8月3日晚間，阿里巴巴集團（9988.HK）公布了2022財年第一季度（下文簡稱2021Q2）財務報告。

阿里營收表現不及預期，營收增長同比放緩；毛利率下滑，經營利潤率下滑，呈現營收和利潤增速的雙降。

同時，核心業務電商業務中，阿里營收利潤的基本盤——淘系電商客戶管理收入的增長趨緩，同時，新用戶增長也在放緩。

外有反壟斷利劍，同時老對手京東、拼多多，挾流量以自重的抖音、快手也紛紛擠進電商平臺之爭。

強敵環伺，曾經“拿著望遠鏡也找不到對手”阿里，不得不走上革新、重塑之路。

在財報電話會議上，面對互聯網行業連接性的問題，阿里CEO張勇表示：“我們確實將跨平臺的開放性和連接性視為一種積極的趨勢，可以在互聯網時代釋放更大的紅利。”明確表現出，對開放生態的認可和接受。

海豚智庫認為，一向封閉的阿里，如今態度180度轉彎，是實在遇到了用戶增長的困境。而整個中國互聯網，最大的用戶和流量池，就是騰訊。

截至美國時間8月4日收盤，阿里股價下跌1.35%，報收197.38美元。

財務業績：營收利潤增速放緩，靠高鑫零售拉動

營收方面，阿里2021Q2營收2057.40億元，不及市場預期2093.8億元，同比增長34%；而2021Q1阿里的營收為1873.95億元，同比增長64%。剔除高鑫零售的并表影響，第二季度營收同比增長為22%。阿里營收同比增長明顯放緩。

營收構成方面：

核心電商業務1802.41億元，同比增長35%，收入貢獻比87%；

云計算收入160.51億元，同比增長29%，收入貢獻比8%；

大文娛收入80.73億元，同比增長15%，收入貢獻比4%；

創新業務收入13.75億元，同比增長37%，收入貢獻比1%。

核心電商業務中，中國零售商業（淘系電商，以及并購來的高鑫零售、銀泰等）的增速逐漸放緩，剔除高鑫零售，在總收入的占比為63%，相比去年同期下降了3%。

看核心電商業務收入變化：

客戶管理收入(電商廣告收入)810.02億元，同比增長了14%，占總收入的39%。客戶管理收入占收入比例，由去年同期46%下降為39%。

而“中國零售商業”的“其他”收入占收入比例則有所提升，從去年同期的20%，達到了本季度的27%。

“其他”收入主要由直營業務（主要包括高鑫零售、天貓超市、盒馬、進口直營和銀泰）產生。Q2財季，“其他”業務取得收入548.04億元，同比增長82%，遠高于34%的總營收增速，對營收增長拉動明顯。

數據來源：阿里巴巴財報

與近幾年的財報的趨勢一致，阿里變得越來越“重”：Q2季度，阿里的客戶服務收入（廣告收入）占比依然在下降，而直營業務收入占比持續提升。阿里賴以起家的“建場收租”賺傭金和廣告費的平臺模式，其貢獻逐步弱化；而公認的“臟活累活”——直營業務的貢獻和地位則不斷上升。

從另一個角度來說，剔除高鑫零售，Q2中國零售商業的同比增速僅為16%，低于本季度總營收同比增長的34%。如果不收購高鑫零售，占總營收63%的中國零售商業，增速沒能跑得過總營收的基本盤。本季度，中國零售商業的增速，核心電商貢獻堪憂，靠的是并購高鑫零售和非核心電商業務的支持來驅動，但依然不達預期。

阿里Q2季度成本共計1240.97億元，同比增長5%，成本占總收入比例為60%。財報稱，成本的上漲主要是由于合并高鑫零售帶來的存貨成本的上漲，由此帶來本季度的毛利達816.43億元，毛利率為40%，相比于去年同期毛利率45%，有所下降。

直營模式的毛利本來就遠低于平臺模式，阿里變得越來越重，必然伴隨毛利率的持續下降。阿里毛利率從2017年跌破60%，至今一路走低，到了40%區間。

圖片數據來源：前瞻網

費用方面，阿里2021Q2費用共計507.96億元。其中，研發費用135.19億元，營銷費用270.36億元，管理費用71.68億元。

本季度阿里的經營利潤達到308.47億元，經營利潤率15%；2020年同期經營利潤為347.05億元，經營利潤率為23%。經營利潤也有所下降。

財報顯示，一季度阿里歸屬于普通股股東凈利潤為451.41億元。2021Q2經調整EBITDA為486.28億元，同比下降5%；2021Q2經調整EBITA為417.31億元，同比下降8%。

數據來源：阿里巴巴財報

業務數據：新用戶增長放緩，未提淘寶直播

阿里的新用戶增長放緩，已經是顯而易見的事實。

截至2021年6月31日，12個月期間，達到11.80億，較上一個季度增加4500萬。其中9.12億消費者來自中國，2.65億來自海外市場。

截至2021年6月31日，阿里中國零售市場移動月活躍用戶達9.39億，環比增長率為1.5%；去年同期增長率為2.2%。

阿里用戶數增長放緩。年度活躍消費者達8.28億，增長1700萬。

數據來源：阿里巴巴財報

新生的淘寶特價版算得上一枝獨秀，用戶增長顯著，截至2021年6月30日，淘寶特價版累計用戶量超過1.9億元。阿里在中國的 C2C 小區和平臺閑魚繼續強勁增長，第二季度季度的移動月活躍用戶超過 1 億。

受監管影響，螞蟻金服還處在整改期，利潤環比下降。財報顯示2021年1月至3月，阿里巴巴集團從螞蟻集團獲得的投資收益為44.94億元，比2020年四季度的71.82億元環比下降37%。

值得注意的是，這一季財報中，阿里沒有披露直播相關數據，僅僅披露了“618”參與的商家比去年增長一倍多。而這也顯示了阿里對直播業務的微妙態度：不能錯過這個風口，但是并不愿意過多提及這個被頭部主播控制的業態。

新業務看點：新零售、跨境電商、菜鳥成為新的增量

財報顯示，在2020財年結束時，阿里計劃將2022財年所有增量利潤及額外資本用于支持平臺商家，以及投資于新業務和關鍵戰略領域。

本季度，阿里重點投入的，依然是使用頻次更高的新零售和本地生活的方向。阿里在新零售、跨境電商方面的布局，已經開始初步顯現成效，營收和訂單量開始顯現強勁增長。淘特和Lazada的增長，也體現出阿里在下沉市場和海外市場的增長潛力。

高鑫零售本季度增長靚麗：它與天貓超市共享庫存，本季度訂單量同比增長28%。同時高鑫零售在235個城市擁有門店，是社區商業的頭部供貨商。阿里的社區商業平臺業務持續展現快速增長，GMV及區域分撥中心（RDC）的建筑面積季度環比分別增長約 200%及 260%。

餓了么訂單量同比增長超過50%，收入同比增長 23%至 87.57 億元。

但是備受阿里重視的本地生活業務，營收增長23%，仍低于總營收增長34%。

菜鳥網絡訂單量增長63%，本季度收入同比增長 50%至 116.01 億元，主要由“菜鳥履約”所驅動。

國際市場Lazada訂單量同比增長超過90%，最終跨境及全球零售商業本季度收入同比增長 54%至 108.00 億元。

當核心業務遭遇殘酷的市場競爭，用戶流失，增長疲軟，阿里的新零售、跨境電商，云計算這些新業務，能扛起營收和利潤增長的重擔嗎？

這還需要時間來檢驗。

啟動有史以來最大回購：150億美元

阿里巴巴集團2021年第二季度已回購約36.8億美元股票（約1810萬股美國存托股）。同時，阿里巴巴將回購計劃總額從100億美元提升至150億美元（近1000億人民幣），有效期到2022年底。這是阿里有史以來最大的回購規模，也體現了阿里對于其長期增長的信心。

阿里巴巴集團首席財務官武衛表示：“我們的收入實現了同比 34%的強勁增長。正如我們在上一財季業績報告所說，我們已開始將增量利潤及額外資本用于投資戰略領域，支持平臺商家，以更好地服務多元化的消費者，并進入新的潛在市場。

我們已將股份回購計劃總額從 100 億美元增加 至 150 億美元，這也是集團有史以來最大規模的回購計劃，反映出我們對長遠增長的信心。我們維持強勁的凈現金水平，自今年 4 月1日起，我們已經回購了約 37 億美元的美國存托股。”

關于市場最關心的，阿里騰訊生態互通的影響，以及政策對數據監管的動向。張勇和蔡崇信的回答，依然顯得高瞻遠矚：

“我們相信平臺之間大的循環能夠超過單一平臺的小循環，如果能夠實現平臺間互聯互通，肯定能夠帶來新的改革紅利。

“我們愿意跟互聯網的其他平臺一起，共同面向未來，相向而行。”

“數據對于用戶、國家和公司來說已經是核心的資產。阿里巴巴一直把數字化以及數據安全作為重中之重，我們也在進行內部自查，繼續加強數據保護，維護數字經濟的長久發展。

最新消息顯示，大和證券重申阿里買入等級，目標價格下調至260港元。認為阿里的持續投資會拖累其業績直至第二財季。

交銀國際表示，重申阿里巴巴-SW(09988)“買入”評級，H股目標價由316港元調低6.3%至296港元，美股目標價由329美元調低至308美元，認為公司目前股價具吸引力，相當于2021年23倍市盈率，對應電商平臺市盈率8倍。

高盛發布研報稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“買入”評級及“確信買入”名單，目標價321港元。

寫在結尾：用戶正在離開阿里？

正因為阿里核心商業客戶管理收入（廣告收入）增速下滑，阿里才不得不依靠轉型“臟活累活”利潤偏低的直營業務，來拉動營收的增長。本季度并購高鑫零售，對營收增長拉動效果明顯。

海豚智庫認為，阿里的營收和利潤增速下滑都是現象，其背后的核心原因是，用戶正在離開阿里。

用戶，是阿里的一切。2021年顯而易見的趨勢是，京東和拼多多平臺之外，抖音快手這兩家挾流量自重的直播電商平臺崛起，直接搶走了阿里的用戶。《2020年直播電商的數據報告》顯示，快手月均活躍用戶已達4.7億人，2019年12月至2020年5月近半年累計銷售額為1044億元。

當抖音快手匯聚了更多用戶，直播電商平臺對商家更具吸引力。商家逐漸會把優秀的商品、人員、廣告等等優先投入抖音快手。這導致一大批的商家和用戶不再在阿里巴巴平臺活躍。所以，一向封閉的阿里，才會公開表現出，對開放生態的認可，希望由此來吸納更多新用戶。