26年前，張曼玉、黎明在電影《甜蜜蜜》中手捧維他奶，念出那一段對白：“我們看香港錄像、喝維他奶，我們那么接近香港。”

隨著電影的熱映，維他奶借勢走出港島，以利樂包形式逐漸進入內地。龐大的內地市場成為這家港企的福地，高峰時期收入超過50億港元。

隨著食品巨頭加碼豆奶，公司在內地經營陷入疲軟，以至于拖累了整體業績。2021/2022財年，公司錄得上市以來的首次虧損。

由盈轉虧

賣了一輩子豆奶，年屆八旬的羅友禮先生可能沒有料到，有一天會走到虧損的地步。

上周，維他奶國際（00345.HK）在盈利警告中披露，預期截至2022年3月31日止財政年度（2021/2022財年），股權持有人應占綜合財務業績將虧損1.51億港元-1.72億港元。去年同期，公司股權持有人應占溢利（歸母凈利潤）為5.48億港元。

這是公司1994年上市以來，首次出現虧損。過往十個財年里，公司歸母凈利潤一直在2億元至6億元區間浮動。

根據披露，由盈轉虧主要受三大因素影響。

一是中國內地銷售在夏季旺季顯著下跌；二是相關補貼驟降，本期為1980萬港元，去年同期為2.25億港元；另外，將深圳廠房遷至東莞產生較大非經常性開支和資產減值。

外界將業績下滑歸咎于去年夏天公司員工的不當言論，遭至內地市場大范圍下架產品，一定程度上影響了產品銷售。事實上，這只不過是業績拉胯的導火索。

公司在2018/2019財年走上業績高峰之后，這家豆奶企業已兩個財年連續業績下滑。

2019/2020財年，收入實現66.08億元，歸母凈利潤4.90億元，同比增長2.36%和-17.98%；2020/2021財年，收入、歸母凈利潤同比增長-3.83%和-5.35%。

失守內地

28年前，維他奶國際的業務范圍僅限于港澳及北美等地。1994年創始人羅桂祥博士去世，兒子羅友禮接班后，就大刀闊斧地壓縮產品品類，重點聚焦即飲豆奶，同時，在百事可樂前華南銷售總監袁杰的協助下，拓展內地市場。

彼時，羅友禮賭定中國內地市場的人口紅利和消費能力，和不少港資食品、餐飲企業一樣，以廣東市場作為試驗田，逐漸向北推進。

接班當年，公司在深圳設立首家工廠，之后陸續在上海、武漢等設立生產基地，公司的勢力范圍延伸至長江以南廣大地區。

公司從拓展內地市場里嘗到甜頭。2003年，內地市場貢獻收入占比6%，2013年升至29%。

2016/2017財年至2020/2021財年，內地市場收入從26.7億港元增至50.1億港元，對總營收的貢獻從49.3%增至66.6%。與此同時，公司在內地即飲豆奶市場的份額達42%，成為名副其實的即飲豆奶大王。

回溯來看，兩大因素至關重要，一是利樂包的產品形式，二是幾乎沒有競爭的窗口期。

內地在上世紀90年代興起沖泡式豆奶粉產品，至2003年左右，仍以沖泡為主。維他奶率先推出利樂包，提升了飲用的便利性。

2008年，三聚氰胺事件引發了動物蛋白制品的信任危機，豆奶產品突然獲得熱寵。

維他奶在內地幾乎沒有對手。豆奶粉大王維維股份（600300.SH）沉迷于賣酒賣茶搞房地產的多元化業務，伊利、蒙牛聚焦在常溫奶市場爭奪、達利國際聚焦面包、餅干等產品，根本沒空騰出手來對付維他奶。

2015年至2018年，覺醒后的競爭對手們才紛紛加碼豆奶產品，即飲豆奶市場變成一片紅海，維他奶國際的日子一去不復返。

2017/2018財年至2020/2021財年，公司內地市場收入增速從39%降至10.68%，同期凈利率從12.08%降至7.8%。

2021/2022上半財年，內地收入同比下降29%，錄得虧損3300萬港元，上年同期溢利為7.43億港元。

缺少新故事

市場上即飲豆奶產品越來越多，口味同質化越來越嚴重，維他奶似乎也沒有更好的辦法。

這與羅氏家族經商崇尚穩健，近乎保守的風格不無關系。

公司市場主要集中在長江以南地區，北方市場缺少長期布局，以至于內地市場收入增長逐年放緩。

上世紀90年代在深圳和上海建廠之后，公司直到2010年才開始籌建佛山工廠，一定程度上制約了對市場的開拓力度。

與此同時，植物蛋白、茶飲料產品紛至沓來，分流了消費人群。元氣森林的無糖產品這幾年里大紅大紫，維他奶也跟風推出了無糖菊花茶、烏龍茶及玄米茶，但至今未見大批量上市。