來源/壹番

作者/太史詹姆斯

拼多多降速了，國內(nèi)電商內(nèi)卷之勢(shì)，似乎也要走向結(jié)局。

一夜之間，拼多多市值暴跌接近30%，再度和阿里拉開差距。這似乎支持了阿里、抖音等近期“放棄成為拼多多”的重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

正主都不行了，“畫虎不成”的諸位就不要再繼續(xù)了。

但正主其實(shí)并沒有不行。

拼多多二季度營收增速仍然高達(dá)86%。這和阿里的4%以及京東的1%相比，依然算得上炸裂。

拼多多2024年Q2財(cái)報(bào)

然而，有意思的是，股價(jià)跌得最多的反而是業(yè)績最好的拼多多。

京東本來由于利潤超預(yù)期，在財(cái)報(bào)公布后大幅上漲。但由于遭遇了沃爾瑪的拋售，股價(jià)接連下跌，現(xiàn)在的價(jià)格反而低于財(cái)報(bào)公布前的收盤價(jià)。

競爭壓力減弱后有望苦盡甘來的阿里是三家中唯一一個(gè)財(cái)報(bào)發(fā)布后，至今股價(jià)保持上漲的。

拼多多在國內(nèi)的降速應(yīng)該已經(jīng)讓兩大對(duì)手阿里和京東愈發(fā)放心。在幾家確信自己沒有生存危機(jī)之后，電商界的爭奪，“你打你的、我打我的”很快就會(huì)成為常態(tài)。

01

拼多多：要抄底不要首富

業(yè)績大漲，股價(jià)暴跌。

怪就怪市場對(duì)拼多多的預(yù)期太高了。

在財(cái)報(bào)公布前，多方的一致預(yù)期是1000億元，高于最終公布的972億元。這也是拼多多兩年多以來頭一次讓市場失望。投資者們其實(shí)都知道，這種情況早晚會(huì)發(fā)生。

拼多多仍處在高速增長期，預(yù)測(cè)這種公司業(yè)績的難度顯然要比穩(wěn)定增長的阿里或京東要大得多。而且，拼多多一向不喜歡和投資者溝通。

他們的兩大CEO甚至在這次的業(yè)績會(huì)上雙雙對(duì)自家公司補(bǔ)刀——

趙佳臻說：“拼多多高收入的增長是不可持續(xù)的。”

陳磊說：“拼多多利潤逐漸下降的大方向是不可避免的。”

拼多多股價(jià)

如果蓋住他們的頭銜，你會(huì)認(rèn)為他們是做空的投行分析師，是阿里或京東的電商板塊負(fù)責(zé)人，或者是一個(gè)被壓榨得太狠、辭職后又受困于競業(yè)協(xié)議的前員工。

但怎么也想不到說這種話的兩個(gè)人竟然是公司的CEO。兩個(gè)人的話還極為默契，一唱一和，仿佛說相聲。這如果說沒有人安排，僅僅是巧合，應(yīng)該是沒有人會(huì)相信的。

誰能安排拼多多的兩個(gè)CEO呢？

那就是前不久剛當(dāng)上首富的拼多多創(chuàng)始人、第一大股東黃崢。

他也如愿甩掉了《福布斯》中國實(shí)時(shí)富豪榜的首富頭銜，落在了鐘睒睒、張一鳴和馬化騰后面。

見過黃崢演講的人都知道他不善言辭，是個(gè)低調(diào)的人。而且，他在谷歌上班的時(shí)候，浙大師兄段永平就安排他和巴菲特共進(jìn)午餐。從那時(shí)起，黃崢?biāo)闶丘б懒税头铺氐膬r(jià)值投資。

黃崢與巴菲特合影

而不在乎短期股價(jià)，只關(guān)注長期價(jià)值就是價(jià)值投資的重要信條。

巴菲特每次都會(huì)為自家公司伯克希爾哈撒韋的股價(jià)暴跌而興奮。這讓他又有了一個(gè)抄底的機(jī)會(huì)。

黃崢這次為了擺脫首富頭銜，估計(jì)是不會(huì)抄底的，但他應(yīng)該會(huì)向業(yè)績會(huì)上拼命唱空的趙佳臻和陳磊哥倆面授機(jī)宜。

想想這二位板著臉面、一本正經(jīng)地面對(duì)投資機(jī)構(gòu)拼命殺跌，然后回家之后再用低價(jià)從拼命出逃的機(jī)構(gòu)手中把拼多多的股票接過來。

估計(jì)不光他們倆，你和我都會(huì)忍俊不禁。

02

阿里：不再忍耐，放心斂財(cái)

拼多多公布財(cái)報(bào)后的交易日，阿里巴巴的股價(jià)也下跌了，市值是1944億美元。而拼多多暴跌之前的市值是1943億美元。

當(dāng)然市值只是表面現(xiàn)象，最能讓阿里CEO吳泳銘安心的數(shù)據(jù)應(yīng)該是代表拼多多國內(nèi)電商業(yè)務(wù)的“網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)及其他收入”的增速下滑到了29%，遠(yuǎn)低于上季度的56%。

這讓阿里有了充足的安全感。

抖音進(jìn)軍貨架電商就讓阿里對(duì)直播電商市場的戰(zhàn)況放下心來，而如今拼多多主導(dǎo)的低價(jià)戰(zhàn)場看起來也穩(wěn)定下來了。

阿里可算是松了一口氣。他們最近這幾個(gè)季度忍得是相當(dāng)難受。

今年二季度，淘天營收同比下降1%，成為七大業(yè)務(wù)板塊中唯一下跌的。

“價(jià)格力”戰(zhàn)略是造成這樣局面的首要原因。以二季度為例，淘天用營收下降為代價(jià)，換來了訂單量雙位數(shù)增長和GMV高單位數(shù)增長。

在更早的業(yè)績會(huì)上，阿里宣布還會(huì)在未來幾個(gè)季度“繼續(xù)保持較高水平的資本支出”。這就是為了繼續(xù)鞏固幾大業(yè)務(wù)的市場份額。

吳泳銘說，“阿里大部分業(yè)務(wù)將會(huì)在1～2年內(nèi)陸續(xù)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡”。但如果他提前知道拼多多在國內(nèi)市場的降速，或許會(huì)給出更加激進(jìn)的盈利預(yù)期。

具體到淘天業(yè)務(wù)，他說“未來幾個(gè)季度，淘天集團(tuán)CMR的增速會(huì)逐漸匹配GMV的增速。”

淘天的客戶管理收入（CMR）本季度只同比微增0.6%，大幅落后于GMV增速。

阿里巴巴2024年Q2財(cái)報(bào)

為了完成匹配這兩項(xiàng)的目標(biāo)，阿里將從今年內(nèi)9月起，對(duì)淘天所有商家收取成交額0.6%的“基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)”。

它是最后一個(gè)才收這個(gè)費(fèi)的電商平臺(tái)。

拼多多早在2020年，京東、抖音在2023年都已經(jīng)收取了這項(xiàng)費(fèi)用，費(fèi)率均不低于0.6%。

原來淘寶是個(gè)只收廣告費(fèi)、不抽傭金的平臺(tái)，而天貓兩個(gè)費(fèi)用都有。所以，淘寶的員工更愿意把流量給大商家，因?yàn)樾∩碳覜]那么愿意打廣告。抽傭后，淘寶人反而會(huì)更聚焦于GMV增長的目標(biāo)。

此外，能幫淘天增收的還有下半年全面鋪開的全站推廣。

所以說，如果沒有什么意外，淘天貨幣化率上升，利潤重回增長是大概率事件。

03

京東：降本增效，廣納兄弟

京東是這個(gè)季度利潤玩得最花的純電商平臺(tái)。

要說拼多多125%的凈利潤比京東的69%還高得多。但之所以說京東玩得花，是因?yàn)樗�的營收增速只有1.2%。

京東是穩(wěn)穩(wěn)站在了一眾降本增效的平臺(tái)當(dāng)中。騰訊，營收同比增8%，凈利同比增53％；快手，營收同比升12%，凈利潤同比升74%……

京東高達(dá)10.9%的毛利潤增速是它凈利潤大超預(yù)期的根源。

而據(jù)它在財(cái)報(bào)會(huì)上的解釋，“公司作為最大單一零售商的優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化了采購流程，降低了采購成本”。

京東2024年Q2財(cái)報(bào)

翻譯一下，就是利潤都來自商家的損失。

看來這一招在如今的電商行業(yè)是相當(dāng)通用。

拼多多的“僅退款”就是這招的集大成者。

不過，前一陣子，“僅退款”頻頻引發(fā)輿情。拼多多的商家驅(qū)車千里為了一個(gè)幾塊的“僅退款”訂單，找客戶理論后對(duì)簿公堂。

目前，拼多多已經(jīng)從8月7日開始，給“僅退款”加上了限制。在消費(fèi)者發(fā)起“僅退款”需求后，商家能獲得36小時(shí)自助處理權(quán)。在此期間，拼多多平臺(tái)客服不會(huì)介入。

不過，這招應(yīng)該只是給薅羊毛的人增添了麻煩，對(duì)于被商品搞得氣不打一出來的消費(fèi)者，等個(gè)36小時(shí)是無所謂的。

淘寶也對(duì)“僅退款”做出了修訂，從8月9日起，店鋪綜合體驗(yàn)分大于4.8的商家，再遭遇“僅退款”，平臺(tái)小二不會(huì)介入。

但這小小的優(yōu)化同樣遭遇了眾多小商家的吐槽。

原因很簡單——小商家?guī)缀鹾茈y把體驗(yàn)分提高到4.8之上。

總而言之，電商平臺(tái)齊刷刷針對(duì)商家成了新趨勢(shì)。

有了這個(gè)利器，劉強(qiáng)東都不需要裁掉兄弟了。

京東過去一年新增了2萬多員工，幾個(gè)季度一直保持環(huán)比增長。

不過這次，拼多多準(zhǔn)備進(jìn)一步讓利。它說要在“未來一年中對(duì)優(yōu)質(zhì)商家大幅減免交易手續(xù)費(fèi)，預(yù)計(jì)減免100億元”。這表明拼多多要繼續(xù)向上突圍。

吳詠銘和劉強(qiáng)東看到這里，心情估計(jì)比較復(fù)雜。

一方面，這說明拼多多的低價(jià)市場飽和了，它不得不向外突圍。另一方面，品質(zhì)低價(jià)市場的競爭會(huì)更加激烈。

但無論如何，三家的疆域也會(huì)愈發(fā)清晰。

未來的增量很可能來自海外。

和另外兩家相比，京東在海外算得上毫無競爭力。這一點(diǎn)單從東南亞一個(gè)市場就可以看出端倪。

京東去年底已經(jīng)關(guān)閉了印尼站和泰國站，徹底退出了東南亞電商市場。阿里的Lazada則在7月實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。拼多多的Temu 7月29日在泰國上線，開辟了在東南亞的第三個(gè)市場。

不過，由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，投資者目前對(duì)拼多多的Temu基本是零估值。

所以說，在海外，沖的最猛的不一定最有優(yōu)勢(shì)。這一點(diǎn)TikTok應(yīng)該體會(huì)更深刻。

反倒是阿里國際這種穩(wěn)中求進(jìn)的更容易給投資者帶來回報(bào)。

從股價(jià)看，目前的阿里、拼多多、京東對(duì)于價(jià)值投資者都極具吸引力。

拼多多和京東幾乎都是10倍市盈率，而阿里預(yù)計(jì)分紅和回購帶來的回報(bào)率就高達(dá)12%。

是出手的時(shí)候了嗎？

恐怕還要看你對(duì)宏觀環(huán)境怎么看。

美聯(lián)儲(chǔ)降息能帶來經(jīng)濟(jì)軟著陸嗎？如不能，那么流動(dòng)性恐慌中的美股和港股則會(huì)迎來又一波跌勢(shì)。