來源/價值星球Planet 

撰文/程佳

進入2024年，妙可藍多過得就不太“妙”。

2月6日，“奶酪第一股”妙可藍多的股價最低一度跌至11元/股，11元的股價是這只昔日“奶酪茅”下探到的觸底價。

3月25日，妙可藍多發布2023年年度報告，報告顯示公司迎來上市后首次營收、利潤雙降；4月26日，妙可藍多發布2024年第一季度報告，公司營收繼續下滑。

5月9日，為了扭轉態勢，妙可藍多官宣“頂流”王一博成為品牌新代言人。

豈料，福禍相倚。官宣新代言人當日的妙可藍多，還未迎來頂流帶來的流量沖擊，就先遭到“反式脂肪酸”質疑的當頭一棒。當日，微博話題“妙可藍多反式脂肪酸”竄上熱搜榜，熱搜記錄顯示，該話題熱搜榜最高位置為第4位，在榜時長4小時。

妙可藍多相關產品配料表中“食用油脂制品”是否等同于“反式脂肪酸”，至今未得到官方正面回應。截至目前，妙可藍多官方微博賬號主頁均是圍繞新代言人王一博相關的內容。檢索“反式脂肪酸”也只能得到一條發布于2023年的微博，這條新品推廣的微博中寫到“0反式脂肪酸吃的更安心”。

可預見的是，這場風波終究在官方“冷處理”中漸漸平息。目前，話題“妙可藍多反式脂肪酸”的閱讀量及討論度相較5月9日已驟降，近幾日討論量均不足百條。

食品健康問題風波過后，妙可藍多要面臨的問題卻絲毫不減。

業績表現大滑坡、二級市場不看好、行業整體承壓……這些都是壓在“奶酪第一股”頭上的重重大山。

01 

妙可藍多不太“妙”

在“反式脂肪酸”食品健康問題顯現前，妙可藍多就已陷入了業績滑坡的自我危機中。

妙可藍多2023年年度報告顯示，2023年妙可藍多實現營業收入40.5億元，同比下降16.16%。其中，奶酪業務實現收入31.37億元，同比下降18.91%。

同時，受原材料市場行情變動及匯率波動等影響，2023年妙可藍多實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6343.95萬元，同比下降53.9%。

“去年我的財務報表不好，我也很難過，我們股票從84塊錢跌到今天不到13塊錢，幾十億身價沒有了�！苯���，妙可藍多創始人兼CEO柴琇在一場活動上公開對公司近期業績表現進行著反思，同時提到利潤問題，直言“因為供應鏈問題成本上漲了過億元”。

但這樣的反思在疲軟的業績面前，不堪一擊。

關鍵在于，2023是妙可藍多自上市以來營收首次出現負增長。2016-2022年，妙可藍多營業收入分別為5.12億元、9.82億元、12.26億元、17.44億元、28.47億元、44.78億元、48.30億元，同比增幅分別為41.76%、91.96%、24.82%、42.32%、63.2%、57.31%、7.84%。但到了2023年，增速由正轉負，為-16.16%。

和營收首次出現負增長的災難程度相比，近乎腰斬的盈利表現則有過之而無不及。2021-2023年，妙可藍多歸母凈利潤分別為1.54億元、1.38億元和6344萬元，同比增幅分別為160.6%、-10.89%和-53.9%�？鄯莾衾麧櫢�是同比暴跌��90%，僅得717萬元。

從最新公布的2024年一季度業績表現來看，妙可藍多仍未止住下行頹勢，報告期內營業收入9.5億元，同比下降7.14%，但好在同期凈利潤有所回升，同比增長70.63%至4130萬元。

而有意思的是，這次凈利潤表現回升離不開“降本”所起到的作用。財報顯示，2024年一季度，妙可藍多營業成本為6.355億元，在2023年一季度這個值為6.884億元，省下了約0.5億元。其中銷售費用，2024年一季度和2023年一季度分別為2.12億元和2.48億元。

對于企業而言，提高利潤，控制成本是必不可少的一環。但對于消費品而言，銷售費用與營業收入呈強關聯性，很難讓人想象如大幅減少銷售費用支出后，營業收入表現會幾何？

如下圖所示，妙可藍多在2018-2023年會計年度期間，營業收入及銷售費用有一定關聯性，特別是2021-2023年，兩個指標的增長曲線幾何趨同。這意味著，當銷售費用支出更多時，營業收入就更高，而當銷售費用少支出時，營業收入相對應地下滑。

更關鍵一點在于，妙可藍多在產品研發上的投入與銷售費用相比相去甚遠，似乎是“本末倒置”。同樣以2021-2023年會計周期為例，公司在該期間研發投入為4009萬元、5122萬元、4554萬元，反觀銷售費用，同期依次為11.59億元、12.1億元、9.388億元。

從二級市場的近日表現來看，投資人對妙可藍多給出了消極評價。2021年5月25日，妙可藍多盤中觸及的歷史高點84.5元/股，此后便走上了一條下行通道。截至今年5月17日，收盤價為15.3元/股，妙可藍多市值相較巔峰蒸發超354億元。

02 

誰想動妙可藍多的“奶酪”？

從妙可藍多“產品引領、品牌占位、渠道精耕、管理升級”四大核心策略來看，起碼短時間內，妙可藍多依舊會加大銷售費用方面的支出。

曾幾何時，妙可藍多以一曲洗腦廣告，開創了“奶酪棒”先河。鮮有人知曉的是，在此前妙可藍多就是奶酪屆巨頭，并早于2016年借殼上市，摘得“奶酪第一股”桂冠。

對于妙可藍多而言，企業發展的轉折點發生在2021年，這一年公司戰略已轉變為“聚焦奶酪”。并開始“圍繞‘產品引領、品牌占位、渠道精耕、管理升級’四大核心策略，持續聚焦產品引領性開發、加大品牌建設投入力度， 不斷推進渠道拓展及下沉深耕，進一步推動管理升級�！�

在“品牌占位”策略下，妙可藍多開始加大營銷及廣告投放力度。2021年，公司加大了數字媒體的投放，在微博、微信、小紅書、抖音等多個平臺， 進行多維度品牌營銷，并與消費者積極互動，提高認知。公司認為，終端陳列就是最好的品牌顯現，因此，不吝陳列資源投入。多方位的品牌投入，讓‘奶酪就選妙可藍多’的品牌口號深入人心。

一直到如今，妙可藍多依舊貫徹執行該策略，邀請明星王一博成為代言人就可以視為該策略的一個落地方案。

妙可藍多部分產品。圖源：公司官網

但隨著“兒童奶酪棒”市場的成熟，越來越多企業看到了背后的機會。

高瓴、經緯看中的兒童奶酪品牌妙飛在2020年一年融了兩輪；紅杉、高瓴于2020年加持了君樂寶；美團龍珠、KKR以及德弘資本出手了認養一頭牛；“風投女王”徐新掌舵的今日資本則看上了新銳奶酪品牌“奶酪博士”……

“奶酪一哥”的市場份額隨之被瓜分。根據歐睿數據預測，2023年，我國奶酪行業兩強為妙可藍多、百吉福，市占率分別為25.3%、17.8%，市占率的10.1%的伊利緊跟其后，往后看，奶酪博士、光明、愛氏晨曦、熊貓乳品等品牌蓄勢待發，新一輪市場爭奪戰已箭在弦上。

03 

資本捧出的300億市場，能旺多久？

奶酪這門白色生意，是一個前景廣闊的行業。

中國奶業協會了制定奶酪行業“三年行動方案”（2023—2025年），其發展總體目標為，到2025年全國奶酪產量達到50萬噸，全國奶酪零售市場規模突破300億元。

華安證券研報預計，按照液態奶消費量30%計，中國奶酪消費量或將有6倍以上增長空間。

長坡厚雪的奶酪賽道，壓力也顯而易見。首先，產品結構過于單一，Euromonitor數據顯示，再制奶酪特別是奶酪棒占據了市場的主導地位，這個單一產品的高集中度使得消費群體和消費場景相對狹窄，主要集中在家長和兒童間的休閑零食消費，從而給奶酪行業的未來發展帶來了較大風險。

其次，奶酪在中國消費者的日常生活中缺乏必選屬性，與西方國家相比，奶酪棒更多地被視為休閑食品而非剛需消費品，且在口味和性價比上與其他休閑食品相比并無優勢，導致疫情后消費力復蘇背景下奶酪棒的消費熱度大幅下降。

最后，奶酪作為一種舶來品，在中國市場難以像咖啡那樣快速形成長期穩定的消費習慣，因為其既不具備成癮性，在功效上也難以替代其他食品。而奶酪棒過去僅十年時間為奶酪行業帶來的增長紅利，或許已近尾聲。

至于國內整個奶酪行業發展的前景，浦銀國際發布的《中國奶酪行業：市場需求可能正經歷結構性挑戰》報告中指明，未來奶酪行業的持續增長必須仰仗各大乳制品企業。“加大產品創新、豐富產品組合；將奶酪產品的消費場景向餐桌轉換，從而增強奶酪的必選屬性；通過營銷手段加大對消費者教育，加快消費者對奶酪消費習慣的養成。”

這些自然也是妙可藍多當下所面臨的問題，請明星代言或許可以短期內獲得流量并獲得銷量上的增長，但是長久來產品質量才是第一位的�！跋茨X廣告神曲”這一招的“藥效”已過，妙可藍多還需更多“妙點”。