來源/斑馬消費

撰文/陳曉京

在漫長的跑道上，當對手都在大步快跑時，你放慢了腳步，即是倒退。

作為一名曾在賽場上叱咤風云的運動健將，李寧應該更能深刻地懂得這一道理。商場如賽場，同樣如此。

10月26日，李寧官方披露Q3運營狀況，短短200余字，多是增速下滑。消息一出，公司股價一天暴跌超過20%。

事實上，今年以來，李寧股價已是整體大幅走低，投資者對公司的長期增長，持有較為強烈的不安情緒。

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市場的選擇

投資者是很現實的，一旦所投資的企業，出現一點不好的趨勢，他們就會作出逃的動作緊急避險。

10月25日，李寧（02331.HK）例行披露今年Q3運營狀況：李寧銷售點（不含李寧YOUNG）于整個平臺之零售流水按年錄得中單位數增長。線下渠道（含批發和零售）錄得高單位數增長，其中直營店20%-30%低段增長，批發為低單位數增長；電商渠道更是錄得低單位數下降。

這一經營表現，無論是同比還是環比，都表現出了較為明顯的增長瓶頸。

截至今年9月末，李寧在國內的銷售網點（不含李寧YOUNG）共計6294個，較上季度末增加127個，年內凈減少一個。

另外，李寧YOUNG銷售點數量為1370家，較上季度末凈增加89家，年內凈增62家。

消息一出，10月26日開盤，李寧即遭遇大賣單砸盤，盤中一度跌至23.70港元/股，全天收于23.95港元/股，大跌20.70%，市值一天蒸發超過160億港元。

隨即，公司緊急出臺回購措施。26、27日，分別回購119.35萬股和831.65萬股，累計付出資金超過22.3億港元。僅短短一個多月間，公司就已打出了5張回購牌。

隨后幾個交易日，公司股價總體小幅回調，11月2日收于25.60港元/股，總市值674.83億港元，仍沒有恢復元氣。同一天，同在港股的安踏體育，總市值為2520億港元，是李寧的3.7倍。

今年以來，李寧的股價就整體表現出了明顯的走低趨勢。年初，公司股價還曾達到81.798港元的高點，目前已跌去近7成，1500億港元市值灰飛煙滅。

如果將時間線進一步拉長，李寧股價的下跌更加慘烈。

2021年9月的巔峰期，公司股價曾突破百元，達到106港元，總市值超過2800億港元。僅僅兩年時間，就跌得只剩下零頭。

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短暫的第二春

今年已經60歲的李寧，曾被譽為“體操王子”，是中國乃至世界體操界的標志性人物。

1989年，李寧退役，沒有選擇從政或繼續從事體育行業，而是用自己的名字，創立了一個體育用品品牌，從運動員轉型為一名商人。

1990年，北京亞運會舉辦，這也是我國第一次舉辦大型國際體育賽事，關注度空前。這一年，李寧穿著自有品牌運動服，從西藏少女達娃央宗手中接過火種，開啟了火炬傳遞。借助這一盛會，李寧品牌在全中國乃至亞洲高光亮相。

李寧品牌發展的30年，也是中國運動品牌跌宕起伏的30年。在此期間，福建晉江出現了大批運動鞋服品牌，通過代言人+廣告轟炸，快速走紅全國。

特別是在2008年北京奧運會的刺激下，各運動鞋服品牌瘋狂跑馬圈地，開啟了一場開店競逐。為接下來的行業調整，埋下了一顆定時炸彈。

2011年前后，一場空前的庫存危機波及全行業。眾多國產運動鞋服品牌，還沒來得及低價清倉，就已紛紛倒下。只剩下李寧、安踏、特步等少數幾個品牌，繼續與耐克、阿迪等國際巨頭抗爭。

因有體操王子棟加持，加之其在體育界的資源，李寧一出生就風華正茂，具有更強的品牌優勢。

2012年以前，李寧一直是國產運動鞋服品牌的帶頭大哥。不過，在庫存危機的處理上，安踏體育的反應速度更快，轉危為機，一舉從規模上實現了對李寧的反超，并在2021年，以16.2%的中國市場占有率，將阿迪和耐克擠下了長期霸占的霸主地位。

危急時刻，本已隱退的創始人李寧重新出山，帶領公司力挽狂瀾，重回增長軌道。

最近幾年，李寧提出并引領國潮，2018年，將胸口印有“中國李寧”4個大字的服裝，送上了紐約時裝周的秀場。

2021年，是李寧最輝煌的時刻。當年，公司實現營收首次突破200億元，同比增長56%至225.7億元，凈利潤更是同比大增136%至40億元。

不過，這樣的增長未能持續下去。2022年，公司營收增速跌至14.31%，凈利潤止步不前。

今年上半年，公司在營業收入同比增長12.98%的情況下，凈利潤下滑3.11%。

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更長的擔憂

當國潮的勁風吹過，品牌之間的競爭，最終還是要回到產品本身，特別是具有功能屬性的運動鞋服。

最近幾年，李寧在研發上的投入，不僅低于阿迪、耐克等國際巨頭，研發投入比，與安踏、特比甚至361°相比，都不占優勢。公司將更多的錢，用到了明星代言、綜藝贊助等營銷推廣上。

2022年，公司研發投入5.34億元，比上年同期增長23.53%，而廣告和市場推廣開支由上年的17.79億元增至22.79億元，同比增長28%。

消費者明顯感覺到，李寧最近幾年核心單品的價格快速提升，而與此同時，逢年過節品牌又一直在打折促銷，產品的價值究竟幾何，讓人感到懷疑。

在今年的中報中，公司坦言，為了促進消費，增加了折扣力度。這就是公司當期增收不增利的原因。

李寧今后幾年能否重回快速增長的軌道？摩根士丹利通過報告作出了自己的判斷。

大摩的報告顯示，今年-2025年，李寧的銷售額預測分別下調6%、11%及13%，盈利預測分別下調17%、17%及16%。

預估今年公司銷售額增長8%，盈利倒退8%，凈利潤率預測由15%下調至13.3%。其預測的依據是，李寧當前的折扣幅度較之前預期更高，對毛利率和銷售額都造成了一定的負面影響。

大摩同時也認為，李寧的長期前景，還是被低估了。