來源/節點財經

作者/零度

伴隨阿里改革討論聲而來的，還有對體系內部最先上市企業是誰的猜想。

根據阿里張勇所言，只要有機會，每一個業務主體都可能獨立上市。兩個項目引發了市場的關注，其一是阿里云，一個直接且關鍵的信息是，該項目直接由張勇帶隊，足以說明阿里內部對其的重視程度。而另一個則是菜鳥。

市場給菜鳥投了第一票。

3月31日消息，據外媒報道，阿里巴巴旗下物流公司菜鳥計劃在香港上市，最早可能在年底完成。對此，菜鳥方面回應稱，目前尚無明確規劃和時間表。

為何是菜鳥？

相比阿里云，菜鳥的業務更為成熟。雖然阿里云已經躋身國內云服務行業的第一把交椅，但是從業態成熟度來看，云服務的競爭仍在激烈的貼身肉搏。菜鳥不僅有成熟的體系、更完善的服務，在業內已經有較長的運營獨立性以及強大的業務表現。

對于菜鳥而言，獨立上市不是命題，問題是，何時上市？

關于菜鳥的第一個猜想，等一個最佳時間

菜鳥的上市，目的地應當在港股。那么一個關鍵問題是，菜鳥何時上市？自從阿里改革靴子落地后，市場消息紛紜，菜鳥幾次被傳上市。想要猜測上市時間，就要先看看菜鳥的財務、業務是否真的準備好了。

先從營收看，2023財年第三季度（自然年2022年第四季度），阿里巴巴收入為人民幣2477.56億元，同比增長2%。在抵消跨分部交易前，菜鳥營收同比增長17%至230.23億元，其中72%來自外部客戶。抵消跨分部交易后，菜鳥營業收入同比增長27%，達到165.53億元。

從這一增速看，這個財季中，整個阿里增速最快的，就是菜鳥。

再看虧損情況，菜鳥正在快速邁向盈利的目標。該財季菜鳥調整后的EBITA虧損1200萬元，虧損同比收窄87%。上年同期虧損9200萬元。從虧損整體情況看，阿里過去一年降本增效成效明顯。通過大幅收縮的虧損，菜鳥正在為獨立上市做最后的準備。

除了業績的數字表現，還要看業務本身。

本財季，菜鳥運營海外分撥中心增至15個，在國內單日送貨上門包裹峰值超1800萬件，其中菜鳥驛站單日送貨上門包裹量超過1000萬件。

目前，菜鳥營收占總收入的比重約為7%，僅次于中國商業（淘寶天貓，占比69%）和云業務（占比8%）。另據《晚點LatePost》報道，菜鳥在2022年拿到了“3.5+”的績效評分，位于阿里集團內部對業務評分的前列。

以物流為主業，有兩個核心點：其一、客戶覆蓋廣度和效率，其二、配送范圍覆蓋廣度。

先看第一個問題，客戶覆蓋度和效果。

目前，國內市場上，菜鳥數智供應鏈為品牌商各垂直行業、制造業工廠提供了端到端的解決方案。

2022年3月這一季度，菜鳥端到端快消品類智能供應鏈解決方案獲得更多商家使用，來自外部商戶的收入同比增長超過30%。這說明，菜鳥的獨立盈利能力正在增強。

例如，菜鳥與寶潔核心分銷商一商宇潔合作共建數智供應鏈系統，通過大數據聯動預測、多級立體倉配網絡、一站式解決方案和定制化服務，菜鳥讓寶潔雙11訂單在35分鐘內就開始出庫，3個小時就開始送到消費者手上。

除了快消行業，菜鳥也在大件家裝、重貨和冷鏈物流等垂直行業上提升了專業服務品質。

再看第二個問題，送貨上門范圍。

根據菜鳥數據顯示，當前菜鳥的無人車配送超過1000萬單。此外，為了提供更好的體驗，菜鳥在多個物流場景均提供了“送貨上門”服務。其中，菜鳥驛站繼提供“免費保管”之后，與淘寶、天貓合作推出的增值服務“送貨上門”已覆蓋全國200多個城市。

菜鳥的自營配送在為天貓超市提供“送貨上門，不上必賠”高品質配送之后，近期也進一步為天貓國際提供了專送服務，將帶來更多“送貨上門”體驗。

值得一提的是，在鄉村物流當中，菜鳥持續推動快遞進村，鄉村服務站覆蓋到了近5萬個村鎮。

通過廣度的覆蓋、效率的提升，菜鳥在行業內的站位已經非常靠前。加之較為成熟的體系，都給菜鳥的獨立增加新的動力。如果僅從時間看，或許近兩年內，將是非常好的機會。

關于菜鳥的第二個猜想，港股市場與京東物流正面剛？

要給菜鳥定一個估值，先找到一個對標。

從業務看，菜鳥脫胎于阿里體系，同樣，京東物流脫胎于京東內。兩家都是電商基因。以業務看，京東物流可能是一個較好的范例。

截至目前，京東物流市值為875.58億港元。2021年5月，京東物流上市，當時，京東物流上市公開發售價每股40.36港元，若不行使超額配股權，全球發售募集資金凈額241.13億港元。上市當天，大幅高開超14%，市值超2800億港元。而如今，已經跌去2000億港元。

根據京東物流最近發布的財報，2022年，京東物流營收達1374億元，同比增長31.2%；調整后凈利潤近8.7億元，營收增速與凈利潤表現雙超市場預期。京東物流的外部客戶收入達 891 億元，相比1374億元的總營收，外部客戶收入占總收入的比例達到64.9%。

2022年四季度，京東物流營收430.08億元，同比增長41.1%；凈利潤4.92億元，同比下滑18.6%，調整后利潤為10億元，不包括收購德邦物流帶來的貢獻，調整后利潤為6.7億元。

從第四季度看，菜鳥的營收規模不足京東物流40%，從凈利潤看，菜鳥尚未走出虧損。僅從這一點看，菜鳥在資本市場得到的支持或許仍然不能與京東物流比肩。

對于集團拆分的物流項目，一個非常值得關注的就是業務獨立性。

過去，無論是京東物流還是菜鳥，業務快速起量的核心都依賴集團的業務支持。一旦脫離集團，能夠仍然保持高成長性，在市場上與三通一達及順豐PK，這是資本市場真正關注的問題。

目前，菜鳥的業務中，72%來自外部客戶。這一點上，略高于京東64.9%的外部客戶占比。

但相較于完全市場化發展的物流企業，菜鳥和京東物流都需要在獨立性上不斷增強。

畢竟，對集團依賴過大時，一旦主體電商業務增長乏力，相關物流業務的增速也會出現明顯的降幅。

而對于菜鳥而言，獨立性日益增強的同時，一個關鍵指標就是營收和凈利的增長。

在京東物流上市之前，年收入達到700多億，估值超2000億，按照這個節奏，如今，菜鳥的體量還差一點。

上市前，京東物流的營收大幅增長，但尚未實現持續性的規模化盈利，根據招股書顯示，2018年、2019年及2020年，京東物流分別虧損27.65億元、22.37億元及40.37億元。

如果從盈利看，菜鳥在成本控制、虧損層面的把控，較京東物流更勝一籌。

但菜鳥如果上市，勢必希望有個更好的成績。節點大膽猜測，菜鳥將在盈利方面做足功課，以待上市時，給資本市場一個更好的故事，換取更高的估值。

關于菜鳥的第三個猜想，唯有出海，打破增長的天花板？

想要營收快速增長，盡快扭虧為盈，核心還是把業務體量做上去。

國內電商增速放緩這讓阿里的本業淘寶、天貓業務增速也開始變慢，菜鳥要加速，就需要更獨立——在外部營收上找增長點。

菜鳥顯然已經在走這條路了。一個標準性的動作，就是出海。

全球化，一直是菜鳥的一個目標。從營收結構看，現在菜鳥約一半以上的營收來自國際，這構建了菜鳥在國際快遞方面的優勢。

當前，隨著中國電商企業紛紛出海，物流成了核心環節。據不完全統計，中國跨境電商出口的包裹中，有70%是通過郵政系統投遞的。其中，中國郵政約占50%。因此，目前跨境電商物流主要以郵政寄遞渠道為主，郵政網絡基本覆蓋全球，比其他物流渠道更廣。

中金研報提到，跨境電商通過去中間化，重塑中國品牌的海外渠道力，增強產品力對品牌力的傳導，帶動中國品牌出海。同時，商流話語權的增強也帶動中國物流企業擴大服務半徑，加快全球化布局，打開成長空間。

也就是說，更廣大的海外市場，還有很大的空間去發展。無論是順豐、京東物流、還是“三通一達”、菜鳥，都在頻頻發力海外市場，并通過多種策略打法，以提升自身在海外市場的競爭力。

為了更先一步、更快一步的搶奪市場，菜鳥不斷在海外市場突圍。

目前，菜鳥全球物流已經形成包括B2C跨境包裹和B2B國際貨運的綜合服務。國際貨運提供了全球160多個國家和地區到港，60多個國家到門服務，涵蓋海陸空及多式聯運的多種解決方案。阿里巴巴財報顯示，2022年10-12月，菜鳥繼續投入全球物流基礎設施建設，運營的海外分揀中心總數增至15個。

對于跨境平臺而言，海外物流是兵家必爭之地。就像圓通速遞副總裁相峰所言，“快遞企業出海恰逢其時”。一方面，中國快遞業無論是體量、增長速度、效率、服務質量還是科技水平，都已經全球領先；另一方面，“出海”的外部條件已經成熟。

去年2月，中通在泰國曼谷建設的轉運中心開始啟動；4月，圓通在菲律賓首都馬尼拉附近新建的集運中心正式開業；8月極兔速遞宣布增加中國到歐美的跨境快遞業務…….

激烈的競爭之下，菜鳥在多番嘗試。

截至2022年3月31日，菜鳥直接運營300多萬平方米跨境物流倉庫，每月有240多架包機用于干線運輸，并和全球超過50個港口合作建立智能清關系統，搭建了一張高質量的全球物流網絡。

菜鳥海外市場帶帶來的營收占比，體現出它在出海方面的決心。如今，國內電商市場趨向于飽和，越來越低的天花板，讓不少電商企業紛紛出海尋找更大的市場空間。有著電商基因的菜鳥，先一步，在國際物流方面占據了一定的優勢。

下一步，菜鳥需要在成本控制的前提下，努力在海外市場實現營收增長，這將決定菜鳥估值的想象力。在資本市場，物流才是決定海外業務能否實現規模性發展的關鍵。這一點，對于天貓的業務，抑或是菜鳥的發展，都至關重要。