來源/全天候科技

作者/劉寶丹

乘著政策和市場的東風(fēng)，過去三年有些失意的阿里，一掃過去陰霾，重新成了投資者的心頭好。

市值一度站上2萬億人民幣，股價沖上近兩年高點(diǎn)，作為“電商一哥”的阿里迎來自己的高光時刻。有投行直言，阿里估值正在回歸，稱要看到阿里的長期價值。

阿里是機(jī)構(gòu)投資中概股的一個風(fēng)向標(biāo)。過去三年，監(jiān)管上的逆風(fēng)、電商市場上競爭加劇，都對阿里股價產(chǎn)生負(fù)面影響；如今，隨著阿里三年整改順利完成，以及電商業(yè)務(wù)開始找回主場節(jié)奏，第二增長曲線恢復(fù)增速，阿里正重燃斗志，要以新的姿態(tài)迎戰(zhàn)未來。

這意味著，如果接下來政策上的暖意能夠以更大力度提振經(jīng)濟(jì)，阿里的基本面也能夠隨之進(jìn)一步恢復(fù)。

阿里的愿景是成為百年企業(yè)，在經(jīng)歷了上市的輝煌與過去幾年的挫折后，阿里正在從低谷中爬起，逐漸擺脫過去的不確定性，迎來一個全新的開端。

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重啟

過去一個月，阿里在資本市場上表現(xiàn)亮眼。9月股價上漲27.33%，是2022年11月后表現(xiàn)最好的一個月。

截至10月15日，盡管近日股價有所回調(diào)，但阿里總市值也來到了1.75萬億人民幣，相比今年低點(diǎn)，上漲逾58%。今年以來，阿里股價也累計上漲34.94%，超過同期恒生科技指數(shù)（漲18.24%）的表現(xiàn)。

阿里股價快速回暖背后，投資者正在重新審視阿里。國慶前，高盛就將電商在中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)子板塊中的偏好，提升至前兩位，與游戲行業(yè)并列第一，認(rèn)為阿里等電商公司價值重估的潛力巨大。

而在經(jīng)歷近期的快速上漲之后，摩根大通依舊對阿里給出樂觀預(yù)期，并上調(diào)阿里巴巴目標(biāo)價。摩根大通分析師認(rèn)為，阿里在目前中國電商行業(yè)中，估值最具吸引力。

的確，如果從全球電商行業(yè)的視角來看，包括阿里等在內(nèi)的中國電商公司在估值上依舊處于低谷。目前，全球電商行業(yè)平均市盈率在25左右，而阿里未來12個月預(yù)估市盈率在13左右，仍有較大的修復(fù)空間。

有外資投行主管對華爾街見聞表示，今年以來，市場上出現(xiàn)的一個最大變化，是中國市場的股價與基本面掛鉤程度更高，加上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加大回購或分紅，提升了投資者的風(fēng)險偏好。

今年5月，阿里巴巴還曾發(fā)行了一筆45億美元的可轉(zhuǎn)債，也是境外投資者對中國企業(yè)在海外融資的態(tài)度明顯回暖的體現(xiàn)。這也表明，在此輪資本市場大漲前，投資者已經(jīng)在重新審視阿里巴巴的價值。

隨著8月30日，監(jiān)管宣布阿里三年整改告一段落，阿里巴巴也隨之獲得更大的自由。

就在10月14日，恒生指數(shù)公司宣布，阿里巴巴已獲納入港股通并符合相關(guān)指數(shù)的快速納入規(guī)則要求，阿里巴巴將于10月28日起被納入恒生港股通指數(shù)。這也是其在8月28日完成香港雙重主要上市，時隔十一年，如愿在港交所上市，獲得了獨(dú)立股價定價權(quán)后，取得的又一階段性成果。更多投資者，尤其是中國內(nèi)地也能通過港股通買入阿里巴巴。

這都為阿里巴巴股價重估，奠定了基礎(chǔ)。經(jīng)過三年多的低迷后，阿里巴巴代表的中概股，終于重啟上漲。

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挑戰(zhàn)

不可否認(rèn)的是，當(dāng)前阿里正處于一個微妙節(jié)點(diǎn)。

從預(yù)估市盈率的角度看，當(dāng)前阿里估值處于過去12個月里較高水平。如果想要徹底擺脫過去三年的低迷，重回上升軌道，它也需要打破估值上的桎梏，重新獲得投資者的認(rèn)可。

曾經(jīng)在資本市場上創(chuàng)造了神話的阿里，需要一場全面的勝利，再現(xiàn)輝煌。

2014年，阿里憑借250億美元融資額創(chuàng)造了中國互聯(lián)網(wǎng)公司在全球資本市場的紀(jì)錄，上市當(dāng)天，阿里市值高達(dá)2314億美元，超越騰訊和亞馬遜，僅次于蘋果、谷歌和微軟，這是中國電商模式在資本市場的一次巨大勝利。

隨后多年，阿里市值一路狂飆。2020年，市值達(dá)到巔峰，最高達(dá)到8581億美元。然而，巔峰之后，危機(jī)潛行。隨著中概股陷入長達(dá)三年多的低迷，疊加電商市場競爭加劇，拼多多、抖音逼得阿里份額大幅下降，阿里市值持續(xù)走低，去年底更是短暫被拼多多超越。

阿里也開啟了一系列反擊。去年三月，阿里開啟史上最大力度的架構(gòu)調(diào)整一拆六，意在增強(qiáng)核心電商的競爭力，讓云業(yè)務(wù)、菜鳥等分拆上市，雖然架構(gòu)遇阻，但阿里逐漸明晰了“用戶為先、AI驅(qū)動”戰(zhàn)略。同時，以蔡崇信和吳泳銘為代表的新一代管理層走到前臺。

公司同步開啟了資本管理，采取回購、分紅、管理層持股等方式，提振資本市場信心。以回購為例，2025財年第一季度，阿里回購總額58億美元，回購計劃中仍有261億美元未使用額度。

如今，阿里已經(jīng)穩(wěn)住市場形勢。8月15日晚，阿里發(fā)布了2025財年第一季度財報，淘天本季度線上GMV同比高單位數(shù)增長和訂單量同比雙位數(shù)增長，主要由購買人數(shù)和購買頻次的增長所帶動，尤其二季度趕上618大促，淘天線上GMV同比實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。

摩根大通看好阿里巴巴國內(nèi)電商商品交易總額（GMV）增長趨勢，認(rèn)為阿巴巴里在未來6—12個月內(nèi)的敘事將從“市場份額”讓渡者轉(zhuǎn)為“穩(wěn)定的電商類成長股”，納入“港股通”和客戶管理收入（CMR）增長加速只是短期催化劑。

對阿里來說，股票增長潛力核心還要回歸到業(yè)務(wù)邏輯，尤其四季度大促會成為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。10月12日，天貓宣布，雙11將于14日晚上8點(diǎn)開啟，除了直降、滿減，行業(yè)品類券也會加量加倍，還有政府補(bǔ)貼，主打一個優(yōu)惠。

AI也將為阿里股價帶來更多想象力。作為AI投入力度最大的大廠，阿里目前構(gòu)建了完整的AI生態(tài)，從AI大模型、云計算到電商等場景均已覆蓋。內(nèi)部AI生態(tài)之外，阿里還投資了月之暗面、智譜、零一萬物等創(chuàng)業(yè)公司，可謂下了一盤AI大棋。

此前云棲大會上，吳泳銘也向外首次披露了阿里巴巴對AI的理解。在用電商改變了國人的生活后，他希望在AI時代里，繼續(xù)改變物理世界。

吳泳銘直言，“AI具備創(chuàng)造能力、幫助人類解決復(fù)雜問題的路徑清晰可見，也打開了AI在各行業(yè)場景中廣泛應(yīng)用的可能性”。

挑戰(zhàn)也顯而易見，國內(nèi)電商越來越卷，競爭越發(fā)激烈；AI熱度居高不下，但目前無法跑通商業(yè)模式，仍處于看起來很美好的早期階段，尤其隨著AI技術(shù)不斷迭代，成本矛盾會越來越突出。

如何破局，阿里身上的擔(dān)子越來越重。但無論電商還是AI，阿里都要取得進(jìn)一步突破，借此取得更多想象空間，并反映到財務(wù)數(shù)據(jù)當(dāng)中，讓投資者愿意給予更高的估值。

如今，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)走過了門戶時代和移動時代，代表第四次工業(yè)革命的AI時代已經(jīng)悄然開啟。阿里能否重現(xiàn)昔日的資本盛宴，或許只有全力以赴，才有資格給出好的答案。