依靠銷售自有品牌水孩兒和授權經營暇步士童裝、哈吉斯童裝兩個品牌，北京嘉曼服飾股份有限公司（以下簡稱“嘉曼服飾”）被市場熟知。

作為2020年首單被否的IPO項目，上市速度明顯掉隊的嘉曼服飾不甘心止步于此。

最新動態顯示，近期嘉曼服飾創業板IPO申請已獲得受理。不過，北京商報記者注意到，授權經營品牌的營業收入占比逐年增長、自有品牌收入占比逐年下降以及庫存高企曾是嘉曼服飾IPO的“攔路虎”。

如今，嘉曼服飾前述老問題仍存在。此番IPO，嘉曼服飾是否有勝算？

授權品牌仍是收入主力

招股書顯示，嘉曼服飾主要從事中高端童裝的研發設計、品牌運營與推廣、直營與加盟銷售，產品包括自有品牌、授權品牌、國際零售代理品牌三類。經營狀況來看，2017-2019年以及2020年1-6月，嘉曼服飾實現的營業收入分別為54345.71萬元、72882.01萬元、89651.8萬元、32850.26萬元。

從披露的招股書看，營業收入保持增長的嘉曼服飾，授權經營品牌收入成主力。據了解，嘉曼服飾持有暇步士童裝和哈吉斯童裝兩個授權品牌。數據顯示，嘉曼服飾授權經營品牌在2017-2019年以及2020年1-6月的收入分別為23069.35萬元、37492.14萬元、50673.51萬元、19203.67萬元，占各期營業收入的比例分別為42.45%、51.44%、56.53%以及58.5%。

招股書顯示，暇步士童裝品牌授權期限為自2013年8月1日至2022年12月31日，哈吉斯童裝品牌授權期限為自2015年6月1日至2025年12月31日，在上述授權期限內，嘉曼服飾在中國大陸地區（不包括港澳臺）擁有獨家授權。

除了授權經營品牌外，嘉曼服飾還有自有品牌水孩兒。數據顯示，2017-2019年以及2020年1-6月，嘉曼服飾的自有品牌收入分別為15662.03萬元、20519.92萬元、25186.86萬元以及8234.25萬元，占營業收入的比例分別為28.82%、28.15%、28.1%、25.09%。對比上述數據可以看出，嘉曼服飾自有品牌收入占比在逐步下滑。戰略定位專家、九德定位咨詢公司創始人徐雄俊在接受北京商報記者采訪時表示，代理品牌畢竟不是自己的核心品牌，自有品牌銷售收入占比越來越低，說明該品牌的核心競爭力在不斷削弱。

而此前IPO被否時，嘉曼服飾授權經營品牌的營業收入占比逐年增長、自有品牌收入占比逐年下降的情形就曾被重點問詢。如今，再度闖關的嘉曼服飾，這一問題仍存在。這會否成為嘉曼服飾IPO路上的障礙是要打一個問號的。

值得一提的是，嘉曼服飾并不擁有暇步士童裝和哈吉斯童裝兩個品牌在中國境內的商標所有權，其中暇步士品牌由品牌持有方汪爾弗林戶外用品有限公司授權給天達華業，再由天達華業將暇步士童裝品牌授權給公司，而哈吉斯童裝直接由品牌方LFCORP.授權給公司。

在投融資專家許小恒看來，嘉曼服飾這種品牌授權也存在一定的經營風險。著名經濟學家宋清輝也表示，如果授權方與公司在授權期限到期后不能夠續簽或者品牌持有方撤銷授權，都將對嘉曼服飾經營業績造成不利影響。

存貨占總資產比例超三成

徐雄俊認為，高企的存貨一直是服裝行業的痛點，嘉曼服飾也不例外。

招股書顯示，2017-2019年以及2020年1-6月各期末，嘉曼服飾存貨賬面價值分別為22530.65萬元、26606.59萬元、27121.54萬元和25781.98萬元，占各期末總資產的比例分別為44.39%、39.32%、33.87%和36.07%。

嘉曼服飾的存貨主要分為原材料、發出商品、低值易耗品和庫存商品，其中庫存商品占比最高。2017-2019年以及2020年1-6月，嘉曼服飾的庫存商品賬面價值分別為20758.3萬元、25020.65萬元、24714.23萬元、29270.44萬元。經北京商報記者計算，報告期內嘉曼服飾的庫存商品賬面價值占各期末存貨賬面價值的比例均在90%以上。

嘉曼服飾在招股書中表示，各期末存貨余額逐年增加，主要受發行人業務規模不斷擴大及經營模式的影響，帶動庫存商品余額增加。

招股書顯示，2017-2019年以及2020年1-6月各期末，嘉曼服飾存貨庫齡主要以一年以內為主，庫齡為一年以內的存貨占比分別為63.88%、68.08%、67.78%及63.76%。

事實上，庫存商品是嘉曼服飾闖關路上的一大“隱患”。此前嘉曼服飾IPO被否之時，證監會就曾對公司庫存商品余額較大且增長較快的原因及合理性、是否存在產品滯銷情形進行重點問詢。

嘉曼服飾在招股書中坦言，如因市場環境發生變化或競爭加劇導致存貨跌價增加或存貨變現困難，將導致公司運營效率降低、存貨跌價準備計提較多，從而對公司的經營業績造成不利影響。

北京商報記者注意到，嘉曼服飾在報告期內的存貨跌價準備計提金額呈現增長態勢。2017-2019年以及2020年1-6月，嘉曼服飾存貨跌價準備計提金額分別為4214.75萬元、4609.24萬元、5034.74萬元及5203.5萬元，計提比例分別為15.76%、14.77%、15.66%及16.79%，而期間同行業可比上市公司的存貨跌價準備計提比例平均值分別為7.33%、7.73%、9.87%及10.21%。

資本布局掉隊

早在1992年就成立的嘉曼服飾，與同行業競爭對手相比，上市速度已經掉隊了。

嘉曼服飾在招股書中，將安奈兒（Annil）、巴拉巴拉（Balabala）、金發拉比（LABIBABY）、起步股份（ABCKIDS）列為其在國內市場主要競爭品牌。

據悉，“Annil安奈兒”系安奈兒旗下童裝品牌，該公司于2017年6月在深交所中小板上市。作為國內較早創立的服裝服飾企業，森馬服飾已于2011年3月實現A股上市，并在2002年創立了“巴拉巴拉”（Balabala）童裝。

金發拉比則是國內較早專門從事中高端母嬰消費品業務的企業之一，2015年6月金發拉比也登陸了A股市場。2017年8月，起步股份在上交所主板上市，是一家設計、研發、生產和銷售童鞋、童裝和兒童服飾配飾等為主的國內兒童用品行業知名的品牌運營商。

嘉曼服飾上市的推動力是什么？在徐雄俊看來，在服裝行業競爭壓力以及疫情沖擊下，嘉曼服飾的銷售、利潤也遇到不小的挑戰。上市以后可以通過二級市場實現更好的融資，提升公司的品牌和信心。

一位服裝行業人士表示，隨著童裝業產業結構與競爭格局的快速變革，童裝市場品牌化、規模化、集約化趨勢愈加明顯，童裝行業的競爭將越來越激烈。

嘉曼服飾也在招股書中提到，由于近年來童裝行業的迅速發展，眾多成人服裝品牌也開始將產品延伸到童裝領域，進一步加劇了我國童裝市場的競爭。因此，如果公司不能通過進一步提升品牌影響力等措施鞏固和擴大現有市場份額，將面臨在激烈的市場競爭中開拓受阻、盈利能力下降的風險。

針對公司IPO的相關問題，北京商報記者曾多次向嘉曼服飾發去采訪函，但郵件均被退回。隨后記者又撥打了嘉曼服飾總機電話，但最終未能聯系到相關負責人。