增長(zhǎng)放緩、利潤(rùn)下降。業(yè)績(jī)交流會(huì)上，有分析師問(wèn)阿里巴巴的高管，國(guó)內(nèi)零售消費(fèi)低迷的趨勢(shì)，在 2022 年會(huì)是 V 字形、L 字形，還是 V 的前一半？張勇說(shuō)：我們也想知道。

2 月 24 日，阿里巴巴集團(tuán)公布 2022 財(cái)年第三季度業(yè)績(jī)（2021年10月-12月），這是阿里實(shí)行“多元化治理”后的第一份財(cái)報(bào)。季度收入為 2425.80 億元，同比增長(zhǎng) 10%；歸母凈利潤(rùn)為人民幣 204.29 億元，同比大幅下降 74%。

凈利潤(rùn)下降主要由于商譽(yù)減值、股權(quán)投資公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)常性因素。但即使扣除非經(jīng)常性因素，阿里巴巴第三財(cái)季扣非凈利潤(rùn)為 446.24 億元，依然比 2020 年同期下降了 25%。

所謂的多元化治理，是指在2021年底阿里進(jìn)行的組織架構(gòu)調(diào)整：戴珊正式負(fù)責(zé)新設(shè)立的中國(guó)數(shù)字商業(yè)板塊（含大淘寶、B2C零售、淘菜菜、淘特和國(guó)內(nèi)貿(mào)易等）蔣凡則成為海外數(shù)字商業(yè)板塊負(fù)責(zé)人（含速賣(mài)通、國(guó)際貿(mào)易、Lazada等）。

對(duì)于阿里的這份財(cái)報(bào)，媒體普遍持看衰態(tài)度，有文章認(rèn)為：這份阿里巴巴2014年赴美上市后的最差財(cái)報(bào)，而且在此時(shí)間周期內(nèi)還涵蓋了電商行業(yè)最重要的11月。

01

阿里的核心“電商業(yè)務(wù)”增長(zhǎng)到了天花板？

雖然張勇曾經(jīng)一再宣稱，“經(jīng)過(guò)20余年的發(fā)展，我們已經(jīng)成長(zhǎng)為一家橫跨消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，依靠多個(gè)引擎驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的公司。”但是電商依然是阿里最顯著的標(biāo)簽，也是其收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，但是在這一板塊，這些年以來(lái)，阿里顯得“疲態(tài)”。

本次財(cái)報(bào)中，凈利潤(rùn)大幅下降，而營(yíng)收10%的增速，也是創(chuàng)下了阿里2014年在美上市以來(lái)的最低增速。阿里在財(cái)報(bào)中表示，主要由于整體市場(chǎng)狀況放緩以及競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致淘寶和天貓線上GMV同比單位數(shù)增長(zhǎng)。在宏觀政策的導(dǎo)向之下，阿里需要進(jìn)一步關(guān)注商戶的健康狀況，開(kāi)展“支持商家降費(fèi)措施”。

來(lái)自于商家的收入，阿里稱之為“客戶管理收入”（CMR），包括電商平臺(tái)的廣告流量收入以及傭金收入，這項(xiàng)收入一直被視為阿里的命脈。該季度，阿里CMR為1000億元，同比下降1%。這可以解讀為在反壟斷政策之下，平臺(tái)被嚴(yán)禁“二選一”，對(duì)商戶的松綁所致。

收入減少的同時(shí)，阿里還表示本季度增加了對(duì)新業(yè)務(wù)板塊的投入支出，包括陶特（淘寶特價(jià)版）、淘菜菜、LAZADA、餓了么等。這也進(jìn)一步拉低了阿里的凈收益降低。

在去年12月的阿里投資者大會(huì)上，副首席財(cái)務(wù)官徐宏將阿里各個(gè)業(yè)務(wù)分別劃到“播種、壯大和盈利”3個(gè)不同的發(fā)展階段。很顯然，淘寶和天貓?zhí)幱凇坝A段”，而淘特、淘菜菜以及海外業(yè)務(wù)等處于播種階段。

對(duì)阿里來(lái)說(shuō)，在電商板塊，淘寶和天貓經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展已經(jīng)不再具備迅猛的增長(zhǎng)勢(shì)頭，這是普遍的商業(yè)規(guī)律，而在“下沉市場(chǎng)”以及“本地生活”這兩個(gè)板塊，被阿里寄予厚望的陶特和淘菜菜、餓了么又能否給阿里帶來(lái)全新的想象空間呢？

筆者認(rèn)為，淘特和淘菜菜分別對(duì)標(biāo)拼多多和美團(tuán)，阿里在這兩個(gè)板塊沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)，想要依靠這兩塊業(yè)務(wù)為阿里這頭大象帶來(lái)新的想象，有點(diǎn)捉襟見(jiàn)肘力不從心之感。

在阿里的財(cái)報(bào)中的，淘特和淘菜菜所體現(xiàn)的亮點(diǎn)，主要在于“活躍用戶的增長(zhǎng)。”本季度，淘特用戶新增3900萬(wàn)，用戶規(guī)模超2.8億，支付訂單量總體增長(zhǎng)100%。而淘菜菜顯示的數(shù)據(jù)則是本季度GMV環(huán)比增長(zhǎng)30%。

短期內(nèi)，淘特和淘菜菜對(duì)阿里的營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)非常有限。

02

海外業(yè)務(wù)成為“希望的田野”

早在2019年，阿里就給自己的定位是“以內(nèi)需消費(fèi)、全球化和高科技三大戰(zhàn)略為引擎”。內(nèi)需消費(fèi)可以理解為國(guó)內(nèi)電商（包括天貓?zhí)詫毺仗匾约疤圆瞬损I了么等等），全球化就是海外電商，而高科技則是以阿里云為代表。

去年底，被視為阿里進(jìn)取型干將的蔣凡負(fù)責(zé)海外業(yè)務(wù)。對(duì)阿里來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)電商格局早已固化，國(guó)內(nèi)商業(yè)增長(zhǎng)乏力，而且自2021年以來(lái)，宏觀背景下的政策導(dǎo)向?qū)Π⒗镞@樣的巨頭型平臺(tái)企業(yè)并不利好，阿里在國(guó)內(nèi)的發(fā)展肉眼可見(jiàn)地到達(dá)了增長(zhǎng)的天花板，海外業(yè)務(wù)理所應(yīng)當(dāng)?shù)匦枰患挠诟蟮钠谕?/p>

但是，海外電商這場(chǎng)仗，好打嗎？

截至2021年12月31日，阿里的海外市場(chǎng)年度活躍消費(fèi)者總數(shù)首次突破3億，達(dá)到3.01億，Lazada、速賣(mài)通（AliExpress）各自的月活用戶也都超過(guò)1億。本財(cái)季阿里國(guó)際商業(yè)營(yíng)收為164.49億元，中國(guó)商業(yè)營(yíng)收為1722.26億元，前者還不到后者的1/10。但是，從增量上來(lái)看，海外業(yè)務(wù)確是大有可為：

該季度，阿里年度活躍消費(fèi)者數(shù)量?jī)粼黾恿?600萬(wàn)，總體訂單同比增長(zhǎng)25%。其中在東南亞市場(chǎng)，Lazada的訂單量同比增長(zhǎng)52%；在土耳其和中東市場(chǎng)，Trendyol訂單同比增長(zhǎng)49%。

阿里的財(cái)報(bào)電話會(huì)議中就菜鳥(niǎo)以及云計(jì)算能力對(duì)其海外業(yè)務(wù)的分工賦能及未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)點(diǎn)進(jìn)行了陳述：通過(guò) Lazada、全球速賣(mài)通和 Trendyol 提供的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，菜鳥(niǎo)已經(jīng)形成了東南亞和歐洲的物流能力，阿里未來(lái)也會(huì)將菜鳥(niǎo)作為全球化戰(zhàn)略的重點(diǎn)繼續(xù)投入；此外，電話會(huì)還提到了云計(jì)算也是支持阿里全球化戰(zhàn)略的另一個(gè)基礎(chǔ)保障。數(shù)據(jù)顯示，在2022年財(cái)年前三季度，國(guó)際商業(yè)零售收入占比7%，與阿里云基本持平。

海外業(yè)務(wù)雖然前景廣闊，但是競(jìng)爭(zhēng)壓力也是十分巨大。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年全球電商增速前十的國(guó)家或地區(qū)為菲律賓、印度尼西亞、巴西等東南亞及南美國(guó)家。以東南亞為例，2022年，東南亞的電商銷售總額預(yù)計(jì)達(dá)896.7億美元，同比增速為20.6%。到2023年，該地區(qū)將突破1000億美元大關(guān)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2019年的372.2億美元。

目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以電商為業(yè)務(wù)形式出海的首站都聚集于東南亞市場(chǎng)。這這里也成為競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的“橋頭堡”，阿里、騰訊、字節(jié)都集中于此。

騰訊旗下的Shopee成立于2015年，和Lazada一樣總部同樣在新加坡，其母公司電商Sea已在納斯達(dá)克上市，而騰訊持有40%的股份，是Sea的第一大股東。

2020年，Shopee的GMV以142億美元位居印尼所有電商榜首，達(dá) 37%的市場(chǎng)份額。而Lazada的GMV約為45億美元，約為其三分之一。

另外，字節(jié)旗下的Tiktok也頻頻發(fā)力電商。據(jù)中國(guó)企業(yè)家雜志的報(bào)道，亞馬遜商家遷移至TikTok上做到700多萬(wàn)元的GMV，且毛利超過(guò)20%。TikTok在印尼招聘電商方面人才， TikTok Shop（小店）已新增泰國(guó)、越南、馬來(lái)西亞三個(gè)站點(diǎn)。

為了開(kāi)拓海外市場(chǎng)，阿里在這一板塊的投入也是不吝巨資。海外電商的虧損幅度從14億元的虧損拉到了29億元，其中Lazada虧損更是擴(kuò)大一倍至30億。財(cái)報(bào)電話會(huì)中，阿里解釋，虧損擴(kuò)大的主要原因就是 Lazada 用于用戶獲取和用戶粘性的營(yíng)銷推廣支出增加。

03

芒格抄底，浮虧40%

資本市場(chǎng)對(duì)阿里的本期財(cái)報(bào)顯然是持悲觀態(tài)度的。

財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日（2月24日），阿里巴巴美股股價(jià)下跌了0.72%，最終報(bào)收于108.93美元。這個(gè)價(jià)格幾乎與七年多前阿里巴巴在美剛上市時(shí)差不多。2014年9月19日，阿里赴美上市，當(dāng)時(shí)的開(kāi)盤(pán)價(jià)為92.7美元。那一年，阿里的營(yíng)收為708億元。

一些投資人認(rèn)為，“近期阿里巴巴股價(jià)一路走低，盡管利潤(rùn)大幅降低，營(yíng)收增幅放緩，但利空出盡，可能正是一個(gè)抄底的好時(shí)機(jī)。”不過(guò)也有投資人堅(jiān)定認(rèn)為，受反壟斷以及國(guó)際關(guān)系影響，“阿里巴巴的股價(jià)依然偏高。”

2021年第一季度，美國(guó)著名投資家查理·芒格首次買(mǎi)入阿里股票，被視為抄底。在2月17日Daily Journal股東會(huì)上，98歲的芒格表示“阿里巴巴是讓我感到舒適的投資機(jī)會(huì)”。

截至去年末，芒格持有602060股阿里股票，買(mǎi)入成本估算約為1.09億美元，但是，如今108美元的股價(jià)意味著芒格浮虧約40%。 

查理·芒格

去年高盛、高瓴、淡馬錫等均先后賣(mài)出甚至清倉(cāng)阿里巴巴股份。而全球最大對(duì)沖基金橋水則選擇增持，幅度達(dá)到29%。

為提振股價(jià)，阿里方面表示股票回購(gòu)計(jì)劃仍然推進(jìn)中。2020年12月28日，阿里巴巴董事會(huì)授權(quán)回購(gòu)100億美元的美國(guó)存托股。2021年8月3日，阿里巴巴公布2022財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)時(shí)，宣布將股份回購(gòu)計(jì)劃從100億美元擴(kuò)大至150億美元，這也是阿里有史以來(lái)最大規(guī)模的回購(gòu)計(jì)劃。

阿里值不值得增持，需要要看三個(gè)方面：

第一，在國(guó)內(nèi)商業(yè)板塊中，阿里的新業(yè)務(wù)能否得到爆發(fā)式增長(zhǎng)。在2月23日，有消息爆出，阿里計(jì)劃大舉進(jìn)入“自營(yíng)電商”，以自營(yíng)模式對(duì)抗京東的“品質(zhì)電商”。這不失為電商板塊重獲高增長(zhǎng)的路徑之一，但面對(duì)的必然是毛利率下降。

第二，在云計(jì)算以及大數(shù)據(jù)板塊，是否還有更大的發(fā)展空間。本次財(cái)報(bào)中，云計(jì)算增長(zhǎng)20%，而且在連續(xù)虧損近十年之后，阿里云連續(xù)第三個(gè)季度獲得正收益。這顯然是阿里未來(lái)重要的發(fā)力空間。另外，除了云計(jì)算，在大數(shù)據(jù)、2B端的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)以及芯片的研發(fā)等等領(lǐng)域，同樣是阿里需要重視的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)點(diǎn)。

第三，就是前文所分析的“海外業(yè)務(wù)”。在巨量投入的同時(shí)，海外業(yè)務(wù)更需要阿里清晰的定位以及獨(dú)特的模式優(yōu)勢(shì)打贏一眾國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

所以，阿里的機(jī)會(huì)點(diǎn)，短期希望在于國(guó)內(nèi)商業(yè)，中期希望在于海外業(yè)務(wù)，而長(zhǎng)期的希望則在于高科技板塊。

04

阿里進(jìn)入U(xiǎn)型通道

筆者認(rèn)為，當(dāng)下的阿里，進(jìn)入了一個(gè)U型通道的底部，這個(gè)U的底部會(huì)有多長(zhǎng)的時(shí)間跨度，需要阿里更加高明的全新業(yè)務(wù)布局和戰(zhàn)略規(guī)劃。

在此次的電話會(huì)議上，阿里的幾位高層多次提及一個(gè)詞，“多引擎”。

多引擎業(yè)務(wù)，可以視作阿里去年12月推行的“多元化治理”的一項(xiàng)愿景：在各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域用更清晰的戰(zhàn)略藍(lán)圖、更敏捷的組織面向未來(lái)。張勇說(shuō)“希望通過(guò)更多新型治理方式的探索，始終用生產(chǎn)關(guān)系的先進(jìn)性來(lái)驅(qū)動(dòng)先進(jìn)生產(chǎn)力的釋放，用組織的創(chuàng)新去驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。”

但是，實(shí)際的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)需要阿里面對(duì)現(xiàn)實(shí)而不是自圓其說(shuō)，以漂亮的概念和冠冕堂皇的邏輯解釋描繪阿里的明天毫無(wú)意義。

當(dāng)下的阿里需要更加嚴(yán)酷、謹(jǐn)慎、理智的自我審視，未來(lái)三到五年之內(nèi)，去偽存真之后，真正的著力點(diǎn)應(yīng)該放在哪個(gè)方向上？

參考資料：

1、天下網(wǎng)商，吳羚瑋，《阿里第三季度財(cái)報(bào)后，管理層透露了這些信息》，2022年2月25日；

2、深網(wǎng)騰訊新聞，孫宇，《深網(wǎng)｜阿里重啟危險(xiǎn)游戲》，2022年2月26日；

3、中國(guó)企業(yè)家雜志，劉哲銘，《阿里安危，系于出海》，2022年2月26日；