來(lái)源/奇偶派

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后發(fā)先至的“速凍一哥”安井食品，財(cái)報(bào)上的賬上現(xiàn)金流充裕，在A股屢屢資本運(yùn)作反復(fù)融資后，又要上港股了。

1月底，預(yù)制菜龍頭安井食品發(fā)布公告，表示為加快國(guó)際化戰(zhàn)略與海外布局，擬啟動(dòng)港股上市籌備工作。但該消息一出，資本市場(chǎng)迅速用腳投票，安井食品跳空幾近一字跌停，兩個(gè)交易日內(nèi)大跌超16%。

那么，安井食品到底哪里“觸怒”了市場(chǎng)和投資人？

01

劍指海外增量市場(chǎng)，還是換地方融資？

打開(kāi)安井食品的研報(bào)欄目，券商與機(jī)構(gòu)們幾乎都是一致看多的態(tài)度，而相關(guān)理由無(wú)外乎速凍本業(yè)的出色與預(yù)制菜第二曲線(xiàn)初見(jiàn)成效而給出的估值。

在速凍產(chǎn)品本業(yè)中，作為業(yè)內(nèi)最大的企業(yè)，安井食品擁有著絕對(duì)的上下游議價(jià)權(quán)。

上游供應(yīng)商方面，當(dāng)前，新宏業(yè)、新柳伍、湖北安潤(rùn)三家公司均為安井供應(yīng)淡水魚(yú)糜，穩(wěn)定的原料供應(yīng)保障了價(jià)格的穩(wěn)定性，公司魚(yú)糜采購(gòu)單價(jià)波動(dòng)小于行業(yè)整體。而在下游控制力上，公司擁有積累多年的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷(xiāo)商資源，也讓公司品牌成為了產(chǎn)品最好的名片。

在預(yù)制菜賽道里，安井是最早一批布局的企業(yè)。

在預(yù)制菜概念還未興起的2018年，公司就將菜肴制品單獨(dú)列入了財(cái)務(wù)報(bào)表，并在接下來(lái)的數(shù)年里成立獨(dú)立品牌、事業(yè)部、外購(gòu)與自建預(yù)制菜產(chǎn)能。也正是由于安井的獨(dú)具慧眼，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)一路高歌猛進(jìn)，2018-2022年的CAGR達(dá)到了驚人的66.34%，迅速攀升為公司第二大業(yè)務(wù)，并一直保持著遠(yuǎn)超原有主業(yè)的相關(guān)增速。

而公司的業(yè)績(jī)，也在數(shù)條業(yè)務(wù)線(xiàn)的增長(zhǎng)下保持了較快的增速，近年來(lái)的營(yíng)收都穩(wěn)定保持在了15%以上。

圖源：Choice

但也正是這樣一家“優(yōu)質(zhì)”企業(yè)，卻在發(fā)布H股上市意向的公告后遭遇了滑鐵盧。

1月19日晚間，安井食品公告，公司擬在境外發(fā)行股份（H股）并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市，公司董事會(huì)授權(quán)公司管理層啟動(dòng)本次H股上市的前期籌備工作。換句話(huà)說(shuō)，便是安井食品有了登錄港股的意向。

公司表示，本次出海是為了加快公司的國(guó)際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)公司的境外融資能力，進(jìn)一步提高公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

而券商也迅速跟進(jìn)解讀，表示火鍋是餐飲出海的“排頭兵”，如海底撈、劉一手、小龍坎、蜀大俠等火鍋企業(yè)已經(jīng)站穩(wěn)腳跟，初步完成了從“品類(lèi)出�！钡健罢J(rèn)知出海”的轉(zhuǎn)變，食客也逐步拓展至了非華人群體，此時(shí)作為速凍火鍋料龍頭的安井食品出海，實(shí)在是最佳時(shí)機(jī)。

但是市場(chǎng)的真實(shí)反應(yīng)，卻似乎超出了公司與券商們的預(yù)期。

消息發(fā)布次日，安井食品股價(jià)跌停開(kāi)盤(pán)，并在第二個(gè)交易日中放量大跌，原因是公司在股價(jià)距離高點(diǎn)暴跌七成的結(jié)點(diǎn)上，不想著如何維護(hù)市值，反而還一直朝市場(chǎng)“伸手要錢(qián)”，還是股權(quán)價(jià)值相對(duì)來(lái)說(shuō)遠(yuǎn)低于A股的港股市場(chǎng)。

股價(jià)大跌后，即使安井食品表示控股股東福建國(guó)力民生承諾自愿延長(zhǎng)股份鎖定期，未來(lái)5年內(nèi)其不以任何方式減持所持有的公司股份，也沒(méi)有得到投資者們的認(rèn)可，反而各評(píng)論區(qū)中戾氣沖天。

投資者們紛紛表示，以公司當(dāng)前的估值還要去香港上市，說(shuō)得好聽(tīng)點(diǎn)叫做國(guó)際化，說(shuō)的難聽(tīng)點(diǎn)就是損害中小股東利益，在公司賬上現(xiàn)金類(lèi)仍然有61億元之時(shí)，不把心思放在實(shí)業(yè)之中，而是打著各種不一樣的名頭熱衷于資本運(yùn)作，充當(dāng)“收割”韭菜的鐮刀，令人失望。

02

安井食品，慣常在資本市場(chǎng)騷操作？

實(shí)際上，此次安井食品在資本市場(chǎng)上的騷操作并不是首次，回溯過(guò)往，不斷減持、高位發(fā)債、分紅與融資不成比例的事件并不少見(jiàn)。

自2017年上市以來(lái)，安井食品已經(jīng)有過(guò)了四次融資經(jīng)歷。

第一次2017年首次登陸A股市場(chǎng)時(shí)，安井募集資金5.4億元，時(shí)隔一年與三年后，發(fā)行可轉(zhuǎn)債分別募資5億元與9億元，2022年又在股價(jià)高位進(jìn)行了56.75億元的定增，累計(jì)融資規(guī)模超過(guò)75億元，也就是說(shuō)，安井每隔一年兩年，就要伸手問(wèn)市場(chǎng)要一次錢(qián)，簡(jiǎn)直是吸血鬼一樣的存在。

募資后的用途，也被市場(chǎng)質(zhì)疑。

據(jù)華商韜略報(bào)道，2022年公司的超大額定增，募投項(xiàng)目分別為廣東安井13.3萬(wàn)噸產(chǎn)能、山東安井20萬(wàn)噸產(chǎn)能、河南三期14萬(wàn)噸產(chǎn)能、泰州三期10萬(wàn)噸產(chǎn)能、遼寧三期14萬(wàn)噸產(chǎn)能以及四川、遼寧、泰州工廠技改項(xiàng)目，累計(jì)新增產(chǎn)能超70萬(wàn)噸。

當(dāng)新項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，會(huì)在原有基礎(chǔ)上再增加近80%的產(chǎn)能，這不是個(gè)小數(shù)目，況且2022年安井食品的產(chǎn)能利用率已經(jīng)降至92%。截止2023年上半年，公司56.75億定增只用了20多億，還有30多億趴在賬上，此時(shí)再選擇登錄港股，真的有這樣的需求嗎？

而在不斷募資的同時(shí)，安井食品的減持卻從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)。

據(jù)國(guó)際金融報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年至今，安井食品共披露8條有關(guān)“股東減持股份結(jié)果”的公告，涉及公司控股股東福建國(guó)力民生科技發(fā)展有限公司（下稱(chēng)“國(guó)力民生”）、董事長(zhǎng)劉鳴鳴、董事兼總經(jīng)理張清苗、董秘梁晨、財(cái)務(wù)總監(jiān)唐奕、副總經(jīng)理黃清松、副總經(jīng)理黃建聯(lián)，累計(jì)減持?jǐn)?shù)量超3500萬(wàn)股，減持總金額超48億元，而所有公告給出的減持原因均為“個(gè)人/自身資金需求”

與大額募資、瘋狂減持形成鮮明對(duì)比的，是公司難達(dá)平均水平的股利回報(bào)比率。

自公司進(jìn)行首次公開(kāi)募股以來(lái)，其累計(jì)向股東派發(fā)的現(xiàn)金紅利總額僅為12.5億元人民幣，這個(gè)金額甚至沒(méi)有達(dá)到公司通過(guò)資本市場(chǎng)融資所獲得資金的六分之一。其中，在2022年度，作為“偽”白馬股的安井食品的股利支付率是30%，遠(yuǎn)不及同年A股市場(chǎng)平均的股利支付率40.30%。

不過(guò)，如果安井食品能因過(guò)去數(shù)年的大額募資獲得長(zhǎng)期來(lái)看更大的收益的話(huà)，也無(wú)可厚非，但去年11月的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃書(shū)，卻又給了市場(chǎng)一悶棍。

公司授予的股票期權(quán)的行權(quán)安排及公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo)如上表所示，而公司2023年前三季度已經(jīng)完成100億元的營(yíng)收，只需要在四季度完成36億元即可，而上年同期公司的單季營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到了40億元，這不增反降的股權(quán)激勵(lì)，讓人哭笑不得。

而在第二個(gè)與第三個(gè)行權(quán)期，若剛好卡著數(shù)值完成2024年的營(yíng)業(yè)目標(biāo)，那么公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)僅為12.5%，這樣的股權(quán)激勵(lì)設(shè)置，也意味著2024年的安井食品，或許將從高增長(zhǎng)時(shí)代走向低增長(zhǎng)時(shí)代。

而在奇偶派與同一位專(zhuān)業(yè)投資人的交流中，對(duì)方也對(duì)安井的一系列操作進(jìn)行了銳評(píng)。

他認(rèn)為，安井食品作為高周轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)模式為代表的消費(fèi)類(lèi)公司，只要加快存貨周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率，就可以起到立竿見(jiàn)影的作用，彼時(shí)，市場(chǎng)也會(huì)給出合理的估值，在公司股價(jià)上漲的過(guò)程中再進(jìn)行減持，可以實(shí)現(xiàn)大股東、管理層與中小股東三贏的局面。

然而，當(dāng)下公司卻打著不斷通過(guò)金融手段進(jìn)行增發(fā)，稀釋中小股東的股權(quán)，由于地位不對(duì)等的原因，管理層和大股東可以隨意在股價(jià)高低點(diǎn)玩弄手段，旱澇保收，而中小股東與投資機(jī)構(gòu)只能在一輪又一輪的減持、增發(fā)、增持中被不斷收割。

實(shí)際上，比安井食品的做法更加“難看”的企業(yè)并不少見(jiàn)，但無(wú)一例外的是，這類(lèi)企業(yè)都會(huì)在一輪一輪收割中讓投資者們敬而遠(yuǎn)之，而投資者們也應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待，理性分析，跳出簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)報(bào)表，看到上市公司管理層的真正一面。

03

寫(xiě)在最后

安井食品的故事，其實(shí)并不少見(jiàn)，但其背后要教會(huì)我們的，也并沒(méi)有改變。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在追求競(jìng)爭(zhēng)力升級(jí)與國(guó)際化的同時(shí)，務(wù)必尊重并保護(hù)中小股東權(quán)益。頻繁且不透明的資本運(yùn)作易挫傷市場(chǎng)信心，對(duì)企業(yè)發(fā)展造成長(zhǎng)遠(yuǎn)傷害。而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，則應(yīng)具備透視財(cái)報(bào)、洞察企業(yè)本質(zhì)的能力，結(jié)合戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)狀況及市場(chǎng)反饋?zhàn)龀隼碇桥袛唷?/p>

此外，最應(yīng)該“硬”起來(lái)的監(jiān)管層，應(yīng)該對(duì)可能侵犯中小投資者權(quán)益的行為保持高度警覺(jué)，強(qiáng)化法規(guī)制約，引導(dǎo)上市公司確立正確價(jià)值導(dǎo)向，以確保資本市場(chǎng)在公平、公正、透明的環(huán)境下運(yùn)行。

唯有如此，上市公司與投資者方能建立穩(wěn)固的信任關(guān)系，共同驅(qū)動(dòng)實(shí)體與資本市場(chǎng)的繁榮進(jìn)步。

參考資料：

1.《安井食品的跌停啟示》，華商韜略；

2.《一家高速成長(zhǎng)的消費(fèi)品公司，估值只有15PE，突發(fā)兩個(gè)跌停！》，財(cái)報(bào)是本故事書(shū)

3.《安井食品股價(jià)跌停背后》，國(guó)際金融報(bào)；

4.《暴跌70%仍赴港上市，安井食品葫蘆里到底賣(mài)什么藥？》，格隆匯。