編譯/美股研究社

作者/Stone Fox Capital

耐克當(dāng)前的投資故事以庫存水平開始和結(jié)束。這家運(yùn)動鞋公司繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，尤其是在零售環(huán)境和經(jīng)濟(jì)問題方面，但圖中的利潤受到促銷環(huán)境的阻礙。由于無法管理庫存和目前給予耐克的溢價(jià)估值，分析師的投資論點(diǎn)仍然看空該股。

01

概述

耐克報(bào)告FQ3'23的銷售非常強(qiáng)勁。但令人擔(dān)憂的是，很多銷售增長來自促銷產(chǎn)品和降價(jià)以降低庫存水平，而不是完全來自更高的消費(fèi)者需求。

這家運(yùn)動服裝公司的毛利率為43.3%，比上一季度的42.9%有所上升，在目前的庫存修正和供應(yīng)鏈成本上升之前，毛利率通常在45%到46%之間。

自然，一家本季度銷售額增長14%，達(dá)到124億美元的公司通常會看到毛利率飆升。一個(gè)大問題是，耐克全價(jià)商品的真正需求是什么？

該公司打破了每股收益目標(biāo)，報(bào)告本季度每股收益為0.79美元，而預(yù)期為0.55美元。與過去一樣，投資者被警告說，耐克傾向于提供保守的盈利指引，并在報(bào)告疲軟的同比數(shù)據(jù)時(shí)輕松超越它。

雖然銷售數(shù)字令人印象深刻，每股收益也很出色，但投資故事全都與庫存水平有關(guān)。進(jìn)入本季度，耐克的庫存比之前的正常水平增加了50%，該公司再次能夠?qū)⒖値齑鏈p少約4.2億美元，至89億美元。

管理層減少了春季和夏季的庫存采購量，以進(jìn)一步推動庫存水平回到正常水平。當(dāng)然，當(dāng)耐克進(jìn)入covid時(shí)庫存約為60億美元，該公司的年銷售額僅接近400億美元，而現(xiàn)在的目標(biāo)是500多億美元。

該公司未來應(yīng)該能夠處理更高水平的庫存。由于供應(yīng)鏈與疫情前的運(yùn)輸時(shí)間基本一致，耐克應(yīng)該在本季度解決庫存問題，從而在24財(cái)年開始實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)的庫存水平。

02

定價(jià)

耐克解決庫存問題并不一定會使股票成為買入。該公司指導(dǎo)FQ4的收入增長持平至低個(gè)位數(shù)。

正如競爭對手Under Armour在過去幾個(gè)季度所面臨的那樣，耐克在春季和夏季的出貨量減少，這將在短期內(nèi)降低銷售水平。該公司希望在進(jìn)入24財(cái)年時(shí)擺脫降價(jià)促銷。

多年來，耐克的定價(jià)一直處于完美狀態(tài)，但該公司卻經(jīng)歷了諸如庫存問題之類的困境。

分析師現(xiàn)在預(yù)測23財(cái)年的每股收益僅為3.23美元。預(yù)測耐克將在24財(cái)年和25財(cái)年產(chǎn)生強(qiáng)勁的每股收益增長，因?yàn)槊驶謴?fù)到更正常的水平，接近46%，類似于19財(cái)年。

該股票的交易價(jià)格是24財(cái)年數(shù)字的31倍，該數(shù)字需要增長25%，而收入只會增長7%。這些數(shù)字應(yīng)該是可以實(shí)現(xiàn)的，但上行空間似乎有限，同時(shí)存在利潤率不會迅速恢復(fù)到先前水平的風(fēng)險(xiǎn)。

由于股票交易價(jià)格為122美元，投資者需要看到更多跡象表明這家運(yùn)動服裝公司可以在股票變得有吸引力之前將25財(cái)年每股收益目標(biāo)提高到4.80美元以上。隨著On Holding成為歐洲非常成功的跑步鞋和網(wǎng)球鞋制造商，耐克面臨著一些風(fēng)險(xiǎn)，其2023年銷售額目標(biāo)是將增長39%，達(dá)到18.4億美元。

03

結(jié)論

投資者的主要收獲是，耐克將在更正常的庫存情況下進(jìn)入24財(cái)年，從而為公司的增長奠定基礎(chǔ)。問題是市場繼續(xù)根據(jù)這些已經(jīng)產(chǎn)生的利潤對股票進(jìn)行估值，投資者不應(yīng)該在明年的股票上漲空間有限的情況下承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)。