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撰文/顧青云

“SHEIN已秘密提交材料，申請(qǐng)?jiān)诿绹?guó)上市”的消息不脛而走。然后則是熟悉的劇情，SHEIN官方對(duì)傳聞矢口否認(rèn)。

作為國(guó)內(nèi)最受矚目的明星獨(dú)角獸，SHEIN已經(jīng)多次傳出將赴美上市。最早可以追溯到2020年前后，此后每年都會(huì)出現(xiàn)SHEIN籌備上市的報(bào)道。即便官方的態(tài)度耐人尋味，但I(xiàn)PO已然成了這家跨境電商新貴的“公開(kāi)秘密”。

對(duì)于SHEIN的上市，似乎只剩下時(shí)間和時(shí)機(jī)問(wèn)題，可透過(guò)表象再深挖一層的話：上市并不是什么稀缺話題，為何SHEIN的IPO之路被如此關(guān)注，以至于劇情越來(lái)越撲朔迷離？

01 

當(dāng)SHEIN開(kāi)始改善形象

《論語(yǔ)》中有一句話叫“聽(tīng)其言而觀其行”。SHEIN官方對(duì)上市傳聞不予置評(píng)的背后，卻早已開(kāi)始了一場(chǎng)有計(jì)劃的行動(dòng)。

過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，SHEIN身上最鮮明的標(biāo)簽都離不開(kāi)神秘二字。創(chuàng)始人許仰天屬于“內(nèi)生型”的風(fēng)格，拒絕任何形式的外部曝光，不管是同行交流，還是媒體采訪。即使SHEIN的市值一度高達(dá)千億美金，外界對(duì)其仍知之甚少。

變化出現(xiàn)在2022年下半年。英國(guó)知名時(shí)尚媒體Drapers對(duì)SHEIN進(jìn)行了獨(dú)家專訪，采訪對(duì)象是SHEIN全球政府事務(wù)負(fù)責(zé)人Leonard Lin，曾在淡馬錫負(fù)責(zé)公共關(guān)系事務(wù)。對(duì)于這樣的轉(zhuǎn)變，Leonard的解釋是外界對(duì)SHEIN有誤解，尤其是對(duì)SHEIN業(yè)務(wù)模式的誤解，并承諾未來(lái)會(huì)披露更多的信息。

如果說(shuō)接受采訪是SHEIN不再保持神秘的開(kāi)始，2023年2月份發(fā)送給投資者的運(yùn)營(yíng)文件頗有些“秀肌肉”的味道：SHEIN的目標(biāo)是到2025年實(shí)現(xiàn)585億美元的年?duì)I收，遠(yuǎn)高于2022年的227億美元，并于2023年內(nèi)上市；預(yù)計(jì)到2025年，SHEIN的商品交易總額將增長(zhǎng)至806億美元，較2022年增長(zhǎng)174%。

幾乎在同一時(shí)間，SHEIN不斷為沖刺上市做準(zhǔn)備：Bear Stearns前投資銀行家Donald Tang擔(dān)任SHEIN執(zhí)行副董事長(zhǎng)，主要負(fù)責(zé)IPO事宜；同期有傳聞稱，SHEIN已經(jīng)聘請(qǐng)了美國(guó)銀行、高盛和摩根大通負(fù)責(zé)IPO工作。

進(jìn)入2023年5月份以后，除了與IPO直接相關(guān)的動(dòng)作，SHEIN也在有意改善其在美國(guó)市場(chǎng)的品牌形象，涉及設(shè)計(jì)版權(quán)、環(huán)境保護(hù)、商業(yè)模式、工人待遇等多個(gè)焦點(diǎn)課題。

比如SHEIN官微在5月16日發(fā)布消息稱，將與美國(guó)可持續(xù)時(shí)尚企業(yè)QUEEN OF RAW建立合作伙伴關(guān)系，通過(guò)采購(gòu)其他品牌的服裝過(guò)剩面料進(jìn)行再利用，減少原材料使用和全新面料消耗，致力在2050年前實(shí)現(xiàn)全面可循環(huán)愿景。而在稍早之前，有國(guó)外媒體在報(bào)道中揭示了SHEIN的生產(chǎn)過(guò)程不夠環(huán)保、工廠員工工作強(qiáng)度大等問(wèn)題。

再比如SHEIN官方微信號(hào)在6月26日發(fā)布的消息，將推出“希有引力”計(jì)劃，從一直主打的女裝品類擴(kuò)張至鞋包首飾、美容彩妝、家居用品、運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品、3C用品等全品類。有媒體在報(bào)道中認(rèn)為，SHEIN在為上市進(jìn)行最后的沖刺，相較于“快時(shí)尚”帶來(lái)的負(fù)面影響，SHEIN亟需塑造新的商業(yè)故事。

和同類型的企業(yè)相比，SHEIN依舊是一家低調(diào)的公司，許仰天并未沖在臺(tái)前拋頭露面，也不像某些公司那般到處宣揚(yáng)業(yè)績(jī)。但SHEIN對(duì)待媒體的態(tài)度轉(zhuǎn)變，商業(yè)與資本敘事的變軌，以及對(duì)輿論的刻意迎合，或多或少都預(yù)示著，在一次次“狼來(lái)了”的故事后，SHEIN的IPO已經(jīng)到了沖刺階段。

02 

“上市身份”仍存在疑問(wèn)

有些蹊蹺的并不是SHEIN是否準(zhǔn)備上市，而是“秘密提交材料”的傳聞，并且被美國(guó)國(guó)會(huì)從側(cè)面予以證實(shí)。

熟悉國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)的都知道，滴滴也曾以“秘密交表”的方式赴美上市，但最終因?yàn)閿?shù)據(jù)安全問(wèn)題被處以80.26億元的巨額罰款。就這一點(diǎn)而言，SHEIN想要將美國(guó)作為上市地點(diǎn)，勢(shì)必要先在國(guó)內(nèi)解決合規(guī)問(wèn)題，“秘密交表”的方式無(wú)異于在“玩火”。

中國(guó)本土的制造業(yè)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，可以說(shuō)是SHEIN在海外市場(chǎng)攻城略地的基石，但“中國(guó)企業(yè)”的身份可能會(huì)給SHEIN帶來(lái)不小的麻煩。以至于坊間出現(xiàn)了一種熱門猜測(cè)：如果選擇在美股上市，SHEIN給人的印象可能是一家新加坡企業(yè)。

曾經(jīng)有媒體報(bào)道稱，SHEIN在將一家新加坡公司作為其事實(shí)上的控股公司后，正在積極擴(kuò)大其新加坡辦事處的規(guī)模，目標(biāo)是到2022年底將其新加坡員工人數(shù)增加四倍，達(dá)到200名左右，并且在2021年已經(jīng)注銷了其主營(yíng)業(yè)務(wù)南京頂加信息技術(shù)有限公司。

可以佐證的是，在新加坡注冊(cè)的Roadget Business Pte 成立于2019年，自2021年底以來(lái)一直是運(yùn)營(yíng)SHEIN全球網(wǎng)站的法人實(shí)體，包括SHEIN商標(biāo)在內(nèi)的多項(xiàng)核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，均部署在Roadget公司的名下。而在LinkedIn上的公司簡(jiǎn)介頁(yè)面上，SHEIN的總部地址也被標(biāo)記為新加坡。甚至有“小道消息”報(bào)道稱，SHEIN創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官許仰天，或已成為新加坡永久居民。

有媒體就這個(gè)問(wèn)題向SHEIN官方咨詢，并沒(méi)有直接回答是否已將其法律和行政總部遷至新加坡，只是說(shuō)SHEIN在中國(guó)、新加坡和美國(guó)在內(nèi)的主要市場(chǎng)設(shè)有運(yùn)營(yíng)中心，許仰天是否是新加坡永久居民的問(wèn)題則不予置評(píng)。

倘若以中國(guó)企業(yè)的身份赴美上市，意味著SHEIN可能要經(jīng)歷一些無(wú)端的指責(zé)和打壓，而新加坡企業(yè)的身份可能是一條“綠色通道”。

畢竟在2023年5月初，美國(guó)二十幾名議員就聯(lián)名呼吁美國(guó)證券交易委員會(huì)停止SHEIN的任何首次公開(kāi)發(fā)行股票，部分議員對(duì)中國(guó)企業(yè)在美IPO表示擔(dān)憂。雖然這份公開(kāi)信函中沒(méi)有涉及SHEIN以何種身份上市，但從側(cè)面證實(shí)了SHEIN“秘密交表”的行為。鑒于滴滴事件的教訓(xùn)，新加坡企業(yè)的身份大概率會(huì)是SHEIN已經(jīng)做出的選擇。

通過(guò)實(shí)控及運(yùn)營(yíng)主體的在物理空間上的轉(zhuǎn)換，或許就是SHEIN找到的避險(xiǎn)路線，某種程度上為走進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)鋪平了道路。

不過(guò)，SHEIN的崛起離不開(kāi)中國(guó)龐大的供應(yīng)鏈，沒(méi)有中國(guó)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)，無(wú)法復(fù)刻如此快的成長(zhǎng)速度，以新加坡企業(yè)的身份IPO可能是一個(gè)權(quán)宜之計(jì)，中國(guó)供應(yīng)鏈仍然是SHEIN無(wú)法割舍的生存根基。

03 

高光之外的增長(zhǎng)壓力

相較于SHEIN去哪上市、用什么身份上市，更有針對(duì)性的問(wèn)題在于，SHEIN為何要在這個(gè)時(shí)候逆風(fēng)上市？

對(duì)于SHEIN的崛起，被提及最多的一個(gè)詞是“小單快反”，即不斷分析客戶數(shù)據(jù)，對(duì)每件物品進(jìn)行小批量投放，用外貿(mào)交易中獲得的高額利潤(rùn)，給予工廠小批量個(gè)性化（柔性定制）訂單以生產(chǎn)補(bǔ)貼，一旦需求得到證實(shí)（比如商品很快售罄），就會(huì)立即下注加大訂單，進(jìn)而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得了獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

所有的商業(yè)模式都有“鈍化”的時(shí)候，SHEIN也不例外。綜合媒體和券商的分析報(bào)道，2022年SHEIN營(yíng)收達(dá)240億美元，同比增長(zhǎng)52.8%，利潤(rùn)為7億美元，對(duì)比2021年57%的營(yíng)收同比增速和11億美元的利潤(rùn)，首次出現(xiàn)年度營(yíng)收增速下滑、利潤(rùn)下跌的情況，而且2022年多個(gè)月份的日活躍用戶數(shù)量維持環(huán)比僅有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

不及預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，直接影響著投資人的情緒。2022年4月，SHEIN完成了由Tiger Global Management、紅杉中國(guó)、泛大西洋投資集團(tuán)、順為資本等參與的10億美元融資，估值達(dá)到1000億美元。但在2023年5月的新一輪融資中，SHEIN的最新估值為660億美元，縮水了1/3以上。

一種比較牽強(qiáng)的解釋是，SHEIN有意壓低了估值，以便在IPO后有一定的上漲空間。無(wú)論這種說(shuō)法是否站得住腳，比起一年多前的樂(lè)觀預(yù)判，SHEIN的想象空間和增長(zhǎng)勢(shì)頭均已經(jīng)打了不小的折扣，甚至傳出了供應(yīng)商“撤退”的消息。

其中可能有外部因素的制約，譬如Temu等外部平臺(tái)的挑戰(zhàn)、全球經(jīng)濟(jì)的不景氣等等，SHEIN則需要找到走出“疲態(tài)”的新路徑。

與之相對(duì)應(yīng)的一幕：SHEIN在2023年動(dòng)作頻頻，在日本等多地嘗試了線下店模式，在巴西、美國(guó)等啟動(dòng)了平臺(tái)模式，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，除經(jīng)營(yíng)自有品牌外，SHEIN還將允許本土和國(guó)際第三方商家入駐，向亞馬遜看齊，以滿足顧客對(duì)產(chǎn)品種類日益增長(zhǎng)的需求。

SHEIN求新、求變、求增長(zhǎng)的決心不可謂不強(qiáng)烈，可新商業(yè)模式的驗(yàn)證、護(hù)城河的開(kāi)辟以及用戶習(xí)慣的培養(yǎng)，都需要時(shí)間和資金，而上市恰恰是最高效的融資方式。雖然SHEIN在官方口徑對(duì)IPO的態(tài)度并不熱烈，卻是戰(zhàn)略上理性且務(wù)實(shí)的選擇，各種IPO相關(guān)的傳聞絕非是空穴來(lái)風(fēng)。

再現(xiàn)實(shí)一些的話，自2014年成立以來(lái)，SHEIN已經(jīng)經(jīng)歷了F輪融資，投資方超過(guò)10家，且不少投資方都是跟投多輪，給予了SHEIN真金白銀的長(zhǎng)期支持。一旦估值出現(xiàn)縮水，就預(yù)示著投資人的利益可能被損害，壓力將層層傳遞給公司的領(lǐng)導(dǎo)層和創(chuàng)始人，IPO正是“泄壓”的閥門所在。

04 

寫(xiě)在最后

至少就目前來(lái)看，SHEIN照舊是資本市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

就估值而言，在未上市的超級(jí)獨(dú)角獸中，SHEIN僅次于字節(jié)跳動(dòng)和SpaceX，話題性不言而喻；在市場(chǎng)層面，SHEIN的流量基礎(chǔ)、盈利能力、商業(yè)價(jià)值等不乏閃光點(diǎn)。即使增速出現(xiàn)了下滑，導(dǎo)致估值下降，仍然有上市的機(jī)會(huì)，就像上市的傳聞屢被澄清，又頻頻出現(xiàn)新的傳聞。

種種跡象表明，SHEIN已經(jīng)為上市做好了準(zhǔn)備，華爾街或?qū)⒂瓉?lái)近年來(lái)最大的資本盛宴。