出品/聚美麗

撰文/tt

奢侈品巨頭們的“苦日子”仍在繼續——主場持續落敗、亞太等市場面臨挑戰，就連被其視為“回血包”的美妝線也開始承壓了。

“香水和美容的銷售額與去年第二季度相比下降4%。亞太市場(除日本)增速相對平緩�！�

——愛馬仕財報

“美妝相關業務下滑1%，亞太地區及日本市場同比均下降。”

——LVMH集團財報

“中國、香港和澳門雖然有所改善，但仍下滑7%，其中內地表現疲軟�！�

——歷峰集團財報

“業績低迷，亞太地區和日本市場下滑最為顯著。”

——開云集團財報

在被稱為最難一年的2024年，聚美麗在《知名奢侈品巨頭美妝部門大漲421%》一文中，針對各個奢侈品集團的業績進行了分析，彼時，美妝線多呈增長。

但是從今年最新的半年度財報數據來看，在比最難更難的2025年，如前文所述，一些奢侈品集團的美妝相關業務甚至出現了下滑。

另外，聚美麗在梳理今年上半年各大奢侈品集團最新的財報業績時，發現還有以下信息值得關注：

LVMH集團、開云集團、愛馬仕凈利潤同比均下降，其中，開云集團下降跌幅最大，為46%；

開云集團和LVMH集團的日本銷售額開始大幅下滑，分別下滑20%、15%；

開云集團主品牌Gucci下滑加劇，關店預期從原先的50家上調至80家；

在業績電話溝通會議中，LVMH集團和開云集團透露，為應對關稅，將再次漲價。

主場暴跌，開云美妝仍增長

上述提到的奢侈品集團中，聚焦到唯一美妝呈現增長的開云集團業績，細分拆解來看，與2024年年度業績走勢大抵相同，仍然呈現主場下滑、美妝增長的態勢。

1、主場落敗，核心品牌Gucci利潤暴跌52%

先看整體業績，開云集團2025上半年收入75.87億歐元(人民幣約629.18億元)，按報告下降16%；歸屬于集團的凈利潤為4.74億歐元(人民幣約39.30億元)，同比暴跌46%。

圖源：開云集團財報

開云集團高管在業績電話溝通會上透露，業績低迷的主要原因是奢侈品市場在2025年上半年整體放緩，消費者信心疲軟，匯率波動對旅游業產生不利影響。所有地區均受到影響。

再從業務表現來看，除Bottega Veneta微增1%外，Gucci和YSL均下降。其中YSL營業收入為12.88億歐元(人民幣約106.69億元)，同比下降11%；而Gucci更是大幅下降26%至30.27億歐元(人民幣約247.87億元)。其中直營零售收入下降24%，批發收入下降42%。

圖源：開云集團財報

值得注意的是，Gucci上半年營業利潤較去年同期腰斬，大跌52%至4.86億歐元(人民幣約39.80億元)，經常性營業利潤率為16%，較2024年上半年下降8.7個百分點。 

目前開云集團已實施部分價格上調措施，并可能在秋季進行第二波調價。

除漲價外，Gucci或許還將加速閉店。開云集團兩位副首席執行官Jean-Marc Duplaix和Francesca Bellettini在財報電話會上透露，已將2025年的關店預期從原先的50家上調至80家，調整將相對均衡分布于各大區域，其中Gucci預計將占據近半比例。

不難看出，開云集團主場仍然落敗，其中Gucci拖累嚴重。與主場品牌的下滑不同的是，開云美妝板塊仍然呈現增長。

2、上漲9%，開云美妝仍呈現增長態勢

去年，開云美妝憑借Creed香水暴漲421%。但是從今年上半年的業績表現來看，雖然仍然增長，但僅增長9%。

具體來看，今年上半年，開云眼鏡和企業部門(包括開云美妝)的總收入為11億歐元(人民幣約91.23億元)，按報告增長2%，按可比增長3%。

其中，開云美妝上半年收入為1.5億歐元(人民幣約12.44億元)，按報告和可比計算均增長9%。第二季度的銷售額在可比基礎上增長12%。

圖源：開云集團財報

財報透露，開云美妝業務的提升仍然得益于Creed香水的表現，新推出的女性香水Eladaria有著不錯的表現。

對于2025上半年的業績，開云集團董事長兼首席執行官François-Henri Pinault評價道：“2025年上半年對開云集團來說是做出重大決定的時期。在運營和財務方面，在特別艱難的市場環境中，我們繼續精簡分銷和成本基礎，采取果斷措施來加強我們的財務結構。盡管報告數字仍遠低于我們的潛力，但我們確信，過去兩年的全面努力為開云集團下一階段的發展奠定了良好的基礎。”

2025年對開云集團來說確實是個重要的時期，6月中旬，開云集團就宣布任命LUCA DE MEO為首席執行官，強化領導層架構，其將在9月就任。

對此，匯豐銀行分析師在財報發布前的一份報告中表示：“開云集團管理層的變化是積極的，但短期內盈利仍將面臨壓力，LUCA DE MEO要到9月15日才會上任，而且他不太可能在預計2026年2月公布全年業績之前提出他的戰略計劃。”

另外，拉長時間線，開云集團近五年半年度營收起伏較大，增幅上更是一路下滑，從49.6%到-16%，其中在2023上半年營收最高，為101.35億歐元(人民幣約840.39億元)，此后又開始走下坡路，2025上半年的營業收入甚至低于2021年疫情時期。

此外，巴克萊分析師預測，由于持續表現不佳，開云集團的股息支付可能會在 2026年進一步降至3.64億歐元(人民幣約30.19億元)。

奢侈品美妝也開始下滑了？

開云集團的業績承壓并非孤例。如下圖所示，2025年上半年，LVMH集團和開云集團的營業收入和凈利潤均呈下降。愛馬仕則增收不增利。

值得注意的是，截至7月31日收盤前，愛馬仕和LVMH集團的股價在巴黎股票市場均下跌，跌幅分別為5.24%和1.75%。

花旗分析師托馬斯?肖韋在一份報告中寫道：“愛馬仕與同行相比仍表現出眾，但若盈利增長勢頭沒有改善，其估值溢價看起來過高�！�

另外，聚美麗此前在《全球美妝集團最新排行出爐！》一文的分析中指出，在市值上，LVMH集團的競爭對手愛馬仕集團，正步步緊逼，截至4月15日18:30，愛馬仕(2793億美元，人民幣約20432億元)已超過了LVMH集團。

從業務表現來看，在主場落敗的情況下，奢侈品巨頭們在這兩年試圖從美妝挖掘增量。但需要注意的是，在生意愈發難做的當下，奢侈品美妝的增長似乎也難了。

如下圖所示，今年上半年，除了開云美妝外，LVMH集團和愛馬仕美妝相關業務的營業收入同比開始均呈下滑態勢。早在今年第一季度，LVMH集團的香水和化妝品部門、絲芙蘭在內的精品零售部門有機收入就遭遇兩年來的首次單季下滑(詳見)。

細分拆解過往奢侈品集團美妝表現，可以發現，LVMH集團的美妝業務是從高速增長轉向階段性承壓。2023上半年LVMH集團的香水美妝業務營收40.28億歐元(人民幣約334.17億元)，有機增長13%，2024上半年有機收入增長6%。但是時隔兩年，其增速不斷放緩，甚至出現持平下跌趨勢。

貝恩公司與意大利奢侈品行業協會Altagamma聯合發布的《2025年全球奢侈品市場年中更新》指出，市場波動可能會在未來較長一段時間內成為奢侈品行業的“新常態”，銷售額達到1.5萬億歐元(人民幣約12.34萬億元)的全球奢侈品市場有可能在2008-2009年后首次遭遇放緩(不包括疫情期間)。

在奢侈品行業遭遇寒冬之際，開云集團旗下美妝業務能增長幾時，是否能持續保持，都充滿了不確定性。

亞太市場成降幅最大地區?

另一方面，除卻主場落敗、美妝開始承壓，奢侈品巨頭們還面臨著不同地區的增長，從各地區市場的實際表現來看，包含中國在內的亞洲無疑是他們不能輕易放棄的一個重要市場。

具體分析上半年奢侈品集團在市場端的營收表現來看，西歐和亞太(除日本)以29%的占比，成為開云集團最大銷售市場。而五大市場中，就零售業務而言，除其他地區(-2%)外，其余市場均呈現雙位數大幅下跌。其中亞太地區同比下降最大，為22%。

圖源：開云集團財報

此外，歷峰集團的具體數據雖然并未披露，但是其財報均透露了在亞太地區業績的下滑；亞太市場(除日本)同樣是LVMH集團營業收入最大的市場，但是業績也下降9%。

不過，愛馬仕雖然為下圖四家集團中唯一增長的一家(同比增長3%)，但是從其地區的整體業績來看，亞太地區(除日本)表現最差。愛馬仕在歐洲(不包括法國、日本、美洲和中東)在上半年和第二季度實現了兩位數的增長。但中國在內的亞太地區(除日本)營收為35.74億歐元(人民幣約296.45億元)，增速平緩。

愛馬仕對中國的中期前景仍然充滿信心，但是復蘇仍不確定。“支出繼續增長，但需求并沒有明顯增加。幾年前的活力尚未恢復。”愛馬仕首席執行官阿克塞爾·杜馬斯在與分析師的電話會議上如是說道。

從上述奢侈品集團業績表現中可以看到，奢侈品在亞太市場(除日本)的表現并不理想。

需要注意的是，不止亞太市場，在去年奢侈品集團財報中有不錯表現的日本市場也開始出現頹勢。

其中，LVMH集團上半年在日本的銷售額同比下降15%，跌幅甚至超過亞太地區；開云集團的日本地區銷售額也同比降低20%；歷峰集團的五大市場中，日本地區降幅最大為15%。

包含中國在內的多個市場失利也為奢侈品集團們敲響了警鐘，未來的苦日子還要持續多久，仍是未知數。

貝恩公司資深全球合伙人Bruno Lannes指出，“中國內地奢侈品市場正處于一個充滿不確定性的時代，奢侈品牌面臨生存求變的關鍵節點。預計很多品牌或將陷入低迷，但部分品牌仍會保持增長。對于大多數奢侈品牌而言，未來的戰略重點將從擴張和提高價格，轉為銷售網絡整合與績效提升�！�

難！奢侈品美妝還能扛嗎？

綜合上述種種，當下，奢侈品的發展仍然舉步維艱。不過，要注意的是，雖然奢侈品美妝線也開始承壓，但從市場發展來看，奢侈品美妝仍具有可挖掘的空間。

據2025年奢侈化妝品市場報告(全球版)相關數據顯示，2023年全球奢侈化妝品市場規模為505億美元(人民幣約3640.14億元)，2023年至2030年將以5.80%的復合年增長率(CAGR)擴張。

此外，要客研究院數據顯示，至2030年，高端消費將貢獻超過45%的社會消費品零售總額，并貢獻超過90%的消費企業利潤，高端消費將成為很多行業利潤最大甚至是唯一來源。

主場持續落敗的奢侈品巨頭們，自是明白奢侈品美妝存在著一定機遇，因此其也在不斷加碼、挖掘美妝市場。如下圖所示，據聚美麗不完全統計2025年至今不少奢侈品集團們都有加碼美妝行業的舉動。

其中，開云集團在5月發行總額7.5億歐元(人民幣約62.18億元)債券，以提高開云集團財務靈活性，以支持其不斷擴大的美容產品組合。

除發行債券和基金外，選擇合作開發美妝產品線也是基本操作。如LVMH與“彩妝教母”Pat McGrath合作推出La Beauté Louis Vuitton美妝系列；Prada與歐萊雅簽署長期許可協議，由歐萊雅開發Miu Miu美妝產品。

但是，對于奢侈品集團而言，美妝業務這條 “回血之路”，正處在機遇與挑戰交織的十字路口。

其中，LVMH集團美妝業務從高速增長到增速放緩的軌跡，就是例證。同時也證明了，奢侈品的核心競爭力并不局限于“高價”，而是“稀缺”，美妝行業也是如此，市場上，從來不會缺產品，缺的是真正讓消費者感覺有價值的產品。

在當前消費環境下，生意愈發難做已是不爭的事實。奢侈品集團要做好美妝生意，面對著重重挑戰，尤其是在消費降級的大背景下，消費者對價格更加敏感，這必然使得原本就不易的市場開拓變得更為艱難，于奢侈品集團而言，美妝這條路有路可走，但卻并不好走。

注：文中匯率1美元≈7.18元人民幣；1歐元≈8.29元人民幣

信息來源：上述企業官網、開云集團財報、要客研究院、fashionnetwork、貝恩公司