出品/餐飲老板內參

作者/內參君

01

多家頭部餐企更新招股書

什么信號？

許是小菜園成功上市，為許多餐飲品牌叩開資本市場大門帶來更多信心。

歲末年初，餐飲行業重新燃起激情，卷起一股強勁的上市熱潮。

1月3日，在A股折戟的老鄉雞，更改股權架構，向港交所提交上市招股書。

老鄉雞曾于2022年5月、2023年2月兩次向上交所遞交A股上市申請，后續于2023年8月主動撤回發行上市申請。

2024年12月20日，有著“初代網紅”之稱的綠茶集團，再次更新招股書，擬港交所主板掛牌上市，這是其第五次沖擊上市。

綠茶集團于2021年3月29日、2021年10月5日、2022年4月8日、2024年6月19日先后四次遞表，期間于2022年3月7日、2022年4月11日先后兩次披露聆訊后招股書。

2024年12月6日，來自香港的中式連鎖快餐“一品雞煲火鍋”，在美國證券交易委員會（SEC）正式公開招股說明書，計劃在美國納斯達克市場進行首次公開募股（IPO）。

除中餐、快餐以外，茶飲賽道的IPO動態也頗為頻繁。

率先發力的是古茗，2024年7月招股書失效后，于12月中旬迅速更新，再度沖擊資本市場，公開報道顯示，古茗已在1月9日通過港交所聆訊。

滬上阿姨也在2024年12月27日更新招股書，穩步推進港交所主板上市進程。

茶顏悅色、霸王茶姬在2024年年底傳出赴美上市的消息，不過消息尚未得到官方證實。

1月1日，港交所文件顯示，蜜雪冰城更新招股說明書，申請赴港上市。1月7日，中國證監會網站發布關于蜜雪冰城股份有限公司境外發行上市及境內未上市股份“全流通”備案通知書。

這意味著，蜜雪冰城已完成港股上市備案，或很快在港交所進行上市聆訊。

02

中餐品牌上市

主打“不到黃河心不死”

從中餐連鎖品牌籌備上市路上看，道阻且長。

例如，三年三戰IPO，老鄉雞因多次未能成功IPO，被業內指出是估值低、擴張難、過度依賴安徽大本營市場等原因。這次，老鄉雞有何改變？

老鄉雞發力加盟，加盟店一年增長222%。

招股書顯示，截至2024年9月30日，老鄉雞擁有1404家門店，包括949家直營店和455家加盟店，相比2023年同期，老鄉雞加盟店增長了222.7%；直營店從2022年的1007家降至949家。

從區域看，安徽是近三年品牌加盟店的營收主力區域，其它地區的加盟店銷售額也在逐年上升。江蘇、浙江和上海在2024年前三季度的客群大幅提升，達2101.8萬人，為加盟店歷史最高。

加盟模式正成為老鄉雞的戰略重點。2024年前三季度，老鄉雞來自直營店運營、銷售貨品及加盟管理服務的收入分別增加3.7%、180.8%和109.3%。

擴張速度固然走高，老鄉雞也面臨業績壓力、財務壓力等。

報告期內（2022年、2023年和2024年前三季度），老鄉雞的營收分別為28.59億元、45.28億元、56.51億元、46.78億元；經調整凈利潤分別為2.68億元、4.03億元和3.85億元。

營收增速則從2023年的24.8%下滑至2024年前三季度的11.86%。凈利潤增速則從2023年的48.8%下滑至2024年前三季度的3.3%。

此外，老鄉雞的人均消費出現下降。報告期內，老鄉雞直營店的顧客人均消費額分別為29.7元、27.7元、27.6元；加盟店的顧客人均消費額分別為31.5元、29.3元、29.2元。

報告期內，老鄉雞的流動負債總額逐年增加。截至2024年9月30日，老鄉雞的流動負債已超過流動資產，凈負債為6.13億元，且2024年前三年季度，其賠償和罰款金額同比增長了約25%。

顯然，老鄉雞或將需要上市融資來改善資金情況。也有市場觀點稱，若無法盡快上市融資，其擴張計劃恐難以持續。

“初代網紅”綠茶餐廳第五次拼上市，業績向好。

據招股書數據，近四年間，綠茶餐廳的營收、利潤一直在穩步上漲。2024年前9個月收入29.2億元，同比增長6.9%，凈利潤2.9億元，同比增長10.4%，可以說維持住了增長態勢。

綠茶集團的營收主要來自餐廳經營和外賣兩大業務。其中，作為營收的核心支柱，餐廳經營收入依舊是營收大頭，占比超過八成。值得注意的是，綠茶餐廳的運營效率表現較為優異。過去綠茶餐廳每家新店的平均現金投資回收期為19.2個月，而在2023年，其平均現金投資回收期已縮短至14.8個月；約有95%的餐廳在開張后的2個月內實現首次收支平衡。

2024年前三季度，綠茶餐廳外賣收為入5.2億元，同比增長35.4%。

另一方面，近幾年間，綠茶新店擴張策略奏效。2021年，綠茶餐廳門店數量為236家，2023 年末增長到360家。截至 2024年10月1日，其門店總數已攀升至461家，并在中國香港開設了門店。

但增長浮動不大，被后起之秀小菜園搶先一步IPO。

綠茶餐廳的擴張和經營模式雖然穩健，但缺乏突破性的增長動力。尤其是在被定位為直接競爭對手的小菜園已率先完成IPO的情況下，綠茶餐廳在資本市場的表現無疑受到更多關注和壓力。

數據顯示，小菜園的擴張速度和盈利能力顯然更為突出。從2021年至2024年前三季度，小菜園的門店凈增數量持續領先，其2024年前9個月的凈利率達到11.7%，高于綠茶餐廳的8.2%。

當然，綠茶餐廳在全國化布局上還有很大擴展空間。在高線城市的熱門商圈也有望提升布局密度，下沉市場空間同樣巨大。

與此同時，綠茶餐廳仍需面對人均消費下降的趨勢。2024年前三季度，綠茶餐廳的人均消費降至57.7元，較2021年的60.5元有所下滑，這反映出消費者對其品牌粘性和溢價能力的挑戰。

在產品創新方面，綠茶餐廳2021年至2023年分別推出178道、172道和168道新品，但始終難以“出圈”。當前的熱門產品仍是多年經典菜品，如“面包誘惑”、“綠茶烤雞”和“綠茶烤肉”。

總體來看，綠茶餐廳的穩健增長為其上市計劃提供了一定支撐，但在品牌升級、產品創新和市場擴張策略上仍需突破。

老鄉雞、綠茶等中餐品牌積極謀求上市，反映出中國餐飲業正處于轉型關鍵期。消費者需求多元化與激烈競爭加速了傳統模式的局限顯現，促使餐企加快創新，尋找新增長點。在挑戰中保持特色并實現高效運營，已成為行業亟待解決的核心課題。

03

新茶飲急著上市背后

行業愈發接近增長天花板

2024年年底至今，新茶飲品牌就像是擰緊了發條，紛紛爭氣起了“新茶飲第三股”。

透過各大茶飲品牌的招股書，也能發現有不少可圈可點之處。

規模布局上：

滬上阿姨：深耕加盟模式，規模擴張迅猛。截至2024年6月30日，滬上阿姨擁有8437間門店，其中8409間為加盟商經營。2021年底至2024年6月底，期間分別新增加盟店1939家、1926家、2282家和1184家。

古茗：門店數量排名第二，加盟商們有意愿開設更多“古茗”門店。古茗如今以9778家的門店數量排在國內茶飲品牌第二，僅次于蜜雪冰城。截至2024年9月30日，在開設“古茗”門店超過2年的加盟商中，平均每個加盟商經營2.9家門店，71%的加盟商經營2家或以上加盟店。

蜜雪冰城：全球門店布局領跑，數量和效率兼備。截至2024年前9個月，蜜雪冰城的全球門店數高達4.5萬家，繼續穩居全球新茶飲門店數量之首。在國內，蜜雪冰城有57.2%的門店是開在三線及以下城市的，仍然是下沉市場之中的“王者”。

營收業績上：

滬上阿姨：營收增長穩定，毛利率顯著提升。2024年上半年實現營業收入16.58億元，同比增長6%；企業毛利率從2021年的21.8%提高到2024年上半年的31.2%，主要得益于優化供應鏈和提升議價能力。

古茗：GMV增速迅猛，下沉市場帶動收入增長。截至2024年9月30日，GMV達到166億元，同比增長20.4%；營業收入64.41億元，同比增長15.6%；實現經調整利潤11.5億元；單店日均GMV能達到6500元，就連新開加盟店的日均GMV也能達到5200元。比蜜雪冰城還要高。著得益于古茗的下沉戰略。

蜜雪冰城：年營收遙遙領先，9個月狂銷71億杯。2024年前三季度實現營業收入187億元，全年預計突破200億元。僅在2024年前9個月，門店已實現71億杯出杯量，幾乎追平2023年全年74億杯的銷量記錄。在加盟模式下，其2024年前9個月的經營活動現金流量達到51億元，為行業頂尖水平。

供應鏈優勢上：

滬上阿姨：加盟模式成熟，供應鏈有所優化。招股書顯示，向加盟商銷售食材及原材料的收入占比從2021年的68.9%上升至2024年的77.9%。加盟收入在總收入中占比從2021年的94.9%增長到2024年的97.2%。

古茗：靈活布局與下沉市場協同。古茗通過針對二線及以下城市門店的布局優化了配送效率，加盟模式下實現單店更高的日均銷售額。2023年，“古茗”門店于二線及以下城市的GMV就已經達到147億元，約占22%的市場份額，是該等城市大眾現制茶飲店市場中最大品牌。

蜜雪冰城：極致規模化帶來的供應鏈“統治力”。加盟門店占比高達99%，通過規模化采購和內部生產，大幅降低了原材料成本。多樣化加盟服務費和商品銷售收入占據總營收的97%，充分體現其對供應鏈的整合能力。

但是，這些茶飲大佬的招股書里，同樣展示一些問題，市場空間接近天花板，品牌需要去尋求生意增長點。

門店拓展挑戰漸顯。例如，古茗的加盟商在加速流失，2021年至2024年前三季度，加盟商流失率分別為6.2%、6.7%、8.3和11.7%。滬上阿姨的門店拓展略顯減速，截至12月17日，滬上阿姨門店總數達8980家，但新增約1200家門店，僅為2023年新增數量的一半，且于2024年上半年關閉531家加盟店，2023全年僅為370家。

單店營收承壓。滬上阿姨的門店銷售額增速正在放緩。2022年、2023年GMV同比增速分別為45.8%、60.4%，但2024年上半年增速降至16.8%。古茗亦是如此，2024年前三季度卻首次遭遇下滑，從2023年的6800元跌落至6500元，單店日均售出杯數同樣出現首次下降。連蜜雪冰城單店終端零售額都表現下滑：2023年尚有144萬元，2024年前三季度降至108萬元。

海外渠道利潤空間正在收窄。由于海外市場的供應鏈變長，新茶飲品牌也面臨成本增長的挑戰。以蜜雪冰城為例，截至2024年9月末，蜜雪冰城海外渠道擁有4792家門店，相較2023年末增長10.64%。然而，2024年前三季度，蜜雪冰城海外渠道營收僅為9.52億元，同比驟降18.7%。

“上市即巔峰”魔咒難破。部分新茶飲品牌在上市后表現平平。據報道，茶百道2024年港股上市首日即破發，截至2025年1月2日收盤，股價累計下跌超30%，市值從高峰的230億港元縮水至154億港元。奈雪的茶更是慘淡，截至1月2日收盤，股價從上市初的20港元跌至1.3港元，市值從超320億港元銳減至22億港元。

04

上市固然好

但“經營”才是關鍵命題

在當前餐飲行業競爭日益激烈的環境中，僅依靠融資、擴張和資本推動來支撐企業發展的模式也越來越局限。不管是茶飲、中餐還是快餐，能夠不斷創新、保證品質并適應消費者需求變化的品牌，才能贏得市場的信任。

上市固然能幫助企業在短時間內實現快速擴張，但真正決定餐飲企業能走多遠的，還是經營能力。通過夯實產品力、優化供應鏈、提升用戶體驗，真正“會經營”的企業不僅能夠更好地應對市場變化，還能以穩健的步伐實現長遠發展。