意料之中，阿里Q4（即2022財(cái)年Q3）交出了一份表現(xiàn)不佳的財(cái)報(bào)。

營(yíng)收方面，Q4營(yíng)收為2425.8億元，低于市場(chǎng)預(yù)估的2463.66億元，同比增長(zhǎng)僅10%，而剔除掉海外市場(chǎng)，增長(zhǎng)僅為7%，首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)方面，Q4為204.29億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的315.4億元，同比下降75%。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，阿里港股盤(pán)中一度跌超6%。今日收盤(pán)，阿里跌6.67%報(bào)收104.9港元/股，總市值2.275萬(wàn)億港元。而美股盤(pán)前，阿里巴巴也跌2.84%。

2月24日，財(cái)報(bào)發(fā)布前，阿里港股跌至52周新低，盤(pán)中跌至105港元/股，總市值報(bào)2.28萬(wàn)億港元（約合人民幣1.84萬(wàn)億元）。阿里港股在近一年來(lái)跌幅接近6成。截至發(fā)稿，阿里港股市值為2.32萬(wàn)億港元，僅為騰訊（4.14萬(wàn)億港元）的一半左右。

近一年來(lái)，阿里內(nèi)外都發(fā)生著劇變。在外，一方面，隨著互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管加劇，阿里先是因反壟斷被罰180億元、多項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)遭到反壟斷調(diào)查，后重要業(yè)務(wù)淘寶直播深受“逃稅風(fēng)波”影響，排名前三的頭部主播目前已有2人爆雷，在很大程度上受到?jīng)_擊；另一方面，消費(fèi)大盤(pán)整體疲軟再加上激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，阿里的增長(zhǎng)空間越來(lái)越小。在內(nèi)，核心業(yè)務(wù)電商換帥，組織和管理經(jīng)歷新一輪調(diào)整，未來(lái)戰(zhàn)略和走向仍充滿不確定性。

雖然管理層在財(cái)報(bào)會(huì)上將營(yíng)收經(jīng)利潤(rùn)表現(xiàn)不佳解讀為經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下行下的“穩(wěn)健增長(zhǎng)”，但不可否認(rèn)的是，阿里或許在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將保持低速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

營(yíng)收凈利潤(rùn)新低

這個(gè)財(cái)季，營(yíng)收占比超過(guò)7成的阿里中國(guó)商業(yè)收入僅有 7%的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中的核心版塊——客戶管理收入（淘系電商的廣告費(fèi)用和傭金），同比小幅下降1%（Q3增長(zhǎng)3%），這是阿里客戶管理收入第一次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況。

為了抵御宏觀環(huán)境持續(xù)惡化給營(yíng)收帶來(lái)的影響，去年一年，阿里都在加大自營(yíng)的比例。目前自營(yíng)（高鑫零售、盒馬、天貓超市）占營(yíng)收的比重已經(jīng)達(dá)到28%，同比增速為21%，增速放緩主要在于高鑫零售并表帶來(lái)的影響在本季度已經(jīng)完全終止。

營(yíng)收表現(xiàn)不佳，GMV增長(zhǎng)同樣慘淡，主要原因仍是宏觀消費(fèi)疲軟和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，12月份社會(huì)零售總額的增長(zhǎng)僅為3%。

按品類劃分，阿里的快速消費(fèi)品和家居類商品GMV 同比增長(zhǎng)快于社會(huì)整體平均水平，服裝和配飾以及消費(fèi)電子產(chǎn)品的 GMV 增速低于社會(huì)整體平均水平。

一方面，服裝和配飾相對(duì)非剛需，受經(jīng)濟(jì)低迷的大環(huán)境影響更深，同時(shí)這兩個(gè)品類在阿里基數(shù)較大，相比之下快消和家居仍有增長(zhǎng)空間。

另一方面，服裝等行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)太過(guò)激烈。據(jù)36氪了解，隨著抖音直播的強(qiáng)勢(shì)崛起，不少扎根與淘系的服裝品牌開(kāi)始“外逃”，且大量頭部品牌目前在抖音直播的銷售額表現(xiàn)亮眼，甚至高于淘寶。

凈利潤(rùn)大跌主要為財(cái)務(wù)因素。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，Q4阿里對(duì)數(shù)字及娛樂(lè)業(yè)務(wù)的商譽(yù)減值250億，投資收益同比減少200億元。若剔除該因素，第四季度，在非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，阿里的凈利潤(rùn)為446.24 億元，同比下降 25%。雖然這一下滑比例依然比較大，但低于Q3的近40%。

此外，凈利潤(rùn)增速繼續(xù)下跌，主要仍在于阿里在新業(yè)務(wù)、獲取用戶、補(bǔ)貼商家等方面做出大量投資。

從目前披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，新業(yè)務(wù)的確帶來(lái)了大量新增用戶。根據(jù)財(cái)報(bào)，阿里全球年活買(mǎi)家Q4達(dá)到約12.8億，較上個(gè)季度增長(zhǎng)4300萬(wàn)。其中 9.79 億消費(fèi)者來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)，3.01 億消費(fèi)者來(lái)自海外，單季凈增加分別超過(guò) 2600 萬(wàn)及 1600 萬(wàn)。相比于其他電商平臺(tái)，這個(gè)用戶增長(zhǎng)已算不錯(cuò)。

可以預(yù)見(jiàn)，阿里對(duì)未來(lái)的投資仍將長(zhǎng)期持續(xù)，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，阿里Q4現(xiàn)金流高達(dá)800億元，這意味著其進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)仍然擁有充沛的資金支持。

新業(yè)務(wù)尚未大勝

新業(yè)務(wù)始終在投入，但何時(shí)能迎來(lái)曙光成了市場(chǎng)最為關(guān)注的問(wèn)題。事實(shí)上，這也是阿里首次按新板塊披露組織升級(jí)后的業(yè)務(wù)進(jìn)展。

2021年底，阿里董事會(huì)主席兼CEO張勇曾發(fā)布內(nèi)部信，宣布升級(jí)多元化治理體系，新整合設(shè)立中國(guó)數(shù)字商業(yè)、海外數(shù)字商業(yè)兩大業(yè)務(wù)板塊，由戴珊和蔣凡分別負(fù)責(zé)，老阿里戴珊負(fù)責(zé)在國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)承壓的環(huán)境下穩(wěn)定軍心，而創(chuàng)新能力較強(qiáng)的蔣凡則被派向海外尋找增量。這是繼2015年提出“中臺(tái)戰(zhàn)略”以來(lái)，阿里組織架構(gòu)上最大的變化。

目前看，各項(xiàng)投入獲得了一定的回報(bào)。

例如，生活服務(wù)這個(gè)大類首次以板塊陣型寫(xiě)入財(cái)報(bào)，以餓了么為主的“到家”和以高德為主的“到目的地”業(yè)務(wù)整體年度活躍消費(fèi)者達(dá)到約3.72億，單季凈增長(zhǎng)1700萬(wàn)，訂單量同比增長(zhǎng)22%。此外，高德于國(guó)慶期間創(chuàng)下日活躍用戶超2億的紀(jì)錄。

國(guó)際商業(yè)板塊，包括Lazada、速賣通、Trendyol及Daraz在內(nèi)的國(guó)際零售業(yè)務(wù)年度活躍消費(fèi)者首破3億。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域，菜鳥(niǎo)首次匯報(bào)抵銷跨分部交易的影響前收入，本季度同比增長(zhǎng)23%。在海外，菜鳥(niǎo)國(guó)際物流本季度日均處理包裹量超過(guò)500萬(wàn)個(gè)。

行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，互娛、在線教育等阿里云的重要客戶都受到重創(chuàng)，這雖然導(dǎo)致阿里云增長(zhǎng)下降至20%，但也促使其收入多元化。據(jù)財(cái)報(bào)，Q4阿里云來(lái)自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的客戶收入占抵銷跨分部交易后收入的52%。此外，據(jù)阿里高管的說(shuō)法，阿里云大客戶在營(yíng)收的占比已經(jīng)只有2%。

淘特帶來(lái)的增量也是顯而易見(jiàn)的。財(cái)報(bào)顯示，阿里的中國(guó)商業(yè)業(yè)務(wù)年度活躍消費(fèi)者達(dá)到 8.82 億，單季增長(zhǎng)約 2000 萬(wàn)，而這主要就是由淘特帶來(lái)的增量。與此同時(shí)，阿里披露稱，截至2021年12月底，淘特?fù)碛?2.8 億年度活躍消費(fèi)者。Q4淘特上的支付訂單量同比仍然強(qiáng)勁增長(zhǎng)超過(guò) 100%。淘菜菜方面，阿里也于過(guò)去1年建立了服務(wù)下沉消費(fèi)者的供應(yīng)鏈和物流履約網(wǎng)絡(luò)。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，阿里高管們也回應(yīng)了此前提到的“經(jīng)營(yíng)責(zé)任制”，將各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分：“菜鳥(niǎo)、本地生活公司、Lazada、Trendyol，都是以獨(dú)立公司方式運(yùn)作，我們希望未來(lái)更多閉環(huán)設(shè)計(jì)和獨(dú)立的業(yè)務(wù)進(jìn)行公司化運(yùn)行，也持開(kāi)放態(tài)度，在需要的時(shí)候引入更多多元化投資來(lái)推進(jìn)市場(chǎng)的進(jìn)程。”

以盒馬為例。今年1月初，據(jù)媒體報(bào)道，盒馬考慮以100億美元的估值進(jìn)行融資。去年年底，盒馬從阿里體系內(nèi)事業(yè)群轉(zhuǎn)變?yōu)楠?dú)立公司，需要自負(fù)盈虧。今年1月，盒馬CEO侯毅曾表示，盒馬已明確目標(biāo)是從現(xiàn)在的單店盈利，提升為全面盈利。

從“整體協(xié)同”到分板塊運(yùn)作、從集團(tuán)輸血到自負(fù)盈虧，可以看到，阿里高管們希望新業(yè)務(wù)們能盡快做出成績(jī)。目前部分業(yè)務(wù)在用戶獲取上的確有較大的進(jìn)步，例如淘特、淘菜菜、海外電商等，但菜鳥(niǎo)、文娛、本地生活等投資效應(yīng)尚不明顯。

財(cái)報(bào)會(huì)上，阿里高管們提及，隨著利空的出清，自身將會(huì)進(jìn)入新的正向增長(zhǎng)周期。他們還提及，目前的股價(jià)不能公平地反映阿里的價(jià)值。而在目前的價(jià)格水平上，阿里將計(jì)劃繼續(xù)回購(gòu)股票。在發(fā)布財(cái)報(bào)后，阿里也宣布新一輪回購(gòu)，以大約 14 億美元的價(jià)格回購(gòu)了大約1010萬(wàn)份美國(guó)存托股。

但從業(yè)績(jī)來(lái)看，阿里又確實(shí)處在艱難時(shí)期，無(wú)論財(cái)務(wù)還是業(yè)務(wù)上正處在一個(gè)不穩(wěn)定周期，面臨的環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)巨大。