來源/新熵 

撰文/田蕭

剛剛發(fā)布的半年度的財報如同一片烏云，掠過伊利多年來不斷耕耘的沃土，引發(fā)市場對其未來盈利能力的關注與審視。 

2024上半年，伊利股份營業(yè)總收入 599.15 億元，同比下降9.53%，凈利潤75.73億元，扣除非經常損益的凈利潤53.25億元，同比下降12.81%。單只看二季度的數據則更為慘淡，營收同比下滑16.54%；凈利潤同比下降40.21%。這標志著公司已經連續(xù)三個季度遭遇營收負增長。 

數據如同風向的微妙變化，透露出行業(yè)內部的調整與市場需求的轉變，伊利曾經如同平穩(wěn)航行的大船，如今在市場的暗流中開始搖擺。盡管數字的起伏是企業(yè)運營中的常見現象，但這一變化提醒我們，乳業(yè)的未來如同籠罩在薄霧中的前路。 

01 

供需失衡，主動調整

作為行業(yè)龍頭，伊利的這份半年報確實不太好看。然而，結合市場情況來看，伊利的大幅下滑也有難以言喻的苦衷。 

首先，乳業(yè)市場正在面臨前所未有供需失調。

尼爾森發(fā)布的《中國乳品市場趨勢與展望報告》顯示，2023 年，全國原奶產量高達 4197 萬噸，同比增長 6.7%，乳制品產量也達到了 3054.6 萬噸，同比增長 3%。然而，2023 年全國人均乳制品消費量僅為 41.3 千克，同比下跌了 1.5%，僅僅達到全球平均水平的 40%。嚴重的供需失調，讓整個乳品行業(yè)都身處險境。 

當原料奶過剩時，乳企通常選擇“噴粉”操作，以便于儲存，減少損失。中國農業(yè)大學教授、國家奶牛產業(yè)技術體系首席科學家李勝利公布了一組數據，2023 年 2 月，全國奶業(yè)二十強企業(yè)噴粉 1 萬噸左右的生鮮乳，預計 2024 年過剩生鮮乳將超過 110 萬噸，噴粉庫存也在 23 - 30 萬噸之間。  

在今年乳協會議上，中國奶業(yè)協會副會長李勝利披露了一個嚴峻的行業(yè)現狀：受原奶收購價格持續(xù)走低的影響，導致奶價和成本出現了國家奶牛體系有記錄以來的首次倒掛，" 到今年 5 月份，國家奶牛體系監(jiān)測到奶價下跌到 3.34 元每公斤，公斤奶利潤首次為負，行業(yè)虧損面擴大到超過 80%。" 

由此可見，原奶供給過剩和終端實際需求疲軟的矛盾導致乳品企業(yè)業(yè)績承壓，伊利的慘淡業(yè)績，是大環(huán)境之下的必然表現。 

另一方面，受困于供需難題，伊利也主動采取了調整手段。“消費品經營非常重要的一點就是周轉。” 在 4 月 30 日的業(yè)績交流會上，伊利董事長潘剛如此說道。 

在渠道庫存面臨巨大壓力的情況下，春節(jié)后開始，伊利調整了出貨節(jié)奏，在給渠道足夠時間和空間消化庫存的同時，加快周轉速度。董秘邱向敏表示，終端的調整主要是集中在二季度，其目的是對產品的新鮮度進行調整。此外，其還投入費用，幫助經銷商維護渠道健康度，盡可能保障經銷商利益。 

總體來看，行業(yè)需求減弱和公司自身對終端渠道的調整，二者共同影響了伊利上半年的經營利潤率。 

不過，伊利自身對于業(yè)績修復信心十足，其在業(yè)績會上表示，“進入下半年，隨著原奶供需情況的持續(xù)改善，以及渠道調整的結果，我們也會輕裝上陣，積極把握雙節(jié)跟春節(jié)的備貨機會以及開發(fā)更多的消費場景，與此同時公司的經營利潤率也將有所改善。” 

02 

蒙牛緊追，伊利難守

行業(yè)周期是難以對抗的“天時”，后繼者的窮追猛打，則快要讓伊利守不住自己的“地利”了。 

在液體乳領域，伊利與蒙牛是勢均力敵的雙龍頭。

2022年，伊利股份實現營業(yè)收入約1237.1億元，蒙牛乳業(yè)的營收為925.93億元兩者的差距從2018年的100億，到2022年已超過300億元。 

然而，隨著近年來蒙牛的“緊追猛趕”，這對乳業(yè)雙雄之間的差距已經越來越小了。 

從2014-2023年的10年時間內，伊利的液體乳業(yè)務營收從424億增長到855億，整體零售額市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一。然而，從2021年到2023年，伊利的液態(tài)奶營收增長為0.018% 、0.02%、0.7%，幾乎陷入停滯。與此同時，蒙牛在液態(tài)奶領域的營收在2021增長了15.9%，2022年增速雖下降了12.6%，2023年又增長了4.86%。2023年，蒙牛在液態(tài)奶領域的營收為820億元，已逼近伊利的855億元。 

2024年上半年，伊利液態(tài)奶營業(yè)收入368.87億元，下滑速度更是達到了13.05%，收入減少55.36億元；蒙牛液態(tài)奶上半年營收362.62億，同比下滑12.92%。總體來看，伊利液態(tài)奶仍持續(xù)穩(wěn)居第一，但二者的距離已經逐漸接近。 

另一個不能忽略的數據是，伊利的經銷商數量在不斷減少。2023 年伊利股份經銷商數量同比減少 425 家至 1.95 萬家；2024 年一季度，經銷商數量繼續(xù)減少約 1100 家降至 1.84 萬家；半年報數據顯示，其經銷商再減少了2101家。經銷商數量的減少直接帶來了銷售渠道的收縮，這無疑可能削弱伊利產品在市場上的覆蓋廣度和銷售表現。在與蒙牛等強勁對手的較量中，伊利的競爭力或許會因此受到波及。經銷商的減少不僅壓縮了渠道的長度，也削弱了伊利在促銷、市場推廣等方面的靈活應對能力，品牌的市場影響力仿佛失去了部分支撐，顯得不如以往那般穩(wěn)固有力。 

除此之外，伊利在奶粉及奶制品、冷飲等領域的競爭者也越來越多了。奶粉及奶制品是伊利三大業(yè)務里面上半年唯一實現了營收和毛利率雙增長的部分，營業(yè)收入為 145.09 億元，同比增長 7.31%，毛利率增加2.79%。不過，在這一領域，新興品牌不可謂不猛。例如在奶酪市場飛速狂奔的妙可藍多，2022年上半年，其奶酪業(yè)務收入占比從2017年的19.73%提升至78.88%。 

在原奶供需失衡、奶價不斷走低的困境中，乳制品行業(yè)的競爭反而愈加白熱化，宛如一場無聲的角力。像光明乳業(yè)和三元食品在低溫奶、酸奶領域的地域性優(yōu)勢，也是伊利難以突破的防線，各大乳企為了爭奪有限的市場空間，紛紛傾盡全力，力求在激烈的較量中占據一席之地。作為龍頭大佬的伊利，不可謂不艱難。 

03 

投資失利，“資本”反噬

除了市場、競爭等方面的因素，伊利此次營收失速還有一個“意外之災”——投資失利。 

財報顯示，今年二季度，信用減值和資產減值損失的增加是影響伊利利潤的核心原因。首先，其公允價值變動為2900萬元，同比增加2300萬元，變動收益主要系股權投資虧損導致。 

伊利股份在過去幾年中對多個相關企業(yè)進行了股權投資，這些企業(yè)通常涉及乳制品、健康食品及相關領域。例如，其在2021年斥資87.34億元巨資并購澳優(yōu)乳業(yè)59.17%的股份，而今澳優(yōu)僅剩下32億市值。 

在經濟繁榮的階段，企業(yè)通過并購上下游產業(yè)鏈，尤其是海外牧場，仿佛為自身增添了耀眼的色彩。然而，當經濟進入低谷時，若并購未能如愿，曾經的選擇反倒可能成為企業(yè)的負擔，溢價支付的代價終究無法回避。蒙牛控股的兩家原奶企業(yè)現代牧業(yè)和中國圣牧，上半年也分別錄得凈虧損2.83億元和1.44億元，可以見得，資本這把雙刃劍，在低迷的市場環(huán)境下為企業(yè)帶來了不小的風險。 

其次，伊利上半年信用減值損失為4.38億元，同比增加了4.26億元。簡單而言，信用減值就是“壞賬”，主要由于上半年牧業(yè)壓力加劇，處于審慎性考慮，伊利提升了針對上游合作牧場的貸款的撥備率，導致減值增加較多。此外，伊利上半年還在資產價值上損失了4.64億元，同比增加了1.22億元，主要系大包粉減值及奶粉減值損失，上半年由于噴粉計提減值損失在3億+，同比去年略有提升。 

市場環(huán)境低迷、公司自身主動調整，加上各種各樣難以預料的情況，伊利就像在復雜的棋局中，既要應對對手的策略變化，又要在自己棋子的重新布局中尋找突破。在外部壓力和內部調整的雙重影響下，伊利正經歷著一場深刻的戰(zhàn)略重塑。 

雖然未來的棋盤布滿未知的變數，在經歷了陣痛和調整之后，伊利如何落子布局，仍需要細細考量。