來源/雷達財經

撰文/孟帥 

編輯/深海

作為一個兼具創意和奇思妙想的潮流文化品牌，泡泡瑪特自2010年進入大眾視野以來，便迅速成為了不少年輕人們的新寵。轉眼間，如今已經邁入品牌成立的第十三個年頭，泡泡瑪特卻面臨著新的難題。

剛剛過去的2022年，已是泡泡瑪特自2018年以來連續第五年實現營收增長，但泡泡瑪特的營收增速已從巔峰時期的220%以上跌至2.8%。盡管泡泡瑪特去年出海的戰績不俗，但作為其大本營的內地市場卻面臨營收下滑的境況。對此，泡泡瑪特將原因主要歸咎為疫情的影響。

而營收增長降速的背后，泡泡瑪特的利潤指標同樣不容樂觀。財報顯示，去年泡泡瑪特的毛利同比減少3.8%，毛利率同比也下滑3.9個百分點，而泡泡瑪特的凈利潤更是減少超過四成。

盡管泡泡瑪特的注冊會員在去年增長超過642萬，且這些消費者為其貢獻了不少的銷售額，但由于泡泡瑪特在產品質量、廣告宣傳、售后服務等方面仍存在不足，因此引發部分消費者投訴。

01

“潮玩第一股”失速，最大市場營收下滑

3月29日，有著“潮玩第一股”之稱的泡泡瑪特，拿著自己上市后的第三份年報向著投資者們徐徐走來。對于剛剛過去的一年，泡泡瑪特董事長兼CEO王寧不禁發出這樣的感慨，“最艱難的一年已經過去了。”

天眼查顯示，成立于2010年的泡泡瑪特于2020年12月登陸港交所。在上市前的兩年時間里，泡泡瑪特的營收一直保持著超高的增長態勢，其2018年、2019年的營收同比分別實現225.49%、227.19%的增長。上市當年，泡泡瑪特的營收增速有所回落，降至49.31%。到了上市的第二年，泡泡瑪特再一次以78.66%的營收增速，交出了一份亮眼的答卷。

不過，相比此前那個增長十分迅猛的泡泡瑪特，當下的泡泡瑪特卻顯現出了頹軟之勢。2022年，泡泡瑪特的營收為46.17億元，相較上年44.91億元的營收實現2.8%的增長。對于泡泡瑪特而言，過去一年是其自2018年以來營收實現連續增長的第五年，但這一增速卻創下泡泡瑪特近幾年營收增速的新低。

具體來看，泡泡瑪特去年在港澳臺及海外市場的表現取得了一定的突破。財報顯示，去年泡泡瑪特在該市場共錄得4.54億元的營收，相比上年1.84億元的營收增長近1.5倍。

雷達財經了解到，剛剛過去的2022年，是泡泡瑪特出海戰略加速推進的一年。截至去年末，泡泡瑪特在港澳臺及海外地區的門店數已經達到43家（含合營及加盟），在該地區的機器人商店數量也已達到120臺（含合營及加盟），跨境電商平臺站點數則多達13個。

事實上，早在2018年，泡泡瑪特便已經開始布局出海戰略。2020年9月，泡泡瑪特在韓國當地開設了品牌旗下的第一家海外直營店，此后泡泡瑪特的足跡開始從亞洲逐步延伸至包括英國、新西蘭、美國、澳大利亞等在內的更多國家和地區。而泡泡瑪特副總裁、泡泡瑪特國際總裁文德一此前也曾表示，泡泡瑪特未來十年內將把國際業務作為最為重要的發力點之一。

與出海取得亮眼成績截然相反的是，泡泡瑪特去年在中國內地市場的表現卻難言出色。財報顯示，去年泡泡瑪特在內地市場取得的營收為41.63億元，雖然在體量上遠大于其在港澳臺及海外市場的營收，但與上年相比泡泡瑪特在該市場的營收卻出現下滑，同比下降3.33%。

兩大市場營收增長的趨勢差異，使得中國內地市場對泡泡瑪特的營收貢獻從2021年的95.9%下降至去年的90.2%，而同期港澳臺及海外市場對泡泡瑪特總營收的貢獻比則從4.1%上升至9.8%。

若將泡泡瑪特內地市場的營收進一步按銷售渠道拆分可以發現，泡泡瑪特在內地市場內除了零售店銷售收益增長1.3%外，其余幾個銷售渠道的營收規模全部下跌。

其中，去年泡泡瑪特內地市場來自線上渠道的營收同比減少1.7%至18.3億元；內地市場中源自機器人商店渠道的營收為3.79億元，同比減少近兩成；內地市場中通過批發渠道取得的營收同比也減少14.3%至2.64億元。

到底是什么原因導致泡泡瑪特在內地市場的銷售遇冷？其中，疫情原因是影響較大的一個因素。受疫情的影響，去年泡泡瑪特內地閉店時間在一周到三個月的零售店店鋪數量達到232家、機器人商店數量達627間。此外，疫情對泡泡瑪特線上銷售渠道的物流、消費者的消費力以及經銷商的店鋪銷售均造成影響。

值得注意的是，出于滿足銷售需求的考量，泡泡瑪特在2022年增加了產品庫存，但由于疫情的影響泡泡瑪特去年的銷售并未達到預期的效果，因此泡泡瑪特的存貨余額在去年進一步攀升。

財報顯示，截至去年末，泡泡瑪特的存貨為8.67億元，相較截至上年末7.89億元的存貨增加了9.91%。與此同時，泡泡瑪特的存貨周轉天數也由上一年的128天增長至2022年的156天，同比增加28天。

02

盈利能力下滑

營收增長放緩以及在內地市場的銷售降溫，讓泡泡瑪特在過去一年里放慢了腳步，但讓泡泡瑪特面臨更大挑戰的則是其在利潤方面承受的巨大壓力。

財報顯示，過去一年泡泡瑪特的毛利減少了3.8%，由2021年的27.59億元降至2022年的26.54億元。與此同時，泡泡瑪特的毛利率也從2021年的61.4%下降至2022年的57.5%，同比下降3.9個百分點。

泡泡瑪特毛利下降的背后，除了在內地市場的營收規模不及預期外，其銷售成本的攀升也是一個重要原因。財報顯示，去年泡泡瑪特的銷售成本同比實現13.3%的增長，達到19.63億元。造成泡泡瑪特銷售成本增長的原因，主要是商品成本的單價增加以及設計及授權成本的增加。

在進一步談到設計及授權成本增加的原因時，泡泡瑪特解釋稱，這是由于公司自主產品的占比不斷提高，因此需要就IP授權及產品設計方面支付更多的費用。

雷達財經注意到，2022年泡泡瑪特自主產品對總營收貢獻的占比從上一年的88.6%上升至90.8%，而外采及代銷和其他產品錄得營收的占比則分別從上一年的9.9%、1.5%降至去年的8.7%、0.5%。

值得一提的是，此前長期霸占泡泡瑪特營收貢獻第一位置的MOLLY，去年共錄得8.02億元的營收，但其17.4%的收入占比已被SKULLPANDA超越，后者去年憑借8.52億元的營收及18.4%的收入占比，成為了泡泡瑪特新的銷量冠軍。

相比毛利的小幅下滑，泡泡瑪特凈利潤的下滑更為明顯。財報顯示，去年泡泡瑪特的凈利潤為4.76億元，而上一年泡泡瑪特的凈利潤高達8.55億元，這相當于泡泡瑪特去年的凈利潤同比下滑了四成以上，這也是泡泡瑪特自2018年以來首次遇到凈利潤下滑的局面。

泡泡瑪特凈利潤的大幅下滑，一定程度上與其多項開支的增長脫不了干系。過去一年，泡泡瑪特的一般及行政開支為6.86億元，與2021年5.58億元的一般及行政開支相比漲幅為23.1%，這部分開支主要用于雇員福利開支及使用權資產折舊。

與此同時，泡泡瑪特規模更為龐大的經銷及銷售開支，也由上一年的11.06億元漲至14.71億元，漲幅高達33%。一方面，這是由于泡泡瑪特的銷售規模有所擴大，其銷售員工數量由2436人漲至2594人，導致其這部分的雇員福利成本大增37.1%。

另一方面，泡泡瑪特還加大了廣告及市場費用的支出，諸如在微信抽盒機和天貓的平臺推廣、MEGA產品等視頻推廣、全球旗艦店的宣傳、IP主題展等眾多的品牌及產品宣傳推廣活動，讓泡泡瑪特的廣告及市場費用陡增，由上一年的1.58億元增長至2022年的2.33億元。

盡管泡泡瑪特在過去一年增收不增利，但泡泡瑪特首席運營官司德對于泡泡瑪特接下來的表現仍保持樂觀態度，其在公司財報發布當天舉行的業績說明會上表示，泡泡瑪特2023年營收預計將實現30%至40%的增長。

03

拉新活動引消費者質疑

經過十三年的發展和積淀，泡泡瑪特觸達的消費者群體愈發龐大。財報顯示，截至去年末，泡泡瑪特累計注冊會員總數已經超過2600萬人，較上年末新增超過642萬的注冊會員。這些注冊會員展現出的購買力也十分驚人，去年泡泡瑪特來自會員貢獻的銷售額占比高達93.1%，會員的復購率更是高達50.7%。

然而，通過豐富多樣的產品吸引到越來越多消費者的泡泡瑪特，也“傷”了不少消費者的心。雷達財經注意到，截至發稿，泡泡瑪特在黑貓投訴平臺上的投訴累計已超過1.13萬條，其中僅近30天內新增的投訴就多達220條，平均每天就有7個新的投訴。

消費者發起的這些投訴中，不乏泡泡瑪特不予退貨、換貨后長時間不發貨、商品存在瑕疵、客服態度差、新人抽盒活動未注明需要支付運費等諸多問題。

其中，多位消費者反饋，泡泡瑪特為拉新客推出的新人首單抽盒活動存在侵犯消費者合法權益的情況。消費者在參與抽盒時，頁面并未在醒目位置提醒消費者需要額外支付運費，但當消費者使用優惠券對商品完成付款行為之后，頁面卻提示消費者需要額外再支付8元的運費才能發貨。

于是，感覺受到欺騙的消費者聯系客服以尋求解決方案，希望對沒有發貨的商品進行退款。但泡泡瑪特的客服卻表示，盲盒屬性特殊，不支持七天無理由退款。因此有不少消費者認為，泡泡瑪特此舉有誘導消費、強買強賣的嫌疑。

有行業人士指出，作為靠消費者“吃飯”的企業，泡泡瑪特需要重視消費者的意見和建議，不斷提高產品質量和服務水平，建立有效的消費者反饋渠道，提升消費者體驗和滿意度。同時，泡泡瑪特還需要不斷加強企業管理和內部控制，提高員工素質和服務意識，以獲得消費者的信任和支持，否則將不利于品牌的長久發展。

值得一提的是，目前在國內潮玩市場處于龍頭地位的泡泡瑪特，“野心”已不僅僅滿足于潮流玩具領域。據泡泡瑪特董事長兼CEO王寧透露，泡泡瑪特孵化的樂園及游戲業務，有望在年內正式揭開神秘面紗。

不過，目前資本市場對于泡泡瑪特的熱情仍不算十分高漲。截至3月30日收盤，泡泡瑪特最新市值為296.77億港元，相較一年前市值已蒸發749億港元。

在潮玩、主題樂園、游戲等多元化布局的嘗試下，泡泡瑪特未來能否贏得更多消費者和投資者的青睞？雷達財經將持續關注。