來源/雷達財經

作者/莫恩盟

剛摘下“辣條第一股”稱號還不足半年，衛龍上市后的首份年報便遭遇營收、利潤雙雙下滑的尷尬局面。

財報顯示，2022年衛龍的營收同比下滑3.5%。其中，衛龍的三大主營產品的銷量均有不同程度的下滑。與此同時，衛龍去年還沒能有效改善其產品銷售較為依賴線下渠道的情況。

盡管受提價策略的影響，衛龍的毛利及毛利率指標在去年同比均實現上升，但衛龍的凈利潤卻與其營收一樣呈現出頹軟的跡象。財報顯示，繼上市前幾年凈利潤增速不斷走低之后，衛龍2022年的凈利潤甚至直接轉為負增長，全年的凈利潤跌去八成以上。

而2022年交出的財務答卷略顯平淡的衛龍，其在資本市場的表現也沒能匹配得上此前的超高估值。早在2021年5月Pre-IPO輪融資完成之際，衛龍的估值便一度達到600億元，但截至3月27日收盤衛龍的最新市值僅為265.68億港元，相較600億估值大幅縮水。

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上市首份財報營收慘遭下滑

去年12月15日在港交所敲響上市鐘聲的衛龍，于日前發布了自己登陸資本市場后的首份財報。

雷達財經了解到，在上市之前的幾年時間里，衛龍始終保持著營收不斷增長的態勢。2018年，衛龍的年營收便達到27.52億元。2019年、2020年，衛龍的年營收分別達到33.85億元、41.2億元，均保持著20%以上的增長速度。

在2020年的合作伙伴大會上，衛龍的創始人劉衛平曾立下2021年銷售額達100億元的flag。一年之后，衛龍的營收相較上一年實現了16.5%的增長，但并未達成此前預定的目標，全年營收為48億元，不及目標的一半。

而到了登陸港交所的2022年，衛龍不僅沒能實現上一年未能完成的心愿，反而營收更是首次出現下滑，全年46.32億元的營收規模與上年48億元的營收規模相比下跌3.5%。

對于去年一年營收的下滑，衛龍解釋稱主要是因為疫情的原因，公司的生產及交付受到影響；與此同時，公司在2022年上半年對主要產品類別采用新包裝、生產工藝、配方或規格進行最新產品升級而作出的調整，導致公司的客戶需要一定時間來適應調整，因此銷量出現了階段性的影響。

雷達財經了解到，憑借辣條產品俘獲一眾消費者味蕾的衛龍，產品主要可以分為三個大類，即調味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產品。

財報顯示，2022年衛龍的調味面制品全年共售出15.06萬噸，與上年同期相比少賣4.3萬噸。與此同時，衛龍旗下的蔬菜制品和豆制品及其他產品同樣沒能逃過銷量下滑的命運，這兩大產品的銷量在2022年分別減少6175.8噸、1125.33噸。

若按外部客戶所處的位置劃分，衛龍的客戶主要可以分為中國和海外兩大板塊。其中，衛龍的絕大部分營收都來自于中國市場，去年衛龍在實現海外營收大幅增長的同時，來自中國市場的營收卻出現下滑。

財報顯示，衛龍去年在海外的營收為6547.4萬元，相較上一年1979.6萬的規模實現230.74%的增長，但來自中國客戶的營收卻從47.8億元下滑至45.67億元。

而從銷售渠道來看，衛龍目前仍未能擺脫對于線下渠道的依賴。財報顯示，2021年衛龍有88.5%的營收來自線下渠道，2022年該比重進一步攀升至89.5%，而同期衛龍來自線上渠道的營收占比卻僅為一成左右。

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銷量沒能與價格一同“狂飆”

作為不少人的童年回憶，衛龍與消費者們一同成長。經過多年的發展和建設，目前衛龍在河南已擁有五個工廠，分別為漯河平平工廠、漯河衛來工廠、駐馬店衛來工廠、漯河衛到工廠、漯河杏林工廠。但規模不斷壯大的衛龍，其產能暫未得到合理的利用。

財報顯示，去年衛龍的產能利用率為59.2%，而上一年衛龍的產能利用率高達70.7%，同比下降11.5個百分點。衛龍銷量和產能利用率的下滑，與其去年在價格方面有所調整的策略有關。

具體來看，衛龍調味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產品的單價，分別從2021年的15.1元/千克、27.4元/千克、30.2元/千克漲到2022年的18.1元/千克、31.1元/千克、36.2元/千克，其中漲價幅度最小的調味面制品每千克漲價3元，漲價幅度最大的豆制品及其他產品每千克漲價6元。

主營商品的提價，對于衛龍的毛利指標的確起到了明顯的帶動作用。財報顯示，衛龍的毛利從2021年的17.93億元上升至2022年的1.67億元。毛利率方面，2021年衛龍的該項指標為37.4%，而到了2022年衛龍的毛利率升至42.3%，足足上升了4.9個百分點。

然而，毛利指標向好的同時，衛龍的凈利潤指標卻面臨挑戰。財報顯示，2022年衛龍共錄得1.51億元的年內利潤，與上年同期高達8.27億元的年內利潤相比跌去八成以上。

對于年內利潤的下滑，衛龍表示主要是由于與首次公開發售前投資有關的以股份為基礎的付款，部分被本集團的毛利增加所抵銷。

事實上，在上市前幾年，衛龍年內利潤的增長便已顯現出頹軟的跡象。2018年至2021年，衛龍的年內利潤分別為4.76億元、6.58億元、8.19億元、8.27億元。雖然這期間衛龍保持住了年內利潤的增長態勢，但其年內利潤的增速從2019年的38.18%下降至2020年的24.41%，又在2021年進一步下滑至0.97%。

而銷量表現不夠亮眼的2022年，衛龍其實在營銷上并沒有少“砸錢”。財報顯示，衛龍2022年的經銷及銷售費用為6.33億元，與上年5.21億元的經銷及銷售費用相比增長超過兩成。

其中，衛龍用于推廣及廣告方面的費用由7870萬元漲至1.39億元，幾乎快趕上其去年一年的凈利潤，同比增加77%。這是因為衛龍去年加大了其在戶外媒體上的組合投放活動，同時增加了自身在電商平臺及其他線上媒體平臺開展的線上廣告活動，比如直播等活動。

此外，因銷售團隊擴大導致雇員福利費的增加以及專業費用的增加，進一步推動了衛龍經銷及銷售費用的增長。不過，衛龍在經銷及銷售費用上的投入，并沒能有效地轉化為銷量。

與此同時，由于雇員福利費用的增加及折舊與攤銷增加，衛龍的管理費用在去年增加了三成以上，由上一年的3.59億元增長至4.82億元。

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衛龍被高估了嗎？

除了銷量、營收、凈利潤幾個重要指標在去年出現下滑外，衛龍在資本市場上的表現同樣難言出色。

天眼查顯示，早在2021年5月，衛龍便完成了Pre-IPO輪融資。本輪融資由CPE源峰和高瓴聯合領投，紅杉中國、騰訊、云鋒基金等在內的眾多明星投資機構也紛紛押寶衛龍。這輪融資后，衛龍的估值一度達到600億元。

到了去年12月15日，衛龍終于如愿登陸港股，但剛剛實現上市夢的衛龍在掛牌交易的第一天便遭到現實的狠狠一擊。上市首日，衛龍的股價便跌破發行價，截至上市首日收盤，衛龍的總市值為235.58億港元，相較此前的600億元估值大幅縮水。

時間轉眼來到當下，截至3月27日收盤，衛龍股價報收11.3港元/股，最新市值為265.68億港元。雖然衛龍的最新市值與上市首日相比有所提升，但仍與Pre-IPO輪融資后的600億估值存在不小的差距。

中國食品產業分析師朱丹蓬向雷達財經表示，其實在上市之前他就認為衛龍的估值有被高估。整體來看，衛龍存在品類單一、產品單一、模式單一、渠道單一、客戶單一的多重問題，單一是制約衛龍發展的一個重要原因，因此衛龍目前在資本市場的表現是比較合理的。

朱丹蓬還進一步指出，根據2022年的財報來看，衛龍的營收結構正在發生變化。2022年，衛龍營收中調味面制品貢獻的占比有所下降，而蔬菜制品的營收占比卻在上升，這意味著衛龍的整體產品結構得到了一定的優化。隨著防疫措施的調整，2023年衛龍公司的整體經營會有所恢復，但就估值而言應該不會有太大的變化。

由于辣條的行業門檻和技術壁壘并不算高，因此衛龍所處的辣條賽道面臨的競爭正不斷加劇。除了玉峰、花蝴蝶、源氏等靠辣條起家的對手外，三只松鼠、良品鋪子、鹽津鋪子等零食廠商也都陸續加入這場混戰。

另據天眼查數據顯示，目前與辣條相關的企業數量十分龐大。當雷達財經在天眼查檢索“辣條”關鍵詞，可以獲取到4330條相關的結果。即便雷達財經將時間范圍縮小至近一年內，仍有504條相關的結果，甚至僅年初至今也有超過140條相關的結果。