造車多費(fèi)錢？李斌有個200億門檻的說法，被多次引述，但在何小鵬看來，這只是入門級別，造車完成了從0到1，在從1到100的過程中，所需的錢肯定超過300億元。也就是說，500億元才是一個新造車企業(yè)能夠存活的標(biāo)準(zhǔn)。

剛剛，理想汽車正式登陸港交所，股票代碼為“HK2015”，上市首日平開后隨之破發(fā)。截止發(fā)稿，理想汽車股價116.1港元，跌1.61%，以此計算，理想汽車總市值目前總市值為1984億人民幣。

至此，美股上市一年后，理想汽車在香港成功完成雙重上市，募得資金118億港元，資金儲備將達(dá)到約402億人民幣。 

但這些錢，夠理想汽車燒么？ 

2018年9月12號，李斌剛從納斯達(dá)克上市回來，就召開全員高管會，提醒大家，“現(xiàn)在是我們最危險的時候，因?yàn)轱w機(jī)在起飛的時候就是最危險的。一旦失速，就結(jié)束了，一點(diǎn)機(jī)會都沒有，想滑行都沒戲。” 

現(xiàn)實(shí)是，上市之后，蔚來依賴外部輸血的現(xiàn)狀也沒改變。據(jù)盒飯財經(jīng)統(tǒng)計，上市至今，蔚來汽車通過股票增發(fā)、可轉(zhuǎn)換債券等方式累計融資超28.25億美元。 

小鵬汽車、理想同樣也在積極融資，其中理想汽車僅在一年時間里，就完成股權(quán)融資、D輪、戰(zhàn)略融資及IPO上市，四輪融資累計超24億美元；小鵬汽車一年時間內(nèi)完成了6輪融資，包括美股、港股兩地上市，金額約48.8億美元。 

對于新造車而言，缺錢才是主旋律。 相比另外兩家，理想汽車顯然更缺錢。 

沒錢才上市？

造車新勢力，不是在缺錢的路上，就是在找錢的路上。 

5月底，2021款理想ONE發(fā)布時，面對當(dāng)時“二次回港上市”的傳聞，李想回應(yīng)，“錢當(dāng)然是多多益善�！币�?yàn)槿笤燔噭萘Φ膶κ职ㄌ厮估⑿∶住俣鹊刃峦婕乙约皞鹘y(tǒng)車企，資金都非常充足。“理想汽車不介意以任何一種方式獲得資金儲備，包含從二級市場融資，銀行貸款和發(fā)債。” 

彼時，據(jù)36氪消息，理想汽車已經(jīng)悄悄向港交所遞交了上市申請，計劃以雙重上市的方式，回港上市。 

相較于去年美股上市時，招股書披露的理想汽車持有現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物以及受限制現(xiàn)金共14.3億元，這次回港上市，截止2021年7月20日，理想汽車現(xiàn)金儲備達(dá)到303.6億元，時隔一年，理想真的富裕了很多，但對于尚未完全實(shí)現(xiàn)自我“造血”能力的理想汽車，這些錢，仍然不夠燒。 

從招股書可以看到，理想汽車的日子過得并不理想。

2018年到2020年，理想凈虧損分別為15.32億元、24.38億元、1.52億元，累計虧損41.22億元。相較于前兩年，2020年的理想汽車得益于毛利率轉(zhuǎn)正，虧損有所收窄，但到了今年Q1，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至3.6億元，這一數(shù)字超過了去年全年理想虧損的總和。 

理想指出，虧損原因主要來自對研發(fā)的投入和自動駕駛方案的投資，另外還受到自建工廠和大幅增長的營銷支出拖累。 

造車是一門多費(fèi)錢的生意？

李斌有個200億門檻的說法，被多次引述，但在后來者何小鵬看來，這只是入門級別，造車完成了從0到1，但從1到100的過程中，“在全球化、科技創(chuàng)新、組織等方面， 所需的錢肯定超過300億元，所有人都要多備糧草�！� 

也就是說，500億元才是一個新造車企業(yè)能夠存活的標(biāo)準(zhǔn)，在自己仍無法規(guī)�；那闆r下，即便是稍微跑在前面的蔚來，當(dāng)前也要依賴外部融資，理想汽車更不例外。 

于是，在美股上市后，蔚來、理想、小鵬汽車還在鍥而不舍地尋求各種融資新手段，增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)換債券先后登場： 

去年1月份，蔚來一個月內(nèi)完成兩次，共計近30億元的可轉(zhuǎn)債融資，年底，蔚來還在另外兩次增發(fā)中募資17.3億美元和26.5億美元； 

去年12月，小鵬增發(fā)募資21.6億美元，成為中概股史上最大規(guī)模的首次股票增發(fā)； 

同月，理想增發(fā)募資獲得13.63億美元。 

造車新勢力的三大巨頭，對資金的渴求，動作說明了一切。

然而，這些融資渠道還不夠多，而且有蔚來汽車美股上市后，仍一度瀕臨破產(chǎn)的教訓(xùn)在前，公司在沒有實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利之前，仍然要警惕現(xiàn)金流危機(jī)。 

因此，他們瞄準(zhǔn)了香港，理想、小鵬都希望搶用雙重上市的方式赴港IPO。小鵬汽車搶先一步，7月7日，小鵬汽車在港交所掛牌上市，募資到約140億港元，成為港股2021年至今集資規(guī)模第五大新股。 

目前中概股回歸港股的途徑主要有三種：在美股私有化退市后赴港上市，二次上市以及雙重上市。

三年前，港交所啟動25年以來的最大機(jī)制改革，引入同股不同權(quán)、對未有收入的生物科技公司打開通道，改革了二次上市的規(guī)定，自2018年4月起，允許“新經(jīng)濟(jì)”中概股赴港二次上市。 

2019年，阿里巴巴以1021億港元摘下當(dāng)年港股募資額桂冠之后，中概股回港二次上市的熱情徹底被點(diǎn)燃，隨后以百度、攜程、網(wǎng)易為代表的一系列中概股紛紛回流。 

但在香港二次上市，公司必須已在合資格交易所（紐交所、納斯達(dá)克或者倫敦證券交易所）上市，而且還要有至少兩個完整會計年度期間保持良好的合規(guī)記錄。 

顯然，上市僅一年的理想和小鵬汽車都不滿足這一基本要求，所以只能選擇以“雙重主要市場”的方式赴港上市募資。而相較于二次上市，雙重上市更為嚴(yán)格，不僅要受到包括SEC的監(jiān)管，還要面對香港證券和期貨事務(wù)監(jiān)察委員會（SFC）的共同監(jiān)管。但它的優(yōu)勢也在于，由于兩地都是第一上市地，如果公司在美國遭遇退市，其香港市場的上市地位不受影響。 

據(jù)財新報道：這一模式比第二上市難度更高，港交所問的問題都細(xì)得像針尖，申請資料要準(zhǔn)備得非常詳細(xì)。自2018年港交所上市制度改革以來，鮮有大型中概股以雙重上市的形式登陸港股。上一次采用此方式上市的中概股是百濟(jì)神州，其在2018年7月在香港上市。 

理想汽車對國內(nèi)資金的重視，可見一斑。

當(dāng)然，除了客觀上的要求，小鵬汽車迎難而上，還有其他考量。 

中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長盤和林認(rèn)為，從宏觀來看，當(dāng)前美股對中概股的信息訴求在提升，未來可能限制中概股在美股的融資，此時在港股融資，保留一個融資渠道對于三大新造車勢力這樣尚未實(shí)現(xiàn)盈利、需要繼續(xù)往里面投錢燒錢的企業(yè)來說，是非常有必要的。融資渠道不暢對于新造車勢力來說會導(dǎo)致企業(yè)流動性危機(jī)。

全球咨詢公司艾睿鉑駐上海董事總經(jīng)理兼亞太區(qū)汽車行業(yè)和工業(yè)負(fù)責(zé)人戴加輝，也有同樣的看法，他認(rèn)為，尚未實(shí)現(xiàn)盈利的公司仍需要大量燒錢運(yùn)營，有些公司此前經(jīng)歷過現(xiàn)金流短缺的危機(jī)，儲備資金也是為了預(yù)防類似情況再度發(fā)生。

缺錢造車，造車缺錢

還沒實(shí)現(xiàn)盈利，造車事業(yè)卻依舊燒錢。

其中研發(fā)投入占比最大。根據(jù)蔚來、小鵬、理想披露的2020年財報，其在研發(fā)上的投入分別占全年營收的15%、29.52%和11.62%。 

小鵬汽車招股書顯示，小鵬在港股預(yù)計最高募資總額約124億元。其中，45%（約56.3億元）的資金要投入到豐富產(chǎn)品組合與開發(fā)新技術(shù)上。 

理想汽車招股書顯示，2018年到2021年Q1，其在研發(fā)累計投入約36億元，其中僅在今年Q1，研發(fā)支出5.145億元，在總收入的占比達(dá)到 14.4%。 

但這個研發(fā)費(fèi)用，對新能源車企而言無疑是偏低的，對比蔚來和小鵬汽車，截至今年Q1，蔚來研發(fā)投入超過115億元，小鵬汽車投入53.8億元。研發(fā)投入上的節(jié)儉，一方面是理想內(nèi)部極強(qiáng)的成本控制，當(dāng)然也與其3年僅生產(chǎn)一款車型，沒有過多地方投入有關(guān)。

理想汽車成立至今，僅有一款量產(chǎn)車型理想ONE；而蔚來有ES6、ES8、EC6、ET7四款車型；小鵬汽車有G3、P5、P7三款車型，小鵬G3i也即將上市。 

但造車運(yùn)動走到2021年，還一味追求運(yùn)營效率，已經(jīng)無法與其他車企形成抗?fàn)幜恕?nbsp;2025年，中國智能電動車市場將迎來拐點(diǎn)，屆時整個市場的規(guī)模將達(dá)到800萬臺，淘汰賽也將在那時開始。 

因此，理想汽車現(xiàn)在也開始把重心移向速度和規(guī)模，并在今年2月，公布了2025戰(zhàn)略，目標(biāo)是要取得20%的市場份額，賣出160萬臺車。 

不過，從當(dāng)前來看，產(chǎn)品不夠豐富，可能會成為理想完成160萬銷量目標(biāo)的最大阻礙。因此，理想開始圍繞營銷想辦法，當(dāng)然，這需要投入很多錢。

據(jù)《晚點(diǎn)LatePost》報道：理想ONE的受眾群，過去鎖定在年收入30 萬以上的中產(chǎn)收入家庭，過去理想的策略是以這個人群為目標(biāo)，在抖音等渠道做內(nèi)容營銷。而現(xiàn)在，為了觸達(dá)更多群體，理想開始投放早晚高峰交通廣播。 

此外，為了提升Q1銷量，理想3月舉辦了一次促銷，推出首付一半、兩年免息的金融方案，相當(dāng)于為用戶貼了2年利息。促銷海報上的截止日期是3月，但活動一直持續(xù)到了4月。 

同時，線下渠道也在快速擴(kuò)張。去年6月，李想曾在湖畔大學(xué)的訪談中透露，一個城市有沒有理想汽車門店，市場占有率相差8倍。意識到這一點(diǎn)后，他把當(dāng)年的開店目標(biāo)從20家增加到60家，“我們可以只開20家店，達(dá)到今年的原定目標(biāo)，但如果對手增長是2倍，相當(dāng)于你是負(fù)增長�！� 李想解釋稱。 

2025年賣160萬臺的新目標(biāo)制定后，理想計劃今年把門店擴(kuò)張到200家。 

財報顯示，Q1理想汽車的銷售、一般和管理費(fèi)用從上個季度的42.93億元上升到50.99億元，同比增長277.7%，原因正是由于營銷、促銷活動增加，以及隨著銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大，員工工資和租金支出也有所增加。盡管這和蔚來的12億元、小鵬的26.2億元相比并不算多，但這也從側(cè)面說明，理想在營銷上的投入，未來可能只多不少。 

促銷，營銷，提升銷量之外，理想也在規(guī)劃未來的產(chǎn)品和技術(shù)，自然，這也需要很多錢。

未來10年，理想汽車圍繞二代增程式平臺、Whale 和 Shark 兩個純電動平臺，推出定價在 15 萬~ 50 萬之間的多款產(chǎn)品，并計劃在2023年推出兩款高壓純電動汽車，并且每年都至少推出兩款純電動汽車。 

為此，理想汽車開啟了急速擴(kuò)招，2月份，理想汽車在上海設(shè)立研發(fā)中心，3月份招聘已經(jīng)啟動，規(guī)模超過2000人；北京研發(fā)中心也在擴(kuò)招，以智能網(wǎng)聯(lián)、自動駕駛團(tuán)隊為主，其中自動駕駛相關(guān)的工程師將增加到600人。截至今年3月，理想在研發(fā)上已經(jīng)投入了1633名員工，這意味著到年底研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模會實(shí)現(xiàn)翻倍。 

招股書披露，理想汽車需要大量的資金來進(jìn)行研發(fā)、擴(kuò)大產(chǎn)能，2021年凈虧損擴(kuò)大的原因也主要是持續(xù)投資未來車型的研發(fā)和自動駕駛解決方案，還有生產(chǎn)設(shè)施及消費(fèi)、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張。 

理想汽車聯(lián)合創(chuàng)始人兼CFO李鐵表示，預(yù)計在未來三年，研發(fā)費(fèi)用將達(dá)到每年60億元人民幣，其中超過一半的費(fèi)用都將用于自動駕駛相關(guān)的研發(fā)工作�！叭谫Y的目的就是要把研發(fā)補(bǔ)上。” 

可見，當(dāng)下理想在新車上的研發(fā)和投產(chǎn)上的需求非常急迫，僅300億的儲備資金，與未來幾年面對的龐大資金支出相比，相形見絀。也因此，它非常需要在香港上市，來募集更多資金。 

造車進(jìn)入資格賽

即便現(xiàn)在賬上資金富裕，新造車企業(yè)也并沒有踏入安全區(qū)。

從新品來看，今年蔚小理的產(chǎn)品上市動作很少，只有小鵬汽車推出了一款全新車型P5，其他都是以銷售中期改款車型為主。即便是讓他們驕傲的銷量，三家加起來也追不上特斯拉。 

沒有足夠的規(guī)模，公司就很難由虧轉(zhuǎn)盈。

全國乘用車市場信息聯(lián)席會秘書長崔東樹稱，在全行業(yè)芯片短缺的情況下，初創(chuàng)車企月度銷量環(huán)比表現(xiàn)優(yōu)秀。但從整體看，由于產(chǎn)品價格偏高，銷量主要集中在一二線城市，企業(yè)銷量難以有效做大。如何降低售價、適應(yīng)主流汽車消費(fèi)者需求，是這些企業(yè)面臨的客觀壓力。 

此外，當(dāng)前新造車企業(yè)的車型年齡平均都在一年半左右，產(chǎn)品普遍年輕，所以吸引人。但在產(chǎn)品推出三到四年后，會逐漸老化，也因此汽車行業(yè)有著“一年小改款，兩年中期改款，三年大改款，四五年換代”的產(chǎn)品更新邏輯。在競爭激烈的中國市場，車企需要不停更新車型、投放更多車型，才能保證長期的市場競爭力。 

對比來看，無論是車型，還是技術(shù)路徑，理想汽車都屬于特立獨(dú)行的一家新造車企業(yè) 。但這種選擇對理想來說，是把雙刃劍。

一方面，單一車型和增程式技術(shù)路線，讓理想汽車打開新能源市場的同時，還能實(shí)現(xiàn)成本控制成為可能；但另一方面，只靠單一車型的理想，能否在今后的每一次戰(zhàn)役中都取得勝利，成為一個概率事件。 

對于理想汽車目前只有一個增程式產(chǎn)品的現(xiàn)狀，平安證券也在相關(guān)研報中寫到，“在行業(yè)趨勢方面，增程式并非未來發(fā)展的主流，隨著電池成本的下降和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善，增程式汽車目前相對于純電車的續(xù)航和成本優(yōu)勢或?qū)⒉粡?fù)存在，行業(yè)增長空間有限�！� 

長遠(yuǎn)來看，純電是必然，汽車行業(yè)也更愿意將增程式視為過渡方案，而不是終極方案 ，因?yàn)榧尤肴加桶l(fā)動機(jī)會讓車輛變得不再環(huán)保。所以，在政策上，混合動力汽車也多不被鼓勵。 

2019年，新能源汽車補(bǔ)貼政策中，插電式混和動力車型（含增程式）的補(bǔ)貼金額從1萬元，下降到8500元，2020年又降到6800元。補(bǔ)貼減少的同時，政策包容度也在下降。北京市最新規(guī)定，增程式電動車潛在購買者必須參加搖號獲得購牌許可；2021年初，上海市宣布從2023年1月開始不再給增程式電動汽車綠牌。 

因此，單一車型帶來的收入不確定性，和政策收緊的風(fēng)險，都推動理想汽車必須在最短時間內(nèi)完成多條產(chǎn)品線的研發(fā)和鋪設(shè)。

與此同時，行業(yè)競爭也在加速。過去兩年，近10家傳統(tǒng)車企紛紛推出旗下獨(dú)立的電動高端汽車品牌，搶注賽道；互聯(lián)網(wǎng)科技公司里，蘋果、百度、小米、索尼先后入場，雷軍直言“會押上所有，為小米汽車而戰(zhàn)�！� 

在5月的一場訪談對話中，李斌稱，2019年至2024年，中國汽車行業(yè)都處在“資格賽”中�！翱赡軇倓偙荣惲藘删�，現(xiàn)在又進(jìn)來很多有實(shí)力的同行，這個行業(yè)越來越有意思，競爭肯定越來越激烈�！� 

蔚小理競逐港交所，也不只是錢的事。何小鵬跟李斌聊天時說：“我們都坐在牌桌邊，都正在資格賽里面，還沒有到淘汰賽，還沒上牌桌�！� 

新能源的無限戰(zhàn)爭，進(jìn)入2.0，游戲剛剛開始，勝負(fù)還未分。 

參考資料

晚點(diǎn)LatePost：《理想汽車，戰(zhàn)斗在隘口》 

財新周刊：《小鵬火速回歸港股》