來(lái)源/聯(lián)商專欄

撰文/聯(lián)商高級(jí)顧問(wèn)團(tuán)成員王國(guó)平

這幾年超市經(jīng)營(yíng)壓力放大成為常態(tài)，雖然市場(chǎng)曾有“通行證”等紅利，并未影響很多超市衰退路徑。

倒閉、易主并不少見(jiàn)，北京華聯(lián)超市變成了創(chuàng)新新材，安徽安德利易主，福建新華都超市退出上市公司，廣東人人樂(lè)依附西安國(guó)資，湖南步步高控制權(quán)轉(zhuǎn)給了湘潭國(guó)資……

近日，紅旗連鎖也扛不住，易主四川國(guó)資。對(duì)于這次的易主，已經(jīng)有紅旗連鎖的員工因?yàn)榭赡茏兩韲?guó)企員工而充滿憧憬。那么紅旗連鎖因何想要套現(xiàn)賣給四川國(guó)資，是市場(chǎng)不景氣下的走投無(wú)路？還是為一起打拼的兄弟積極謀出路呢？

這就要來(lái)看下紅旗連鎖這幾年都經(jīng)歷了些什么。

一、增量不增利 運(yùn)營(yíng)亮紅燈

從營(yíng)收來(lái)看，紅旗連鎖還處于微增的上升通道，但增速開(kāi)始放緩。為了有個(gè)比較好的對(duì)標(biāo)對(duì)象，用紅旗連鎖與四川省歷年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速來(lái)比較。

2019年紅旗連鎖和四川社零都保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；到2020年紅旗連鎖開(kāi)始享受特殊紅利，而四川社零出現(xiàn)不可控因素而承壓；2021年四川社零開(kāi)始報(bào)復(fù)性反彈，紅旗連鎖的紅利明顯減少；2022年逐步恢復(fù)到相對(duì)同步增長(zhǎng)；2023年三季度四川社零繼續(xù)高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)9.2%增長(zhǎng)率，紅旗連鎖數(shù)據(jù)開(kāi)始偏離經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)，出現(xiàn)較大偏離走勢(shì)，僅錄得0.89%的微增。

從凈利潤(rùn)來(lái)看，營(yíng)收的增長(zhǎng)并沒(méi)有帶來(lái)凈利潤(rùn)的連續(xù)增長(zhǎng)。相反，2019年達(dá)到5.16億凈利潤(rùn)歷史高點(diǎn)后，近幾年已經(jīng)降到4億一線。成長(zhǎng)能力弱化，增量不增利潤(rùn)。

從周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，除了2020年特殊市場(chǎng)狀態(tài)，其周轉(zhuǎn)天數(shù)小幅下跌，紅旗連鎖的周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)從2019年的72.04天飆升到2023年三季度的101.58天。其運(yùn)營(yíng)能力明顯出現(xiàn)一定問(wèn)題。

綜合來(lái)看，紅旗連鎖已經(jīng)進(jìn)入成熟期，整體數(shù)據(jù)在超市行業(yè)算不錯(cuò)，但有從成熟期進(jìn)入衰退期的風(fēng)險(xiǎn)，多項(xiàng)數(shù)據(jù)需要修復(fù)止跌。這也就是為什么四川國(guó)資在收購(gòu)時(shí)會(huì)保持謹(jǐn)慎，需要?jiǎng)?chuàng)始人留任保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定性增長(zhǎng)，并只收購(gòu)創(chuàng)始人部分股份。

從權(quán)益變動(dòng)表可以清晰看到：四川國(guó)資收購(gòu)最多股份來(lái)自永輝超市出讓的10%，實(shí)際控制人出讓比例只有6.91%。

永輝超市大量讓渡股份屬于市場(chǎng)化行為，目的也比較清晰，就是公司整體負(fù)債率偏高和短期債務(wù)兌付壓力較大，需要轉(zhuǎn)讓部分股份資產(chǎn)，來(lái)降低負(fù)債率。

二、接受國(guó)資“招安”，是個(gè)好歸宿嗎？

紅旗連鎖讓渡實(shí)際控制人位置，但短期讓渡股份并不多，且需要讓渡持有股份的表決權(quán)，就體現(xiàn)四川國(guó)資的審慎性。地方國(guó)資在收購(gòu)時(shí)其實(shí)都挺謹(jǐn)慎的，希望盡量避免擔(dān)責(zé)。四川國(guó)資既然想收購(gòu)紅旗連鎖，當(dāng)然不想其爆雷，到時(shí)候影響仕途。紅旗連鎖沒(méi)有好的擔(dān)保方，所以采用業(yè)績(jī)承諾約束+創(chuàng)始人留任+首批小量出售實(shí)控人股份。

業(yè)績(jī)承諾要求紅旗連鎖未來(lái)三年利潤(rùn)不低于2.3億，這個(gè)訴求算合理。創(chuàng)始人需要留任至業(yè)績(jī)承諾期滿后6個(gè)月，保持企業(yè)穩(wěn)定性。前期只吃進(jìn)6.91%股份，原實(shí)控人手上還有20.66%的無(wú)表決權(quán)股份被鎖定。

紅旗連鎖在四川可以算神勇無(wú)比，少有敗績(jī)，但這只是表象。紅旗連鎖占據(jù)地利之便，對(duì)于區(qū)域極度熟悉，所處的地區(qū)又缺乏像樣的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，自然如魚(yú)得水。當(dāng)?shù)乩麅?yōu)勢(shì)被逐步拉平后，紅旗連鎖裝備、配置、打法等都無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。從財(cái)報(bào)上來(lái)看，即營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)并無(wú)法跟隨釋放。在成熟期上進(jìn)行變現(xiàn)，無(wú)疑是不錯(cuò)的選擇。

出售給四川國(guó)資無(wú)疑是眾望所歸，也算為兄弟們找一個(gè)好的歸宿。超市從業(yè)者大部分因?yàn)楦鞣N不得已的因素從事這個(gè)行業(yè)，社會(huì)認(rèn)可度相對(duì)較低，內(nèi)心對(duì)于能夠進(jìn)入國(guó)資體系很多都是充滿渴望，希望能夠被認(rèn)可被尊重。

一個(gè)處于區(qū)域成熟期的企業(yè)，又無(wú)力開(kāi)疆拓土，且出現(xiàn)一定運(yùn)營(yíng)困境，選擇高位變現(xiàn)，接受國(guó)資“招安”，是不錯(cuò)的退出時(shí)機(jī)。讓弟兄們能夠進(jìn)入到國(guó)資平臺(tái)子體系，也算有個(gè)交代。至于接受招安后，如何博弈，是否能夠和睦相處，都是后話。接受招安有混得很好的，也有出現(xiàn)各種排斥博弈的，需要在不同時(shí)點(diǎn)都能夠做出正確的選擇，或者能夠有選擇的機(jī)會(huì)。

目前大部分超市類上市公司都出現(xiàn)了異動(dòng)，還有的想賣都找不到合適的買家和合適的價(jià)格，頭部超市轉(zhuǎn)型困境仍舊沒(méi)有找到方向，賣或被市場(chǎng)迭代，都是一種選擇。