來源/鴻途FLY

作者/莫恩盟

剛剛慶祝完25歲生日的蒙牛乳業(yè)，卻未能為外界送上一份十分亮眼的中期答卷。

今年上半年，蒙牛乳業(yè)的營收、凈利潤指標(biāo)雙雙下滑。其中，蒙牛乳業(yè)的營收同比下滑12.61%至446.71億元，歸屬于本公司權(quán)益股東的凈利潤更是下滑近兩成降至24.46億元。

盡管這份成績單略顯黯淡，但蒙牛乳業(yè)次日在資本市場上的表現(xiàn)似乎并未受到這份表現(xiàn)平平的財報的拖累。截至7月29日收盤，蒙牛乳業(yè)股價報收13.18港元/股，較前一個交易日上漲9.65%。

不過，若將視角拉長至更廣闊的時間維度，蒙牛乳業(yè)的股價表現(xiàn)則顯得較為疲軟。年初至今，蒙牛乳業(yè)股價累計下跌34.59%，市值蒸發(fā)274.33億港元。

今年7月，摩根大通發(fā)布的報告更是將蒙牛的評級從“增持”降為“中性”，并大幅下調(diào)蒙牛乳業(yè)的目標(biāo)價，由30港元降至13港元。

或是為了給投資者更多信心，蒙牛乳業(yè)在發(fā)布中報的同日交出了一份股份購回計劃，計劃于未來12個月內(nèi)根據(jù)市場情況進(jìn)行最高達(dá)20億港元的股份回購。

而在中期業(yè)績發(fā)布會上，蒙牛對于下半年的行業(yè)走勢仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，但其有信心完成全年經(jīng)營利潤率擴(kuò)張的目標(biāo)。蒙牛預(yù)計下半年收入同比持平或略有增長，全年收入預(yù)計下滑中個位數(shù)，全年經(jīng)營利潤率預(yù)估增長0.3至0.5個百分點。

蒙牛乳業(yè)交中期答卷，營收凈利潤雙雙下滑

今年上半年，蒙牛乳業(yè)實現(xiàn)收入446.71億元，但與上年同期相比卻下降了12.61%。對于上半年營收下滑一事，蒙牛乳業(yè)給出的解釋是乳制品行業(yè)需供矛盾凸顯、消費(fèi)需求不及預(yù)期。

根據(jù)中期業(yè)績發(fā)布會披露的信息顯示，蒙牛的產(chǎn)品出廠價基本保持穩(wěn)定，90%的收入下滑來自銷量下降，其他來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價格的影響。

從營收占比來看，包括生產(chǎn)及經(jīng)銷超高溫滅菌奶(“UHT奶”)、乳飲料、酸奶及鮮奶在內(nèi)的液態(tài)奶業(yè)務(wù)，無疑是蒙牛乳業(yè)的營收支柱。上半年，液態(tài)奶業(yè)務(wù)為蒙牛乳業(yè)拿下362.62億元的收入（銷售予外部客戶），以一己之力為公司貢獻(xiàn)超過八成的營收。

同期，冰淇淋業(yè)務(wù)、奶粉業(yè)務(wù)、奶酪業(yè)務(wù)、其他（主要為集團(tuán)乳制品原輔料生產(chǎn)及經(jīng)銷貿(mào)易業(yè)務(wù)）分別為公司斬獲33.71億元、16.35億元、21.14億元、12.88億元的收入，占公司總營收的比重分別為7.55%、3.66%、4.73%、2.88%。

雖然蒙牛乳業(yè)各個產(chǎn)品板塊的營收占比不盡相同，但公司的業(yè)務(wù)管線在上半年卻出現(xiàn)全線下滑的情況。報告期內(nèi)，公司液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉和奶酪業(yè)務(wù)的收入同比分別下跌12.92%、21.75%、13.67%和6.28%。

雷達(dá)財經(jīng)注意到，在此次發(fā)布的財報中，蒙牛多次坦誠各業(yè)務(wù)板塊所面臨的困境。比如，液態(tài)奶業(yè)務(wù)下的常溫事業(yè)部面臨消費(fèi)信心不足、渠道變革等外部挑戰(zhàn)；低溫品類行業(yè)下滑，渠道呈現(xiàn)多元化發(fā)展，傳統(tǒng)渠道面臨下滑。

與此同時，上半年，國內(nèi)鮮奶品類也面臨挑戰(zhàn)；嬰配粉行業(yè)仍受到人口出生率下滑等不利因素的影響；宏觀消費(fèi)信心不足、行業(yè)渠道庫存偏高、清庫存促銷力度加大則為冰淇淋行業(yè)帶來多重考驗，行業(yè)整體銷量下滑；而國內(nèi)的奶酪行業(yè)和奶酪消費(fèi)尚處于發(fā)展的初期階段。

從地域分布來看，中國大陸地區(qū)是蒙牛乳業(yè)絕大部分營收的來源地。上半年，蒙牛乳業(yè)在中國大陸地區(qū)錄得的營收高達(dá)423.19億元，占總營收的比重更是高達(dá)94.74%。相較之下，蒙牛乳業(yè)在海外地區(qū)斬獲的23.52億元的收入稍顯微薄，對公司總營收的貢獻(xiàn)僅有5.26%。

由于營收下滑，蒙牛乳業(yè)的毛利也從去年上半年的196.3億元下滑到了今年上半年的179.85億元，同比減少8.38%。不過，由于原奶價格的下降，蒙牛乳業(yè)的毛利率卻取得了一定的增長，上半年40.3%的毛利率相比上年同期的38.4%提升1.9個百分點。

然而，就凈利潤指標(biāo)而言，蒙牛乳業(yè)上半年的表現(xiàn)仍不盡如人意。財報顯示，今年上半年，蒙牛乳業(yè)錄得歸屬于本公司權(quán)益股東的凈利潤24.46億元，相較上年同期的30.2億元跌幅接近兩成。

進(jìn)一步拆解來看，蒙牛乳業(yè)上半年多項費(fèi)用的規(guī)模其實是有所下降的。在集團(tuán)積極提質(zhì)增效的努力下，蒙牛乳業(yè)上半年的銷售及經(jīng)銷費(fèi)用從去年同期的139.06億元減少8.8%降至126.8億元。其中，產(chǎn)品和品牌宣傳及行銷費(fèi)用從2023年上半年的51.2億元降至44.99億元，同比減少12.1%。

不光銷售及經(jīng)銷費(fèi)用得到了一定的控制，由于期內(nèi)集團(tuán)的費(fèi)用管控，蒙牛乳業(yè)的行政費(fèi)用也從2023年上半年的21.85億元下降到了19.41億元，同比減少11.1%。而其他費(fèi)用中的教育附加費(fèi)、城巿維護(hù)建設(shè)稅及其他稅項同比也減少7.8%，從2.65億元降至2.44億元。

總體來看，蒙牛乳業(yè)上半年的業(yè)務(wù)經(jīng)營費(fèi)用總額(包括銷售及經(jīng)銷費(fèi)用、行政費(fèi)用及教育附加費(fèi)、城巿維護(hù)建設(shè)稅及其他稅項)從去年同期的163.55億元下降到了148.65億元，同比減少9.1%。

不過，由于蒙牛乳業(yè)營收下滑的幅度更大，前述費(fèi)用占集團(tuán)收入的比重并沒有下降，反而從2023年上半年的32%上升到了今年上半年的33.3%，這導(dǎo)致蒙牛乳業(yè)的經(jīng)營利潤從32.75億元下降到了31.19億元，同比減少4.8%。

雷達(dá)財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，其實去年上半年蒙牛乳業(yè)歸屬于本公司權(quán)益股東的凈利潤同比就已下滑近兩成，而去年全年蒙牛乳業(yè)的該項指標(biāo)下滑幅度為9.31%。從此次發(fā)布的中報來看，蒙牛乳業(yè)今年上半年仍舊沒能扭轉(zhuǎn)凈利潤下滑的頹勢。

由于凈利潤下降及期內(nèi)原料粉庫存增加，蒙牛乳業(yè)截至上半年末的經(jīng)營業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入降至 19.2億元，與去年同期相比減少44.4%。

此外，截至上半年末，蒙牛乳業(yè)的債務(wù)權(quán)益比率(計息銀行及其他借貸總額除以總權(quán)益)為81.3%，在去年末73.9%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步上漲。

股價較高點大幅下挫，公司推20億港元回購計劃

不久前剛剛落下帷幕的巴黎奧運(yùn)會，作為奧林匹克全球合作伙伴的蒙牛可謂是刷足了存在感。巴黎奧運(yùn)會開幕之際，蒙牛便攜手賈玲、谷愛凌等代言人發(fā)布“要強(qiáng)”大片。

此后，中國代表團(tuán)屢屢摘得金牌的榮耀時刻，蒙牛乳業(yè)也會在官方社交平臺上發(fā)布祝賀博文，并借勢營銷。據(jù)蒙牛乳業(yè)披露的數(shù)據(jù)顯示，巴黎奧運(yùn)會上中國代表隊勇奪91枚獎牌，蒙牛累計送出151000箱產(chǎn)品。

不過，蒙牛豪擲重金搭上奧運(yùn)快車的舉動，似乎并未激發(fā)起投資者的太多熱情。奧運(yùn)會開幕（北京時間7月27日凌晨1時30分）至今，蒙牛乳業(yè)的股價下跌3.23%。而將時間線進(jìn)一步拉長來看，蒙牛乳業(yè)當(dāng)前的股價仍處于低谷期。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，年初至今，蒙牛乳業(yè)的股價已跌去34.59%，最新市值為518.67億港元，遠(yuǎn)不及此前約2000億港元市值的高光時刻。

值得一提的是，今年7月末，摩根大通還曾發(fā)布報告表示，預(yù)計蒙牛乳業(yè)明年會持續(xù)面臨挑戰(zhàn)，決定下調(diào)對其投資評級由“增持”降至“中性”，削目標(biāo)價近57%，由30港元大幅降至13港元，此相當(dāng)預(yù)測明年市盈率10倍，對比同業(yè)伊利的15倍。

該行指下調(diào)蒙牛評級，因原奶成本可能因需求疲軟而進(jìn)一步下降，導(dǎo)致散裝奶粉的折扣及撥備增加，拖累公司銷量及利潤率；第二是公司缺乏新的強(qiáng)勢產(chǎn)品來推動銷售；第三是公司執(zhí)行彈性相對較弱；第四是估計其派息比率從目前的40%迅速提高到同業(yè)伊利73%的可能性不大。

該行還估計蒙牛今年銷售額及盈利將分別下降1%、10.5%，2024年至2026年銷售額及純利復(fù)合年增長率分別為3%、8%。摩根大通對蒙牛2024年每股盈利預(yù)測比市場共識低21%。

為了挽救公司在資本市場上遭受“冷眼”的現(xiàn)狀，以及為了給公司股東創(chuàng)造價值，并為股東帶來穩(wěn)定可持續(xù)的收益，蒙牛乳業(yè)在公布中期報告的同日，還發(fā)布了新的股份購回計劃。

公告顯示，根據(jù)股東于本公司相關(guān)股東周年大會通過的股東決議案可能向董事會授出的購回股份的任何一般授權(quán)，蒙牛乳業(yè)可不時于未來12個月內(nèi)根據(jù)市場情況于香港聯(lián)合交易所有限公司購回本公司股份，購回價值最高達(dá)20億港元。

蒙牛乳業(yè)在公告中表示，預(yù)期股份購回計劃將提高每股股份盈利。公司董事會相信，公司現(xiàn)有財務(wù)資源允許其能夠在維持良好財務(wù)狀況的同時實施股份購回計劃。董事會認(rèn)為，股份購回計劃符合本公司及其股東的利益。

三大“頑疾”困擾乳業(yè)發(fā)展，對下半年行業(yè)走勢持謹(jǐn)慎態(tài)度

1999年，懷揣著打造“百年老店”的宏偉愿景，創(chuàng)始人牛根生和他的團(tuán)隊在呼和浩特一隅僅53平方米的破舊民宅里創(chuàng)立了蒙牛。彼時，這家剛剛問世的企業(yè)以100萬元的注冊資本起步。而在全國乳業(yè)的浩瀚海洋中，蒙牛最開始僅排在幾乎看不到名字的第1116位。

然而，創(chuàng)立當(dāng)年，蒙牛便以驚人的速度嶄露頭角，全年實現(xiàn)0.37億元的銷售收入，其同業(yè)排名更是突飛猛進(jìn)，直接躍升至第119位。次年，蒙牛更是以全年2.47億元的傲人收入，在國內(nèi)乳業(yè)版圖上強(qiáng)勢崛起，排名一舉攀升至第11位，成為令行業(yè)和同行們矚目的新星。

今年8月18日，蒙牛迎來了自己的25歲生日。據(jù)天眼查顯示，目前內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司的注冊資本超過15億元。

經(jīng)過25載的砥礪前行，蒙牛已從昔日面積只有53平米的小小民宅中走出，成長為世界乳業(yè)領(lǐng)域的佼佼者，躋身全球乳業(yè)八強(qiáng)行列。得益于企業(yè)的迅猛發(fā)展，蒙牛的團(tuán)隊從一開始的幾十人，壯大到了現(xiàn)在的數(shù)萬名員工，而公司的產(chǎn)品陣容也從最初的一兩個單品，不斷豐富到了700多個SKU。

不過，正值壯年的蒙牛，如今肩上的擔(dān)子卻并不輕松。在今年7月舉行的中國奶業(yè)大會上，新官上任剛剛百天左右的蒙牛集團(tuán)總裁高飛就曾坦言，“中國奶業(yè)正面臨著2008年以來的最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。”

事實上，目前面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的奶企的確不止蒙牛一家，乳制品行業(yè)正經(jīng)歷一場深刻的挑戰(zhàn)與變革。不過，另一乳業(yè)巨頭伊利，在凈利潤指標(biāo)層面卻展現(xiàn)出了一定的韌性，上半年歸母凈利潤同比增長19.44%。

市值方面，截至8月29日收盤，伊利股份的最新市值為1455.9億元，比起蒙牛乳業(yè)要高出不少。

在蒙牛集團(tuán)總裁高飛看來，盡管全球經(jīng)濟(jì)動蕩、國內(nèi)消費(fèi)波動，從客觀上給行業(yè)帶來不少影響，并催生了一系列新問題，但從全局角度分析，造成當(dāng)下被動局面的根本原因并非客觀環(huán)境，而長期困擾行業(yè)發(fā)展的三大“頑疾”：其一是品類多元化不足，其二是需供均衡性矛盾，其三則是產(chǎn)業(yè)鏈韌性較小。

面對困難與挑戰(zhàn)，蒙牛認(rèn)為，結(jié)合行業(yè)觀察和自身體會，當(dāng)前應(yīng)從解決“困擾行業(yè)的三個因素”入手，聚焦做好三大方面工作：一是科研主導(dǎo)，開創(chuàng)新品類；二是數(shù)智賦能，塑造新產(chǎn)業(yè)；三是模式創(chuàng)新，培養(yǎng)新業(yè)態(tài)。

在此次發(fā)布的中期報告中，蒙牛乳業(yè)明確表示，報告期內(nèi)，蒙牛不僅追求極致品質(zhì)，更致力于拓展新品類、打造多元新場景、加速ToB渠道和專業(yè)乳品拓展，以滿足消費(fèi)者多樣化、個性化需求，引領(lǐng)乳制品從“喝牛奶”向“吃牛奶”，從“基礎(chǔ)供給”向“大健康”，從“粗加工”向“精深加工”的轉(zhuǎn)型升級。

針對行業(yè)階段性需供矛盾，蒙牛牢牢把握數(shù)智化轉(zhuǎn)型機(jī)遇，加速打造乳業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力，對乳業(yè)鏈條進(jìn)行系統(tǒng)化、一體化重塑，全面激發(fā)奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的效能潛力。同時，在運(yùn)營層面，積極推動精益化管理，不斷打造扁平和高效組織，全面激活組織效能，驅(qū)動公司運(yùn)營效率和盈利能力的提升。

而針對產(chǎn)業(yè)鏈韌性不足的問題，高飛在此前的中國奶業(yè)大會上指出，除了依靠科研與技術(shù)力量，還應(yīng)通過模式重構(gòu)與業(yè)態(tài)創(chuàng)新實現(xiàn)長遠(yuǎn)的改善。

比如，在養(yǎng)殖領(lǐng)域，要對標(biāo)國際一流，推廣“種植能轉(zhuǎn)換”“養(yǎng)殖更健康”“種養(yǎng)結(jié)合”新模式，推動“種、料、病、管、環(huán)”全面升級；在加工領(lǐng)域，要推動粗加工向精深加工轉(zhuǎn)變，提升原奶利用率，降低需求波動帶來的影響；在銷售領(lǐng)域，構(gòu)建線上線下“全域融合”的新商業(yè)模式，充分利用AIGC等新工具，深入洞察和觸達(dá)消費(fèi)者。

對于下半年的行業(yè)走勢，蒙牛依然堅持謹(jǐn)慎態(tài)度，但公司表示有信心完成全年經(jīng)營利潤率擴(kuò)張的目標(biāo)。公司預(yù)計下半年收入將同比持平或略有增長，全年收入預(yù)計下滑中個位數(shù)，但經(jīng)營利潤率有望實現(xiàn)0.3至0.5個百分點的增長。

身為乳企賽道排名靠前的玩家，蒙牛乳業(yè)接下來將交出怎樣的成績？雷達(dá)財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。