出品/伯虎財經

作者/楷楷

去年，泰國藝人Lisa在社交平臺曬出LABUBU系列產品，讓其一躍成為全球爆款，為泡泡瑪特帶來了超30億元的收入。

不過在四年前，泡泡瑪特是頂著爭議上市的，外界質疑其商業模式單一，缺乏多元化的盈利渠道，更擔心旗下IP生命周期短暫，容易觸碰成長天花板。

如今看來，泡泡瑪特用業績回應了外界的質疑，其在近日交出了一份“史上最強”的業績報告：2024年實現營收130.4億元，同比增長106.9%；經調整凈利潤34.0億元，同比增長185.9%。

資本市場也用真金白銀投下信任票。截至撰稿日，泡泡瑪特的市值已經超過了2100億港元，股價漲幅超過了600%。也就是說，僅一年時間，泡泡瑪特的市值漲了超1800億港元。

不可否認，LABUBU在全球爆火，讓泡泡瑪特找到了新的“流量密碼”。但如果只是一個IP的出圈，是無法徹底解決外界對其商業模式單一的質疑，泡泡瑪特去年以來的“狂飆”，是其在IP矩陣、品類創新和海外市場等多方面的全面發力。

不過，這些努力能否讓泡泡瑪特從“潮玩玩具公司”順利轉型為“IP運營公司”，找到持續增長的可能性，我們還需要從財報中找到更多線索。

01

業績狂飆，全面開花

2024年的泡泡瑪特，像一輛加滿燃料的火箭，不僅實現了營收和利潤的雙增長，營收規模首次超百億元，增速更是其上市以來的最高水平。

除此以外，其海外業務營收暴漲375.2%至50.7億元，占比近四成，北美市場增速556.9%，東南亞市場更以619.1%的增幅貢獻24億元。

需要注意的是，這份財報之所以遠超市場預期，很大程度是在當下消費環境相對低迷的背景下，泡泡瑪特的收入增速“不降反增”。

作為參考，同樣靠IP打天下的TOP TOY和卡游，近兩年都出現了營收放緩甚至下滑的跡象，在“谷子經濟”全面爆發的當下，它們或多或少都受到了行業供給過剩的影響。

然而過去幾年，泡泡瑪特一直保持穩定增長，也在逐步解決商業模式單一等問題，這也是市場瘋狂為其業績“買單”的原因。

首先，IP陣營不斷擴大。對于做IP生意的企業來說，其就像是明星經紀公司，最大的擔憂是不知道哪個明星會爆火，也不知道這個明星能火多久。

這也是前期資本市場沒法給予泡泡瑪特太高估值的原因，IP爆紅更像一門“玄學”，不確定性太高。

洞察到這一點的泡泡瑪特，開始加碼原創IP設計，希望可以延續爆款，其設計及授權費也從2023年的1.57億元增長至2024年的3.93億元。

近年，THE MONSTERS（以LABUBU為主）成為了收入占比最高的IP；Crybaby則是增長速度最快的新銳IP，去年下半年收入同比暴增15倍以上；Hirono小野、Zsiga等新銳IP也不斷破圈，如今泡泡瑪特累計已有13個IP實現營收破億元。

除了MOLLY之外，核心IP如SKULLPANDA、DIMMO等收入增速也較之前有所放緩，但正好從側面解答了市場對泡泡瑪特的質疑，隨著公司IP孵化機制的成熟，單一IP熱度下滑對公司整體業績影響不大。

其次，不同IP帶來的增長，也讓市場看到泡泡瑪特的發展潛力，其2024年的翻倍式增長，不是建立在瘋狂加密門店之上，而是單店收入的顯著提高。

2024年，泡泡瑪特在國內和海外分別凈增了38家和50家門店，總門店增幅不到20%，但國內單店營收同比增長了30%到955萬，海外單店營收更提升了2.1倍到2260萬。

單店營業額的持續提升，主要得益于IP的多元化變現。目前，泡泡瑪特以盲盒為代表的手辦產品，其營收占比已從23年的76.1%下降到了24年的53.2%。

與之相反，毛絨產品的收入增長13倍到28.3億元，占比從3.2%提升到21.7%，MEGA系列營收增長146%至16.8億元，占比從10.9%提升到了12.9%；積木產品首次上市便迅速售罄。

毛絨玩具、積木、首飾等新品類，可以帶來更高的客單價和毛利率。通常來說，常規盲盒單價為59元，部分創新設計盲盒價格提升至69-99元；搪膠毛絨公仔盲盒手辦單價通常在69元以上，部分可到99-129元；24年新出的積木系列，其價格則在199元。

去年，泡泡瑪特的毛利率創下新高，達到66.8%，產品結構優化是其中一個原因，海外業績狂飆則是另外一個原因，海外門店的毛利率為71.3%，高于國內門店63.9%的毛利率。

所以，泡泡瑪特出色的海外市場表現，成為了財報的最大驚喜，其海外營收占比也從2020年的3.0%提升至2024年的38.9%。

值得注意的是，泡泡瑪特除了在文化較為接近的東亞地區獲得好成績之外，還在北美、歐洲等地實現了收入的大幅增長。據悉，在今年一季度，其在北美市場的營收已經超過去年全年的業績。

打破歐美消費者不喜歡可愛掛件的刻板印象，成為了泡泡瑪特破圈的關鍵，目前其采用的是本土化IP的打法，比如在北美推出典型朋克風格的Peach Riot，這也意味著公司的“第二增長曲線”已經開始站穩陣腳。

02

從潮玩公司到IP生態公司

不難看出，泡泡瑪特早已跳出了“潮玩公司”的框架，在IP孵化、品類延伸、全球化發展等方面有了一系列新的布局，開始朝著IP生態運營的目標進發。

泡泡瑪特COO司德曾表示，“過去外界給泡泡瑪特的標簽，主要是潮流玩具公司，但泡泡瑪特真正想做的，是一家IP公司”。

三年前，泡泡瑪特確實經歷了上市以來的低谷期。2021年底，泡泡瑪特的長襪盲盒因虛假宣傳被罰20萬元的新聞登上了熱搜。

在這之前，泡泡瑪特也多次因“割粉絲韭菜”“品控差”等問題備受質疑，上市僅一年，泡泡瑪特當時的市值已近乎腰斬，營收增速也開始放緩。

回看泡泡瑪特的這一輪低潮期，有內外兩重原因。一則，同行競品的崛起，讓盲盒趨向同質化，當盲盒的新鮮感開始褪去，消費者的復購率也隨之下降。

二則，從2019年開始，泡泡瑪特核心IP MOLLY的受歡迎程度開始下滑，這也反映在銷售收入之上，一款IP若沒有后續故事為其延續生命力的話，很容易便會遭到市場遺忘。

因此，泡泡瑪特也開啟了一場“去盲盒化”的自我革命，用內容延長IP的生命周期，再通過衍生品進一步釋放IP價值。

首先，是組織架構的調整。為了解決產品同質化問題，激活創新效率與全球化能力，泡泡瑪特將原來的產品部門按品類拆分出 MEGA 組、毛絨組、積木組等，各組更獨立運作。

根據《晚點latepost》報道，毛絨組之前歸屬于衍生品部門，主要圍繞IP新品做周邊，但在獨立出來后，其更關注整個毛絨市場的需求，探索出更適合做毛絨玩具的IP。

而這只是變革的其中一部分，用王寧的話來說，泡泡瑪特就像唱片經紀公司，發現可以出唱片的優秀藝術家，幫他們實現商業化，“潮玩”只是藝術的載體。

通過打造一個相對完善的IP孵化平臺，形成從設計、供應鏈到零售渠道和市場推廣的成熟體系。比如相較于TOP TOY聯手知名IP開發產品的模式，泡泡瑪特更擅長IP孵化模式，后者的生產和運營鏈路會更加順暢，IP的獨特性也讓泡泡瑪特的護城河變得更深。

所以，當王寧在財報會上被問及公司估值的起起落落時，他表示公司已經用行動證明IP的生命周期非常長，好的設計，好的IP，就是新的生產資料，可以產生更大的商業價值。

其次，從“情緒故事”到“文化嫁接”。泡泡瑪特做的是“情緒生意”，但又不止如此，其成功的核心在于將IP運營與情感價值、社交屬性和文化輸出相結合，能夠將更多小眾的藝術IP轉化為大眾消費品，滿足不同細分用戶的需求。

如果說“盲盒經濟”所帶來的是瞬間驚喜，那么“去盲盒化”之后的泡泡瑪特，則是對生活方式的深度滲透與文化體驗的全面升級。

通過IP生態的多元化拓展，泡泡瑪特將潮玩從單純的玩具領域延伸到更廣泛的生活場景中。比如開在上海中環廣場的“Hirono小野”主題店，涵蓋了服裝、飾品、家居等生活化產品。

這種從玩具到生活方式的轉變，使泡泡瑪特成為了消費者日常生活中的一部分，進一步增強了品牌與消費者之間的情感連接。

誠如王寧所言，泡泡瑪特希望“讓不同IP、品類覆蓋更多人群”，不僅是幫助公司擺脫對單一IP的依賴，也是希望占領消費者更多的生活空間。

最后，隨著泡泡瑪特逐漸將IP 價值滲透到消費者生活的方方面面，其也能探索更豐富的IP產品形態和展示形態，推出更多新業務，實現品牌價值和IP價值的升維。

比如去年泡泡瑪特與周生生聯名推出的足金吊墜及Charme串珠；其與韓美林、蜷川實花等藝術大師合作推出的MEGA珍藏系列等。

此外，泡泡瑪特還向主題樂園進軍，里面還有新開業的 “MOLLY的甜品屋”；在海外市場，泡泡瑪特也化身文化地標，比如曼谷門店設置成咖啡社交區，將消費場景延伸至生活方式領域；另外，其還加碼線下沉浸式體驗，在全球帶來不同IP或聯名IP的快閃店。

曾經，王寧表示泡泡瑪特要學習迪士尼，成為這樣的一家IP企業，但現在王寧卻認為泡泡瑪特不只是中國的迪士尼。

如今，泡泡瑪特正努力通過持續的投入和運營，讓旗下IP在長周期內保持穩定增長和持續迭代，成為一個以IP為核心的多元商業帝國。

03

想象空間的天花板在哪里？

財報會后，王寧提到了泡泡瑪特2025年的預期，整體營收能實現50%以上增長，海外業務能保持100%以上的增長。

雖然王寧預估的收入增速較今年有所放緩，但這也意味著泡泡瑪特要在明年實現200億元營收，要知道泡泡瑪特從0元到100億元可是用了15年，如今卻要“高速狂飆”，其天花板到底在哪里？

目前來看，其在國內外市場依然面臨著一些挑戰。在國內市場，盡管泡泡瑪特正在積極拓展更多產品品類，但老用戶還是難免會出現“審美疲勞”，公司去年的會員復購率（49.4%）較高峰期2019年（58%）略有下降，近年基本穩定40%-50%。

另外，雖然泡泡瑪特孵化了非常多新IP，但四大頭部IP仍貢獻了58%的營業額，如何讓舊IP永不過時，如何孵化出下一個LABUBU，這些問題將決定泡泡瑪特的發展上限。

而在被寄予厚望的海外市場，泡泡瑪特通過本地IP聯名、本土化運作等模式打開了市場缺口，但在海外“殺瘋了”的泡泡瑪特，也一度被質疑服務跟不上。

比如借勢泰國藝人Lisa出海東南亞的LABUBU，已經不止一次被吐槽“沒貨就別賣”，為此，泡泡瑪特已經開始在東南亞嘗試生產制造，其在越南的工廠已經在去年初投產。

但隨著全球布局進一步加深，泡泡瑪特不同工廠產品卻被質疑質量參差不齊，甚至有假冒偽劣產品；不同區域的服務質量也跟不上，比如多次被吐槽服務不佳的泡泡瑪特名古屋店，現在已經撤店。

接下來，泡泡瑪特要進一步加深全球布局，就勢必要面對更加復雜的銷售，物流、服務、品質等挑戰，此外，還有TOPTOY、52TOYS等緊隨其后。

不過，面對外界對泡泡瑪特IP生命周期短暫的質疑，翻開歷史一看，原來LABUBU 已經差不多10周歲，而MOLLY也已經差不多是個20周歲的年輕人。

雖然，從收入貢獻、用戶復購率等數據來看，元老IP確實不可避免地面臨一些用戶流失，但有超百歲的迪士尼珠玉在前，足見IP生命周期的長短，不在IP自身，而在運營者的經營。

泡泡瑪特要不斷延續“造夢神話”，還需要在持續擴張中保持產品創新與文化融合的平衡。畢竟，運營IP從來不比創造一個新IP簡單。