來源/未來跡

作者/巫婉卿

才過兩年，美妝行業“上市熱”就結束了？

《FBeaty 未來跡》不完全整理發現，截至今年10月，已經有5家美妝相關企業IPO進程呈現中止/終止狀態，而放眼整個美妝行業，共有接近20家美妝企業走在上市路上。

這是否意味著，美妝行業“上市難”已經來臨？

01

5家企業IPO中止/終止

遭遇了什么難題？

在這5家企業中，毛戈平、芭薇股份、湃肽生物是因財務資料過期等原因中止審核，而拉拉米和蜜思膚是主動撤回或放棄IPO申請。

這個數量放在往年是比較少見的，這些企業到底是“被卡”，還是主動放棄IPO呢？

從IPO“釘子戶”毛戈平身上能窺見一些原因。毛戈平公司的前身成立于2000年7月，主要從事彩妝、護膚品產品研發、生產、銷售和化妝技巧培訓等業務，是化妝師毛戈平成立的彩妝企業。

毛戈平算是在美妝行業中較早開始推動上市計劃的彩妝企業，但最終卻被調侃為“起了個五更，趕了個晚集”。同期在2016年遞表的珀萊雅，次年便成功上市；歷經5年IPO之路的丸美股份也于2019年登陸A股；完美日記母公司逸仙電商2016年成立，2020年便在紐交所上市。

回顧毛戈平的IPO之路，豈止“坎坷”二字。

2016年12月23日，毛戈平首次披露招股書；2017年9月，毛戈平IPO材料狀態為預披露更新，但之后未顯示更新；2021年10月，毛戈平首發上市申請在2021年第113次發審委會議上獲得通過，但過會后，公司上市也未有進展；今年3月初，毛戈平再次披露招股書，擬登陸上海證券交易所主板；直到現在，9月30日毛戈平因財務資料過期被中止審核。

此次毛戈平IPO中止的主要原因是公司發行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，需要補充提交。

但從業績看，其實毛戈平的品牌規模增速和盈利能力都非常不錯。招股書顯示，2020年到2022年，毛戈平的營業收入分別為8.82億元、14.3億元和16.82億元，凈利潤為1.98億元、3.27億元和3.49億元。營收和利潤均呈連年上升趨勢。更值得一提的是凈利率表現，三年均穩定在20%以上，在化妝品行業中，這已經是一個相當高的數字。

對于毛戈平IPO受阻的原因，外界認為毛戈平的投資方九鼎投資“暴雷”是一大外部原因。

據了解，九鼎投資2015年出資600萬元拿下毛戈平10%的股權，成為毛戈平最大的外部股東。2021年，九鼎集團時任董事長吳剛因涉嫌違規被立案調查。盡管吳剛此后卸任了在九鼎集團的全部職位，但九鼎投資旗下IPO項目均不同程度受到影響。

此外，毛戈平還被質疑過度依賴主品牌、研發投入低于同行等問題。招股書顯示，從2020年到2022年，主品牌MAOGEPING的收入占比從87.57%增至95.24%；研發費用占營收比例分別為1.21%、0.96%和0.87%，低于同行水平。

但也有相關知情人士在采訪中透露，毛戈平此次IPO中止其實是材料申報的空檔期所致，屬正常情況，目前毛戈平IPO仍在進行中，具體進程要看證監會和交易所的政策和實際審核進度。

另一家停止IPO進程的美妝公司拉拉米于7月3日主動放棄上市。

據了解，拉拉米是一家面向外資化妝品品牌的電商綜合服務商，旗下擁有Naris（娜麗絲）、Byphasse（蓓昂絲）、Ziaja（齊葉雅）、Gifrer（肌膚蕾）、Casmara（卡蔓）等外資品牌。

拉拉米曾于2022年6月20日向證監會遞交公司首次公開發行股票相關材料，2022年11月18日，證監會公布反饋意見提出29個問題，主要涉及品牌銷售集中度過高、部分品牌銷售收入下滑、銷售費用率高等內容。全面注冊制實施后，拉拉米IPO申報于2023年3月2日被深主板平移受理，且深交所于23日即發出首輪問詢函，截至撤回時，并未公布相關回復。

對于拉拉米主動放棄IPO申請，多數業內人士認為，拉拉米是被問詢難住了。

問詢“難倒”拉拉米主要集中在兩個焦點：一方面，拉拉米近九成的收入依賴旗下五大品牌，合作穩定性曾被質疑；另一方面，拉拉米投入高額推廣費，2019年至2022年上半年，拉拉米通過小紅書、微博等渠道的推廣費為9283.39 萬元、10512.48 萬元、12584.15 萬元及8845.30 萬元，占營業收入的比重逐年上升至最新的20.86%。

同時，拉拉米的凈利潤踩線滿足上市標準。該選擇的上市標準為：最近三年凈利潤均為正，且最近三年凈利潤累計不低于1.5億元，最近一年凈利潤不低于6000萬元，最近三年經營活動產生的現金流量凈額累計不低于1億元或者營業收入累計不低于10億元。就此來看，拉拉米2021年6044.55萬元的凈利潤剛剛踩線。

截圖自拉拉米招股書

由此可見，拉拉米主動放棄IPO申請，主要原因還是經營模式受質疑，及不滿足上市標準。

另一家企業蜜思膚在遞交上市申報材料9天后，也主動結束了北交所IPO之旅。7月4日，蜜思膚發布《關于撤回向不特定合格投資者公開發行股票并在北京證券交易所上市申請文件的公告》稱，考慮企業自身發展和當前行業監管政策等因素，撤回向不特定合格投資者公開發行股票并在北京證券交易所上市申請文件。

這5家企業IPO受阻的背后，都離不開一個市場大背景——行業監管趨嚴、IPO相關標準不斷提升。

02

上市時機“不對”？

跳出美妝行業，放眼整個全球市場的IPO活動都處于放緩、降溫的趨勢。6月29日，安永發布了《中國內地和香港1PO市場》報告，報告顯示，全球上半年IPO活動持續放緩，共有615家企業在全球上市，籌資609億美元。與2022年同期相比，IPO數量和籌資額分別下降5%和36%。

盡管中國內地仍是全球IPO活動的重要地區，IPO數量和籌資額分別占全球的28%和50%。

且自從中國股市改革以來，A股IPO市場一直處于活躍的狀態。但這種趨勢卻2023年上半年呈現出“雙降”現象。據統計，IPO上會企業數量減少了1/5，同時，上半年IPO上會數和過會率都出現下降。尤其是在科創板，過會率更是低于其他板塊。

此外，相關政策也在收緊。今年（2023年）8月27日，中國證券監督管理委員會宣布，充分考慮當前市場形勢，完善一二級市場逆周期調節機制，圍繞合理把握IPO、再融資節奏，進一步規范股份減持行文等做出一系列安排。

其中明確指出，根據近期市場情況，階段性收緊IPO節奏，促進投融資兩端的動態平衡；嚴格要求上市公司募集資金應當投向主營業務，嚴限多元化投資。

截圖自中國證券監督管理委員會官網

這一切都反映出證監會對IPO審批的門檻正在提升。也就是說，只有真正具備上市條件的企業，才能夠通過IPO審批，這也將對整個市場的質量提升起到重要作用。對于投資者而言，這也意味著他們所投資的每一家公司都是經過嚴格審查，具有較高質量的。這某種程度上也是市場成熟的表現。

客觀背景如此，但美妝企業所面臨的上市難題，也具有一定程度的共性。

《FBeauty 未來跡》整理發現，在2023年中，已啟動IPO的20家中國美妝相關企業里，有4家成功闖關，5家IPO受阻處于中止或終止狀態，另外11家均在輔導備案或招股書審核的過程中。可見，當前化妝品企業的上市熱情非常足。

回顧許多美妝企業的IPO之路，除開財務資料過期等問題，很多企業都像拉拉米一樣被卡在了問詢階段。

問詢階段就像“靈魂拷問”一般，往往能直擊企業的痛點。例如今年成功上市的敷爾佳和錦波生物都曾經歷過兩輪詢問，且錦波生物在歷經兩輪問詢后一度中止IPO，美妝代工企業伊斯佳也止步于北交所的三輪問詢，湃肽生物也是問詢階段之后進程顯示中止。

總結美妝相關企業接收到的證監部門問詢，問題主要聚焦在四個方面：

第一，生產經營合規性問題。例如化妝品、醫美產品、械字號產品等的生產經營許可，及產品功效宣稱、按規進行產品構成劃分等；第二，企業的長期發展和盈利能力問題，包括核心競爭力和創新性，具體到營收、毛利率、研發投入比和銷售費用占比等；第三，銷售結構、價格體系問題，如線上線下分銷、代銷體系等；第四，主要合作方的基本情況等相關問題。

除此之外，還會問到企業的一些難點，例如，在對錦波生物的問詢中，北交所就曾要求其說明線下直銷模式和貼牌模式經銷情況，對“化妝品”“功能性護膚品”的釋義進行核對，說明重組Ⅲ型膠原蛋白主要工藝技術等。

一位金融行業資深業內人士認為，被卡在問詢階段的企業，其實也暴露出一些自身的問題，例如大股東一家獨大、公司治理結構等等，不能滿足上市企業的標準。尤其是在當前市場普遍比較缺錢、缺信心的情況下，資本會更傾向于將有限的錢投入給一些急需發展的硬科技，因此會故意放大想上市企業的一些問題，例如研發投入不足等等。

所以，對于當前想上市企業而言，現在的確是一個門檻提升、難度加大的節點。

03

美妝“上市難”

不會成為新常態

美妝企業IPO上市最早追溯到2001年上海家化登錄上交所，但此后十年美妝行業上市企業寥寥無幾，直至2017年開始，美妝行業IPO又煥發活力，2020年更是迎來美妝全產業鏈上市潮。

“化妝品行業的上市黃金期應該是在2020年、2021年左右。”一位資深金融人士表示，貝泰妮、逸仙電商等現在發展十分不錯的企業，都是在這個階段上市的。

據不完全統計，單就2020年，有13家美妝相關企業相繼敲鐘上市，其中包括A股防曬第一股科思股份、A股最大美妝代運營商麗人麗妝等。

而這離不開當時飛速發展的行業大背景，隨著消費升級，我國化妝品行業2000年步入成長期，2004年至2019年我國化妝品行業復合增速9.92%，2019年我國化妝品行業市場規模達到4225億元。同時，當時的市場環境也相對寬松，企業上市相對更容易。

而如今，隨著美妝行業的發展更迭，不僅行業內部步入存量競爭階段，資本對于美妝行業的態度也開始趨于冷靜。

上述資深金融人士表示：“就我觀察到現在已經上市的幾家規模較大的美妝企業，有部分企業業績已經開始下滑了。”他認為，相較于品牌，現在資本可能會更加看重某個原料、品類的賽道，例如做水乳的，客單量及利潤可能天生就比不過精華。所以，這類企業本身的規模如何做大就是一個問題。

他還認為，現在美妝行業十分內卷，在抖音等電商渠道都在卷價格的情況下，美妝企業的掙錢能力可能更不被資本市場看好了。

不過他認為，美妝企業當前的“上市難”問題，并不會成為常態。

“畢竟這是一個面向大眾、規模較大的行業，目前的‘冷’大概率只是階段性問題，主要受到整個經濟市場環境及美妝行業所處階段的影響。在市場環境變好、美妝行業自身實現突破性發展之后，依舊有可能迎來另一波上市熱潮。”

那么，化妝品企業該如何面對階段性的“上市難”時期？

一位資深業內人士表示，換交易所或許是一種選擇。例如相比其他板塊，北交所的上市條件更為靈活，為中小企業提供了更多的機會，今年成功上市的錦波就是在北交所，目前還有芭薇股份、涅生科技在北交所尋求上市。而上市之路最為坎坷的毛戈平所在的上交所，近幾年對于IPO上市審核都在持續趨嚴。

此外，盈利能力、研發生產能力、營銷費用占比等也是資本市場關注的重點，企業在上市前就需要了解相關上市標準及規則，尤其針對目前自身存在的一些“雷點”，要提前做好準備。

另一位金融行業資深業內人士則認為，長遠來看，關鍵還是要提高研發實力。如何找到自己的核心成分和科研技術，并實現產業化、規模化生產，是當前一些美妝企業需要攻克的主要難題。目前例如歐萊雅等國際美妝巨頭，都擁有自己的核心成分，國內企業想要對標巨頭，就是得一步一步來。

也就是說，在當前各方面條件可能還不能滿足上市標準的企業，沉淀研發內功或許反倒是一條“捷徑”，倘若只為一時上市的目標，而沒有從自己實力及未來的規劃考慮，上市或許并不能為企業帶來實際價值。

總體來看，在經濟發展放緩，管理層階段性收緊IPO節奏的當下，當下上市環境對美妝及相關企業而言并不那么友好，這也與市場需求一起指向對企業硬實力的要求。