來源/華夏時報

撰文/長鳴

近日，一則自媒體文章以“KK集團二次上市失敗”為題，在數日內收獲十萬+閱讀，引起許多媒體關注。對此，KK集團表示：IPO進度正常， “二次上市失敗”說法嚴重失實，已向監管部門投訴，不排除以法律手段維護自身權益。

招股書失效是赴港上市流程中的正常機制，招股書失效并不意味著上市失敗，接下來只需要公司補充新一期的財務數據，即可繼續上市進程。而KK集團目前相關工作正常推進中，后續將更新招股書，上市進度正常。

除了標題存在失實外，該自媒體內容上對該公司的其他質疑是否確有其事？我們進一步將文中內容，結合KK集團招股書、官方公開信息以及互聯網新聞信息稿源單位媒體中的內容進行比照分析。

01

存在錯誤曲解，著筆有失偏頗

該篇文章首要提及的觀點是“KK集團高速增長結束”：“2018年至2021年，KK集團營收分別為1.55億、4.64億、16.46億、35.24億元，可謂翻倍式增長，但到了2022年，這種高速成長的趨勢已結束。招股書顯示 ，2022年前10個月，KK集團的營收僅同比增長1.60%。”

事實上，2022年因為眾所周知的原因，線下實體經濟受到前所未有的沖擊，2022年社會消費品零售總額下降0.2%，除汽車以外的消費品零售額下降0.4%，招股書顯示，KK集團門店近7成門店停業在30天左右，即一年有10%時間不能營業，并且在當時尚不清楚口罩期何時結束情況下，公司暫停了新開門店。然而，在此背景下，公司依然保持前10月業績增長，實屬難得。

方正證券分析師王澤華表示，因不可抗力因素，2022年的數據不具趨勢分析參考價值，他們在評估企業發展時不會單一參考2022年數據，會綜合考慮整體情況。

但該篇文章卻刻意放大這點，意圖營造KK集團失去增速的形象。

據其文中第二個觀點“高企的負債與失控的資金管理”表述，“招股書顯示，2019至2021年，KK集團的負債總額分別為21.64億、58.24億和138.31億，而2022年前10個月，其負債總額已達到了138.1億元，接近2021年全年水平。粗略計算，也就是過去的營收水平下，KK起碼要近四年才能還清債務。”

對于這一嚇人的數字，其實招股書里已有解釋，“2020年及2021年，公司按公平值計入損益的金融負債的公平值變動分別為虧損18.43億元及53.57億元，非流動負債由49億元增加至125億元。該虧損及負債均由于公司估值增加后按公平值計入損益的金融負債亦增加所引起”——此現象為赴港上市的新經濟公司的共性,簡言之是估值越高，虧損和負債越高。

圖源/KK集團招股說明書

在諸多主流財經媒體的報道中均已解釋過該現象，該自媒體卻依然引導為：“KK起碼要近四年才能還清債務。”

圖源/某主流媒體分析解釋圖示

據資料顯示，KK集團門店700余家，年收入水平在40億左右。來一個簡單邏輯推理，負債138.1億是什么概念？以建店成本300萬每間計算，KK集團需要投入4600家門店，并且所有門店一分錢收入都沒有，然后全部撤店，且產品及物料全部報廢方可達到。這不僅與事實不符，且存在明顯的常識錯誤。通俗點講，其實這些虧損和負債是融資后投資方的持股估值，成功上市后就轉為持股市值，在公司更新第一期報表時即剔除，并非經營實際虧損及負債。

另外，該文內容顯示，認為在“黑貓投訴”上以關鍵字KKV、KK館、THE COLORIST調色師、X11進行搜索，投訴量“高達”300余條。而事實上，真實投訴量在百條上下，而相較于文中提及的可比公司A投訴量近2000條、可比公司B在黑貓投訴上有近13000條相關投訴，僅百條的投訴量在行業內實屬不易，已經可以打一個80分了。而該自媒體卻刻意忽視行業總體情況及同行比較，通過單一舉例的方式，刻意強調KK集團的投訴量，有失偏頗。

圖源/黑貓投訴上KKV、調色師累計投訴結果

圖源/黑貓投訴上可比公司累計投訴結果

某短視頻大V也忍不住發聲質疑該自媒體的觀點：“這篇十萬加的公眾號對于KKV的門店估值計算方法真的錯到了離譜。”該大V認為以簡單計算得出門店估值下降95%是非常不專業的行為，“連鎖零售企業的估值通常要的計算方法要不就是市盈率要不就市銷率，具體按照幾倍計算可以參考行業的上市公司數據。而一個公眾號這么計算，他可能覺得估值下降95%，這個夸張數字會吸引人的注意，同時讓人覺得這個是從招股書推算出來的不明覺厲吧。”

而事實上對于KK集團招股書存在的“巨虧”表象，該如何解讀？筆者這里帶著大家聊上一聊。

02

如何解讀KK集團招股書

除了前述文字外，我們用以下更為直觀的統計圖表進行簡述：

數據來源/KK集團招股書

可以直觀地看到，負債總額與估值高度相關，而虧損則與融資額變動有關，這告訴我們：估值越高融資越多，未上市前顯示的賬面負債及虧損越高。而2022年因KK集團處于遞交招股書期間并無公開融資，因此估值因2022年疫情影響下的資本市場反而略有2%的微調，于是2022年前十月顯示公司無虧損反而有盈利。不難看出這些都是因融資帶來的估值變化，是這一賬面虧損的主因。

剔除估值與融資的影響，KK集團的盈利到底如何？

數據來源/KK集團招股書

要看整體盈利狀況，選取經營虧損這一指標更為直觀。2019、2020、2021及2022年前十月，經營利潤分別為-0.88億元、-1.425億元、-2.375億元及-1.596億元。對應到在營收中的占比，會發現KK集團的虧損率正呈逐年顯著下降的趨勢，分別為-19%、-8.66%、-6.74%、-5.2%。

之所以盈利能力能不斷提升，必然繞不開單店模型。從門店運營效益來看，四大品牌均處于較為穩定的水平。以占比近7成的KKV為例。KKV單店月均GMV從2019年的69.32萬元逐年提升至2020年81.3萬元及2021年的89.34萬元，并在2021年前十月達到94.85萬元的新高，而2022年前十月因行業整體壓力降至76.23萬元但依然高于2019年水平。

圖源/KK集團招股說明書

收入簡單取平均為GMV的80%（GMV扣除給加盟商分紅等費用為實際收入），并結合其20%以上的EBITDA率的簡單估算，KKV單店月均EBITDA從2019年的12.64萬元上升至2021年前十個月的峰值16.96萬元，即使2022年因不確定性有所下降，也有13.28萬元的水平，這一數據在潮流零售行業處于相當具有競爭力的水平，而受疫情結束后的業績恢復以及自有門店占比提升等積極因素的影響，其2023年及以后的數據或將進一步提升。

圖源/KK集團招股說明書

保持20%以上的EBITDA率確保KKV單店盈利——這是KK集團的壓艙石。截至2022年前十月，KKV取得收入20億元、EBITDA達4.37億元、經營利潤2億的成績，這也使得KK集團有底氣繼續開設新的KKV門店，同時還能不斷孵化第二曲線THE COLORIST調色師、第三曲線X11。

03

2023，KK集團實現整體盈利關鍵年

2023年上半年，我國消費持續回升向好。國家統計局數據顯示，上半年，我國社會消費品零售總額227588億元，同比增長8.2%，比一季度加快2.4個百分點。

得益于大環境的回暖，KK集團今年恢復了繼續增長向上的動力，根據其官方平臺公開數據顯示，KKV二季度在五一、端午等多個假期疊加暑假開啟等消費旺季的拉動下，KKV二季度總GMV同比增長近四成，KKV二季度總GMV同比增長近四成，THE COLORIST調色師連續六個月保持著雙位數的同比增長，X11二季度線下門店GMV同比增長超五成。

作為貼近當下年輕人的潮流零售業態，KKV與年輕人保持高度黏合，在為商業中心帶來新業態、新場景、新品類的同時，也成為新人群的關鍵入口。近期，KKV在北京、云南文山、浙江寧波三地的3.0“超集貨輪”主題門店開業。據悉，本次KKV于北京、寧波兩城新開的門店所在商圈正是全新推出的商業中心。

作為將主要目標客群定位為1995-2009年Z世代年輕女性的THE COLORIST調色師，門店選址為Z世代最為集中的城市核心商圈，眾多國潮品牌將調色師作為新品線下首發首選陣地。6月，調色師新店在10個城市集體亮相，涵蓋北京、廣州、杭州、西安、鄭州、蘇州、廈門、韶關、柳州、丹東等多個城市。

而作為該公司旗下最年輕品牌的X11則是首個全球潮玩文化潮流零售品牌，以潮流商品展售、IP孵化及運營、設計師賦能、藝術文化傳播為核心，構建潮流文化空間，今年與國內外知名IP合作吸引了眾多年輕人參與，如摩動核國風機甲爆品首發引起微博億級關注及數十萬網友互動，風靡30年的寶可夢卡牌游戲引來各年代的跨代際交流。除了線下門店外，X11在線上也取得突破，據各大電商618戰報顯示，X11旗艦店接連入圍了京東618潮玩類目店鋪銷售Top3以及天貓新商618玩具潮玩類全周期成交門店Top10。

從前述分析可見，KK集團經營虧損率已降至-5.2%，而根據上半年業績表現來看，各品牌全年實現兩位數增速是大概率事件，這足以覆蓋-5.2%的虧損率，2023全年KK集團很有可能迎來整體盈利，真正的業績爆發起點很可能在2024年。

04

遵守管理規定，自媒體更須自律

“網信中國”微信公眾號7月10日正式公布《關于加強“自媒體”管理的通知》（下稱“通知”），其中對從事金融、教育、醫療衛生、司法等領域信息內容生產的“自媒體”，明確網站平臺應當進行嚴格核驗，并在賬號主頁展示其服務資質、職業資格、專業背景等認證材料名稱，加注所屬領域標簽。對未認證資質或資質認證已過期的“自媒體”，網站平臺應當暫停提供相應領域信息發布服務。目前該媒體注冊信息顯示為某文化傳媒公司，不知是否有相關資質認證。

同時，“通知”要求“自媒體”發布信息不得無中生有，不得斷章取義、歪曲事實，不得以拼湊剪輯、合成偽造等方式，影響信息真實性。這也是目前流量為王的自媒體最需慎重的一點。而該篇文章顯然是違背了通知的要求，“斷章取義、歪曲事實”。

這篇失去了信息真實性的文章，對其本身來說是一篇流量爆款，然而對于一家合法經營、快速成長的企業來說，卻要承受無端的傷害。不僅無視監管部門的通知要求，還嚴重違背了中央發布的《關于促進民營經濟發展壯大的意見》對于持續優化民營經濟發展環境的要求。究竟為什么要這樣“頂風作案”，尚不得而知。

近年來，企業飽受自媒體不負責任的言論困擾已是公開的秘密，各企業表示，必要時將拿起法律武器維權。“通知”中要求網站平臺對那些制作發布謠言，蹭炒社會熱點事件或矩陣式發布傳播違法和不良信息造成惡劣影響的“自媒體”要嚴格處置，一律予以關閉，納入平臺黑名單賬號數據庫并上報網信部門。還請謹言慎行，言之有據，莫讓“百家爭鳴”的時代罩上“積毀銷骨”的陰影。