出品/壹覽商業

作者/蒙嘉怡

一周之內，名創優品傳出將分拆兩大品牌上市消息。

3月7日，據市象報道，2月底名創優品對“24小時超級店”這個閃電倉業務做出調整。在未來發展上，超級倉將逐步去名創化，獨立子公司運營，未來計劃上市。同時，配合定位調整，3月起倉店業務將開始招商加盟。

3月5日，據彭博社消息，名創優品、考慮分拆其潮玩品牌TOP TOY在香港上市，名創優品正與潛在顧問就可能的股票發行交易進行磋商，或將募資約3億美元。

從成為永輝第一大股東，到發行可轉債，再到分拆TOP TOY、24小時超級店并計劃上市，前后不過半年時間，“看不懂就對了”的葉國富，現在到底想干什么？

兩個品牌可能獨立

寫到這里，或許有讀者疑惑，這兩個品牌是什么？為什么這兩個品牌有可能被分拆上市？

首先來看TOP TOY。

2020年12月，名創優品正式推出TOP TOY，并在廣州正佳廣場開出全國首店。截至2024年前三季度，TOP TOY門店凈增86家至234家，凈開店數超過2023年全年，已經布局了北京、上海、廣州、深圳、成都等80多座城市，覆蓋100多個主要商圈。2024年10月，TOP TOY在泰國曼谷開出海外首店。

TOP TOY聚焦盲盒、中國積木、手辦三大核心品類，與迪士尼、三麗鷗、loopy、高達、王者榮耀等數百個國內外知名IP達成深層次合作，孵化了大力招財、卷卷羊、BUZZ、Twinkle等原創IP。

客觀看，TOP TOY的成績并不算差。2024年第三季度，TOP TOY的營收為2.72億元，較2023年同期的1.81億元增加50.4%，連續四季度實現盈利，毛利率有中高個位數提升。

若TOP TOY真的拆分上市，其對標的企業便是潮玩巨頭泡泡瑪特。截至3月10日，泡泡瑪特收盤價為112.1港元/股，市值達到1505億港元。

然而，與圍繞核心IP搭建商業版圖的泡泡瑪特不同，TOP TOY并不擅長自有IP的研發，其更像是一個渠道商，核心競爭力來源于對知名IP的二次開發與運營，以及供應鏈和渠道優勢。

目前，泡泡瑪特擁有Molly、DIMOO、BOBO&COCO等擁有極高的品牌價值和市場認可度的原創或獨家IP，而TOP TOY的IP基本都是聯名款，擁有80個IP授權品牌，已簽約核心戰略合作伙伴三麗鷗旗下IP在東南亞所有國家授權。

定位不同、路徑不同，TOP TOY和泡泡瑪特的體量也有著不小的差異。2024年上半年，泡泡瑪特營收為45.58億元，同比增長62%，內地線下門店單店日銷售額約為2.16萬元；同期，TOP TOY營收為4.29億元，同比增長38%，內地線下門店單店日銷售額約為1.47萬元。

不過，即便如此，TOP TOY的潛力不容小覷，畢竟其所在的行業發展飛快。弗若斯特沙利文數據顯示，按GMV計，中國潮流玩具市場規模由2017年的人民幣108億元增至2021年的人民幣345億元，年復合增長率為33.7%，且預計2022年至2026年將以24.0%的年復合增長率增長。

接下來看24小時超級店業務。

據晚點報道，2023年9月，名創優品確定閃電倉業態的合作意向，而后與美團分別成立超級店項目組和日百KA閃電倉專項團隊，由美團為名創搭建門店運營體系和制定方案，名創優品負責實現體系的快速落地、分區域精細化運營。

2024年1月，名創優品推出首家24小時超級店，聚焦“大剛需+小IP”，以生活百貨為主導，提供一次性襪子、內褲、床罩等美團數據指引的大單品，和常規店商品差異率達70％。

在經營模型得到驗證后，2024年6月開始，超級店以每月100家的速度在北上廣深等19個城市快速鋪開，2024年10月，店面數量達到約500家，累計業績破億元。同月，名創優品宣布2024年將在美團上線超過800家閃電倉形態的超級店。

名創優品的超級店本質上就是前置倉業務，與山姆前置倉、叮咚買菜有一定的相似性。而山姆前置倉的營收占山姆總營收的50%以上，叮咚買菜在Non-GAAP標準下，2024年實現了4.2億元的凈利潤，同比增長8倍以上，這些都說明該業務是具備可行性的。

而且，即時零售也是近幾年少有的高增長賽道。《即時零售行業發展報告（2023）》顯示，即時零售行業近年來保持50%以上的高速增長，2022年市場規模已超5000億元，預計2025年即時零售市場規模將達到2022年的3倍。

美團閃購及名創優品對此達成的共識是，“24小時超級店將作為名創優品國內市場的第二增長曲線，探索新模式業態下帶來的業績增長機會點。”

綜合來看，不論是TOP TOY還是24小時超級店，都是名創優品手中最具潛力的兩張牌。港股100強研究中心顧問余豐慧向壹覽商業表示，名創優品將這兩項業務分拆上市，可以看作是一種品牌管理和資本運作策略，有助于提升每個品牌的獨立價值，提供了更直接的融資渠道。

葉國富的野心

總的看，名創優品的表現不差。最新財報顯示，2024年前三季度，名創優品營收達122.81億元，期內利潤為18.26億元，截至3月10日，名創優品收盤價為38.45港元/股，總市值達到480.6億港元。

2024年9月，名創優品成為永輝的最大控股股東后，市場就猜測名創優品接下來的重點會放在改造永輝這件事上，將永輝打造成第二個胖東來。但結合近期的分拆傳聞看，葉國富的野心顯然更為宏大——構建“品牌管理集團”的生態體系。

此前，在名創優品剛成立時，市場就將其和無印良品進行對標，畢竟不論是名稱還是所售賣的產品，二者都有不少相似之處。但名創優品發展至今，已經走出獨特發展路徑：通過TOP TOY切入潮玩賽道，借超級店卡位即時零售，控股永輝強化供應鏈，形成覆蓋全場景的零售矩陣。相較仍堅持單一品牌策略的無印良品，這種多品牌協同模式更具想象空間。

而且，名創優品吃上了出海的紅利，截至2024年9月，名創優品海外門店數已達2936家，海外市場營收同比增長41.5%至45.43億元。這種“墻外開花”的成功，驗證了其供應鏈體系與本土化運營能力，也側面展現了TOP TOY在海外市場的潛力。

值得一提的是，子品牌拆分上市的做法并不罕見，如聯合利華分拆夢龍、可愛多等冰淇淋業務后，計劃讓這部分業務在阿姆斯特丹、倫敦及紐約獨立上市，與名創優品的路徑極為相似。

這種多元化戰略既分散了單一業態風險，又形成協同效應。TOP TOY可為閃電倉提供IP衍生品，永輝供應鏈可支撐超級店生鮮品類擴張，而主品牌的全球門店網絡則成為新業務的天然試驗場。

若分拆計劃順利實施，葉國富的野心或能達成：讓每個品牌獨立，通過標準化供應鏈模塊、數字化運營中臺和全球化渠道網絡發揮每個品牌的最強戰斗力，并通過他這個大腦組成一個超級品牌艦隊。到那時，名創優品或將登上一個新的臺階。