來源/新熵 

撰文/田蕭

剛剛發(fā)布的半年度的財報如同一片烏云，掠過伊利多年來不斷耕耘的沃土，引發(fā)市場對其未來盈利能力的關(guān)注與審視。 

2024上半年，伊利股份營業(yè)總收入 599.15 億元，同比下降9.53%，凈利潤75.73億元，扣除非經(jīng)常損益的凈利潤53.25億元，同比下降12.81%。單只看二季度的數(shù)據(jù)則更為慘淡，營收同比下滑16.54%；凈利潤同比下降40.21%。這標(biāo)志著公司已經(jīng)連續(xù)三個季度遭遇營收負(fù)增長。 

數(shù)據(jù)如同風(fēng)向的微妙變化，透露出行業(yè)內(nèi)部的調(diào)整與市場需求的轉(zhuǎn)變，伊利曾經(jīng)如同平穩(wěn)航行的大船，如今在市場的暗流中開始搖擺。盡管數(shù)字的起伏是企業(yè)運營中的常見現(xiàn)象，但這一變化提醒我們，乳業(yè)的未來如同籠罩在薄霧中的前路。 

01 

供需失衡，主動調(diào)整

作為行業(yè)龍頭，伊利的這份半年報確實不太好看。然而，結(jié)合市場情況來看，伊利的大幅下滑也有難以言喻的苦衷。 

首先，乳業(yè)市場正在面臨前所未有供需失調(diào)。

尼爾森發(fā)布的《中國乳品市場趨勢與展望報告》顯示，2023 年，全國原奶產(chǎn)量高達(dá) 4197 萬噸，同比增長 6.7%，乳制品產(chǎn)量也達(dá)到了 3054.6 萬噸，同比增長 3%。然而，2023 年全國人均乳制品消費量僅為 41.3 千克，同比下跌了 1.5%，僅僅達(dá)到全球平均水平的 40%。嚴(yán)重的供需失調(diào)，讓整個乳品行業(yè)都身處險境。 

當(dāng)原料奶過剩時，乳企通常選擇“噴粉”操作，以便于儲存，減少損失。中國農(nóng)業(yè)大學(xué)教授、國家奶牛產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系首席科學(xué)家李勝利公布了一組數(shù)據(jù)，2023 年 2 月，全國奶業(yè)二十強企業(yè)噴粉 1 萬噸左右的生鮮乳，預(yù)計 2024 年過剩生鮮乳將超過 110 萬噸，噴粉庫存也在 23 - 30 萬噸之間。  

在今年乳協(xié)會議上，中國奶業(yè)協(xié)會副會長李勝利披露了一個嚴(yán)峻的行業(yè)現(xiàn)狀：受原奶收購價格持續(xù)走低的影響，導(dǎo)致奶價和成本出現(xiàn)了國家奶牛體系有記錄以來的首次倒掛，" 到今年 5 月份，國家奶牛體系監(jiān)測到奶價下跌到 3.34 元每公斤，公斤奶利潤首次為負(fù)，行業(yè)虧損面擴大到超過 80%。" 

由此可見，原奶供給過剩和終端實際需求疲軟的矛盾導(dǎo)致乳品企業(yè)業(yè)績承壓，伊利的慘淡業(yè)績，是大環(huán)境之下的必然表現(xiàn)。 

另一方面，受困于供需難題，伊利也主動采取了調(diào)整手段。“消費品經(jīng)營非常重要的一點就是周轉(zhuǎn)。” 在 4 月 30 日的業(yè)績交流會上，伊利董事長潘剛?cè)绱苏f道。 

在渠道庫存面臨巨大壓力的情況下，春節(jié)后開始，伊利調(diào)整了出貨節(jié)奏，在給渠道足夠時間和空間消化庫存的同時，加快周轉(zhuǎn)速度。董秘邱向敏表示，終端的調(diào)整主要是集中在二季度，其目的是對產(chǎn)品的新鮮度進(jìn)行調(diào)整。此外，其還投入費用，幫助經(jīng)銷商維護(hù)渠道健康度，盡可能保障經(jīng)銷商利益。 

總體來看，行業(yè)需求減弱和公司自身對終端渠道的調(diào)整，二者共同影響了伊利上半年的經(jīng)營利潤率。 

不過，伊利自身對于業(yè)績修復(fù)信心十足，其在業(yè)績會上表示，“進(jìn)入下半年，隨著原奶供需情況的持續(xù)改善，以及渠道調(diào)整的結(jié)果，我們也會輕裝上陣，積極把握雙節(jié)跟春節(jié)的備貨機會以及開發(fā)更多的消費場景，與此同時公司的經(jīng)營利潤率也將有所改善。” 

02 

蒙牛緊追，伊利難守

行業(yè)周期是難以對抗的“天時”，后繼者的窮追猛打，則快要讓伊利守不住自己的“地利”了。 

在液體乳領(lǐng)域，伊利與蒙牛是勢均力敵的雙龍頭。

2022年，伊利股份實現(xiàn)營業(yè)收入約1237.1億元，蒙牛乳業(yè)的營收為925.93億元兩者的差距從2018年的100億，到2022年已超過300億元。 

然而，隨著近年來蒙牛的“緊追猛趕”，這對乳業(yè)雙雄之間的差距已經(jīng)越來越小了。 

從2014-2023年的10年時間內(nèi)，伊利的液體乳業(yè)務(wù)營收從424億增長到855億，整體零售額市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一。然而，從2021年到2023年，伊利的液態(tài)奶營收增長為0.018% 、0.02%、0.7%，幾乎陷入停滯。與此同時，蒙牛在液態(tài)奶領(lǐng)域的營收在2021增長了15.9%，2022年增速雖下降了12.6%，2023年又增長了4.86%。2023年，蒙牛在液態(tài)奶領(lǐng)域的營收為820億元，已逼近伊利的855億元。 

2024年上半年，伊利液態(tài)奶營業(yè)收入368.87億元，下滑速度更是達(dá)到了13.05%，收入減少55.36億元；蒙牛液態(tài)奶上半年營收362.62億，同比下滑12.92%。總體來看，伊利液態(tài)奶仍持續(xù)穩(wěn)居第一，但二者的距離已經(jīng)逐漸接近。 

另一個不能忽略的數(shù)據(jù)是，伊利的經(jīng)銷商數(shù)量在不斷減少。2023 年伊利股份經(jīng)銷商數(shù)量同比減少 425 家至 1.95 萬家；2024 年一季度，經(jīng)銷商數(shù)量繼續(xù)減少約 1100 家降至 1.84 萬家；半年報數(shù)據(jù)顯示，其經(jīng)銷商再減少了2101家。經(jīng)銷商數(shù)量的減少直接帶來了銷售渠道的收縮，這無疑可能削弱伊利產(chǎn)品在市場上的覆蓋廣度和銷售表現(xiàn)。在與蒙牛等強勁對手的較量中，伊利的競爭力或許會因此受到波及。經(jīng)銷商的減少不僅壓縮了渠道的長度，也削弱了伊利在促銷、市場推廣等方面的靈活應(yīng)對能力，品牌的市場影響力仿佛失去了部分支撐，顯得不如以往那般穩(wěn)固有力。 

除此之外，伊利在奶粉及奶制品、冷飲等領(lǐng)域的競爭者也越來越多了。奶粉及奶制品是伊利三大業(yè)務(wù)里面上半年唯一實現(xiàn)了營收和毛利率雙增長的部分，營業(yè)收入為 145.09 億元，同比增長 7.31%，毛利率增加2.79%。不過，在這一領(lǐng)域，新興品牌不可謂不猛。例如在奶酪市場飛速狂奔的妙可藍(lán)多，2022年上半年，其奶酪業(yè)務(wù)收入占比從2017年的19.73%提升至78.88%。 

在原奶供需失衡、奶價不斷走低的困境中，乳制品行業(yè)的競爭反而愈加白熱化，宛如一場無聲的角力。像光明乳業(yè)和三元食品在低溫奶、酸奶領(lǐng)域的地域性優(yōu)勢，也是伊利難以突破的防線，各大乳企為了爭奪有限的市場空間，紛紛傾盡全力，力求在激烈的較量中占據(jù)一席之地。作為龍頭大佬的伊利，不可謂不艱難。 

03 

投資失利，“資本”反噬

除了市場、競爭等方面的因素，伊利此次營收失速還有一個“意外之災(zāi)”——投資失利。 

財報顯示，今年二季度，信用減值和資產(chǎn)減值損失的增加是影響伊利利潤的核心原因。首先，其公允價值變動為2900萬元，同比增加2300萬元，變動收益主要系股權(quán)投資虧損導(dǎo)致。 

伊利股份在過去幾年中對多個相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了股權(quán)投資，這些企業(yè)通常涉及乳制品、健康食品及相關(guān)領(lǐng)域。例如，其在2021年斥資87.34億元巨資并購澳優(yōu)乳業(yè)59.17%的股份，而今澳優(yōu)僅剩下32億市值。 

在經(jīng)濟繁榮的階段，企業(yè)通過并購上下游產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是海外牧場，仿佛為自身增添了耀眼的色彩。然而，當(dāng)經(jīng)濟進(jìn)入低谷時，若并購未能如愿，曾經(jīng)的選擇反倒可能成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)，溢價支付的代價終究無法回避。蒙牛控股的兩家原奶企業(yè)現(xiàn)代牧業(yè)和中國圣牧，上半年也分別錄得凈虧損2.83億元和1.44億元，可以見得，資本這把雙刃劍，在低迷的市場環(huán)境下為企業(yè)帶來了不小的風(fēng)險。 

其次，伊利上半年信用減值損失為4.38億元，同比增加了4.26億元。簡單而言，信用減值就是“壞賬”，主要由于上半年牧業(yè)壓力加劇，處于審慎性考慮，伊利提升了針對上游合作牧場的貸款的撥備率，導(dǎo)致減值增加較多。此外，伊利上半年還在資產(chǎn)價值上損失了4.64億元，同比增加了1.22億元，主要系大包粉減值及奶粉減值損失，上半年由于噴粉計提減值損失在3億+，同比去年略有提升。 

市場環(huán)境低迷、公司自身主動調(diào)整，加上各種各樣難以預(yù)料的情況，伊利就像在復(fù)雜的棋局中，既要應(yīng)對對手的策略變化，又要在自己棋子的重新布局中尋找突破。在外部壓力和內(nèi)部調(diào)整的雙重影響下，伊利正經(jīng)歷著一場深刻的戰(zhàn)略重塑。 

雖然未來的棋盤布滿未知的變數(shù)，在經(jīng)歷了陣痛和調(diào)整之后，伊利如何落子布局，仍需要細(xì)細(xì)考量。