在GMV達成上受阻。今年7月份，市場曾傳出消息稱，2023年抖音外賣業務GMV目標已從年初的1000億元下調到了50億元。不過字節跳動方面回復北京商報稱，該數據不實。

但是這并不影響抖音的繼續加碼。今年10月，抖音宣布未來一年將投入5億元鼓勵扶持達人探店，并撮合商家與達人之間的商單，這是抖音在本地生活服務領域的一大舉措。

憑借流量、算法和內容優勢，抖音對本地生活這塊蛋糕的蠶食不可小覷。國盛證券發布研報，預計2025年抖音到店總交易額或達到3000億元，約為美團一半。

面對抖音這個強勁對手，美團自然不會坐以待命。自今年第二季度起，美團開始全面反擊，推出包括降低年費、與商家重新協商抽傭率等措施。

此外，4月中旬美團外賣開啟直播首秀，在直播間銷售外賣商品券，這被視為美團對抖音發起反攻的重要動作之一。在10月底，美團App還上線美團視頻服務，模式與抖音、快手類似。

美團的種種措施能否扳回局勢尚未可知，但是和抖音間的激烈競爭，已經給公司的利潤帶來了壓力。

財報指出，核心本地商業分部的經營溢利由2023年第二季度的人民幣111億元減少至2023年第三季度的人民幣101億元。該分部的經營利潤率由去年同期20.1%同比減少2.6個百分點至17.5%。

美團在財報中表示，經營利潤率下降主要是由于較高的補貼率。電話會上管理層進一步指出，考慮到競爭格局，美團將推出一系列措施來抓住不斷增長的市場，雖然這些措施可能會影響短期的貨幣化率和利潤率。

03

新業務持續虧損

2023年三季度，美團的新業務分部營收188億元，同比增加15.3%，經營虧損同比收窄至51億元，經營虧損率改善至27%。

美團的新業務主要是圍繞本地生活服務的面向商戶(2B)及面向消費者(2C)業務，包含美團優選、美團買菜、快驢進貨（餐飲供應鏈）、網約車、共享單車、充電寶、餐飲管理系統等。

三季度，美團新業務的增長速度遠慢于核心業務，管理層稱這主要是由于收入結構的變化造成。

打車業務方面，3月份美團結束了自營模式，全面轉向聚合模式，所以打車業務同比有所下降；快驢業務方面，平臺模式增長更快，3P 模式（非美團配送）是凈額法計入財務，所以從綜合來看增速可能放緩；美團買菜和美團優選則由于今年整體消費力下降，疊加線下消費復蘇，確實對美團優選業務帶來壓力。

管理層坦言，第四季度，美團將面臨來自新產業收入增長的更大壓力，共享出行、縮減規模和優質收入交換的影響依然存在。

美團新業務較多，由數百個不同的業務組成，雖然整體上仍在虧損，但據悉電動助力車共享業務已實現正的現金流，充電寶去年就已經盈利，共享單車業務也連續兩個季度實現正息稅前利潤。

但是整體上，當美團的核心本地商業進入成熟階段，還面對一個強勁對手時，美團的新業務并沒有給公司帶來太多的想象空間，原本市場預計的本季度新業務收入為192億元。

中信建投研報認為，就新業務而言，美團仍需在規模與減虧之間權衡取舍。該機構認為，本季度美團優選交易額和收入繼續同比增長，但絕對虧損回落較為緩慢。美團優選戰略收縮但仍處在社區團購賽道第一梯隊，未來仍具有較大潛力。

當然，美團也在思考新業務的投入產出比，管理層稱如果發現新業務沒有辦法轉化為有價值的資產，那么也會對策略進行調整。