來源/時代財經

撰文/周嘉寶

廈門首富丁世忠“最重要的決定”，終于等到資本化時刻。

當地時間1月4日，亞瑪芬體育（Amer Sports，后稱“亞瑪芬”）提交首次公開募股文件，申請在紐約證券交易所掛牌上市，以股票代碼“AS”進行交易。作為中國鞋服史上最大的跨國并購企業，亞瑪芬在明星承銷團的“護送”下上市。據招股書，高盛、美國銀行證券、摩根大通、摩根士丹利、花旗集團和瑞銀投資銀行是此次發行的主承銷商。

亞瑪芬被稱為“中產含量”最高的企業。中產三件套lululemon、始祖鳥（Arc‘teryx）和薩洛蒙（Salomon）中，有2個品牌均為亞瑪芬所運營。

亞瑪芬旗下有包含始祖鳥（Arc’teryx）、薩洛蒙（Salomon）、威爾遜（Wilson）、壁克峰（Peak Performance）和阿托米克（Atomic）等11個運動戶外品牌。2019年，被以安踏體育為主的投資者財團收購并私有化。此后，該公司開始大力改革，也不斷傳出上市消息。

“上市是企業發展需要。”1月5日，香頌資本董事沈萌對時代財經表示，“當前亞太股市表現不佳，美股則處于相對較強的階段。同時，國際市場對亞瑪芬也十分重要，美股上市可以吸引當地投資者，且運動服飾品牌在美股有更多對標企業可以參照。”

01

始祖鳥和薩洛蒙營收貢獻超60%

亞瑪芬上市，預示著公司的經營模式與品牌運作已趨向成熟。

在被收購的五年間，亞瑪芬重新梳理品牌矩陣，接連“割肉”剝離了Mavic、Precor和Suunto等非核心品牌，大幅調整公司與細分業務的管理架構。

安踏集團以主力品牌帶動小規模品牌的協同發展模式，也被應用到亞瑪芬的管理中。當前，亞瑪芬旗下的12個品牌分為科技服飾、戶外裝備和球類與球拍運動三大板塊，始祖鳥、薩洛蒙、威爾遜分別是三大板塊的核心領導品牌。

目前，亞瑪芬三大板塊營收持續增長，并且發展迅猛。到2023年前三季度，薩洛蒙所在的戶外裝備板塊收入對亞瑪芬貢獻最大，營收達11.44億美元；而始祖鳥、壁克峰所在的科技服飾板塊次之，收入為10.43億美元；威爾遜所在的球類與球拍運動板塊則收入8.66億美元。

這與核心領導品牌的增長密不可分，尤其是始祖鳥和薩洛蒙。招股書顯示，2020年——2022年，始祖鳥的收入從5.48億美元增至9.53億美元；同期，薩洛蒙的收入從8.52億美元增至10.74億美元。

作為核心品牌，始祖鳥與薩洛蒙對亞瑪芬營收的貢獻仍在加大。

2023年前三季度，始祖鳥的收入為9.41億美元，薩洛蒙的收入則為9.49億美元，二者總和為18.9億美元，占同期亞瑪芬營收超60%。

根據此前提出的增長計劃，到2025年，亞瑪芬要將始祖鳥、薩洛蒙和威爾遜三大高端戶外品牌分別打造成為“10億歐元”（約合10.91億美元）的品牌。根據始祖鳥與薩洛蒙目前表現來看，上述目標有望2023年達成。

核心品牌的出色表現帶動了亞瑪芬的規模增長。2020年——2022年，亞瑪芬營業收入分別為24.46億美元、30.67億美元和35.49億美元，年復合增長率超過20%。2023年前三季度，亞瑪芬營收達到30.53億美元，接近公司2021年全年營收。

值得注意的是，相比歐洲等成熟市場，中國市場成為公司業績增長最為強勁的動能。

數據顯示，2020年——2022年，亞瑪芬在大中華區的營業收入從2.02億美元增至5.24億美元，年復合增長率超過60%。

漲勢還在繼續，2023年前三季度，該地區收入進一步增至5.93億美元，已經超過了公司在該地區2022年的全年營收。大中華區營收占比也從2020年的8.3%提升至2023年三季度的19.4%。

亞瑪芬在招股書中表示，未來將進一步加速旗下品牌在大中華區的滲透。

02

亞瑪芬仍在虧損

安踏集團對亞瑪芬的收購，是中國鞋服史上最大的一起跨國并購。2019年，安踏集團董事局主席丁世忠在內部信中說：“這是我創業到今天，所做的分量最重的一次決定。”

自收購以來，亞瑪芬業務被視作安踏集團“全球化”與“多品牌”戰略下的重要抓手。

1月4日，安踏集團公告2023年全年零售表現，雖然安踏主品牌、FILA品牌分別錄得高單位數正增長和10%-20%正增長，但是這一增速有所放緩。迪桑特與可隆雖然表現出高增長，但對集團業績貢獻仍較小。

當下國內零售環境的疲軟，讓市場對自帶國際化基因的亞瑪芬愈發寄予厚望。

不過，亞瑪芬一直沒有被安踏集團并表，后者一直以合營公司投資的形式持有并體現該項業務的收益。截至2023年6月30日，安踏集團實際持有AS Holding 52.70%的權益，同時擁有該公司57.70%的表決權。

此次上市的亞瑪芬是AS Holding的非全資附屬公司。

分析人士對時代財經稱，雖然亞瑪芬品牌業務與安踏集團的品牌業務十分獨立，運營模式各有不同，但亞瑪芬的上市對創始人家族財富增長，以及安踏體育的潛力估值釋放有利。

值得一提的是，亞瑪芬雖然在規模上取得了勝利，經營能力也有所提升，但仍處于虧損困境。2020年——2022年，亞瑪芬年度凈虧損分別為2.37億美元、1.26億美元和2.53億美元，三年公司累計凈虧損達6.16億美元。2023年前三季度，公司凈虧損1.14億美元。

不過，根據安踏集團2023年中期業績報告，合營公司AS Holding雖然在2022年度實現盈利。但今年上半年，AS Holding再次錄得虧損9.83億元人民幣，其中安踏集團分占合營公司虧損為5.16億元。

對此，安踏集團稱，這主要由于財政期內若干一次性事項扣除損益約9.85億元所致。其中，由于減值測試下所用的貼現率大幅上升及亞瑪芬對旗下各品牌發展優先級作出調整，AS Holding已就壁克峰業務確認商譽及商標減值合計約11.31億元。

1月5日，時代財經就亞瑪芬上市等問題聯系亞瑪芬方面，相關人士稱公司處于上市緘默期，對相關問題不予回應。