來源/快刀財經

撰文/朱末

眼看它起高樓，眼看它樓塌了。 

繼拉夏貝爾之后，又一快時尚服裝品牌即將退出A股舞臺。5月29日晚間，休閑服飾品牌“潮流前線”母公司搜于特發公告稱，公司收到深圳證券交易所下發的《事先告知書》，公司股票及可轉換公司債券，存在被終止上市的風險。

在停牌之前，搜于特已經連續15個跌停，股價只有0.42元/股，總市值僅12.82億元。過去有多風光，如今就有多落魄，巔峰時期的“潮流前線”，因為踩準“韓流”風口而受到年輕人的瘋狂追捧，不僅被譽為“中國版優衣庫”，其創始人更是一躍成為東莞首富，炙手可熱。 

然而，隨著韓流文化的逐漸沒落，搜于特的業績也出現了斷崖式下跌，深陷巨額債務泥淖。2020年至2022年，搜于特營業收入分別為86.27億元、51.76億元、14.38億元，分別同比下滑33.37%、39.9%、72.22%；凈利分別虧損17.71億元、34.10億元、19億元，三年累計虧損超70億元。

▲圖/搜于特2022年年報 

目前，“潮流前線”天貓旗艦店的所有商品均已下架，而在此之前，店鋪內上架了約64件商品，沒有一件有銷量。這幅門可羅雀的景象，放在過去簡直不能想象。 

時移世易，滄海桑田。曾經叱咤風云，一度超過李寧、七匹狼、森馬等同行的的搜于特，卻沒能將優勢保持下去，精心構筑的龐大服裝帝國，還是走向了土崩瓦解的結局。

靠“韓流”異軍突起

搜于特迎來高光時刻

所有的創業故事，開頭都是hard模式。

2005年，摸爬于廣東老家普寧和廣州白馬服裝批發市場做布料生意的馬鴻，萌生出了向服飾零售領域探索的念頭。多年的服裝檔口經驗，給予了馬鴻躍躍欲試的底氣，“搜于特”就此成立。

▲馬鴻

說起來，馬鴻入場的時機并不討巧。當時的中國服裝零售行業已經形成了百舸爭流的格局，包括美特斯邦威、真維斯、森馬在內的品牌相繼橫空出世，在市場上爭搶“山頭”。 

硬碰硬必然行不通，差異化路線才有可能突圍，馬鴻想到了借勢“韓流”的策略。恰逢千禧年后，《浪漫滿屋》《我的女孩》等韓劇熱播，韓流文化正盛，成為那個時代的“流量密碼”。 

馬鴻瞄準機會，創立了零售品牌“潮流前線”，并重金請來宋慧喬、陳慧琳、謝霆鋒等一眾明星代言，將潮流前線打造成了國內第一個“韓流品牌”，就連LOGO都改成了韓語，全身心地All in韓流。

同時，為了遠離一二線城市大品牌的圍剿，馬鴻喊出了“品牌下鄉”的口號，選擇專攻三四線下沉市場。在無數小鎮青年眼里，當年的“潮流前線”擁有足夠的時尚度，深諳消費者心理的搜于特，每年設計新款超過5000個，徹底打響了三四線市場的知名度。

值得一提的是，搜于特在運營模式上也十分超前，摒棄“先建廠、后建店、再創品牌”的傳統模式，改將生產線全部外包，從而集中財力、物力和資源投入到品牌推廣、研發設計和營銷渠道建設等環節。 

這種輕資產模式，和日本優衣庫的運作模式相仿——先從前端設計與后端零售渠道切入，以剝離生產的方式，構建把握微笑曲線兩端的護城河�？雌饋砻半U，實際卻抓住了服裝行業的精髓，輕裝上陣的搜于特，拳腳施展起來更加游刃有余。 

事實證明，搜于特的“押寶”賭對了。憑借明星效應及加碼設計的豪賭，“潮流前線”在短時間內迅速崛起，于全國30多個省市開了2000多家專賣店，風頭強勁。 

2010年，搜于特的年營收達到6.3億元，順利登陸深交所，成為東莞首家上市服裝企業；2012年，搜于特的銷售收入超過16億元，創始人馬鴻首次登上福布斯中國400富豪榜，躍升為當時的東莞首富。

為了繼續擴張自己的服裝帝國，馬鴻又先后收購了“ELLE”、“纖麥”、“熙世界”、“云思木想”、“茵曼”在內的服裝品牌，還推出了帕訊、芒斯特、米蜜兒、佩寇妮等10個潮流子品牌。 

除此之外，搜于特還收購了一些非服裝行業的資產。比如入股靈壽在線教育培訓平臺北京中研瀚海、入股中國最大跨境電商平臺之一的廣州市拉拉米信息科技有限公司等，為日后的大展宏圖提供了無限的想象空間。 

此時春風得意的搜于特并沒有注意到，一場始料未及的行業地震正在悄然來臨。

轉型供應鏈埋禍根

潮流前線淪為棄子

2014年，服裝行業迎來寒冬期。 

在電商和人力成本等因素的影響下，整個中國服裝行業哀鴻遍野，大量中小服飾紡織企業關門倒閉，就連頭部品牌波司登、朗姿等也紛紛撤店收縮。 

在這場風暴里，潮流前線也未能獨善其身。愈發內耗的大背景下，搜于特不再堅持服裝道路，改為大力發展供應鏈業務，甚至把口號從“成為國內領先、國際知名的青春休閑服品牌企業”，變成了“成為中國具有領先優勢的時尚生活產業綜合服務提供商”。

轉型后的三年時間里，搜于特一口氣開出了12家供應鏈管理企業，“跨行牛犢不怕虎”的搜于特，很快東山再起。2016年～2017年，搜于特的營業收入分別為63.24億元、183.49億元，同比增長218.93%、190.14%，凈利潤分別為3.62億元、6.13億元，同比增長86.48%、69.43%. 

到2018年，搜于特的業績達到頂峰，全年實現營業收入154.09億元，其中供應鏈管理業務實現業務收入154.09億元，占全年公司營業總收入的83.20%。憑借耀眼的成績，搜于特不僅一舉打敗了李寧、七匹狼，還首次入榜“《財富》中國500強”，位列第402位。 

眼看著服裝供應鏈生意為自己帶來了新的增長極，被追捧聲圍繞的搜于特開始膨脹。對曾經捧在手心上的“潮流前線”越來越忽視，不僅放棄了自主品牌設計，到后來干脆砍掉貨品生產模式，改為外部采購成品。 

這波操作直接將“潮流前線”做成了“四不像”的大賣場。消費者不是人傻錢多的“冤大頭”，面對質量和風格一落千丈的潮流前線，消費者不再買賬，換來的結果是“潮流前線”服裝營收下滑18%，營收占比降到了8%。

面對頹勢，搜于特做出過努力，但不多。為了補救，急于求成的搜于特借鑒起了ZARA、H&M等海外快時尚品牌，有樣學樣地打造了線上“搜特商城，還走起了“快反”模式。 

所謂的“快反”模式，通俗來講就是緊跟當季時尚潮流，以相對平價的價格大量上新，實現以銷定產、以產定購的反應機制，有效快速地把資金和貨品周轉利用起來，從而將市場消費信息及時轉化成商品銷售出去。 

但這種超前供應，極其考驗公司的運營調控能力，一旦有環節跟不上，就會引發惡性循環。更何況，已經志不在此的搜于特，對于趨勢的把握度大不如前，市場不認可，高庫存現象必然會出現。 

正所謂怕什么來什么，品牌沒了昔日的光環，搜于特的庫存很快就飆升到了驚人的75%。根據其財報顯示，搜于特的服裝存貨周轉天數達到3358天，庫存庫齡主要為2年以上的貨品，壓力巨大。

沒有對比就沒有傷害，同行太平鳥的存貨周轉天數為168天，森馬服飾的庫存周轉天數為185天，搜于特一步步親手把自己推到了懸崖邊。 

前半局青云直上的搜于特，做夢也沒有料到，下半局會輸得那樣慘。

主營業務宣告折戟

債臺高筑全面潰敗

天有不測風云。2018年開始，紡織行業原材料價格大跌，毛利率腰斬，成了壓倒搜于特的致命“稻草”。 

事實上，一切并非沒有預兆。搜于特從事的供應鏈管理業務，主要是依靠為客戶提供原材料采購和倉儲配送業務為主，其實就是通過做物料交易，來從中賺取差價收益，高墊資、壁壘低，業績增速看起來很快，但“賺的都是辛苦錢”。

何況，這項業務的毛利率本就本就不高。除了在2015年達到9%，之后便連年下滑，到2020年后更是呈負值。

根據年報數據顯示，2015-2022年，搜于特供應鏈管理業務的毛利率分別為9.17%、7.70%、6.93%、5.27%、4.00%、

-1.10%、-3.3%、-9.01%，虧損之巨大可想而知。而服裝的毛利在2015年高達41%，即便去年末也有10%。

本來憑借著規模效應，搜于特還能苦苦支撐，但突如其來的新冠疫情，讓供應鏈管理業務的上游供應商及下游客戶復工復產延遲，搜于特的處境越發雪上加霜。 

2020-2022年，搜于特凈利潤分別虧損17.71億元、34.1億元、19億元，三年虧損超70億元，甚至蓋過了搜于特上市13年的總盈利。

▲圖/中國基金報 

屋漏偏逢連夜雨，主營業務折戟，“潮流前線”又因款式陳舊、久不上新而無人問津，搜于特面臨大批量關店。截至2022年12月31日，潮流前線門店只剩下105家尚存，與最高點時的2000多家，再不可同日而語。

與此同時，由于資金流動性緊張，搜于特還陷入了嚴重的債務危機，多家金融機構已提起訴訟或仲裁，并申請財產保全。 

截至2022年6月，搜于特公司及子公司逾期債務合計35.26億元，被凍結的資金金額合計1370.73萬元，分別占公司2021年經審計凈資產3.37億元的1047.21%、4.07%。公司合計凍結銀行賬戶86個，多宗土地、房產、車輛被司法查封。

根據媒體報道，2022年11月，由于搜于特不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，債權人向法院申請對搜于特進行重整及預整；2023年4月，亞太（集團）會計師事務所向公司出具了持續經營重大不確定性的保留意見審計報告。 

進入5月，伴隨著搜于特即將被強制退市的公告傳來，一代服飾大王畫下了休止符。且鑒于搜于特存在重大退市風險，搜于特的重整事項并未獲得中國證券監督委員會批復支持，法院不予支持，希望破滅。 

就這樣，搜于特“全面潰敗”。有人說搜于特是敗于后期跨界轉型，舍本逐末削弱了優勢；也有人說，搜于特一味停留在舒適區，太過短視斷送了前途。

其實，一切歸咎到底，還是搜于特沒有堅持做好“對”的事。順應韓流是“對”，開辟差異化市場也是“對”，但有了起色的搜于特卻忘了初心，在錯誤的道路上越走越遠。 

不管是放棄自主品牌設計淪為服飾賣場，還是為求轉型模糊了原有特色，搜于特的所作所為，都與消費者的需求背道而馳，直到被徹底拋棄。

搜于特的大起大落，雖然意難平，但何嘗不是自己打爛了一手好牌。搜于特的命運，也給其他企業敲響了警鐘，不能給消費者持續提供價值、解決痛點的企業，終究只能曇花一現，無法長久。

參考資料：

1.金錯刀《三年 70億！中國優衣庫，徹底困在廣東》

2.正商參閱《東莞首富栽了！三年虧掉70億》

3.天下網商《三年虧70億，前東莞首富的公司要退市了》