來(lái)源/伯虎財(cái)經(jīng)

作者/靈靈

4月22日，怡寶母公司華潤(rùn)飲料向港交所主板遞交招股書(shū)。

若上市成功，華潤(rùn)飲料將成為華潤(rùn)集團(tuán)旗下第18家上市公司，也是繼農(nóng)夫山泉之后港股上市第二個(gè)國(guó)內(nèi)包裝飲用水龍頭企業(yè)。

01

行業(yè)第二，華潤(rùn)飲料的底氣

華潤(rùn)飲料是華潤(rùn)集團(tuán)旗下消費(fèi)四子之一，以“怡寶”純凈水為主打產(chǎn)品。招股書(shū)顯示，2023年，怡寶售出超過(guò)146億瓶純凈水。按零售額計(jì)算，是中國(guó)飲用純凈水的龍頭公司，市場(chǎng)份額達(dá)到32.7%。

在包裝水市場(chǎng)，華潤(rùn)飲料則穩(wěn)居第二。據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)，按零售額計(jì)，2023年在包裝飲用水市場(chǎng)，農(nóng)夫山泉市占率達(dá)到23.6%，華潤(rùn)飲料則以18.4%的市占率位列第二，排在第三的樂(lè)百氏僅有6.1%。

值得注意的是，早在2015年12月，怡寶、農(nóng)夫山泉的瓶裝水市場(chǎng)占有率分別為20.4%、20.1%，怡寶首次超過(guò)農(nóng)夫山泉成為包裝飲用水行業(yè)的“一哥”。不過(guò)，次年就被農(nóng)夫山泉反超。

怡寶的快速發(fā)展，離不開(kāi)華潤(rùn)集團(tuán)的加持。

1990年，華潤(rùn)怡寶的前身——中國(guó)龍環(huán)有限公司坐落于改革開(kāi)放之城深圳，并率先從香港引入包裝水概念。1991年末，怡寶被萬(wàn)科收購(gòu)，后因競(jìng)爭(zhēng)加劇、利潤(rùn)空間壓縮被進(jìn)行剝離。

之后，華潤(rùn)收購(gòu)怡寶。2001年，怡寶完成全新品牌形象升級(jí)，也就是我們所熟悉的“綠瓶”。2004年，華潤(rùn)怡寶明確了自身定位，要做全國(guó)專(zhuān)業(yè)化的飲用水公司。2006年時(shí)，怡寶已成為廣東包裝水市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊。

與華潤(rùn)啤酒相似，華潤(rùn)飲料采用“蘑菇戰(zhàn)術(shù)”，即先占據(jù)小市場(chǎng)中的大份額，再逐漸向外滲透，打造全國(guó)性的飲品集群。

招股書(shū)顯示，華潤(rùn)飲料與華潤(rùn)集團(tuán)旗下相關(guān)業(yè)務(wù)在銷(xiāo)售渠道、數(shù)字化、原材料采購(gòu)、工程管理等方面協(xié)同發(fā)展。在銷(xiāo)售渠道，其產(chǎn)品通過(guò)華潤(rùn)萬(wàn)家遍布全國(guó)的商超進(jìn)行銷(xiāo)售，增加品牌曝光和消費(fèi)者觸達(dá)。

資料顯示，華潤(rùn)集團(tuán)業(yè)務(wù)覆蓋消費(fèi)、置地、大健康等產(chǎn)業(yè)板塊，其中華潤(rùn)萬(wàn)家自營(yíng)門(mén)店總數(shù)超過(guò)3300家。目前，華潤(rùn)飲料合作經(jīng)銷(xiāo)商超過(guò)1000家，一線(xiàn)銷(xiāo)售員8700+，覆蓋超200萬(wàn)個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)。

根據(jù)華潤(rùn)集團(tuán)官網(wǎng)，目前所屬企業(yè)中有8家在香港上市，9家在內(nèi)地上市。這也意味著，一旦成功上市，華潤(rùn)飲料將成為華潤(rùn)集團(tuán)旗下第18家上市公司。

02

估值、利潤(rùn)不敵農(nóng)夫山泉

盡管位居包裝水行業(yè)第二，但華潤(rùn)怡寶的估值卻遠(yuǎn)低于農(nóng)夫山泉。

根據(jù)今年2月，怡寶第二大股東麒麟控股的交易信息，華潤(rùn)怡寶估值約為22.75億美元，約合178億港元。相比之下，農(nóng)夫山泉被譽(yù)為“液體印鈔機(jī)”，最新市值5184.62億港元。

估值相差29倍，這樣的差距也體現(xiàn)在華潤(rùn)飲料與農(nóng)夫山泉的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)中。

單從包裝水營(yíng)收來(lái)看，二者差距還不算大。2023年，農(nóng)夫山泉相關(guān)收入達(dá)到202.6億元，華潤(rùn)飲料則為124.5億元。

但同樣是賣(mài)水生意起家，二者的賺錢(qián)能力卻大不相同。2023年，華潤(rùn)飲料毛利率為44.7%，而同期農(nóng)夫山泉的毛利率達(dá)到59%。此外，農(nóng)夫山泉的利潤(rùn)率更是強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)先華潤(rùn)飲料，達(dá)到28%，是后者的近三倍。

最為直接的原因在于，華潤(rùn)飲料要多支付一筆合作生產(chǎn)伙伴服務(wù)費(fèi)。

截至2023年，華潤(rùn)飲料擁有47條自有生產(chǎn)線(xiàn)，另外以“1+N”形式建立81條合作伙伴生產(chǎn)線(xiàn)。

21-23年，華潤(rùn)飲料向代工廠(chǎng)支付了19.92億元、20.4億元、20.67億元，分別占總營(yíng)收比重的17.6%、16.2%、15.3%。

農(nóng)夫山泉?jiǎng)t沒(méi)有這筆費(fèi)用。截至2023年，農(nóng)夫山泉擁有106條飲用水生產(chǎn)線(xiàn)及31條飲料生產(chǎn)線(xiàn)，均為自建工廠(chǎng)。

業(yè)內(nèi)觀(guān)察者認(rèn)為，建生產(chǎn)線(xiàn)也是滾雪球的過(guò)程，建設(shè)時(shí)間越久，產(chǎn)線(xiàn)越早完成折舊攤銷(xiāo)，投資的產(chǎn)線(xiàn)慢慢成為一個(gè)賺錢(qián)機(jī)器。

03

純凈水需求下滑，多元化亟需成果

截至2024年4月15日，華潤(rùn)飲料擁有“怡寶”、“至本清潤(rùn)”、“蜜水系列”、“假日系列”和“佐味茶事”等13個(gè)品牌的產(chǎn)品組合，共計(jì)56個(gè)SKU。

可以看到，華潤(rùn)飲料的野心并不止于怡寶及其所聚焦的純凈水賽道。早在2011年，華潤(rùn)飲料就與日本麒麟展開(kāi)合作，推出多品類(lèi)飲料業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。2017年，更是將重心轉(zhuǎn)向“非水”飲料。

到2020年底，華潤(rùn)飲料已覆蓋純凈水、奶茶、咖啡等8大品類(lèi)，旗下?lián)碛小扳鶎殹薄凹恿稚健薄澳ЯΑ薄靶≈骶薄捌咸鸭偃铡钡?大自有品牌。

不過(guò)，這么多年下來(lái)，新業(yè)務(wù)的發(fā)展一直沒(méi)有明顯起色。

2017年至2019年，華潤(rùn)飲料新品銷(xiāo)售額分別為6141.28萬(wàn)元、8671.04萬(wàn)元、2.52億元，占比總營(yíng)收極少。

最新的招股書(shū)上，飲料業(yè)務(wù)可以說(shuō)仍然在原地踏步。2021年至2023年，飲料產(chǎn)品的收入占比分別為4.6%、5.7%和7.9%。怡寶始終是華潤(rùn)飲料的主打產(chǎn)品，包裝水也自然成為主要類(lèi)目。

在同行的襯托下，華潤(rùn)飲料的多元化發(fā)展更顯“捉襟見(jiàn)肘”。目前農(nóng)夫山泉的茶飲料產(chǎn)品營(yíng)收占比已近3成，功能飲料及果汁飲料合計(jì)占2成。根據(jù)農(nóng)夫山泉2023年年報(bào)數(shù)據(jù)，其茶飲料品類(lèi)已突破百億營(yíng)收大關(guān)，達(dá)126.59億元。

發(fā)展多品類(lèi)近十年，華潤(rùn)飲料卻始終沒(méi)能改變?cè)谙M(fèi)者心中單一的純凈水形象。這在當(dāng)下純凈水邁入存量階段、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)勢(shì)發(fā)力的環(huán)境下，并不是一個(gè)積極的信號(hào)。

一方面，純凈水市場(chǎng)需求在加速下降。

中泰證券研究報(bào)告顯示，中國(guó)包裝飲用水市場(chǎng)終端銷(xiāo)售額總規(guī)模約2400億元，預(yù)計(jì)未來(lái)純凈水比例將加速下滑，純凈水到天然水的升級(jí)趨勢(shì)清晰。這也意味著，純凈水已進(jìn)入存量階段，將純凈水作為主賽道的怡寶顯然亟需發(fā)展新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

另一方面，農(nóng)夫山泉這樣的強(qiáng)勁對(duì)手，還在擠進(jìn)純凈水賽道，試圖分一杯羹。

4月23日，在怡寶遞表港交所次日，有媒體報(bào)道，多位農(nóng)夫山泉員工在朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)一張有關(guān)純凈水產(chǎn)品的宣傳圖，瓶身包裝為綠色，被網(wǎng)友調(diào)侃“撞衫”怡寶。

據(jù)了解，目前這款產(chǎn)品尚未上市。但此前有農(nóng)夫山泉工作人員向媒體透露：“農(nóng)夫山泉純凈水即將上市屬實(shí)，且該項(xiàng)目非常緊急�！�

農(nóng)夫山泉在這樣的時(shí)間節(jié)點(diǎn)放出消息，被業(yè)界理解為要攻入怡寶所在的純凈水市場(chǎng)，未來(lái)或有可能對(duì)華潤(rùn)飲料構(gòu)成進(jìn)一步競(jìng)爭(zhēng)。

背靠華潤(rùn)集團(tuán)這棵“大樹(shù)”，華潤(rùn)飲料自身優(yōu)勢(shì)無(wú)須多言。但過(guò)去在行業(yè)中穩(wěn)居老二的發(fā)展，也說(shuō)明，手上有一副好牌，還得搭配精湛的牌術(shù)。這一點(diǎn)上，華潤(rùn)飲料或許可以向農(nóng)夫山泉取取經(jīng)。

參考資料：

1、懂財(cái)?shù)郏骸杆獭谷辏骸钙垦b水雙雄」的恩怨情仇

2、IPO早知道：華潤(rùn)飲料沖刺港交所：2023年怡寶銷(xiāo)售額395億元，凈利潤(rùn)復(fù)合年增長(zhǎng)超24%

3、36氪：華潤(rùn)怡寶沖刺上市，農(nóng)夫山泉半路圍堵