來源/子彈財經

撰文/孟祥娜

近年來，大街小巷的藥店越來越多了，尤其是連鎖藥店更是“遍地開花”。

國家藥監局數據顯示，2022年，我國連鎖藥店企業增長至6650家，連鎖藥店門店為36萬家，同比增長6.71%，連鎖化率進一步提升至57.8%。

近日，上市連鎖藥店益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂紛紛披露了2023年三季度財務報告。據統計，四大上市連鎖藥店的門店數量均達萬家以上。于線下藥店而言，除同行業的競爭，還需面對京東健康、阿里健康等行業巨頭的線上競爭。

藥店越開越多，錢卻沒那么好賺了。

1、門店數量攀升，毛利率承壓

連鎖藥店持續跑馬圈地。

前三季度，老百姓、大參林、益豐藥房、一心堂的門店數量均超一萬家，分別達到13065家、12993家、12350家和10008家。

除自己開店外，并購或者加盟也成為連鎖藥店擴大門店數量的重要方式。例如，老百姓新增1427家直營店、1230家加盟店。益豐藥房新增的2240家門店中，自建1046家，并購368家，新增加盟店826家。

這樣的開店速度，也讓四家藥店的業績穩步增長。前三季度，大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂的營收規模均過百億，分別為177.2億元、160.4億元、158.9億元、128.1億元，同比增長19.6%、16.4%、19%、6.5%。歸母凈利潤分別為11.7億元、7.2億元、9.99億元、6.86億元，同比增長27%、17.5%、21.3%、1.3%。

雖然業績在增長，但受到電商價格競爭的沖擊和醫保控費的影響，連鎖藥店沒那么容易賺錢了。

2023年前三季度，四家連鎖藥店的毛利率均較去年同期有所下滑。大參林、益豐藥房、一心堂、老百姓的毛利率分別為37.05%、39.05%、33.13%、32.5%，較去年同期分別下滑了1.72個百分點、1.38個百分點、2.11個百分點、0.29個百分點。

從四家連鎖藥店的直營門店日均坪效（日均營業收入/門店經營面積）或月均坪效（月均營業收入/門店經營面積）來看，除一心堂外，其余三家均較去年同期有所下滑。

今年前三季度，大參林直營門店月均坪效同比下降了23.26元/平方米，老百姓直營門店日均坪效分別下降了5元/平方米。而今年上半年，益豐藥房日均坪效同比下降了1.35元/平方米。

只有一心堂的直營門店日均坪效在增加。今年上半年，一心堂直營門店日均坪效同比增加了1.08元/平方米。

一邊是藥店越來越多，另一邊則是直營店運營效能下滑。連鎖藥店通過開店提升業績的同時，經營管理能力的提升也成為未來發展的重要議題。

2、老百姓門店最多、盈利能力最低

值得一提的是，前三季度，門店數量最多的老百姓，毛利率、凈利率均低于同行。老百姓的毛利率為32.5%，凈利率為5.32%。大參林、益豐藥房、一心堂毛利率分別為37.05%、39.55%、33.13%，凈利率分別為6.9%、7.1%、5.4%，均高于老百姓。

門店規模最大，但盈利能力最差，老百姓為何掉隊？

毛利率較高的直營門店占比不及同行，成為老百姓毛利率“拉胯”的關鍵因素之一。

老百姓的營收主要來源于醫藥零售和加盟、聯盟及分銷業務。2023年前三季度，直營店零售業務占總收入比例為82%，加盟、聯盟和分銷業務則是對加盟商及中小連鎖門店進行配送，占總收入比例為17.5%。

由于加盟類業務收入來源為配送銷售額，其毛利率會顯著低于直營店零售業務，前三季度，老百姓加盟、聯盟及分銷業務毛利率為11.48%，僅有零售業務毛利率36.99%的不到三分之一。

（圖 / 老百姓三季度報）

而老百姓的直營店數量占比明顯低于同行，由于加盟業務占比較高，拉低了公司的整體毛利率。

今年前三季度，老百姓直營店8945家，直營率為68.5%，大參林、益豐藥房的直營店分別為9305家、9562家，直營率分別為72%、77%，一心堂10008家門店均為直營店。

另一方面，老百姓中西成藥（指成分中既有中藥提取、又有明確的化學制劑的復方制劑）收入占比較高，2023年前三季度占比達到78%,而中西成藥業務毛利率在公司所有業務中最低，因此對公司毛利率有一定的拉低。

此外，國家藥品帶量采購聯動降價等因素，令連鎖藥店的產品毛利率受到影響。老百姓前三季度中西成藥毛利率較上年同期下滑了0.12個百分點，中藥較上年同期下滑了1.21個百分點。

（圖 / 老百姓三季度報）

除盈利能力不及同行外，近幾年老百姓的高管離職率十分頻繁，使得公司人員穩定性存疑。

2023年3月，財務中心總監兼財務負責人文杰鋒任期尚不滿一年，因個人原因辭職。6月，公司副總裁王坤因個人身體原因辭職，任期不滿三年。

早在2022年，老百姓高管更是頻繁離職。董事呂明方、獨立董事周京、副總裁楊芳芳、副總裁胡健輝、副總裁兼財務負責人朱景煬、副總裁王琴、副總裁王莉、副總裁官文提共八人均在2022年離職。從上述離職高管任職日期來看，他們在老百姓的任期均不滿兩年。

為何高管集體辭職，老百姓給出了因工作安排或個人原因辭職的理由。但頻繁的高管變動對公司的發展并不利。

（圖 / 老百姓2022年年報）

近年以來，四家連鎖藥店均通過企業間并購、加盟、開設自營店等方式提升門店數量。今年以來，四家連鎖藥店并購腳步仍不停歇。

今年前三季度，老百姓就完成了8起收購，收購藥店351家，合計7.26億元。大參林前三季度收購了427家門店。第三季度，益豐藥房就發生了9起并購投資項目，完成4起并購交割。6月，一心堂以交易總價不超過5942萬元收購66家藥房門店資產及其存貨……

然而，伴隨著并購項目的推進，連鎖藥店的資產負債率也居高不下。在四家連鎖藥店中，老百姓的資產負債率最高。截至2023年9月30日，老百姓的資產負債率為65.99%，而一心堂、益豐藥房、大參林的資產負債率分別為51.02%、54.32%、63.28%。

急速擴張還帶來高懸的商譽。截至2023年9月30日，老百姓的商譽已達58.1億元，占凈資產的87%。老百姓商譽是大參林的2.12倍、一心堂的3.8倍、益豐藥房的1.3倍。有分析指出，商譽占凈資產的比重合理范圍應該是控制在30%以內，否則減值風險偏高。

3、連鎖藥店跑步進場O2O市場，營收規模占比不高

在“萬店時代”，連鎖藥店高速擴張，除了需要應對財務風險，還需應對醫藥電商對實體藥店帶來的沖擊。

現階段，互聯網+醫藥加劇了市場競爭，線下藥店劣勢凸顯。消費場景上，線下藥店經常被消費者詬病很難買到好用但便宜的藥。

例如，依靠低價的醫保藥品引流，銷售高毛利OTC藥品（非處方藥），甚至靠銷售“米面糧油、洗頭膏、面膜”等非藥品來盈利。相對于線下藥店，消費者可以在線上貨比三家，自主選擇物美價廉的藥品。

近年來，線上買藥方便、快捷，醫藥O2O市場規模不斷擴大。中康科技監測數據則顯示，2023年1-8月醫藥O2O市場規模增速32%，銷售規模達到80億元。

早在2014年，電商對醫藥市場的影響不斷加深，并出現了一批可線上下單、線下配送的醫藥O2O企業，如叮當快藥、快方送藥、藥給力等。美團、餓了么、京東健康等第三方電商平臺緊隨其后，O2O被看成醫藥零售行業新的增長點。

隨著醫藥O2O市場日趨擴大，互聯網平臺話語權變大，連鎖藥店也開始向線上轉移。連鎖藥店進駐美團、餓了么等線上平臺，雖然這可以帶來新的客流，但也給盈利系統帶來沖擊。

相較于線下藥店的品牌效應可能帶來的溢價，線上買藥場景對藥店的品牌效應減弱，消費者更看重藥品價格。同時，藥店入駐平臺，還需要向平臺支付傭金，對于線下藥店來說，毛利率將進一步承壓。

近年來，四家連鎖藥店也在追趕互聯網的步伐，加速布局O2O市場。除了入駐第三方平臺，老百姓等連鎖藥店也在搭建自己的O2O渠道，三季報中，老百姓表示還通過私域、微信小程序等多渠道發展線上業務。

但目前來看，連鎖藥店的主營場景仍在線下，線上業務規模并不大，還處于快速發展階段。

前三季度，老百姓線上渠道銷售額達14.9億，同比增長60%，占營收的比例為9%。益豐藥房2023年上半年互聯網業務收入9.11億元，同比增長11.75%，占營收的比例為9%。2023年前三季度，一心堂新零售總銷售額為5.99億元，其中O2O業務完成銷售4.83億元，占營收的比例僅為4%。

未來，線下藥店最大的威脅就是線上對手的競爭。日前，上海放寬外賣購藥限制，顧客可使用醫保進行支付，目前已覆蓋幾十家定點藥店。這意味著線下藥店將持續承壓，如果線上平臺的O2O藥店取得了醫保支付資格，醫保流量必然在線上、線下兩端分流，部分顧客會從實體店流失，轉而在線上買藥。

這樣的擔心并非空穴來風。目前，醫藥電商的營收規模越來越大。僅在2023年第三季度，京東健康就實現營收116億元，同比增長10%，阿里健康2023財年（2022年4月-2023年3月）營收267.6億元，同比增長30.1%。

綜合來看，在互聯網時代，O2O醫藥規模的快速發展，讓醫藥零售業務的競爭格局發生了新的變化，醫藥電商圍剿線下藥店的趨勢愈發明顯。

連鎖藥店通過“瘋狂”并購提升業績，但也面臨著毛利率下滑、商譽值高企、資產負債率居高不下等問題。同時，企業管理上萬家的藥店，對公司的經營管理提出了更高的要求。