出品/涌流商業(yè)

作者/李偉

知名投資集團(tuán)3G Capital有了新動(dòng)作，將運(yùn)動(dòng)品牌斯凱奇Skechers納入旗下。

5月5日，雙方宣布了這一涉資94.2億美元（約合679.78億人民幣）的交易。斯凱奇1999年上市，是全球最大的鞋類(lèi)公司之一，2024年銷(xiāo)售額為89.7億美元（約合647.30億人民幣）。斯凱奇將退市成為私營(yíng)公司。

此前3G Capital最知名的一筆交易，是與沃倫·巴菲特（Warren Buffett）一道，合并了食品巨頭卡夫Kraft和亨氏Heinz。早年，3G Capital還撮合了AmBev和Interbrew的合并，后來(lái)又收購(gòu)了Anheuser-Busch，全球最大啤酒商AB InBev由此誕生。

如今，沉寂了三年半之后，3G Capital再次操盤(pán)重大交易。

3G Capital將以每股63美元（約合454.63元人民幣）的價(jià)格收購(gòu)斯凱奇全部已發(fā)行股本，定價(jià)是過(guò)去15天加權(quán)平均股價(jià)溢價(jià)30%。持有約60%投票權(quán)的股東已書(shū)面同意該交易，因此，其他股東無(wú)需采取進(jìn)一步行動(dòng)，交易即可獲得批準(zhǔn)。

本次交易將通過(guò)3G Capital提供的現(xiàn)金，以及摩根大通承諾的債務(wù)融資相結(jié)合的方式進(jìn)行。3G Capital預(yù)計(jì)將在交易完成后持有新公司約80%的已發(fā)行股本。

斯凱奇將繼續(xù)由創(chuàng)始人父子、即董事長(zhǎng)兼CEO Robert Greenberg、總裁 Michael Greenberg和團(tuán)隊(duì)繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)，總部仍將設(shè)在加利福尼亞州。神秘的Greenberg富豪父子分別是85歲、62歲，他們幾乎從不出席業(yè)績(jī)會(huì)，也極少接受采訪。

Greenberg家族擁有斯凱奇12%的股份，將從交易中獲得11億多美元現(xiàn)金，或10億美元現(xiàn)金+新公司少數(shù)股權(quán)。在經(jīng)營(yíng)公司之外，Greenberg家族還運(yùn)營(yíng)著友誼基金會(huì)、哈里森格林伯格紀(jì)念基金會(huì)，后者是為紀(jì)念家族第三代成員之一Harrison，他15歲時(shí)就曾在斯凱奇門(mén)店擔(dān)任銷(xiāo)售助理，19歲時(shí)他在中國(guó)實(shí)習(xí)、赴泰國(guó)旅行期間意外去世。

舒適與性?xún)r(jià)比

1992年，Greenberg父子創(chuàng)立斯凱奇，他們沒(méi)有在專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)上與耐克、阿迪達(dá)斯直接競(jìng)爭(zhēng)，而是選擇制作舒服的日常休閑鞋，這在當(dāng)時(shí)是被大品牌忽視的市場(chǎng)。至今，公司稱(chēng)呼自己為“舒適科技公司斯凱奇SKECHERS”。

雖然現(xiàn)在斯凱奇是許多中年人的最?lèi)?ài)，但早年它其實(shí)是通過(guò)與小甜甜布蘭妮·斯皮爾斯（Britney Spears）和金·卡戴珊（Kim Kardashian）等的代言合作，打開(kāi)年輕人市場(chǎng)的。

2010年前后，良好的舒適度和親民的價(jià)格，讓斯凱奇贏得了市場(chǎng)。斯凱奇管理層曾表示，他們對(duì)制造舒適的鞋子更感興趣，而不是簽下昂貴的運(yùn)動(dòng)員。即便是在近年更分散的競(jìng)爭(zhēng)中，斯凱奇憑借這兩點(diǎn)，在與安德瑪、lululemon、on、hoka等新舊品牌的競(jìng)爭(zhēng)中依舊獲得了一席之地。

數(shù)據(jù)上看，相比體量更大的耐克、阿迪達(dá)斯，斯凱奇更穩(wěn)健。過(guò)去10年，除了在疫情中的2020年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其余多數(shù)時(shí)間增長(zhǎng)率超過(guò)10%。最近4年，公司收入的復(fù)合增長(zhǎng)率為12%，僅次于lululemon，比耐克、阿迪達(dá)斯、安德瑪更快。

過(guò)去三個(gè)財(cái)年，隨著該公司運(yùn)營(yíng)的門(mén)店數(shù)量從4,537家增加到5,296家，收入從74.4億美元（約合536.89億人民幣）增至89.7億美元（約合647.30億人民幣）。

這期間，耐克和阿迪達(dá)斯失去了一些市場(chǎng)份額，Deckers（品牌Hoka、UGG）、斯凱奇、昂跑On Holding則獲得了份額。斯凱奇之所以能夠受益，一是因?yàn)樗�的定價(jià)更低，為苦于通膨、價(jià)格上漲的人們提供了性?xún)r(jià)比產(chǎn)品，耐克此前削減了低于100美元（約合721.63億人民幣）的產(chǎn)品；二是它不像耐克、阿迪達(dá)斯一樣，過(guò)于追求DTC渠道增長(zhǎng)、忽略了批發(fā)渠道。

品牌在擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)過(guò)程中，與各國(guó)經(jīng)銷(xiāo)商的合作至關(guān)重要，斯凱奇依靠合作伙伴、在全球擴(kuò)張中保持了輕資產(chǎn)模式。

最新業(yè)績(jī)顯示，2025年第一季度與2024年同期相比，門(mén)店數(shù)量從5,203家增加到5,318家（其中1,821家由公司擁有），收入從22.5億美元（約合162.37億人民幣）增長(zhǎng)到24.1億美元（約合173.91億人民幣）。直接面向消費(fèi)者的收入（DTC）從8.299億美元（約合59.89億人民幣）增至8.794億美元（約合63.46億人民幣），增幅6%，該部門(mén)毛利率從65.7%小幅上升至65.9%。同期，批發(fā)部門(mén)從14.2億美元（約合102.47億人民幣）增至15.3億美元（約合110.41億人民幣），增幅7.8%。

如果說(shuō)斯凱奇經(jīng)營(yíng)上的遺憾，高性能產(chǎn)品尚不成氣候算是一個(gè)。形象上，斯凱奇就不是為刷新PB、沖刺而設(shè)計(jì)的，最多是愉快慢跑的選擇；斯凱奇的高性能鞋類(lèi)，如籃球、足球、高爾夫等占比仍然很小。公司沒(méi)有披露具體數(shù)字，但管理層解釋?zhuān)�與生活方式產(chǎn)品相比，高性能細(xì)分市場(chǎng)仍然很小。

關(guān)稅與前瞻

當(dāng)下，斯凱奇面臨關(guān)稅和中國(guó)市場(chǎng)的考驗(yàn)。

2025年4月24日，一季度數(shù)據(jù)公布后，斯凱奇首席運(yùn)營(yíng)官David Weinberg表示，季度銷(xiāo)售額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的24.1億美元（約合173.91億人民幣），批發(fā)和直接面向消費(fèi)者DTC銷(xiāo)售表現(xiàn)強(qiáng)勁，國(guó)際銷(xiāo)售貢獻(xiàn)了總收入的65%。歐洲、中東和非洲地區(qū)的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)了14%，美洲銷(xiāo)售額增長(zhǎng)了8.3%。

據(jù)首席財(cái)務(wù)官John Vandemore介紹，公司中國(guó)市場(chǎng)面臨挑戰(zhàn)，中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售額下滑16%，同期亞太地區(qū)（不包括中國(guó)）增長(zhǎng)了12%。2024年，斯凱奇中國(guó)實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。

另外，公司收入從2024年第四季度的22.1億美元（約合159.48億人民幣）增至2025年第一季度的24.1億美元（約合173.91億人民幣），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從13.3%略微下降至11%，促銷(xiāo)活動(dòng)在增加。在品牌建設(shè)和DTC投資推動(dòng)下，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上升到銷(xiāo)售額的41%。

讓投資者意外的是，斯凱奇決定撤銷(xiāo)了對(duì)年度業(yè)績(jī)的展望，原因是美國(guó)市場(chǎng)環(huán)境太動(dòng)蕩、難以預(yù)測(cè)。管理層將當(dāng)下的不確定性與2020年洶涌的疫情時(shí)期做了類(lèi)比。原本公司預(yù)計(jì)2025財(cái)年銷(xiāo)售額在97美元-98億美元之間，在全球再開(kāi)設(shè)150-170家門(mén)店。2026財(cái)年，公司的目標(biāo)是收入實(shí)現(xiàn)100億美元（約合721.63億人民幣）。

和同行一樣，斯凱奇從亞洲采購(gòu)產(chǎn)品，關(guān)稅稅率至關(guān)重要。2024年，美國(guó)市場(chǎng)占斯凱奇全球銷(xiāo)售額的38%，中國(guó)和越南提供了大部分制造能力，約40%的產(chǎn)品來(lái)自中國(guó)。斯凱奇認(rèn)為，美國(guó)的關(guān)稅政策對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)，并可能導(dǎo)致利潤(rùn)率降低、鞋價(jià)上漲和消費(fèi)者需求減少。

此前，斯凱奇和一些同行簽署了一封信，呼吁免除高額對(duì)等關(guān)稅，否則美國(guó)鞋類(lèi)零售商將面臨嚴(yán)重威脅。

削減與增長(zhǎng)

買(mǎi)家3G Capital操盤(pán)過(guò)多個(gè)知名消費(fèi)品牌收購(gòu)，包括亨氏、百威和漢堡王等。他們擅長(zhǎng)舉債收購(gòu)老牌公司，利用外科手術(shù)式的成本削減來(lái)提高財(cái)務(wù)回報(bào)。

3G創(chuàng)始人在巴西最初是財(cái)務(wù)人員，第一筆大交易發(fā)生在1989年，收購(gòu)當(dāng)?shù)仄【乒�司Brahma，2004年-2016年又陸續(xù)收購(gòu)Interbrew、百威啤酒制造商Anheuser-Busch、SAB Miller，啤酒巨頭AB InBev由此誕生。

2010年，3G Capital私有化了漢堡王，四年后將它與加拿大咖啡連鎖店Tim Hortons合并，組建成新的餐飲巨頭Restaurant Brands International。

巴菲特曾與他們共同投資，稱(chēng)他們?yōu)椤笆澜缟献詈玫纳倘酥�一”。雙方在2013年合作，收購(gòu)了食品公司亨氏Heinz，各持股50%。亨氏在2015年收購(gòu)了卡夫，合并后的公司成為全球第五大食品集團(tuán)。卡夫亨氏還曾試圖收購(gòu)聯(lián)合利華，但沒(méi)有成功。

2023年第四季度，3G Capital剝離了它在卡夫亨氏的剩余持股，這筆交易在后期表現(xiàn)不佳。

對(duì)消費(fèi)低迷以及關(guān)稅影響的擔(dān)憂(yōu)，讓斯凱奇股價(jià)在今年下跌了26%，這可能是它成為3G Capital目標(biāo)的一個(gè)原因。即使現(xiàn)在3G Capital為公司支付了股價(jià)溢價(jià)，但整體身價(jià)仍然不如2025年初。

5月5日，3G資本聯(lián)合創(chuàng)始人兼聯(lián)席管理合伙人Alex Behring、聯(lián)席管理合伙人Daniel Schwartz對(duì)交易表達(dá)歡迎：“斯凱奇是一個(gè)具有創(chuàng)意與創(chuàng)新精神的標(biāo)志性品牌，擁有輝煌的發(fā)展歷程。我們對(duì)其所打造的業(yè)務(wù)充滿(mǎn)敬意，期待支持斯凱奇邁入發(fā)展新階段。3G資本團(tuán)隊(duì)正是為與像斯凱奇這樣的公司建立合作而設(shè)。”

可能另外一段文字對(duì)本次交易的認(rèn)知同樣有意義。這來(lái)自2017年英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》對(duì)Alex Behring的文字采訪。

“我們非常專(zhuān)注于尋找最有效的做事方式，并且我們將每筆支出都視為我們自己的個(gè)人支出。我們認(rèn)為，組織的每個(gè)領(lǐng)域都有機(jī)會(huì)提升效率，沒(méi)有任何開(kāi)支是被絕對(duì)禁止的。總而言之，我們不愿花費(fèi)那些對(duì)消費(fèi)者或客戶(hù)沒(méi)有直接幫助的不必要開(kāi)支。這并非關(guān)乎哪些部門(mén)或領(lǐng)域，而在于如何在削減開(kāi)支和投資之間找到合適的平衡點(diǎn)。

話雖如此，我們只投入了極少的時(shí)間用于發(fā)現(xiàn)成本控制機(jī)會(huì)。我們深信激勵(lì)機(jī)制的重要性，正因如此，我們絕大部分的精力——以及我們員工的絕大部分績(jī)效目標(biāo)——都與增長(zhǎng)直接相關(guān)。這適用于我們所有的業(yè)務(wù)、品牌、品類(lèi)和地區(qū)。我們?cè)O(shè)定目標(biāo)的依據(jù)是能夠創(chuàng)造最大長(zhǎng)期價(jià)值的因素，而這最終必然會(huì)帶來(lái)增長(zhǎng)。”