來源/無冕財經

作者/海棠葉

“小紅書上市是遲早的事情。”

這個在許多人腦海中盤旋的念頭，隱約有了落地的傾向。

事起知名風險投資公司DST Global的加入。

據英國《金融時報》報道，成立11年的小紅書迎來新的投資人，估值更是回升至170億美元——資金支持與信任背書，無疑為小紅書的上市之路增添了不少籌碼。

尚且，在傳出Pre-IPO輪融資信息前夕，小紅書還剛“清理了障礙”：將表現排末位的員工裁出公司，裁員比例約20%。

他們如是想著，耐心等待必定能鮮花盛開。

但往往現實使人老實。久久未定的上市計劃、離場的投資人、慢一拍發展的電商業務......扭虧為盈的小紅書，頭上始終懸著劍。

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“為數不多的可投資產之一”

170億美元，小紅書對外的最新“標價”。

這一數值相比2023年的，增加了30億美元的幅度。

按照知情人士的說法，2023年9月，紅杉中國首次買入小紅書的股份，以約140億美元（有可能更低）的估值。

140億美元是去年底市場上普遍接受的價格。根據36氪資情留言板的統計，2023年，尋找“以類似方式買入小紅書股份”機會的有聯合家辦、海外的華人基金、專門做專項基金的財富管理公司等。

小紅書在資本市場的估值錨點忽上忽下。

2021年11月據媒體報道，小紅書已完成由淡馬錫、騰訊等機構領投的新一輪融資，投后估值超過200億美元，較2018年D輪融資后的30億美元估值增長逾6倍。到了2023年，投后估值卻縮水至140億美元。

▲在一份全球獨角獸榜單上，小紅書估值千億。

估值回升，約莫源于小紅書的盈利。

今年初，小紅書對外透露稱，2023年月活同比增長20%至3.12億，營收同比增長85%至37億美元，凈利潤達到5億美元。2022年，其營收約20億美元，虧損2億美元。

業績扭虧為盈是公司發展的一個重要轉折點，這意味著其業務模式得到了進一步認可，并開啟了潛在投資人的進場窗口期。

此番新入場的是DST Global，對市場來說算是個“驚喜”。

在中國，DST曾是與Tiger Global、Coatue以及軟銀愿景基金并行的四家mega fund，堪稱口袋深且決策極為爽快。

除了Facebook、Twitter、Snapchat等海外超級公司外，DST還投資了阿里、京東、美團、字節跳動、小米、滴滴，以及SHEIN、Cider、PatPat等跨境電商，幾乎包攬了全球范圍內所有互聯網巨頭，橫掃中美互聯網半壁江山。

這是DST Global首次投資小紅書，也是過去兩年，這家在全球久負盛名的PE在中國久違的出手。

證券時報援引國內頂級風投機構一位管理層的說法稱，目前中國互聯網現象級體量大的增量平臺屈指可數，小紅書無疑是較為搶手的一家，很多VC/PE都在等待老股轉讓或者新股融資，進行“補位”。

據暗涌Waves，一位美元投資人表示，“小紅書可能是目前為數不多幾家我們可以看、可以投的資產了。”

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一切為了上市？

根據報道，按170億美元估值進入小紅書的，還有高瓴、博裕資本和中信資本，它們都是首次持有小紅書的股份。

小紅書又要沖刺IPO了嗎？外界猜測不斷。

實則，小紅書這個明星項目屢屢被傳上市在即。

2021年4月，據外媒報道稱，小紅書計劃在年中赴美IPO，籌資約5億至10億美元；同年10月，繼7月傳出暫停在美上市后，小紅書又被傳計劃赴港上市。

2023年4月，據媒體引述知情人士表示，小紅書已秘密在美國證監會遞交上市申請，高盛、摩根士丹利為其聯合承銷商；同年12月，網傳小紅書或于2024年下半年啟動香港IPO。

盡管小紅書也屢屢予以否認，表示對于上市暫無明確計劃，耐不住市場時有傳聞流出。

也正常，有想長期持有者，也有尋求套現的投資人，不論上市后破發與否，總歸是提供了在更廣闊的二級市場變現這么一條光明大道。

畢竟若從融資時間來算，最早一批投資人真格基金，如今持有小紅書股份也已11年；就算是2015年進入的金沙江創投、GGV紀源資本，距今也有9年。

▲小紅書融資歷程，圖片來自天眼查。

數百萬、數千萬美元的真金白銀投入，若是能在上市后翻番豈不是美哉。

十年磨一劍。

事實上，早在2021年，“關鍵先生”楊若出任小紅書CFO，這被外界視為是小紅書有意為上市做準備的信號。

公開資料顯示，楊若擔任過花旗集團TMT投資銀行部亞太區董事總經理，還曾在安永舊金山分所、普華永道中國工作，曾參與58同城、YY、中通快遞等多家公司的上市歷程。

不斷對公司戰略、業務板塊、組織架構等進行調整，也被外界視作小紅書為上市做的努力。

其中，電商業務由最開始的輔助板塊，輾轉成為焦點。據晚點Late Post報道，去年3月，直播業務先被提升為獨立部門，統一管理直播內容與直播電商等內容；8月，電商業務與直播業務再次整合成為全新的交易部，成為與社區部、商業部平行的一級部門；今年5月，買手運營業務與商家運營業務又合并為電商運營部。

伴隨的是不斷的人員調整。最新消息是，據鳳凰網科技7月4日報道，小紅書近日開啟的新一輪裁員計劃，主要聚焦于績效在3.5-以下的員工，包含3.5-和3.25，該部分員工約占員工總數的30%，消息得到了多位小紅書內部員工的確認。

裁員在小紅書并不少見。而根據小紅書一位近期離職員工的說法，這輪裁員調整與商業化進程不暢有關聯。

結合裁員消息后的融資信息，有業內人士認為，小紅書此舉不失是為順利上市爭取更多的時間與空間。

時間上，為防止各方人員磨合過于漫長，雷厲風行的活水流動或許可以更好刺激團隊，朝著持續盈利的目標共同前進；空間上，調整公司業務、加快商業化進程，也可視作是對投資人的一種積極表態。

03

有投資人等不下去了

再不調整，再不上市就晚了。

據了解，這次融資并非外界傳聞的“Pre-IPO前最后一輪新股融資”，而是通過老股轉讓股權進行的。

這意味著什么？小紅書原有的投資人離場了。

“與當前許多被迫down-round的創業公司不同，小紅書并不缺錢，只是有早期投資方有退出需求，又有新的投資人愿意加入，才促成了一些交易發生。”上海一位接近小紅書的投資人表示。

私募股權數據提供商Altive執行合伙人Jake Chan去年底也曾表示，小紅書估值區間大，部分原因是部分房地產家族有流動性需求，由于這批股東的核心業務受到宏觀環境和疫情影響，故更愿意接受更大折讓以加快減持，造成定價區間大。

小紅書不差錢，但是有投資人差，苦苦等不到解套的他們不愿再陪小紅書熬下去。

“這一輪轉讓或許不能說明資本仍積極踴躍，而是對原有投資者的一種變相補償。這些機構愿意繼續增持，一方面可以降低持股成本，另一方面還是需要繼續推動加快上市的進程。”香頌資本董事沈萌表示。

按照沈萌對《華夏時報》的說法，老股轉讓不能稱之為融資，因為資金是在股東之間流動，公司沒有任何資金流入。

時間可以改變一切，短短幾年光景，中國移動互聯網從爆發走向落寞，資本市場也在沉寂。

▲圖片來自IT桔子。

IT桔子獨角獸俱樂部數據顯示，截至今年上半年，中國有137家獨角獸已成功上市，但國內僅有6家獨角獸實現上市，同比減少了14%。

從歷年數量來看，2019-2022年，每年都有近30家中國獨角獸成功IPO上市，2023年后，IPO政策收緊，上市的獨角獸僅有17家，到如今的6家，市場情緒越發冷卻。

小紅書真的能順利上市，上市后表現一路如期嗎？很難說。

外界期盼中，小紅書的“社區+電商”策略能發揮出不一樣的光彩，但盡管創立第二年便上線了電商業務，其所能貢獻的收入并不算多。

據廣發證券發布的一份研報，小紅書2022年有80%的營收來自廣告，其余則基本來自電商；2023年廣告收入略微下降，但依然占據總營收的大頭。

小紅書寄予厚望的買手直播，就算是頭部主播如董潔、章小蕙和伊能靜，其帶貨數據與其他平臺的頭部主播完全不在一個量級。

▲章小蕙等頭部主播對小紅書直播業務拉動有限。

5月19日，章小蕙在小紅書開啟“618”大促首播，單場直播交易額破億元，而淘寶頭部主播李佳琦“618”預售首日拿下了26.75億元的銷售額，這還是大幅下滑之后的數據。

誰會繼續陪小紅書等下去？

值得注意的是，據《證券時報》援引知情人士的說法，此次認購小紅書老股還帶有一些附加條款。然而，DST向來以“出價高、條件少、不要決策權”著稱。

此輪DST押注小紅書到底附加了哪些條件？外人無從得知，可以感受的是，小紅書的上市路不好走。