來(lái)源/東四十條資本

作者/張雪

一筆新浮出水面的收購(gòu)，又為2024年這個(gè)消費(fèi)并購(gòu)大年增添了新的例證。

近日，世界第四大釀酒集團(tuán)嘉士伯公司宣布，以33億英鎊(約合308億人民幣)的價(jià)格，收購(gòu)英國(guó)軟飲料制造商Britvic Plc。

根據(jù)收購(gòu)條款，Britvic股東將有權(quán)獲得每股1315便士權(quán)益，其中包括每股1290便士現(xiàn)金及每股25便士的特別股息，較收購(gòu)意向披露前的股價(jià)有36%的溢價(jià)。若通過(guò)監(jiān)管，此交易方案將于2025年第一季度生效。

本次的被收購(gòu)方Britvic PLC 則是一家來(lái)自英國(guó)的軟飲料制造商，它在英國(guó)、愛爾蘭、法國(guó)、巴西等地提供多種飲料產(chǎn)品，包括果汁、糖漿、礦泉水、蘇打水、混合飲料以及能量飲料和調(diào)味飲料等。既運(yùn)營(yíng)著百事可樂(lè)、七喜、立頓冰茶等百事授權(quán)品牌，也有自營(yíng)品牌Fruit Shoot、Robinsons、Tango、J2O等，是英國(guó)最大非碳酸軟飲料供應(yīng)商、第二大品牌碳酸軟飲料供應(yīng)商。

所以，如果你一開始也跟我一樣，對(duì)Britvic Plc感到陌生，那么現(xiàn)在換個(gè)角度，把它看做是七喜、立頓、百事可樂(lè)等品牌的運(yùn)營(yíng)方，是不是一下就具象化了。在我看來(lái)，如果給這筆收購(gòu)打個(gè)可能不那么恰當(dāng)?shù)谋确桨桑�就相�?dāng)于青島啤酒收購(gòu)了元?dú)馍�林�?/p>

兩次提價(jià)

“Probably the best beer in the world”，這是嘉士伯啤酒最為著名的一句廣告語(yǔ)。

這家擁有超160年歷史的丹麥啤酒廠商，目前不僅成為了國(guó)際性的啤酒生產(chǎn)商，而且在40多個(gè)國(guó)家擁有生產(chǎn)基地，產(chǎn)品暢銷全球140多個(gè)國(guó)家和地區(qū) 。按2023年銷量劃分，嘉士伯業(yè)務(wù)主要分為最大業(yè)務(wù)主流核心啤酒（59%），高端啤酒（19%）、軟飲料（16%）、無(wú)醇酒精飲料（3%）、跨啤酒產(chǎn)品（2%）和其他（1%）。

此外，嘉士伯集團(tuán)的產(chǎn)品組合非常豐富，涵蓋多個(gè)品牌和產(chǎn)品類型。國(guó)際品牌包括嘉士伯、樂(lè)堡、凱旋1664等，本土品牌主要有烏蘇啤酒、重慶啤酒、大理啤酒，京A等，其產(chǎn)品包裝形式多樣，包括不同容量的瓶裝、聽裝等。

據(jù)悉，在今年6月，嘉士伯曾兩次提出收購(gòu)要約，分別為每股1200便士和1250便士，但均未獲得Britvic董事會(huì)的批準(zhǔn)。

但這并未打消嘉士伯的收購(gòu)念頭，而是選擇了持續(xù)加價(jià)。同時(shí)，這筆交易成為了嘉士伯首席執(zhí)行官雅各布（Jacob Aarup-Andersen）自去年上任以來(lái)的最大規(guī)模的一筆收購(gòu)，也是嘉士伯最受關(guān)注的一個(gè)收購(gòu)案。

若交易順利達(dá)成，為了實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)，嘉士伯將成立一家名為“Carlsberg Britvic”的規(guī)模化多飲料供應(yīng)商，其將運(yùn)營(yíng)一條高效的供應(yīng)鏈和分銷網(wǎng)絡(luò)，以拓展其在英國(guó)和西歐的業(yè)務(wù)。

值得一提的是，在收購(gòu)Britvic的同時(shí)，嘉士伯宣布了另一筆收購(gòu)，即計(jì)劃全資收購(gòu)英國(guó)啤酒合資公司Carlsberg Marston's Limited（CMBC）。目前，英國(guó)酒企Marston’s擁有合資公司40%的股權(quán)，嘉士伯將以2.06億英鎊（約合人民幣19.18億元）進(jìn)行收購(gòu)，預(yù)計(jì)交易在2024年第三季度完成。

一筆勢(shì)在必行的收購(gòu)

這筆交易為何讓嘉士伯如此執(zhí)著，這背后更多是市場(chǎng)變化和自身增長(zhǎng)雙方面擠壓的結(jié)果。

首先，在市場(chǎng)變化方面，隨著年輕消費(fèi)者對(duì)健康飲品和非酒精飲料的需求增加，嘉士伯的啤酒業(yè)務(wù)已經(jīng)不能成為Z時(shí)代消費(fèi)者的首選，如果適度飲酒已是一種既定消費(fèi)趨勢(shì)，那么不含酒精的飲料可以讓客戶留在一個(gè)品類內(nèi)或品牌組合內(nèi)，從而提供穩(wěn)定的收入。

所以嘉士伯要想繼續(xù)在市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟，向非酒精和飲料行業(yè)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。彭博在相關(guān)報(bào)道中也指出，隨著消費(fèi)者選擇無(wú)醇啤酒、軟飲料和硬蘇打水等替代品，含酒精啤酒的銷量不再增長(zhǎng)，這讓嘉士伯尋求擴(kuò)展其傳統(tǒng)啤酒品類。

其次，從內(nèi)部來(lái)看，嘉士伯在剛剛更新不久的“揚(yáng)帆27”戰(zhàn)略中，著重提到在產(chǎn)品方面，嘉士伯將加強(qiáng)高端產(chǎn)品增長(zhǎng)，鞏固主流核心啤酒，加速發(fā)展無(wú)醇啤酒，并拓展啤酒以外的品類。在地理布局上，除了繼續(xù)在中國(guó)取得成功，還要打造更多高利潤(rùn)基地市場(chǎng)和加速發(fā)展高潛力市場(chǎng)。

此外，根據(jù)其最新財(cái)報(bào)，2023年集團(tuán)整體表現(xiàn)出了積極的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。全年收入達(dá)到735.85億丹麥克朗（約合人民幣764.6億元），增長(zhǎng)9.2%，利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了5.2%的增長(zhǎng)，然而西歐和中歐及東歐地區(qū)的銷量分別下滑了2.3%和4.0%。

而收購(gòu)Britvic，則可以做到一舉多得。

其一，這個(gè)交易將直接影響軟飲料在嘉士伯集團(tuán)中的銷量貢獻(xiàn)比，即將由16%提高至30%，這也就意味著軟飲料業(yè)務(wù)將成為嘉士伯繼主流核心啤酒和高端啤酒之后的第三大業(yè)務(wù)板塊。

其二，嘉士伯表示，收購(gòu)Britvic將使Britvic的軟飲料業(yè)務(wù)與嘉士伯的啤酒組合和市場(chǎng)營(yíng)銷能力相結(jié)合，加強(qiáng)嘉士伯在西歐地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)，并大幅提升該地區(qū)的現(xiàn)金流。

其三，此次收購(gòu)還將加強(qiáng)嘉士伯與百事飲料的合作關(guān)系。

據(jù)悉，瓶裝業(yè)務(wù)作為嘉士伯的一個(gè)重要組成部分，不僅僅涉及啤酒產(chǎn)品的裝瓶，還擴(kuò)展到了軟飲料領(lǐng)域，比如它已經(jīng)在包括挪威和瑞典在內(nèi)的五個(gè)國(guó)家與百事建立了裝瓶合作關(guān)系。而Britvic則是百事在英國(guó)和愛爾蘭的獨(dú)家裝瓶商，運(yùn)營(yíng)著多個(gè)百事授權(quán)品牌以及自營(yíng)品牌。所以這筆收購(gòu)有望讓嘉士伯成為百事在歐洲的最大裝瓶商。

不過(guò)，即便這筆收購(gòu)看起來(lái)好處多多，嘉士伯股東們最初卻對(duì)這筆溢價(jià)收購(gòu)并不認(rèn)可，甚至還出現(xiàn)了嘉士伯之前的股價(jià)下跌近10%的情況。頗具戲劇性的是，在宣布交易達(dá)成后，嘉士伯股價(jià)有所上漲，因?yàn)榧问坎�試圖保證此次收購(gòu)將在五年內(nèi)帶來(lái)頗具吸引力的協(xié)同效應(yīng)，并節(jié)省1億英鎊的成本。

與此同時(shí)，任何大型收購(gòu)都伴隨著整合的挑戰(zhàn)，嘉士伯能否對(duì)Britvic的進(jìn)行有效整合，以確保收購(gòu)能夠帶來(lái)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)仍是個(gè)未知。

中國(guó)仍是關(guān)鍵市場(chǎng)之一

關(guān)于嘉士伯，一個(gè)并不為人所知的知識(shí)點(diǎn)是，中國(guó)是其全球最大的單一市場(chǎng)，中國(guó)貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)額占到了嘉士伯所有業(yè)務(wù)的三分之一。

公開資料顯示，早在1876年，嘉士伯啤酒就首次出口到中國(guó) 。1995年，嘉士伯在上海松江投資5000萬(wàn)美金建立了第二家合資啤酒廠，并與香港太古集團(tuán)合作，使外方股份達(dá)到95% 。2003年以后，嘉士伯主要專注于中國(guó)西部地區(qū)的發(fā)展，并成為了重慶啤酒的絕對(duì)控股大股東。

值得注意的是，重慶啤酒股份有限公司成立于1958年，是中國(guó)國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的上市啤酒公司之一，嘉士伯集團(tuán)在2013年底成為其絕對(duì)控股大股東，并在2020年完成了重大資產(chǎn)重組，將嘉士伯在中國(guó)控制的啤酒資產(chǎn)注入該公司 。

此后，嘉士伯在中國(guó)的發(fā)展便迎來(lái)了高光時(shí)刻。尤其是在2020年，盡管中國(guó)啤酒行業(yè)整體產(chǎn)量下滑了7%，嘉士伯中國(guó)的銷量卻逆勢(shì)增長(zhǎng)了3.3%，同年，嘉士伯中國(guó)的凈收入突破了100億人民幣的里程碑，實(shí)現(xiàn)了7.1%的增長(zhǎng)，這使得中國(guó)成為嘉士伯集團(tuán)在全球最大的市場(chǎng) 。

2023年，嘉士伯延續(xù)了這一積極態(tài)勢(shì)，盡管預(yù)計(jì)中國(guó)啤酒行業(yè)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，嘉士伯中國(guó)的銷量和收入依然取得了5%的增長(zhǎng)。

需要指出的是，去年在雅各布上任的第一個(gè)月，也就是2023年9月，嘉士伯通過(guò)收購(gòu)額外的26.5%股權(quán)，控制本土精釀啤酒公司京A，增持股份至75.5%。

當(dāng)時(shí)就有分析稱，此舉是為了幫助高端增長(zhǎng)疲軟的重慶啤酒帶來(lái)新的突破口，當(dāng)然這筆收購(gòu)也有助于加強(qiáng)嘉士伯在中國(guó)精釀啤酒市場(chǎng)上的業(yè)務(wù)，并且京A也將并入公司的亞洲地區(qū)板塊中 。

然而，嘉士伯近期在歐洲市場(chǎng)的頻頻動(dòng)作也讓外界和股東懷疑嘉士伯在有意降低對(duì)亞洲市場(chǎng)的依賴，畢竟在按去年銷量計(jì)算，其第一、二大市場(chǎng)分別為亞洲（40%）、西歐（35%）。但若將Britvic納入統(tǒng)計(jì)，次序?qū)�發(fā)生倒轉(zhuǎn)，西歐以43%排名第一，亞洲則以33%排名第二。

對(duì)此嘉士伯官方給出了否認(rèn)的回答。“我們對(duì)亞洲業(yè)務(wù)感到非常興奮，越南、印度和中國(guó)在未來(lái)十年都將提供巨大增長(zhǎng)機(jī)遇，我們將繼續(xù)以最大能力進(jìn)行投資，以在這些市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有機(jī)增長(zhǎng)，亞洲市場(chǎng)的（前景）絲毫沒(méi)有變化。”雅各布說(shuō)。

據(jù)介紹，嘉士伯集團(tuán)計(jì)劃在2024年增加銷售和營(yíng)銷的投資，其中營(yíng)銷投入將增加10%以上，特別是向中國(guó)市場(chǎng)傾斜，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)目標(biāo) 。

特別地，“加速揚(yáng)帆”（Accelerate SAIL）作為“揚(yáng)帆27”戰(zhàn)略的一部分，重申了嘉士伯對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的承諾，計(jì)劃在未來(lái)幾年內(nèi)，無(wú)論是西部地區(qū)還是大城市，都利用其“強(qiáng)大的國(guó)際及本地高端啤酒、非酒精品類（Beyond Beer）品牌組合”，尋求銷量增長(zhǎng)和價(jià)值提升 。