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作者/劉寶丹

作為中國互聯網還未上市的獨角獸之一，小紅書很遺憾錯過了中概股的估值巔峰，不過，資本并未放棄。

華爾街見聞近日獲悉，小紅書通過出售老股的方式引進了包括DST Global在內的新一批明星投資機構。通過這次交易，小紅書估值較去年低點略有提升，至170億美元。

這一數字，雖仍低于2021年的200億美元估值，但一眾新舊資本大佬齊集，圍繞小紅書發起了一場豪賭。

經過十余年的探索，小紅書確定了廣告+電商的商業模式，并于去年底實現盈利。但在巨頭林立互聯網江湖中，小紅書如何沖出重圍，實現上市，仍然需要持續穩定的經營和財務數據，證明自己的商業化能夠跑通。

高歌猛進的互聯網時代正在逐漸落幕，小紅書是否還有機會成為抖音和拼多多之后的攪局者，時間會給出答案。

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眾星云集

對小紅書來說，這次交易象征意義遠大于實際影響。

接近小紅書的資本人士對華爾街見聞表示，這次交易主要是早期股東有退出訴求，本質上小紅書并沒有融資，交易在新老股東之間完成，類似這種股份轉讓在公司上市前并不罕見。

相比去年的140億美元，此次小紅書被投估值來到了170億美元。此輪投資過后，小紅書背后已全球頂尖投資機構云集，除了新入局的DST Global，小紅書的股東還有真格基金、金沙江創投、紀源資本、淡馬錫、阿里、騰訊等二十余家知名機構或大廠。

其中最引人注目的，是此次小紅書引入了DST Global這個國際知名投資機構。在一些機構投資者看來，這家久負盛名的投資機構用此次投資，體現出對小紅書未來發展的信心。

DST Global是一家總部位于俄羅斯莫斯科的投資集團，曾投資過Facebook、Snapchat、Twitter等知名互聯網公司，國內科技巨頭阿里、京東、美團和字節等大廠的背后也有DST Global的身影。

入局小紅書是DST Global近兩年在國內唯一一次出手，說明美元基金對國內互聯網細分賽道依然看好。同時，全球最成功的獨角獸投資機構紅杉資本持續看好小紅書，已經連續兩年買入小紅書老股。此外，高瓴、博裕等也首次買入小紅書。

一位不愿具名的投資人士表示，小紅書目前的吸引力在于，在戰略基本明確的情況下，找到商業模式并初步實現扭虧，同時，公司有明確的上市預期。這是相比去年低點時，小紅書能夠估值回暖的主要原因。

接近小紅書的知情人士表示，小紅書去年營收37億美元、凈利潤5億美元，遠超市場預期。小紅書實現扭虧為盈，在估值邏輯回歸價值投資的趨勢下，這是確定性利好。

不過，在移動化浪潮紅利逐漸消退的背景下，小紅書的估值未來能否經得起市場考驗，并實現持續增長，目前仍然存在不確定性。

當下，風險投資基本扎堆在AI大模型相關領域，后者被認為是影響接下來全球科技變局的最大變量。隨著互聯網行業進入增長瓶頸，這一曾經打造出阿里、拼多多、美團等資本神話的領域賽道已經走過巔峰階段。

從資本角度看，賽道的重要性不言而喻。紅杉中國合伙人沈南鵬曾公開過投資原則，排在首位的就是要有巨大的市場空間，這樣行業里的企業才有迅速成長的空間，紅杉要投資的是海洋里的大魚，而非池塘里的大魚。

對小紅書來說，業務已經扭虧，身后也有眾多投資機構的支持，上市只是時機問題。

去年底，小紅書傳出將于2024年下半年啟動香港IPO，這一消息小紅書予以否認。

從資本市場行情來看，小紅書仍在等風來。

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摸索前行

互聯網行業一向以快著稱，但小紅書是個異類，它是一家很慢的公司。

2013年，小紅書在上海誕生，那是一個移動互聯網飛速發展的階段。向前看，字節、滴滴剛成立，向后看，拼多多、得物接連出現。無論是字節還是拼多多，都很快迎來爆發式發展，尤其拼多多，只用三年就成功上市。

小紅書經歷了長時間的業務探索，直到用戶迎來大爆發。2021年6月，小紅書日活達到5000萬，呈翻倍式增長。次年，小紅書日活破億。2023年，小紅書月活依然保持20%的增長，達到3億。

小紅書社區不斷壯大的同時，也帶來了商業上的可能性。隨著章小蕙、董潔等買手走紅，小紅書逐漸形成了電商心智。小紅書成為繼抖音、快手之后的又一個新興電商平臺。

由此，小紅書初步確定了以廣告和電商為核心的商業模式。不過，根據廣發證券研報，小紅書2023年廣告收入依然占據總營收的70%—80%，換言之，小紅書電商仍處于起步階段。

如今，小紅書正在快速追趕，2024年對公司來說是價值論證的關鍵之年。在明確了未來的發展方向后，小紅書需要證明，公司能撐得起資本市場的期待。

過去十年是移動互聯網的黃金時間，字節、拼多多等趁勢而起，互聯網誕生了新巨頭。小紅書慢了半拍，錯過了移動互聯網的高速增長階段，要講好資本故事，需要的是實實在在的業績。

擺在小紅書面前的是逆風翻盤局，無論是廣告還是電商，小紅書都面臨激烈的市場競爭，尤其后者，小紅書電商的商業化體量僅有百億量級，遠低于淘寶、京東、拼多多、字節、快手等對手。

小紅書在電商存量時代闖出了差異化的買手模式，但在盤古智庫高級研究員江瀚看來，小紅書要想在高客單價模式上形成獨特競爭力，還要持續優化用戶體驗、提升商品品質和服務，有效吸引和留住高端消費群體。

小紅書的護城河體現在內容生態和用戶粘性上，要想持續驅動商業化增長，小紅書必須持續實現用戶增長。參照微博、B站、知乎等社區平臺的發展案例來看，用戶增長會遇到瓶頸。

一個不容忽視的問題是，如何平衡內容生態和商業化。江瀚認為，這是小紅書當前面臨的最大挑戰之一。

年初以來，小紅書的調整節奏明顯加快，一方面，小紅書從其他大廠挖人，持續加碼電商、商業化和產品增長等，同時，小紅書也在調整執行團隊，以便更快提高業務能力。

7月初，有消息稱，小紅書將進行人員優化，對象主要是績效在3.5以下的員工。據華爾街見聞了解，小紅書此舉意在提升人效比。上述人士表示，小紅書的市場策略變動很快，無論是人員整還是信息流動，都要不斷提高效率。

對移動互聯網來說，資本增值最肥厚的階段已經過去了。縱觀全球，獨角獸上市變得越來越難。

目前，國內仍未上市的互聯網頭部獨角獸還有字節和Shein，前者通過分拆旗下懂車帝推進上市，后者被曝出已經啟動將在倫敦證券交易所上市的程序，均已叩響資本市場的大門。

小紅書估值提升是一個難得的好消息，但公司若想創造一個新的資本神話，還需要用更多行動去證明，這注定是一條艱難的道路。

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