來源/斑馬消費

撰文/陳曉京 

對資本市場吊足了胃口，真正吃到嘴里的那一刻，卻是五味雜陳。

以上，是“辣條第一股”衛龍股份上市的真實寫照。

公司以大幅低于一級市場的估值上市，結果，掛牌當天股價仍舊破發，各路明星資本損失慘重。

更重要的是，公司的經營狀況在今年出現轉折。高速增長的態勢不再，收入出現下滑，業績更是罕見虧損。

上市即破發

2021年5月起，衛龍首次向港交所遞表，正式開啟了上市征程。此時，它已完成了從“垃圾食品”，到網紅“新消費”品牌的蛻變，因此，引發了市場的強烈關注。

然而，它的上市之路可謂一波三折，并不順利。

公司首次遞表，未能在6個月內獲批，材料自動失效。當年11月，公司更新招股書，終于通過了聆訊。這一次，公司認為市場環境不好，而主動押后上市。一等，又是半年過去。今年6月，公司第三次遞表，很快通過聆訊，但公司仍沒有及時啟動招股。

這一次，衛龍沒有讓之前的故事繼續重演，確定于12月15日，正式在港交所掛牌上市。

可是，市場并吃“好飯不怕晚”這一套。12月14日，暗盤就已對衛龍表現出了看空的架勢，當天，衛龍股價在暗盤的跌幅一度超過6%。

暗盤被視為港股交易的晴雨表。果不其然，12月15日，衛龍股份以10.56港元/股全球發售，開盤股價即跌至10.2港元。全天，公司股價漲跌互現，尾盤大幅跳水，最終收于10.02港元，較發行價下跌5.11%。

12月16日，衛龍股價小幅高開，隨即大幅下挫，盤中跌幅一度超過10%。尾盤雖略有拉升，但全天仍大跌8.68%，收于9.150港元，市值215.13億港元。

本次上市，公司預計募資8.99億港元（凈額），與之前所傳的5億美元募資相差甚遠。所得資金，將用于產能、渠道、品牌、研發等多個項目中。

資本寵兒

20多年前，湖南人劉衛平、劉福平兄弟，帶著老家平江做醬豆干的技術，遠赴河南創業打拼。

河南漯河是中國主要的小麥產區之一，兄弟倆利用當地的原材料優勢，借助醬豆干技術，于2001年，做出了第一根辣條。兩年后，劉衛平從自己和偶像成龍的名字中各取一字，注冊了“衛龍”商標。

在所有80后、90后的童年記憶中，幾毛錢一包的辣條，幾乎是學校門口小賣部的標配。放學的時候，買一包辣條，吃得滿嘴流油，簡直是金不換的人間美味。

創業之初，衛龍不像現在這般財大氣粗。可學歷不高的劉衛平兄弟，表現出了驚人的營銷天賦。

他用極低的成本，雇傭當地農民幫助公司做地推，讓以工廠為圓心的200公里范圍內，大小商超、小賣部等地方，隨處可見衛龍的宣傳海報。

2004年，央視曝光辣條作坊生產環境差，違規使用添加劑，讓辣條徹底淪為“垃圾食品”的代名詞。

行業性的危機之下，衛龍逆勢投入重金，進行生產線改造升級。并推出“親嘴豆干”系列產品，擺脫企業對辣條這一單一產品的依賴。

從小作坊升級到先進的現代工廠，衛龍借此機會，邀請專業團隊深入工廠，拍攝了一組宣傳片，顛覆了外界對辣條作坊臟亂差的固有印象，在互聯網上狠狠刷了一波存在感。

衛龍再接再厲，邀請網紅張全蛋，到工廠做了一場《辣條是如何煉成的》直播，再一次爆紅網絡。

其后，衛龍的營銷手段更加多元化。與暴走漫畫合作推出一系列表情包；借iPhone 7發布之機，借力打力，讓辣條充滿了“蘋果風”。

這時的衛龍，儼然已成為了具有網紅氣質的新消費品牌。

籌備上市之前，衛龍低調開啟了唯一一輪融資。各路資本聞風而動，削減腦袋想要搶奪份額。最終，只有CPE源峰、高瓴、騰訊、云鋒基金、紅杉中國等明星機構，用6.59億美元獲得公司上市前13.51％股權。劉氏兄弟和家人控制的和全球資本，轉讓了部分老股，提前套現3.85億美元。據稱，公司投后估值高達94億美元。

從2021年下半年開始，受各種不利因素影響，市場對新消費的熱情逐漸退潮。新股上市破發不斷，已上市企業股價亦跌跌不休，直接導致上市之前衛龍的估值大幅縮水。

據公司招股書，發售前投資者的成本為2.1635美元，較發售價溢價約55.11%。隨著公司股價的不斷下跌，一眾明星機構損失慘重。

高增長不再

衛龍旗下除了當家的辣條產品之外，還有豆制品以及蔬菜制品等品類。2021年，公司辣條和蔬菜制品的年零售額超過10億元，大面筋、魔芋爽、親嘴燒、小面筋4個單品，年零售額超過5億元。

據機構報告，衛龍是中國最大的辣味休閑零食企業，市場占有率6.2％，以零售額計，規模是行業第二名的3.9倍。

借助品牌優勢以及強大的經銷商網絡，衛龍一度表現出了較高的增長水平。2019年-2021年，公司營業收入分別為33.85億元、41.20億元和48.00億元，歸母凈利潤分別為6.58億元、8.19億元和8.27億元。同時，我們也注意到，公司的增長率正出現下滑趨勢。

今年上半年，更是出現明顯轉折。當期，公司錄得收入22.61億元，同比下滑1.8％，凈利潤更是由正轉負，虧損2.61億元。盡管，公司稱，這是受股份支付等非經營性因素影響。

衛龍的粉絲們應該有明顯的體會，最近幾年，該公司產品的價格越來越貴。招股書顯示，公司的確在不斷提升產品的出廠價，今年上半年表現尤為明顯。

其中，辣條產品由14.8元/千克漲至16.4元/千克；蔬菜制品由27.3元/千克漲至29.3元/千克；豆制品等更加離譜，從29.7元/千克飆升至34.4元/千克。

大幅提價，平抑了原材料價格上漲帶來的影響，推動公司今年上半年的毛利率同比提升1.2個百分點至38.1％。由此也帶來了負面效應，今年前6個月，公司產品銷量下降，辣條少賣了1.31萬噸，同比下滑13.82％。