出品/雷達財經

作者/李亦輝

乳制品品牌“君樂寶”，邁出了IPO的實質性一步。

根據公開消息，君樂寶乳業集團股份有限公司（下稱“君樂寶”）已與中金公司簽訂輔導協議，以做好首次公開發行A股股票并上市申請文件的準備工作。

公開資料顯示，放棄“鐵飯碗”的魏立華1995年手握9萬元資金進入乳業，在河北石家莊打造了君樂寶品牌，并靠著酸奶產品收獲了“第一桶金”。從1999年開始，君樂寶先后“委身”于三鹿、蒙牛，直至2019年再次“單飛”，此后不斷展開并購為上市做準備。

君樂寶的控股股東也是魏立華，直接持有公司37.54%股權，直接及間接合計控制公司52.78%股權。

截至目前，君樂寶的業務范圍已涵蓋嬰幼兒奶粉、酸奶、低溫鮮奶、常溫液態奶及奶牛育種、牧業、草業等板塊。2021年，君樂寶銷售收入203億元，位列中國乳業四強。

但在近年激進擴張之后，君樂寶的負債規模已被推高，截至2020年末負債率達88.21%。在外界看來，君樂寶此前憑借低價迅速占領國內奶粉中低端市場，但也因此導致公司利潤率偏低。此外，如今面對伊利、蒙牛兩大全國性乳企的競爭，君樂寶不僅較難突圍寡頭市場格局，還需面對新興品牌的威脅。

此外，公司天眼風險超千條。

01

屢次傳出上市消息

公開消息顯示，早在2019年脫離蒙牛子公司身份時，君樂寶就傳出有意上市的消息。

2019年7月1日，蒙牛發布公告宣布，將出售君樂寶51%的股權，作價40.11億元。蒙牛表示，君樂寶在過去數年間始終保持相對獨立運作，此次出售股權符合蒙�！俺掷m專注于明星乳制品的發展戰略”。

雙方牽手始于2010年，蒙牛乳業以4.69億的價格收購君樂寶51%的股權。以此計算，9年前的這筆股權投資，除去另外獲派的5.68億元股息收入，蒙牛從中賺取35億元。

而股權接盤方為鵬�；�金及君乾管理，分別以現金支付21億元及19.11億元。交易完成后蒙牛不再擁有君樂寶任何股權。其中，鵬�；�金隸屬于河北省國資委旗下的河北建設投資集團有限責任公司。

彼時，君樂寶拿回股權之舉，也被外界猜測是為上市做準備。同年，河北曾出臺相關方案，明確提出支持君樂寶乳業集團主板上市，拓展融資渠道。

從蒙牛“單飛”后，不久君樂寶就引入了新的機構股東。天眼查顯示，2020年3月份，君樂寶獲得超12億元戰略融資，投資方為紅杉中國和高瓴資本；同年6月份，君樂寶再獲一筆股權融資，投資方為平安創投和中秦興龍。

2020年7月22日，據彭博社援引知情人士消息稱，君樂寶乳業考慮在中國內地和香港兩地上市，預計在港IPO募資最少7億美元。有知情人士透露，有關售股計劃尚處于初期階段，公司有可能不推進相關計劃。

針對上述消息，君樂寶回應媒體稱，“關于上市，公司目前沒有相關計劃。”分析人士指出，君樂寶否認上市傳聞，表明公司IPO的步伐比想象中還要慢些，上市時機尚未成熟。

盡管如此，君樂寶一直未放棄為上市做鋪墊。天眼查顯示，該公司于2021年底和去年7月份，又完成兩輪融資，投資方包括博佳資本、厚生投資、河北廣電、物美聯合資本、瑞勝資本等知名機構的投資。

據藍鯨財經，這次IPO前紅杉中國持有君樂寶12.84%的股份，為最大外部投資方，紅杉中國董事總經理郭振煒擔任君樂寶董事；春華資本亦持有君樂寶超10%的股份。

與此同時，君樂寶也不斷通過并購及投資來提升自身實力。2021年，君樂寶乳業投資奶酪企業思克奇食品科技（上海）有限公司，并于2023年7月對思克奇進行增資，持股比例增至60%。

進入2023年，君樂寶在對外并購上按下了加速鍵。其中在5月份，君樂寶完成對云南來思爾乳業的增資，后者擁有目前市場上較為稀缺的水牛奶資源。

7月，君樂寶一舉拿下西安銀橋乳業科技有限公司80%的股份，該標的是西安本地市占率、品牌影響力均表現尚佳的區域龍頭乳企。

11月，君樂寶與現制酸奶品牌茉酸奶簽訂戰略合作協議，斥資戰略入股茉酸奶30%的股份；12月，君樂寶戰略入股益生菌企業一然生物。

在分析人士看來，這一系列并購，無疑有利于短期提升公司的營收規模，為上市累積更多“籌碼”。

02

魏立華“棄仕從商”

君樂寶的上市輔導備案報告顯示，公司控股股東為魏立華，直接和間接合計控制公司52.78%股權。

這意味著，君樂寶在脫離蒙牛子公司的身份后，控制權重回創始人魏立華手中。而在蒙牛之前，和君樂寶聯姻的是曾經的乳制品行業老大哥三鹿集團，這段關系讓君樂寶在后來經常面臨著“身份”上的質疑。

公開資料顯示，1986年，魏立華從河北農業大學畢業后被分配到了當時的河北省農業廳，端上了“鐵飯碗”。隨著改革開放的大潮來襲，魏立華坐不住了，他認為“與其待在辦公室里悶頭吃糧餉，不如下海靠本事撲騰來得爽快”。

1995年，魏立華靠9萬元資本，3間平房，1臺酸奶機，兩臺人力三輪車，一腳踏進了乳品行業。“君樂寶”的名字由魏立華的父親選定，公司成立后產品銷量不錯，1997年售額突破了1000萬元。

魏立華后來介紹，那個時期人民生活水平大幅提升，奶制品受到越來越多人的青睞，君樂寶解決的是從“沒奶喝”到“有奶喝”的問題，因此發展很快。

2000年，君樂寶與三鹿集團展開合作，三鹿以品牌和70萬的資金入股君樂寶。隨后，君樂寶以“三鹿君樂寶”的品牌生產酸奶產品。

天眼查顯示，2000年至2008年，君樂寶公司曾改名“石家莊三鹿乳品有限公司”。

然而好景不長，2008年三鹿被卷入“三聚氰胺事件”，轟動全國。雖然君樂寶一直獨立經營，沒有生產過奶粉，但還是受到三聚氰胺奶粉事件的重創，被迫停產13天，一度“家底快賠光了”。

該事件后，君樂寶迅速與三鹿劃清界限，僅以“君樂寶”的形象在市場銷售。2009年4月，君樂寶先后兩次斥資3395萬元從三鹿手中回購16.97%的股權。

魏立華也多次強調，不管是國家抽檢還是商業抽檢，君樂寶的酸奶都是沒有任何問題的。擺脫掉三鹿的陰影后，君樂寶2009年轉向盈利，2010年銷售額達到13億，并找到了中糧入股下的蒙牛作為新靠山，逐步走出華北市場，走向全國。

2014年，君樂寶闖入嬰幼兒配方奶粉市場，并被冠以“攪局者”的名頭。進入奶粉領域，魏立華做好了虧錢的準備，“酸奶掙了多少就給奶粉賠進去多少”。

最終憑借“價格屠夫”式的低價模式和電商渠道的紅利，君樂寶奶粉在2015年成功扭虧為盈，如今已成為該公司的核心板塊之一。

官網顯示，君樂寶集團現有員工17000余人，在河北、河南、江蘇、吉林等地建有25個生產工廠、25個現代化大型牧場。業務范圍包括嬰幼兒奶粉、酸奶、低溫鮮奶、常溫液態奶及奶牛育種、牧業、草業等板塊，形成了牧草種植、奶牛養殖、生產加工全產業鏈一體化生產經營模式。

03

仍面臨不少隱憂

單飛多年后，君樂寶的業績也再上新臺階。

2022年7月，君樂寶乳業集團副總裁仲巖接受媒體采訪時透露，君樂寶2021年銷售收入203億元，位列中國乳業四強。2022年上半年，君樂寶銷售收入保持了兩位數增長。

相比之下，和蒙�！胺质帧睍r，2018年君樂寶集團營收130億，凈利潤3.8億元。

規模上的跨越，也給了君樂寶管理層更多資本化的信心。仲巖提出，君樂寶到2025年力爭銷售額達到500億元，奶粉成全球領先品牌，低溫酸奶、鮮奶品類成全國第一，并爭取在2025年完成上市。

但目前來看，IPO進程正式啟動的君樂寶，還面臨著不少隱憂。

首先，被外界關注較多的便是較高的負債率。在2022年1月首次從皇氏集團手中收購來思爾部分股權時，皇氏集團公告顯示，2020年君樂寶資產總額為134.56億元，負債總額為118.69億元，負債率達88.21%。

另據新京報，2020年君樂寶營收約為144.68億元，凈利潤約為5.38億元。截至2022年底，君樂寶資產總額約為210.89億元，凈資產約為47.17億元，經營活動產生的現金流量凈額約13.51億元（未經審計）。

以此計算，當年君樂寶的負債率依然高達77.63%。這一指標，高于目前大多數的A股乳業企業。

中國食品產業分析師、廣東省食品安全保障促進會副會長表示，君樂寶基于上市做的一些“買買買”布局，會讓其負債率階段性偏高，但隨著全國化、全品類的拓展，未來2年有望得到優化。 

其次，此前君樂寶的盈利能力也不盡如意人，甚至一度拖累了蒙牛業績。蒙牛2019年中期業績會上，時任蒙牛副總裁高飛表示，君樂寶的毛利率等低于蒙牛水平，把君樂寶剔除之后，報表會有改善。

比對2020年的數據，君樂寶的凈利潤率為3.72%，同期伊利凈利潤率為7.35%，蒙牛是4.61%。

這也不難理解，在過去幾年的頻繁收購中，君樂寶布局了增長潛力較大的細分市場，包括水牛奶、羊奶粉和奶酪市場。

乳業高級分析師宋亮認為，從入局羊奶粉到入資水牛奶產業，君樂寶一直在布局，進而做高凈利潤。

然而，需要注意的是，這些細分品類的布局，能否給君樂寶的業績表現帶來更多的增長可能性，仍有待時間的檢驗。

奶源是第一護城河。而在這方面，君樂寶比起飛鶴等頭部乳企有一定的差距。

值得一提的是，在食安方面，雷達財經以君樂寶為關鍵詞，在黑貓投訴上檢索出1176條結果，其中涉及異物、保質期內變質等多個方面。

另據天眼查統計，風險方面共發現君樂寶有天眼風險信息1129條；涉訴關系264條，開庭公告8條。