來源/億歐新消費

作者/江晶

退市7年后，“鞋王”百麗時尚又一次站到了港交所的門口。

早在2017年，百麗國際就已登陸港交所，但于2017年私有化退市。2022年3月，百麗重新向港交所提交上市申請，但最終以招股書失效告終。2024年3月1日，百麗又一次遞表港交所，再度向資本市場發起沖擊。

最新招股書顯示，以2022年零售額計，百麗以12.3%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一，遠高于排名第二（占比9.1%）的公司；截至2023年11月30日止9個月，百麗的營收同比增長12.78%至161.12億元，期內利潤同比飆增92.69%至20.58億元，是當之無愧的“鞋王”。

“鞋王”的版圖之大難以想象。

招股書顯示，目前百麗旗下共經營19個核心品牌，包括早期自有的BELLE、BASTO、TATA、STACCATO、Joy & Peace等時尚流行女鞋品牌，后來納入麾下的SKAP、Bata、森達、Hush Puppies等功能休閑女鞋品牌，以及后來擴充的ellesse、Champion、CAT、SLY、MOUSSY、INITIAL等潮流服飾品牌。巔峰時期，百麗旗下門店超過2萬家，堪稱女鞋界的“安踏”。

百麗品牌矩陣 圖源：百麗招股書

上市、高光、退市、分拆、重組，百麗經歷了40多年的浮浮沉沉，如今再次叩開港交所大門，如何續寫“鞋王”的新篇章？

01

一代“鞋王” 

百麗，Belle，出自法語，意為“美人”。

追溯百麗的發家史，還要從上世紀80年代的香港說起。百麗創始人鄧耀出生于1934年，從制鞋學徒一路做起，彼時已擁有自己的鞋廠和鞋店。1981年，鄧耀在香港創立了麗華鞋業，主要做鞋類貿易。借著改革開放的春風，鄧耀將生意擴展到內地，1987年在深圳租借了蛇口招商局的土地，創立百麗鞋廠；1991年11月，百麗鞋業有限公司在深圳正式成立。

彼時，比鄧耀小18歲的盛百椒任職于招商局蛇口工業區輕紡開發公司，負責工業區輕工業招商工作，與鄧耀有業務上的往來。二人接觸后彼此欣賞，鄧耀更是許以高薪苦勸盛百椒辭去公職和自己一起干。于是1991年，盛百椒以總經理頭銜加入了剛成立的百麗，從此開啟了與“黃金搭檔”鄧耀并肩作戰之路。

鄧耀（左）、盛百椒（右） 圖源：網絡

有了盛百椒這位掌舵人，百麗在內地加速跑馬圈地。

1994年，百麗開始在內地開設專賣店，并以特許經營模式發展銷售網絡。1997年，百麗和16家個體分銷商簽訂獨家分銷協議，當年其在內地專賣店就擴張到600家店，員工人數達到了1.6萬人。1998-2003年，百麗的版圖進一步擴大，先后創立多個鞋履自有品牌，STACCATO、Joy & Peace、TEENMIX、TATA均在此期間誕生。

2004年底，國內放寬零售業的外商投資限制，百麗開始建立自營零售網絡，此后進入業務高速增長期，到2006年已成為中國最大的女鞋零售商。同時百麗開始試水多品牌策略，如2004年獲得休閑鞋品牌Bata的經營權。很快，百麗成為覆蓋時尚潮流趨勢研究、商品企劃、設計研發、生產制造、商品管理、DTC零售及消費者洞察全價值鏈的綜合鞋業集團。

2007年5月，百麗國際（原上市代碼1880.HK）在港交所上市，發售價為每股6.20港元，時年73歲的鄧耀收獲了一個市值超500億港元的IPO。

上市之后的百麗胃口大開，一舉吞下擁有上百家零售終端的品牌妙麗（Millie's）、上海百思圖（BASTO）鞋業，將主打功能休閑的Hush Puppies、森達收入囊中，并代理了運動休閑服飾品牌CAT。自此，百麗集時尚流行、運動休閑等多種風格于一身，鞋履服飾雙線發展的品牌矩陣初具雛形。

另一方面，百麗的門店數量也迅速擴容。財報顯示，百麗旗下自營零售網點數量由2007年的6143家迅速增長到2012年的17712家，相當于每年開店2300多家、每天開店6-7家；截至2014年2月28日，百麗門店數量達到19333家。

正如盛百椒曾經立下的豪言壯語：“凡是女人路過的地方，都要有百麗。”

據國家統計局中國行業企業信息中心統計，2013年度以銷售額計，國內女皮鞋市場排名前10名中，有6個品牌屬于百麗集團，分別是BELLE（第一），TEENMIX（第二）、TATA（第三），STACCATO（第四），BASTO（第五）和森達（第九）。

隨著線下門店遍地開花，百麗的業績也節節攀升，營收從2006年的62.39億元增長至2013年的362.49億元，經營溢利從10.25億元增加至2013年的56.42億元，營收翻了近5倍。2013年2月20日發布2012年年報后，百麗國際的市值躍至1500億港元，達到巔峰。

02

走下神壇  

走過了2013年的極盛時期，2014年百麗的巨輪急轉直下。

百麗的財務表現從2014年開始出現持續性衰退。財報顯示，2015-2017財年（2014年3月1日-2017年2月28日），百麗的營收分別為400.08億元、407.90億元、417.07億元，增速較之前明顯放緩；經營溢利分別為61.94億元、42.02億元、35.55億元，呈現逐年下降趨勢。

在各大百貨賣場里，百麗旗下的門店也開始關店止損。財報顯示，截至2017年2月28日，百麗鞋類業務門店數量減少到13062家，相比兩年前減少1066家。外界調侃，百麗從原來“兩天開一家新店”的盛景，變成了“兩天關一家門店”的蕭條景象。

百麗的鞋類業務業績出現下滑，也導致其整體財務表現欠佳。根據財報，2015-2017財年百麗鞋類收入逐年下滑，分別為230.37億元、210.74億元、189.60億元，整體業績的增長主要靠運動服飾支撐。鞋類業務大幅下滑，可能有三點原因——

一是消費者需求迭代升級，百麗逐漸跟不上潮流。

百麗主要定位中高端白領人群，價格一般在200-1500元左右，消費能力沒那么強的年輕消費者，更傾向于同等質量但更加實惠的品牌。盛百椒也曾在公司2016年度業績發布會上坦言，消費者的品類需求出現很大改變，開始重視性價比、便利及個性化。

中國奢侈品研究中心的報道曾指出，百麗失去對年輕消費者的吸引力，還體現在產品樣式和店面設計兩方面。設計上，不能夠很好地融合當下的流行時尚，款式設計過于傳統而失去了新意；店面上，整體布局裝修也較為傳統，很難吸引消費者進店選購。

二是線上電商崛起、線下百貨衰退，百麗的電商轉型戰略失敗。

上萬家線下門店的運轉需要大量的資金，但百麗的單店營收卻大不如前。彼時，線下零售業態正在轉向集購物、休閑、娛樂、餐飲等各種功能的大型購物中心，而只有購物功能的百貨商城客流銳減，但百麗的絕大多數專柜仍舊位于百貨商城。

此外，電商業態的日漸成熟，也給線下零售帶來沖擊。盛百椒曾以壯士斷腕的姿態表示要轉型，于是百麗在2008年開始涉足電商。2009年，百麗創建了自己的電商平臺“淘秀網”，同年在天貓開設首家旗艦店，但主要目的是清理過剩庫存；2011年，百麗又成立了鞋類B2C平臺“優購網”，將淘秀網的資源全面移植至優購網中，但兩個嘗試都無疾而終。

三是傳統女鞋產能過剩，整個市場供過于求。

上世紀90年代是百麗的“黃金時期”，但隨著越來越多的品牌加入角逐，女鞋市場出現產能過剩的現象，通過迅速開店擴大銷售網絡的粗獷式擴張模式已經難以為繼。Euromonitor歐睿數據顯示，2011到2014年間，內地女鞋整體供大于求，店面增長52%，但市場僅增了13%；女鞋單價開始下滑，2015年下滑比例達到4.2%。

市場產能過剩供過于求，鞋類企業盈利能力下滑，導致一批店鋪面臨倒閉。不止百麗，2015年前后，國內多家知名女鞋企業如星期六、千百度、達芙妮、奧康等，均不同程度受到行業內卷和電商崛起的沖擊，以線下店為主的女鞋品牌普遍面臨關店和業績下滑。

百麗也感知到了女鞋市場的危機，積極增加除時尚女鞋之外的品類。2013年，百麗開始代理營銷日本時尚女裝集團“巴洛克”旗下的女裝品牌SLY、MOUSSY，并收購高端休閑鞋品牌SKAP，試圖尋找“第二增長曲線”。不過從最終結果來看，這些嘗試并不算成功。

圖源：MOUSSY微信商城

線下發展遇阻、線上轉型失利，百麗的業績節節敗退。財報顯示，2016財年（2015年3月1日-2016年2月29日）百麗國際凈利潤同比大幅下滑38.41%，2017財年（2016年3月1日-2017年2月28日）凈利潤又同比減少18.09%，較2012年幾乎腰斬。

內憂外患之下，一代“鞋王”走到了歷史的拐點。

2017年7月，百麗在官網發布公告，正式宣布退市并私有化。高瓴資本、鼎暉投資及百麗國際控股有限公司的執行董事于武和盛放組成財團，出價531億港元將百麗私有化，這也是中國最大的一起由PE機構發起的私有化事件。

03

卷土重來  

私有化之后的百麗，很快“改朝換代”。

鄧耀與盛百椒，在私有化后分別套現110.3億港元和31.77億港元離場。高瓴資本成為百麗的新任大股東，持有其57.6%的股份；鼎暉投資持有11.9%；其余的30.5%由包括于武及盛放在內參與建議的百麗管理層共同持有。

盛百椒主動攬責，稱百麗轉型沒有成功責任全在自己，“在市場出現巨大變化情況下,沒有預判和找到轉型的路徑”。鄧耀則表示：“我不在乎是否退出，也無意于錢，我在乎的是公司是否能與更好的合作伙伴一起，帶領百麗國際的10多萬名員工鳳凰涅槃，重獲新生。”

高瓴資本創始人張磊認為，百麗有頂級的零售網絡、優秀的企業文化等“寶藏”，是最有機會實現并創造出新模式的企業，他提出要充分利用技術手段為百麗的一線員工賦能，構建真正以消費者為中心的新零售、新消費企業。“交易的結束只是真正工作的開始。”

于是，在高瓴資本的帶領下，百麗啟動了“三步走”戰略——

第一步，重組管理層。

私有化完成之后，以盛放和于武為代表的百麗年輕一代中堅力量上位。百麗現任董事長兼CEO盛放，是盛百椒的侄子，早年是百麗的分銷商，特許經營體系撤銷后加入百麗，2017年7月出任百麗鞋類業務總裁。于武2005年加入百麗，2015年成為百麗國際體育事業部的總裁，后出任滔搏國際董事和CEO。

新一代領導一上任，便主導了一系列收購。2017年，百麗收購了潮流服飾品牌INITIAL；2018年，高端女鞋品牌73Hours加入百麗；2019年，百麗代理運動休閑品牌Champion，并于2021年收購其在中國的經銷權；2023年，百麗又把潮流活力鞋品牌OGR和運動休閑品牌ellesse納入旗下。

潮流活力品牌以及運動休閑品牌，十分契合年輕人審美及消費偏好，很快成為百麗業務新的增長點。以73Hours為例，截至2023年11月30日止9個月，73Hours的收入相較2018年同期復合增長率逾30%，較2022年同期同比增長近60%。

圖源：73Hours天貓旗艦店

第二步，分拆滔搏上市。

滔搏是百麗旗下運動業務子公司，1999年起開始與國際運動品牌合作，是耐克和阿迪達斯在中國最大的零售合作伙伴及客戶。2019年10月，滔搏以8.5港元的發行價登陸港股，上市首日最高市值達到574億港元。

滔搏一直是百麗的“搖錢樹”。根據滔搏招股書，2017-2019 財年，公司營業收入分別為216.90 億元、265.50億元和 325.64 億元，同時期內經調整年度利潤分別為15.38 億元、18.10 億元、22.37 億元。

私有化之前，滔搏的運動鞋服業務就增長良好，但受到女鞋業務拖累整體市值偏低，分拆上市后可獲得更高市值。拆分滔搏的運動業務后，百麗在轉型上更具針對性，將門店優化、產品迭代、數字化轉型等方案都提上了日程。

因而百麗轉型的第三步，便是全面擁抱數字化，這也是決定其生死存亡的關鍵一戰。

首先是關閉不賺錢的線下門店，壓縮不必要的租金和員工成本。2017年下半年開始，百麗關閉了大量位于百貨商場內的門店，同時在購物中心、奧特萊斯等場所不斷地開新店。截至2023年11月，百麗在中國僅剩下7444家鞋履門店，比2017年2月的1.3萬家減少了近4000家。

線上渠道方面，百麗加大布局，不僅全面入駐各大電商平臺，也開始試水新興的直播帶貨。招股書數據顯示，其線上渠道的收入貢獻已由截至2017年2月28日止年度的不足7%，大幅增加至截至2023年11月30日止9個月的約28%。

不只是終端渠道，百麗的數字化轉型貫穿了業務全流程，包括商品企劃、設計研發、生產制造及零售運營等環節。比如通過在門店使用定制3D腳部掃描儀，百麗得以收集來自數百萬匿名或去標識的中國消費者的腳型數據，這使百麗時尚能夠設計出美觀而且舒適的產品。

正在制作中的百麗女鞋 圖源：百麗時尚

在三步走戰略的推動下，百麗逐漸走出低谷。

2020-2022財年（2019年3月1日-2022年2月28日），百麗的營業收入分別為201.14億元、217.37億元和235.10億元，期內利潤分別為16.65億元、26.16億元和27.35億元。

雖然2023財年百麗營收為192.10億元，同比下滑超18%，凈利潤更是直接腰斬，只有12.57億元。但據業內人士分析，2022年受線下門店人流減少等因素影響，時尚鞋服行業承壓較大，業內公司表現普遍不佳甚至虧損，百麗的營收、利潤出現下滑其實是正常表現。

2023年以來消費回暖，百麗的業績隨之反轉。2023年3月1日-11月30日的9個月里，百麗的營收同比增長12.78%至161.12億元，期內利潤同比飆增92.69%至20.58億元。

值得注意的是，結合滔博2024財年中期業績公告，2023年3月1日-2023年8月31日，其凈利潤為13.4億元，加上百麗9個月的利潤20.58億元，顯著超過了百麗國際私有化退市之前24億元的水平。由此可見，百麗的轉型贏得了暫時性成功。

寫在最后

張磊堅信，投資百麗是一筆“3倍回報”的交易。

在他看來，鞋是最復雜的消費品類之一，每個人都有一雙不同的腳。做鞋的企業從設計，到原材料采購，到生產加工過程，到配送，再到零售，每個環節的復雜程度和對管理能力的要求都是極其高的。“能把鞋做好的零售企業，是真正牛的零售企業。”

根據弗若斯特沙利文的數據，中國時尚潮流市場零售總值預計將于2027年達到1.9萬億元，2022-2027年的復合年增長率為4.0%。鞋服市場不斷經歷迭代和煥新，依然具備不可小覷的發展潛力。

若此番百麗能成功上市，張磊將離“3倍回報”更近一步。

參考資料：

1、《高瓴的財技：中國PE最大一筆Buyout即將收官》，投中網

2、《高瓴的魔法藥水：“鞋王”百麗再闖港交所》，金融界

3、《IPO｜百麗二次上市，“王者歸來”還是“寒冬回血”？》，翠鳥資本

4、《百麗十年：從一代鞋王到落寞退市，錯就錯在太老？》，新財富plus

5、《高瓴張磊百麗講話：打造2萬家直營門店新生態》，搜狐網

6、《以昔日鞋王百麗轉型失敗為例，剖析傳統行業將如何正確轉型！》，DomeSmart