來源/斑馬消費

作者/沈庹

創業板上市屢戰屢敗，八馬茶業仍不死心，近日更新IPO招股書，轉而繼續沖擊深交所主板。

A股IPO執念背后，是八馬茶業源自投資方的壓力，是試圖彎道超車搶占行業先機的野心，是公司對流動性的焦慮，以及家族財富倍增的宏愿。

不過，A股市場以實際行動謝絕了煙酒茶板塊的擴容，茶葉公司上市潮偃旗息鼓，中茶放棄希望，瀾滄古茶南下港交所碰運氣，八馬茶業憑什么覺得自己能成為那個唯一的幸運兒？

八馬艱難上市路

上世紀90年代，出生于安溪鐵觀音世家的王文彬、王文禮、王文超三兄弟，在老家福建省安溪縣西坪鎮辦起了溪源茶廠。初期，公司主要開設直營獨立門店，銷售品種以安溪鐵觀音為主。

經過10年積淀，已經更名為八馬茶業的新公司，開啟擴張之路，推行加盟模式、跨區域經營，還較早涉足電商渠道。

期間，公司創始人之一王文禮，成為國家級非物質文化遺產項目烏龍茶制作技藝（鐵觀音制作技藝）代表性傳承人。用小罐茶廣告詞來說，他就是烏龍茶大師。地位相當于詠春界的葉問，中國科幻電影界的郭帆。

經過20多年的發展，八馬茶業憑借“政商禮節茶”的定位，成為中國知名的全茶類全國連鎖品牌企業。截至目前，旗下門店數量超過2800家，根據Euromonitor International的相關報告，公司為中國茶葉連鎖店第一品牌及中國茶葉連鎖專賣店第一品牌。

除了主品牌“八馬茶業”，公司還擁有“信記號”、“王信記”等品牌；另外，還推出了順應消費趨勢、擁抱年輕消費者的“小馬茶趣”、“fnf”等品牌，產品涉及奶茶、果茶、速溶茶、茶食品等。

公司旗下還有一家八馬茶業培訓學校，開設有關茶藝、茶文化的課程，對公司內外展開茶藝師、評茶員的職業資格培訓。

2015年11月，八馬茶業開始在新三板掛牌上市，3年見習期結束后，終止掛牌，開始為A股上市做準備。

又過了3年，2021年4月，八馬茶業披露IPO招股書，向深交所創業板發起沖擊。

然而，2020年6月發布的《深圳證券交易所創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定》明確，12個行業，原則上不支持其申報在創業板發行上市，其中就包含精制茶制造業（與互聯網、大數據、云計算、自動化、人工智能、新能源等新技術、新產業、新業態、新模式深度融合的創新創業企業除外）。

八馬茶業經過三次問詢、三輪IPO招股書更新，最終于2022年5月終止創業板IPO申請。

不過，公司并未死心，而是轉投深交所主板。2022年9月披露招股書，今年1月20日也就是除夕前一天，預披露更新。

值得一提的是，就在八馬茶業更新招股書幾天前，一個關于主板IPO紅綠燈在傳言在業內廣泛流傳，公司所處的茶葉行業，正在限制類名單之內。

八馬茶業頂著傳言繼續IPO，不知道是死馬當活馬醫，還是明知山有虎、偏向虎山行。

實際上，不止是八馬茶業A股上市屢戰屢敗，前兩年刮起一陣小旋風的茶葉企業A股上市潮，均無疾而終。

根正苗紅、業務健康度更高的中茶，上交所主板IPO折戟后沒有繼續申報，八馬茶業為什么偏偏覺得自己能行？瀾滄古茶A股IPO失敗之后，去年下半年開始轉投港股，為什么八馬茶業偏偏要咬定A股不放松？

為何執著于A股上市？

為什么八馬茶業屢敗屢戰，一定要到A股上市？首要原因，便是來自投資方的壓力。

八馬茶業作為傳統產業轉型的代表性品牌，沾上了消費升級、供給側改革的概念，一度成為資本寵兒，從2012年開始，陸續得到IDG資本、天圖投資、同創偉業等一眾明星機構的投資。

為了拿到機構們的真金白銀，八馬茶業背后的王文禮家族，也自愿戴上了枷鎖，涉及業績承諾、2016年上市以及回購等對賭條款。

十幾年時間過去了，公司仍然未能成功上市，創始人與機構之間的對賭協議也一一解除。這名義上的枷鎖消失了，但實際上的枷鎖永遠存在——機構們獲利退出的壓力，恐怕只有八馬茶業掌舵人自己最清楚了。

除了投資機構給予的內部壓力，茶葉市場競爭帶來的外部壓力，也在逼迫八馬茶業不得不盡快尋求加持之力。

近年，茶葉消費的品牌化、高端化趨勢明顯，中國茶業經過數十年的產業化發展，已經進入集約化、規模化、現代化的新階段。

八馬茶業在市場中處于第一梯隊，但與中茶、天福等企業相比，不僅規模上絲毫不占優勢，前幾年的盈利能力還在四大茶業上市/擬上市企業中墊底。

這幾家頭部企業，中茶的產業優勢無人能比，天福這幾年打出了“茶業星巴克”的概念，引人注目，小罐茶借高舉高打的營銷策略，幾乎實現了彎道超車。八馬茶業想要借助新電商渠道搶占先機，在品牌和渠道上的投入必不可少——A股上市募他10個億，就是最直接的策略。

近幾年，在消費市場的逆周期中，八馬茶業仍然保持了相當驕人的業績增速。在這光鮮的一面背后，是公司已現端倪的運營周轉與流動性壓力。

公司存貨規模連年增高，截至2022年9月底高達3.79億元，占流動資產的比例為47.11%。

同期，貨幣資金余額為2.20億元，出現下降。但債項金額較高，應付賬款1.55億元、應付職工薪酬4844.91萬元、應付稅費6958.31萬元、其他應付款1.01億元，一年內到期的非流動負債7149.13萬元。

所以，公司10億元的IPO募資計劃中，規模最大的一項，是計劃拿出3個億來補充流動資金。

當然，A股上市，對于八馬茶業背后的王文禮家族而言，同樣意義重大。

公司屢次沖擊上市，吃瓜群眾們最關注的，往往都是王文禮家族與安踏、七匹狼和高力控股等知名企業的家族聯姻。

實際上，八馬茶業，本身也是一家實打實的家族企業。公司長期將“一個家族，十大名茶，百年傳承，千店連鎖，萬家茶香”作為發展理念。

王文禮三兄弟及配偶，作為八馬茶業實際控制人，直接控制公司發行前62.80%的股份；另外，王文禮家族的其他親屬近10人，合計持有公司發行前3.63%的股份。上述家族成員，也占據了公司董事會和高層管理人員的絕大部分席位。

上市之前，即便公司的現金流并不寬裕，八馬茶業也連續多年開展現金分紅，僅報告期內的2019年度-2021年度，就三次分掉了8740萬元，其中大部分流入家族成員的口袋。

一旦A股上市的目標達成，就意味著更多的家族財富回流。