出品/斑馬消費(fèi)

作者/陳曉京

上周，新乳業(yè)收到“一只酸奶牛”補(bǔ)償義務(wù)人的估值補(bǔ)償款項(xiàng)，這場延續(xù)一年多的糾紛終于劃上句號。

4年前，新乳業(yè)對“一只酸奶牛”實(shí)施收購時(shí)，現(xiàn)制酸奶賽道正炙手可熱，這筆并購曾給予外界無限聯(lián)想。

不過，一只酸奶牛最終沒能達(dá)到業(yè)績目標(biāo)。過去特殊三年的影響以及經(jīng)營模式差異，新乳業(yè)在嘗試拓展新業(yè)態(tài)中不得不暫時(shí)止步。

通過收并購擴(kuò)張躋身百億乳業(yè)的新乳業(yè)，近年轉(zhuǎn)身專注主業(yè)并尋求內(nèi)生增長，剝離拖油瓶在意料之中。

作為近年來低溫奶賽道崛起的新勢力，新乳業(yè)正在乳業(yè)最后一戰(zhàn)中鉚足勁頭。對于公司來說，這是關(guān)鍵一戰(zhàn)，也是最殘酷的一戰(zhàn)。

01

甩掉“一只酸奶牛”

2月8日，新乳業(yè)（002946.SZ）和“一只酸奶牛”的估值補(bǔ)償糾紛劃上句號。當(dāng)日，公司公告稱，已經(jīng)收到補(bǔ)償義務(wù)人華昌明、伍元學(xué)及華自立支付的全部估值補(bǔ)償款合計(jì)4460.05萬元，公司扣除原已確認(rèn)的或有收益2200萬元，增加投資收益2260.05萬元。

2021年初，新乳業(yè)斥資2.31億元收購重慶新牛瀚虹60%股權(quán)，獲得“一只酸奶牛”品牌等相關(guān)權(quán)益和資源，正式涉足現(xiàn)制酸奶賽道。

當(dāng)時(shí)現(xiàn)制茶飲風(fēng)生水起，現(xiàn)制酸奶以牛奶特色出圈，更是市場追捧的風(fēng)口，新乳業(yè)拓展乳業(yè)之外的新消費(fèi)業(yè)態(tài)興致勃勃。在完成收購后的首次董事會上，公司高調(diào)拋出三年開店3000家、挑戰(zhàn)5000家門店的計(jì)劃，一時(shí)給予外界無限遐想。

不過，受制于現(xiàn)制賽道的經(jīng)營模式，以及特殊三年等因素影響，并未讓這一計(jì)劃完滿實(shí)現(xiàn)。

從業(yè)績承諾上來看，“一只酸奶牛”運(yùn)營主體重慶新牛瀚虹承諾3年累計(jì)凈利潤不低于1.27億元。數(shù)據(jù)顯示，2021年3月到12月、2022年至2023年前三季度，公司凈利潤分別為868.11萬元、-991.78萬元和-416.29萬元，觸發(fā)對賭協(xié)議。

2023年11月，新乳業(yè)將所持重慶新牛瀚虹45%股權(quán)轉(zhuǎn)手給劉永好控制的草根知本，持股降至15%。

2023年12月，公司對重慶新牛瀚虹原股東華昌明、伍元學(xué)、華自立等提請仲裁。

2024年3月，公司收到重慶仲裁委裁決書，最終裁決新乳業(yè)應(yīng)收到上述三方估值補(bǔ)償款4460.05萬元、業(yè)績補(bǔ)償款20萬元。

為什么收購后又剝離？來自新乳業(yè)方面的說法是，現(xiàn)制酸奶賽道已非公司戰(zhàn)略發(fā)展重點(diǎn)。

02

并購崛起

新乳業(yè)迅速躋身百億乳企陣營，乃是充分利用了并購手段。

2001年10月，新希望集團(tuán)斥資收購四川陽平乳業(yè)，完成并購首秀。在這之后歷經(jīng)三輪收并購，奠定了新乳業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模，同時(shí)側(cè)面彰顯出這家區(qū)域乳企的狼性基因。

通常一家乳企建設(shè)，牧場、工廠、品牌和渠道的搭建一個(gè)都少不了，各個(gè)環(huán)節(jié)都需要很長建設(shè)和培育周期，新乳業(yè)通過資本之手，實(shí)現(xiàn)了彎道超車。

初步統(tǒng)計(jì)，2021年至2003年，公司實(shí)施第一輪收并購，瞬間將10家地方乳企攬入懷中。2003年底，通過收并購或參股等形式，公司旗下已有12家地方龍頭乳企，實(shí)現(xiàn)年銷售規(guī)模達(dá)6.8億元。

2016年前后外資乳業(yè)品牌涌入國內(nèi)，市場競爭進(jìn)一步加劇，區(qū)域乳企的生存環(huán)境更加險(xiǎn)惡。新乳業(yè)的第二輪收并購開始，3個(gè)月內(nèi)兵不血刃地拿下蘇州雙喜、湖南南山、西昌三牧乳業(yè)，并參股重慶天友乳業(yè)，對地方龍頭乳企的掌控進(jìn)一步加強(qiáng)，從四川走向全國。

2019年1月，公司成功登陸A股，在資本的助力下，順勢開啟第三輪收并購。先后收購福州澳牛乳業(yè)55%股權(quán)、認(rèn)購現(xiàn)代牧業(yè)9.28%股權(quán)，并購夏進(jìn)乳業(yè)母公司寰美乳業(yè)100%股權(quán)等。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，其上市后3年里收并購耗資超33億元。

此時(shí)的新乳業(yè)，已實(shí)現(xiàn)了對牧場、產(chǎn)能、產(chǎn)品、渠道和品牌的掌控，同時(shí)完成了對西南、華東、華中、華北、西北等區(qū)域市場的布局。2019年-2022年，公司營業(yè)收入從56.75億元增至100.06億元。

截至2024年中報(bào)，公司已擁有16座乳制品工廠、12個(gè)自有牧場，16家生產(chǎn)主體年設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)158萬噸。在“新希望”主品牌之外，還擁有華西、雪蘭等15個(gè)子品牌。

不過，在收并購過程中，新乳業(yè)持續(xù)攀升的負(fù)債一度被業(yè)內(nèi)外詬病，其資產(chǎn)負(fù)債率由2018年63.64%升至2023年的70.47%。不過，公司董事長席剛曾對外表示，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)可控。

03

最后一戰(zhàn)

盡管席剛認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)不大，但新乳業(yè)內(nèi)部，已在明顯調(diào)整步伐。2023年5月，在未來5年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃中，公司對未來增長定下基調(diào)，即以內(nèi)生增長為主，投資并購為輔，并計(jì)劃將資產(chǎn)負(fù)債率降低10個(gè)百分點(diǎn)。

也就是說，在通過收并購驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張多年之后，公司已將擴(kuò)張放到次要位置，降低資產(chǎn)負(fù)債率、尋求業(yè)績增長已成主軸。截至2024年前三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至66.25%，較上年同期降低4.23個(gè)百分點(diǎn)。

公司戰(zhàn)略調(diào)整的核心，是要在外部市場及消費(fèi)環(huán)境變化過程中找到機(jī)會。長期以來，常溫奶市場由伊利和蒙牛把持，新乳業(yè)以“鮮戰(zhàn)略”進(jìn)行差異化競爭，在低溫奶賽道逐漸出圈。

公司先后推出“24小時(shí)”等品牌，并持續(xù)全國矩陣化布局，獲得較好戰(zhàn)績。2024年上半年，全資子公司湖南南山上市“黃金24小時(shí)”產(chǎn)品，中高端系列同比增長超30%；高端品牌朝日唯品鮮奶同比增長約15%；活潤系列通過新品驅(qū)動(dòng)同比增長15%等。

除了做強(qiáng)低溫鮮奶、酸奶產(chǎn)品之外，新乳業(yè)正在依托區(qū)域品牌進(jìn)行區(qū)域深耕，著力覆蓋下沉市場空白區(qū)域。

據(jù)公司在投資者關(guān)系平臺上對投資者的回復(fù)，2024年前三季度低溫產(chǎn)品對主營業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)超過50%，其中，占比較高的低溫鮮奶、低溫酸奶均保持高個(gè)位數(shù)增長。

受益于此，2024年前三季度，新乳業(yè)錄得營業(yè)收入81.50億元、歸母凈利潤4.74億元，分別增長-0.54%和24.37%。在低溫產(chǎn)品持續(xù)拉動(dòng)和成本優(yōu)化的作用下，去前三季度公司毛利率29.09%，較上年同期提升1.66個(gè)百分點(diǎn)。

低溫奶市場潛力大、增速高，但是保質(zhì)期短、銷售半徑受限，被稱為乳業(yè)市場最后一戰(zhàn)。如今，這一賽道早已擁擠不堪。

幾乎所有的頭部乳企，都在加速布局低溫奶，競爭態(tài)勢不亞于多年前的常溫奶戰(zhàn)爭。其中，蒙牛旗下每日鮮語已位居高端低溫奶市場份額第一。

在收并購告一段落后，新乳業(yè)通過內(nèi)部整合，甩掉拖油瓶輕裝上陣，才是打贏這場戰(zhàn)爭的關(guān)鍵。