來源/筷玩思維

撰文/李三刀

就在8月中旬，茶百道向港交所遞交了IPO申請，有評論認為，茶百道會成為繼奈雪的茶之后的第二個新茶飲上市品牌。

新茶飲上市或者說餐飲品牌上市，這是自2020年疫情前后被反反復復提及的大流量話題，在其中有快餐品牌密集、多次申請上市，但始終未獲得批復的，也有批復后并未成功上市的，哪怕上市如此艱難，不少品牌依然抱有希望，大概有些品牌或者餐飲資本把上市當成了唯一的救命稻草。

如果按品類來看，扎堆上市聲量最大的還是在新茶飲賽道。茶飲IPO隊列中有滬上阿姨、蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗、甜啦啦、茶百道等，值得關注的是，申請上市的新茶飲品牌皆以體量取勝，至少都是從千家門店起步，隊列中甚至數家有萬店潛能。

我們看到行業有觀點認為，有萬店潛能且品牌能盈利就能上市，但是，蜜雪冰城的上市波折給這個念頭澆了一盆冷水。

疫情之后，隨著資本市場對于餐飲上市問題的定調，茶百道的上市不僅僅要衡量自身問題，還得受到新茶飲內卷以及餐飲業資本化定調的影響，如果茶百道可以上市，那么古茗、甜啦啦、蜜雪冰城等品牌也同樣可以上市，然而，事實上，對于新茶飲賽道將短期內跑出3到5個上市品牌，這個前景還是很難落地的。

01

錢與底氣從何來？

8月15日，茶百道在中金公司的保薦下向港交所遞交了IPO申請，從招股書來看，2020年至2023年的前3個月(下文提到財報的2023年都包含了2023年1-3月)，茶百道的總收入超過了100億元，期間利潤超過20億元。

在規模方面，茶百道增長迅猛，2020年才531家門店，在三年疫情期間，大家都在關店，而茶百道卻在逆勢增長，將不到千店的不知名品牌開到了7000家門店的量級，一舉進入行業頭部品牌隊列，對于當下的茶百道，門店數處在前五位置，覆蓋全國31個省份、329座城市，一線和新一線門店占比達到38%。在北上廣深和各大省會，喝一杯茶百道比喝一杯喜茶還容易。

在門店資質方面，2020年至今，茶百道直營店的增長曲線從2家增長到9家，對于7000家門店量級的茶百道，99%以上都是加盟店。

先來看相關渠道總結出來的加盟商費用：品牌授權費30000元；開業綜合服務費40000元；培訓費20000起(5000/人，不低于4人)；在綜合運營服務費方面，門店營業額滿60000元按1%收取，部分區域按固定費用1000元/年收取；運營管理保證金15000元；外賣平臺管理服務費2000元/年；美團商戶服務費2000元/年；設備費約130000-150000元；首次配貨費用40000元起。

綜合以上數據，開一家茶百道門店的最低費用在27.9萬元以上(數據及內容來源：sunny王嫣等；驗證合理化程度未知，僅為參考)。

7000家門店、99%的加盟商體量，在之后的經營中，向加盟商供貨也成了茶百道的主要收入。

加盟商和品牌是長期且持續的合作關系，除了第一次費用，加盟商也在持續向品牌貢獻收入，據2020年-2023年財報顯示，茶百道向加盟商銷售原料及設備等占總收入的95%左右，其余直營店的收入低于總收入的1.1%。

由此可見，茶百道雖然是一家奶茶品牌，但實際并不靠賣奶茶賺錢，而是靠向加盟商兜售奶茶夢來發家，越多加盟商對茶百道的奶茶夢信以為然，茶百道就越賺錢。說極端點，這類似于傳銷，發展下線和內銷才是該品牌集團的未來。

02

茶百道的故事還能賣多久？

前陣子，茶百道被有些評論認為是國內茶飲體量的第三品牌，不過市場位置總是你追我趕，你在發力，別人又何嘗不是，蜜雪冰城有2.5萬家門店，除非收購別的品牌，不然國內份額難以突破3萬家門店，古茗門店數近8300家，據窄門數據，滬上阿姨門店數是7125家，書亦燒仙草門店數7021家，茶百道是7005家，目前從第三掉落到了第五。

蜜雪冰城且不談，古茗、書亦燒仙草、滬上阿姨、茶百道這四個都是在沖刺萬店體量且都是在爭著IPO的品牌，如果達到萬家門店就能上市，那么新茶飲賽道的甜啦啦并入益禾堂、CoCo收購一點點，其它再發發力，加上喜茶，新茶飲就能跑出8個萬店上市品牌，算上奈雪的茶，新茶飲有9個“上市品牌”，如果這個邏輯順延到咖啡、炸雞、漢堡、蘭州拉面、便利店等，餐飲業的上市品牌將會十分驚人。

但顯然，“萬店+盈利”并不是上市的必然邏輯，奈雪的茶從正向的角度給出了否定的答案，蜜雪冰城也從反向的角度給出了否定的答案。

一方面是新茶飲增長天花板明顯，另一方面是，如果不談門店規模和品牌盈利，那么茶百道還能談什么？也就是說，新茶飲及茶百道們正發力的事兒，是否存在相應的資本價值？而如果不做這些，它們還能做什么？這類問題值得深思。

03

買辦企業家VS全鏈路品牌

市場上的企業銷售模型大體有兩種：一種是賣給終端消費者，這是2C，另一種是賣給企業，這是2B，但由于人與人之間信息的鏈路不同，其中自然會產生了特殊交易商，也就是中介，包括買辦等等。

比如說美團、淘寶等自己不生產產品，通過幫助企業賣給消費者，這也是一個好生意。

茶百道和美團、淘寶等不同，它是采購茶葉等產品，然后賣給加盟商，而鏈路越長，中間被拿走的利潤就越多，一層是茶百道給前端供應鏈，之后茶百道賣給加盟商，不僅有一次性貨物的費用，還有貨物銷售出去的流水抽成費等。

以上這種模式實現了一茶多喝，消費者喝的是茶，茶百道們喝的是茶飲產生的資本流水，而加盟商就成了鐵打的營盤，也是多方利潤的來源。

說過分一些，加盟商的代價極為高昂，對于品牌來說，既是盛世的牛馬，也是繁榮的草料。

與茶百道不同，蜜雪冰城早在2012年就進行供應鏈自有化，一些茶粉、小料、果醬等都是從自己工廠出來的。基于產品的自生產和自加工能力，使得蜜雪冰城能在低價競爭中穩定成本，繼而控制價格和利潤率。

從財報來看，原材料成本占了茶百道總收入的五成左右，隨著體量增加、原材料價格的波動，這也極大影響著品牌的收入和利潤率。

在2020年之后，茶百道的利潤率確實有所下滑，這與營銷成本的增加和原材料價格的上漲有直接的關系，而這時候，為了保住利潤，品牌會加大對于加盟商的壓榨。

有評論指出，茶百道利潤率的背后是通過極致壓榨完成的。據招股書數據，茶百道加盟商的毛利在14%左右，門店扣除人工、房租、水電等，一家門店的回本周期要長達2-6年。

有評論算了一筆賬，二線城市4人店日銷500杯，年營收在300萬左右，毛利42萬，去除房租和水電等，年利潤只剩下3萬，這還是建立在日銷500杯、客單16.5元的基礎上。

更有甚者指出，加盟一家茶百道，它的回本周期其實不如蜜雪冰城，一邊是高客單，一邊是低客單，可見茶百道的經營管控水準遠遠不如蜜雪冰城。

這也意味著，茶百道的高利潤是對于品牌方賣貨而言的，對于門店并不存在可觀的利潤和發展潛力。

04

為什么急著上市？

在疫情期間，別的公司都在虧損，但茶百道的財報十分理想，利潤也都是正向的，茶百道不缺錢，為什么要急著上市？

通過情況的拆解，我們就能看出一些細節，賺錢的是品牌，而不是門店，實際門店的經營收入情況非常不理想，要靠加盟一家茶百道實現暴富，這可能性太低，這是一方面，另一方面在于茶百道、茶飲的天花板即將出現，一旦增長出現飽和，或者茶百道的加盟故事講不下去，這對于茶百道和茶百道的資本方都是大問題。

而拿到了市場募資，茶百道就可以通過資本市場的錢實現門店擴張，借助于上市公司的光環，試圖打破品牌故事的低級趣味。

茶百道上市要錢做什么呢？

從財報來看，茶百道表明，將募資用于提升運營、供應鏈、數字化、推廣(看起來和其它融資理由一樣，平平無奇)，末了，茶百道還表明，還將用于推出和推廣自營咖啡品牌并鋪設門店(已成立咖啡實業公司)。

在咖啡方面，如果成立一個咖啡品牌，再復制茶百道的路徑(如果茶百道成功上市)，那么可能又是一家上市公司，而用的是募資來的錢，還可以轉移風險。或許說，茶百道也意識到了茶飲的錢有天花板，所以是時候布局咖啡的第二曲線了。

在供應鏈端，茶百道的供應鏈及門店食品安全管理確實較為薄弱，黑貓投訴上關于吃出異物和蟲子的言論不少，在市場監管部門的突擊檢查中，茶百道也多次被發現問題，從過期食材到食品儲存不規范等，要解決這些問題，需要的不僅是錢，還有更多的時間和管理智慧。

此外，在宣傳方面，茶百道一直宣傳真奶、真茶，稍不注意就會陷入霸王茶姬此前的咖啡奶風波，行業確實有用真奶真茶真水果的，奈雪的茶就是一個案例，哪怕布局了供應鏈，但奈雪的茶的食材成本超過了三成。

我們談到新茶飲的時候，還得說說創新，從財報來看，茶百道的研發投入幾乎可以忽略不記，2020年和2021年均為0，2022年的研發投入占總營收的0.1%都不到，遠遠低于營銷費用投入。一方面是新茶飲的研發價值過低，行業同質化嚴重，另一方面也可見茶百道更看重的還是營銷聲量帶動加盟業務，而非長期發展。

結語

在筷玩思維看來，基于上市體系對于餐飲的嚴肅態度，加上奈雪的茶資本化低迷走向的前車之鑒，還有蜜雪冰城上市之路的艱難，種種都指向新茶飲要再跑出一個上市公司并非易事兒。

另一方面，面對古茗等的封鎖和競爭，茶百道已經有點力不從心，如果茶百道不能證明自己比前四更有價值，上市的可能性顯然不高。

再看茶百道對于研發的忽略以及加盟商處境的艱難，有評論指出，茶百道之所以急著上市，也是因為這是一個最佳的節點，如果這時候不上市、錯過當前時機，一旦增長滯緩或者故事破滅，后面對于茶百道就不會再有機會。