來(lái)源/斑馬消費(fèi)

撰文/徐霽

寶寶樹(shù)集團(tuán)前CFO徐翀，與公司及控股股東復(fù)星集團(tuán)的明爭(zhēng)暗斗，發(fā)展到第三季。

近日，徐翀發(fā)布嚴(yán)正聲明，直指對(duì)方的“多宗罪”，并在線追討寶寶樹(shù)欠自己的2.1億元。

這場(chǎng)今年4月爆發(fā)的爭(zhēng)議，將這家業(yè)務(wù)進(jìn)展不順、規(guī)模腰斬且持續(xù)虧損、市值縮水96%的港股上市公司推上輿論的風(fēng)口浪尖。

如今，寶寶樹(shù)集團(tuán)發(fā)不出財(cái)報(bào)，從2023年4月底停牌至今已有八個(gè)月，成為復(fù)星系轉(zhuǎn)向消費(fèi)投資的典型失敗案例。

如何解決寶寶樹(shù)集團(tuán)的內(nèi)憂與外患，考驗(yàn)著郭廣昌和復(fù)星的投資管理能力。

01

持續(xù)內(nèi)斗

一顆大半年前射出的子彈，正中寶寶樹(shù)集團(tuán)（01761.HK）和復(fù)星系的眉心。

12月22日，寶寶樹(shù)集團(tuán)前CFO徐翀?jiān)谖⒉┢脚_(tái)發(fā)布嚴(yán)正聲明，細(xì)數(shù)復(fù)星侵害寶寶樹(shù)利益、踐踏上市公司獨(dú)立性，妨礙司法公正，限制其人身自由并進(jìn)行誣告陷害等“多宗罪”，并稱(chēng)寶寶樹(shù)集團(tuán)欠其2.1億元債務(wù)，將采取一切合法手段維權(quán)到底。

徐翀，南京大學(xué)和中國(guó)人民大學(xué)的法律系高材生，先后就職于中銀國(guó)際控股、中視金橋（00623.HK）、國(guó)際投行嘉誠(chéng)、華康保險(xiǎn)、找鋼網(wǎng)，擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官、副總裁等職務(wù)。

2014年，其加入寶寶樹(shù)集團(tuán)，出任首席財(cái)務(wù)官，負(fù)責(zé)戰(zhàn)略發(fā)展、財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理和資本運(yùn)作。2018年被委任為執(zhí)行董事，與當(dāng)時(shí)的董事長(zhǎng)兼CEO王懷南并列為雙執(zhí)董之一，在公司在重要性大概僅次于三位聯(lián)合創(chuàng)始人王懷南、邵亦波、喬納森。

對(duì)于一家正處于上升關(guān)鍵期的互聯(lián)網(wǎng)公司而言，CFO的角色相當(dāng)重要。徐翀?jiān)诼暶髦校苑Q(chēng)是“對(duì)寶寶樹(shù)公司付出最多的人，沒(méi)有之一”，幫寶寶樹(shù)集團(tuán)“累計(jì)融資70億，多次續(xù)命”。

也正是在徐翀進(jìn)入之后，寶寶樹(shù)的融資和業(yè)務(wù)拓展跨過(guò)了新的臺(tái)階：

2014年第一筆戰(zhàn)投引入好未來(lái)，融資1.5億元；2015年引入聚美優(yōu)品等多家投資方，融資超過(guò)3億美元；2016年融資超30億元，復(fù)星集團(tuán)等海內(nèi)外知名機(jī)構(gòu)入局；2018年以140億元的估值，獲得阿里巴巴戰(zhàn)略投資。2018年底，公司登陸港股，徐翀也是主要功臣之一。

之后，隨著復(fù)星增持為第一大股東，復(fù)星系高敏取代王懷南出任執(zhí)行董事、聯(lián)席主席兼CEO，與當(dāng)時(shí)的執(zhí)行董事兼CFO徐翀共同執(zhí)掌寶寶樹(shù)集團(tuán)。

2023年4月，雙方鬧掰。按徐翀的說(shuō)法，他在寶寶樹(shù)董事會(huì)做出正式發(fā)言，批評(píng)大股東復(fù)星集團(tuán)持續(xù)侵害寶寶樹(shù)公司利益，踐踏寶寶樹(shù)集團(tuán)作為港股上市公司的獨(dú)立性，并造成公司和其他股東的巨大損失。

隨后，徐翀的相關(guān)職務(wù)被董事會(huì)罷免。公告發(fā)布當(dāng)天，有寶寶樹(shù)員工在社交媒體爆料稱(chēng)，公司財(cái)務(wù)、法務(wù)、廉政、內(nèi)審內(nèi)控、PR等人員被“復(fù)星系”管理層宣布開(kāi)除。

當(dāng)時(shí)，坊間傳言，徐翀被免職后拒不交接，直接上演武俠片，手著長(zhǎng)劍強(qiáng)行攻入自己的辦公室，把自己鎖在辦公室整整3天。

不過(guò)，徐翀?jiān)诼暶髦斜硎荆约菏且驗(yàn)楸弧昂谝氯恕弊钃希霾涣宿k公室，四次報(bào)警后才被帶離。

徐翀實(shí)名爆料，稱(chēng)寶寶樹(shù)和“復(fù)星系”的復(fù)星旅文、復(fù)宏漢霖在上市時(shí)，都涉及可能存在利用資金循環(huán)手段虛假擴(kuò)大IPO發(fā)行規(guī)模的情形，涉嫌構(gòu)成虛假上市。

寶寶樹(shù)集團(tuán)回應(yīng)稱(chēng)，該員工系不滿(mǎn)公司此前對(duì)其的職務(wù)罷免行為，故散播謠言以泄私憤。復(fù)星系尚未就此事進(jìn)行回應(yīng)。

這場(chǎng)你來(lái)我往的內(nèi)斗拉鋸戰(zhàn)，疑點(diǎn)重重：

吃瓜群眾最關(guān)心的是，4月11日當(dāng)天，到底是徐翀手持長(zhǎng)劍攻入辦公室的武俠劇，還是“黑衣人”堵門(mén)的黑幫片，現(xiàn)代辦公室到處都是攝像頭，應(yīng)該不難求證，到底誰(shuí)在撒謊？

作為寶寶樹(shù)集團(tuán)的第五大股東，前執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官，徐翀自稱(chēng)是公司最大的債權(quán)人，借貸余額高達(dá)2.1億元，為什么CFO會(huì)出借大量自有資金給上市公司？這是否符合上市公司的財(cái)務(wù)管理規(guī)范？如果是合規(guī)的借款，為什么會(huì)存在履約爭(zhēng)議？這里面，是不是有更多難以言表的故事？

徐翀與寶寶樹(shù)和復(fù)星集團(tuán)的爭(zhēng)議持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，為什么現(xiàn)在才曝出來(lái)，這大半年發(fā)生了什么？

02

失落寶寶樹(shù)

新世紀(jì)前后，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)起云涌，各大傳統(tǒng)細(xì)分市場(chǎng)在互聯(lián)網(wǎng)的加持下，迸發(fā)出無(wú)限的想象空間。

2007年，互聯(lián)網(wǎng)老兵王懷南，看中母嬰市場(chǎng)+互聯(lián)網(wǎng)的機(jī)會(huì)，創(chuàng)立母嬰社區(qū)平臺(tái)寶寶樹(shù)。

王懷南1988年畢業(yè)于清華大學(xué)英語(yǔ)系后留洋，1996年開(kāi)啟開(kāi)掛般的打工皇帝生涯：走出校園即進(jìn)入寶潔，擔(dān)任品客薯片的品牌負(fù)責(zé)人；5年后加入雅虎，擔(dān)任高級(jí)營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)和一拍網(wǎng)（雅虎、新浪合資）行政總裁，并參與了雅虎對(duì)阿里巴巴的投資；2005年加盟Google，擔(dān)任亞洲市場(chǎng)總監(jiān)，這家公司的中文名“谷歌”，就是他翻譯的。

王懷南還找來(lái)了在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)圈地位更高的邵亦波，來(lái)?yè)?dān)任寶寶樹(shù)的聯(lián)合創(chuàng)始人。將“電商一哥”易趣網(wǎng)賣(mài)給eBay之后，邵亦波成為經(jīng)緯中國(guó)創(chuàng)始合伙人，投資項(xiàng)目包括找獵聘網(wǎng)、鋼網(wǎng)、分期樂(lè)等，他主導(dǎo)了寶寶樹(shù)的早期投資。

夢(mèng)之隊(duì)出發(fā)，寶寶樹(shù)在資本的加持下，以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)常見(jiàn)的燒錢(qián)模式，通過(guò)PGC+UGC模式做大內(nèi)容板塊，形成母嬰社區(qū)氛圍。

到上市之前的2017年，寶寶樹(shù)集團(tuán)已經(jīng)憑借寶寶樹(shù)和小時(shí)光兩款A(yù)PP，積累了1.39億月活，成為中國(guó)最大、最活躍的母嬰社區(qū)平臺(tái)。

公司較早地開(kāi)始了廣告之外的變現(xiàn)探索，2015年推出以美囤媽媽和美囤美物為抓手的電商業(yè)務(wù)，2016年探索知識(shí)付費(fèi)模式。

2018年引入阿里巴巴的戰(zhàn)投后，雙方在電商、廣告、C2M、知識(shí)付費(fèi)等領(lǐng)域開(kāi)展戰(zhàn)略合作，對(duì)寶寶樹(shù)意義重大。

可是，公司商業(yè)化探索一直沒(méi)有太大的跨越，長(zhǎng)期虧損大于收入。

寶寶樹(shù)上市不到1年，邵亦波將其所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給復(fù)星國(guó)際，并退出董事會(huì)；不久，王懷南及其妻子拋售股份，并辭任執(zhí)行董事兼CEO，僅擔(dān)任非執(zhí)行董事，更是引發(fā)了市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。

出于安撫的目的，王懷南否認(rèn)退出寶寶樹(shù)。不過(guò)，市場(chǎng)并不買(mǎi)賬，大概就是在那個(gè)時(shí)候，公司股價(jià)跌成仙。

直到2023年12月，重整旗鼓開(kāi)始另一段創(chuàng)業(yè)歷程的王懷南，回顧心路歷程，才側(cè)面回應(yīng)了退出寶寶樹(shù)的原因。大概意思是，創(chuàng)業(yè)能否成功的三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是，個(gè)人有沒(méi)有興趣、個(gè)人和組織有沒(méi)有能力以及這件事情是否符合國(guó)家的大趨勢(shì)。

如今，在整體向下的母嬰互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)仍然相當(dāng)激烈。小紅書(shū)這樣的社交電商平臺(tái)，一些依托抖音等短視頻平臺(tái)的母嬰KOL，甚至是正在強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)能力的線下母嬰零售品牌，都對(duì)寶寶樹(shù)等母嬰社區(qū)構(gòu)成了極大的威脅。

可以看到的是，復(fù)星入主后，寶寶樹(shù)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況，也并未好轉(zhuǎn)。用戶(hù)增長(zhǎng)陷入停滯，商業(yè)化探索受阻，收入縮水且虧損不止。

2022年，公司收入3.15億元，還不到2018年的一半；凈利潤(rùn)-4.68億元，較上年增虧近億元。

2023年4月爆發(fā)內(nèi)斗后，公司未能披露2022年報(bào)、2023年半年業(yè)績(jī)公告及2023年半年報(bào)，4月底停牌至今接近8個(gè)月。

停牌之前，寶寶樹(shù)集團(tuán)的股價(jià)跌至0.265港元/股，市值僅剩4.40億港元，較其巔峰市值134億港元，已經(jīng)蒸發(fā)了超過(guò)96%。

業(yè)務(wù)不振、業(yè)績(jī)疲軟、市值承壓，現(xiàn)在連業(yè)績(jī)報(bào)告都無(wú)法披露，再加上內(nèi)斗不止，寶寶樹(shù)集團(tuán)已經(jīng)到了生死存亡的關(guān)鍵時(shí)刻。

03

復(fù)星壓力

入主寶寶樹(shù)集團(tuán)，只是復(fù)星深耕中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)這一宏大藍(lán)圖之下的小布局之一。

郭廣昌，這個(gè)來(lái)自浙江東陽(yáng)的農(nóng)村子弟，求學(xué)復(fù)旦，創(chuàng)立復(fù)星，以醫(yī)藥和地產(chǎn)為兩大支點(diǎn)，開(kāi)啟在資本市場(chǎng)的縱橫捭闔，重點(diǎn)布局醫(yī)藥、資源和金融三大行業(yè)，終于成為上海首富，上演了一段艱苦奮斗、底層崛起最終笑傲上海灘的傳奇故事。

2015年一場(chǎng)傳言引發(fā)的震蕩后，郭廣昌幸運(yùn)平穩(wěn)落地，開(kāi)始帶領(lǐng)復(fù)星這頭大象加快轉(zhuǎn)身，擁抱中國(guó)市場(chǎng)，重倉(cāng)家庭消費(fèi)。

復(fù)星系以豫園股份為主要操盤(pán)平臺(tái)，深諳抄底原則，拿下了舍得酒業(yè)、金徽酒、都市麗人、百合佳緣、寶寶樹(shù)、如意情、海鷗表和上海表等知名消費(fèi)企業(yè)。

幾年之后，效果如何？至少?gòu)哪壳皝?lái)看，整體堪憂。

寶寶樹(shù)集團(tuán)業(yè)務(wù)層面的根本問(wèn)題，一直沒(méi)能解決；百合佳緣，隨著互聯(lián)網(wǎng)婚戀市場(chǎng)一起沉淪；對(duì)于食用菌企業(yè)如意情，復(fù)星多次投入資源幫其提升業(yè)務(wù)，但直到現(xiàn)在，這家擬上市公司也沒(méi)能重新站上IPO起跑線；豫園股份買(mǎi)入的那幾支股票，中炬高新受寶能系拖累，克莉絲汀進(jìn)入生死邊緣……

原本，舍得酒業(yè)可以稱(chēng)之為復(fù)星系現(xiàn)存消費(fèi)品牌中最成功的一個(gè)。但是，白酒行業(yè)的積壓式增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)性繁榮，導(dǎo)致二線高端白酒集體承壓，舍得自然也好不到哪里去。今年以來(lái)，舍得品牌失速，公司不得不拿出雪藏多年的中低端品牌沱牌來(lái)沖量，這才保住了微弱的增長(zhǎng)。今年以來(lái)，舍得酒業(yè)股價(jià)已較年初高點(diǎn)下跌了接近六成。

復(fù)星系旗下最核心的消費(fèi)產(chǎn)業(yè)運(yùn)作平臺(tái)豫園股份，2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.57%至395.48億元，扣非凈利潤(rùn)-1.53億元，同比下降142.50%。

而且，復(fù)星系投資的企業(yè)，時(shí)常有投資方與公司管理層的矛盾傳出，除了寶寶樹(shù)，還有百合佳緣。復(fù)星系入主后不久，百合佳緣董事長(zhǎng)、CEO田范江便離職創(chuàng)業(yè)；幾年之后，市場(chǎng)傳言這家公司的CEO、COO、CFO和幾個(gè)VP“消失了”，公司回應(yīng)稱(chēng)，因個(gè)別管理層涉嫌職務(wù)侵占，被有關(guān)部門(mén)采取了強(qiáng)制措施。

所以，寶寶樹(shù)集團(tuán)，可謂復(fù)星系抄底失敗的一個(gè)典型案例。既沒(méi)能創(chuàng)造投資收益，也沒(méi)能優(yōu)化公司治理。

這些談不上成功的消費(fèi)投資，成為復(fù)星系整體流動(dòng)性壓力的其中一個(gè)原因。

去年下半年開(kāi)始，又一場(chǎng)傳言沖擊郭廣昌。隨即，復(fù)星系開(kāi)啟大規(guī)模的套現(xiàn)，被出售的標(biāo)的包括金徽酒、海南礦業(yè)、青島啤酒、中山公用、泰和科技、招金礦業(yè)、復(fù)星旅文等公司的股份，減持名單甚至包括郭廣昌的起家資產(chǎn)復(fù)星醫(yī)藥。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，僅2022年，復(fù)星系就從市場(chǎng)上回收了300億元資金，2023年上半年的減持仍未間斷。

下半年，復(fù)星系減持套現(xiàn)的聲音逐漸消失。這個(gè)時(shí)候，沒(méi)有消息就是最好的消息。

但是，只要復(fù)星系旗下諸如寶寶樹(shù)集團(tuán)這樣的投資標(biāo)的，不能給公司帶來(lái)整體性的正向收益，那么，郭廣昌的壓力就會(huì)一直存在，爆發(fā)只是時(shí)間問(wèn)題。