來源/斑馬消費

作者/沈庹

10月28日晚間，安徽老鄉雞餐飲股份有限公司（簡稱“老鄉雞”）更新IPO招股書，繼續沖擊“中式連鎖快餐第一股”。

上半年披露家底遭遇輪番質疑后，創始人束從軒親自對外回應。這一次重新出發，老鄉雞也做足了準備，通過“自曝家丑”等一系列營銷事件，賺足了眼球。

然而，老鄉雞的“老問題”，仍然沒有得到解決：員工的待遇與高流失率，食品安全問題頻發，區域擴張虧損加劇，多種原因引發的盈利能力偏低，等等等等。

輿論攻勢和抖機靈，能讓擅長社會化營銷的老鄉雞獲得公眾關注，但是，這能讓公司獲得資本市場更高的認可嗎？

三產融合老鄉雞

1982年，年僅20歲的束從軒退伍回到老家安徽合肥肥西縣，拿父母給自己攢的結婚錢，投入養雞事業。僅僅兩年過去，他就被授予“合肥市先進個體戶”。

后來，他發現餐飲行業的機會，便以自己的原材料優勢，順勢投身其中。2003年10月，第一家“肥西老母雞”在合肥舒城路開業，招牌菜便是“肥西老母雞湯”。

20年來，這家公司經歷了三次關鍵躍升：2005年，合肥國資委旗下的合肥創新投以“明股實債”的形式投入200萬元，幫公司奠定連鎖基礎；2012年，“肥西老母雞”品牌升級，更名為“老鄉雞”；2019年，安徽本土的國元證券斥資1.99億入股，助攻全國化戰略。

與鄉村基強調“極致性價比”的中式連鎖快餐模式，以及老娘舅連鎖快餐+食品工業的組合拳相比，老鄉雞的業務從養殖到食品加工再到餐飲連鎖，“第一+第二+第三產業”一體化經營。

公司在安徽的肥西和壽縣，有兩個標準雞舍養殖基地，總面積550畝，2021年的出欄量達到212.77萬羽。

所以，老鄉雞門店的廣告語是，“養了40年的雞，熬了20年的湯”、“養雞是專業，做雞是順便”。這款“180天肥西老母雞，農夫山泉水現燉”的雞湯，被公司培育為超級大單品，去年賣掉了2970萬份，收入達到4.53億元。

不過，公司自己養的雞、自己燉的雞湯，就一定代表了高營養價值和高質量嗎？不一定。

這幾年，老鄉雞頻頻因為食品安全問題，被消費者索賠、被監管部門處罰。2019年-2021年及2022年上半年，公司賠款罰款支出分別為186.49萬元、389.27萬元、646.12萬元、228.53萬元。

其中，2022年4月，老鄉雞上海凱旋路店，使用過期餐飲半成品煉制雞油制作“肥西老母雞湯”，被上海長寧市監局沒收違法所得6273元、罰款8萬元。

此次處罰從側面說明，老鄉雞會在雞湯中添加雞油，用現在的話來說，這就是“科技與狠活”。

老鄉雞不僅是頭部中式連鎖快餐品牌，也是農業龍頭企業之一。近年，公司獲得安徽“農業產業化省級重點龍頭企業”稱號，以及“農業產業化國家重點龍頭”稱號。

為了拿到這個身份，老鄉雞可謂煞費苦心，甚至有可能參與行賄。

近期，證監會給老鄉雞IPO的反饋意見，重點問及“金樹芳案”，要求說明束從軒是否涉入，以及對公司的影響。

安徽省農委農業產業化指導處原處長金樹芳，2004年-2013年期間，在安徽省農業產業化龍頭企業的申報、評審、復審，國家級農業產業化龍頭企業的推薦申報等方面，為他人提供幫助，索賄、受賄以及巨額財產來源不明，2015年落網。

不過，在10月28日更新的最新版招股書中，老鄉雞并未提及上述案件。

盈利不夠怎么辦？

這種“第一+第二+第三產業”一體化經營的商業模式，導致老鄉雞的盈利能力處于較低水平，且近年出現持續性下滑。報告期內，公司綜合毛利率分別為19.02%、17.28%、16.56%、16.47%。

這一盈利水平，低于同樣跨區域經營、同為中式連鎖快餐龍頭的鄉村基，該公司2019年及2022年前5個月的毛利率分別為56.99%、56.73%、57.29%、56.62%。

在低毛利之下，老鄉雞為了擠出凈利潤，在費用率上極力壓制。對于一家人員密集型的服務業公司而言，首先要被擠壓的就是員工成本。

截至2022年6月底，公司員工總數為16026人——盡管連鎖門店和公司收入持續增長，總員工人數還是低于2020年底及2021年底的規模。

這1.6萬名員工，其中13714人為正式員工，859名勞務派遣員工、1455人為勞務外包。

此前，老鄉雞要求近千名員工離職，后通過勞務派遣的形式繼續在公司工作。另外，公司仍然存在嚴重的欠繳“五險一金”的情況。

2019年-2021年及2022年6月底，老鄉雞未繳社保員工數量分別為8035人、6135人、1874人、1313人，占當期員工總數的比例分別為62.56%、39.84%、12.92%、9.57%。同期，公司未繳住房公積金員工數量分別為12844人、9731人、2012人、1543人，占當期員工總數的比例分別為100%、63.19%、13.87%、11.25%——在2019年之前，這家上萬人的公司，基本都沒有住房公積金。

有人測算過，如果老鄉雞前幾年正常給大部分員工繳納五險一金，公司為數不多的利潤將被清零。

鄉村基創始人李紅和張興強廚師出身，公司強調“現炒”，所以會把旗下的主廚數量作為核心競爭力；老娘舅以食品工業為基礎，通過連鎖門店和外賣渠道銷售，提高了整體運營效率，降低了人力資源成本。在對人才體系的依賴上，老鄉雞同樣介于鄉村基和老娘舅之間。

也許正是因為這些原因，老鄉雞報告期內員工流失率極高，2019年-2021年分別為42.50%、47.47%、47.87%。

低毛利率的背景下，再通過犧牲員工利益的低費用率模式，老鄉雞總算是穩住了自己的基本盤。

2019年-2021年及2022年上半年，公司營業收入28.59億元、34.54億元、43.93億元、20.22億元，歸母凈利潤分別為1.59億元、1.05億元、1.35億元、7611.69萬元。

去年，老鄉雞凈利率3.07%，高于鄉村基的2.37%，低于區域集中且外賣業務出色的老娘舅（4.13%）。

老鄉雞的業績中，相當一部分來自加盟模式。

公司從2020年開始試水加盟業務，截至目前旗下門店總數為1099家，其中直營店997家、加盟店102家。2020年、2021年及2022年上半年，加盟業務收入占公司營業收入的比重分別為0.33%、1.90%、3.29%。

這上百家加盟店，每年要給老鄉雞貢獻上千萬的加盟費和特許經營費，還有規模同樣可觀的產品銷售收入。

如果老鄉雞沒有加盟業務，其盈利能力可能也不會比采用全直營模式的鄉村基好多少。

對外擴張，繼續虧損

早期，無論是重慶的鄉村基，湖州的老娘舅，還是合肥的老鄉雞，都是典型的區域性連鎖快餐企業。

老娘舅選擇深耕長三角，以連鎖快餐業務為基礎，發展團餐、食品、預制菜等業務，類似于廣州酒家。

而鄉村基和老鄉于本地市場站穩腳跟之后，都選擇了對外擴張。鄉村基從重慶起家，早期以川渝為核心市場，后來推出副品牌大米先生東擴，進軍湖北、湖南、上海等地。

2017年初，湖北老鄉雞和江蘇老鄉雞成立，外省門店相繼落地；次年，公司收購“武漢永和”部分門店，進一步加快在全國的發展步伐；2019年上海，2020年浙江、廣東和北京，2021年河南與山東，公司的全國化網絡逐步鋪開。

截至2022年6月底，公司在安徽省內擁有668家門店，其他區域分別為：江蘇168家、湖北125家、上海83家、浙江25家、北京16家、深圳12家、河南2家。

這些對外擴張，給公司帶來了巨額虧損。2021年，全資子公司湖北老鄉雞、江蘇老鄉雞、老鄉雞（上海）、浙江老鄉雞、廣東老鄉雞、北京老鄉雞分別虧了3842.30萬元、3898.54萬元、2240.14萬元、1390.04萬元、2940.48萬元、2021.57萬元，河南的業務公司剛起步，也虧損了數十萬元，總計1.64億元。2022年上半年，上述虧損繼續，合計虧損了9910.96萬元。

值得一提的是，老鄉雞對外擴張最早的湖北區域和江蘇區域，門店數量都超過100家，5年時間過去了，仍然未能實現區域盈虧平衡，甚至還是虧損的重災區。

同時，對外業務擴張，也讓內控不足的老鄉雞，吃了個大虧。

2017年10月-2019年5月期間，江蘇老鄉雞財務經理汪某星，從公司支付寶賬戶挪用資金2473.80萬元。財務人員長期監守自盜，公司竟然毫無察覺。等到發現之后報警，汪某星已去世，追逃無門，公司只能硬吞苦果。