出品/聯商專欄

撰文/和二

市值來自于企業在資本市場上的表現，更重要的是資本對于其面向未來的預期。但是，在某種程度上，市場是用腳投票的，二級資本市場的股價漲漲跌跌，同樣具有很多不可用理性分析的非理性因素。

雖然市值并不能直觀代表企業在消費市場上的影響力，更不能反應企業品牌在目標人群心智中的認知定位，但硬邦邦的數字畢竟擺在那里，可以橫向對比，多多少少，老前輩被后來者超越，總是一件讓大佬們深感尷尬的事。

這段時間，拼多多的市值站到了中國電商第一位，甚至馬云也祝賀拼多多過去幾年的決策，執行和努力。甚至開始反思，“阿里會變，阿里會改，所有偉大的公司都誕生在冬天里”。劉強東前些日發聲雖不是因拼多多而起，但其更是直截了當地“刀刃向內”，甚至自我批評“出現這么多問題，當然都是我管理不善，我非常自責”。

拼多多真的要全面超越了嗎？

01
三家巨頭核心數據對比

如前所述，市值是被“用腳投票”得出的結果，甚至只代表了某一個階段的“高潮”。一家公司到底有多大的可持續驅動力，面向未來的發展空間能長到多大，當下的四個數據具有重要的“現實意義”：

第一是GMV(包括漲幅)，第二是活躍用戶(包括漲幅)，第三營收，第四是利潤。

GMV和活躍用戶數，表現了其在市場上的江湖地位，GMV是市場規模，而活躍用戶是用戶的消費頻次，從某種意義上代表著用戶與平臺的粘性；營收和利潤則是企業自身在經營上的財務表現。從某種程度上說，當競爭進入白熱化，線上流量越來越稀缺的時候，GMV和活躍用戶數可能比企業內部的財務數據更重要。

11月16日，阿里巴巴集團發布了2024財年第二季度(7-9月份)業績公告，數據顯示，2023年第三季度，阿里巴巴實現收入2247.9億元，同比增長9%；歸屬于普通股股東的凈利潤為277.06億元，凈利潤為266.96億元，非公認會計準則凈利潤為401.88億元，同比增長19%。

11月15日，京東公司發布其2023財年第三季度財務業績(截至2023年9月30日)，第三季度收入為2477億元，同比增長2%；非美國通用會計準則下歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤為106億元(約15億美元)，同比增長6%。

11月28日，拼多多2023年第三季度財報顯示，集團營收688.4億元，同比增長93.9%；實現美國通用會計準則口徑凈利潤155.4億元，凈利潤率為22.6%。

從三家的營收來看，京東最高，但是由于京東是自營電商，大量商品銷售形成的GMV算是自我營收，所以該數據最高。其次是阿里營收，高達2247.9億，而拼多多只有688億，從營收規模來看，拼多多跟京東、阿里完全不在一個量級。

營收數據，代表了公司實際業務規模的大小，從數據上看，京東的業務規模，約等于3.6個拼多多。

再看利潤規模，這一數據是阿里最大。畢竟，阿里是平臺型電商，收入除了人工成本之外大部分是自己的利潤，而京東的利潤水平低于拼多多。不過這也難怪，京東屬于“大型重資產型”電商，自有商品、自建倉庫和物流，光56萬的員工人數就要高出拼多多1.3萬人的43倍。

GMV數據需要從更長的周期內進行比較。財報顯示，2022年京東的GMV約為3.47萬億；拼多多約3萬億；而阿里2022年的GMV數據為8.32億元。可見，在交易規模上，阿里高出京東和拼多多近三倍。

再看活躍用戶數，2022年，阿里的全球年度活躍消費者13.1億，其中超10億來自中國市場，3.05億來自海外；京東2022年的活躍用戶數據未曾公布，但截止2022年第三季度末，京東活躍用戶數量為5.883億；截至2022年3月31日，拼多多年活躍買家數達到8.819億。

從活躍用戶規模比較，依然是阿里第一，而拼多多第二，京東第三。

綜合以上四項數據分析，在當下的時間框架內，阿里依然是當之無愧的老大，GMV、活躍用戶數、利潤規模都遠高于拼多多和京東。在財務數據上，京東只能說略優于拼多多，而市場的活躍規模京東甚至已經略遜于拼多多。在短期內，京東面臨的壓力會更大。

02
為什么資本市場買拼多多的賬？

11月29日晚，拼多多市值一度漲至1924億美元，超過阿里巴巴1918億美元市值，成為美股市值最大中概股。當時京東的市值為435億美元，拼多多的市值相當于4個京東。

投資者買股票，都是為了短期獲利，拼多多市值一舉超過了阿里，說明資本市場對其更加“看漲”。從企業發展的生命周期分析，拼多多作為后來者，而且面向低值高頻的下沉市場，可能在未來半年甚至一年期內增長幅度要高于阿里和京東。

就眼下短期內，拼多多成為市值最高的電商企業，如何解讀該現象，筆者覺得有三點：

第一，在財務表現上，拼多多的利潤率高，會賺錢。雖然只有688億的營收，但是利潤規模甚至超過了京東。

第二，拼多多的活躍用戶數量多，尤其在增長幅度，低單值，高消費頻次這些領域的優勢明顯，這意味著在相對的短期內——未來半年或一年，依然有更大的可增長空間。

第三，在如今經濟溫和復蘇，消費兩極分化，甚至消費降級的大環境之下，拼多多迎合了大量主流的消費趨勢。

但是，筆者認為，拼多多市值超過京東可以理解，超越阿里就有點不可思議。或者從另一個角度看，阿里的市值依然被嚴重低估。

拼多多只是單純的電商，未來需要尋找到更多的成長空間。阿里除了電商，還有阿里云，本地生活等極其豐富的業務領域，未來的空間巨大；另一方面，隨著經濟的大幅度回暖——相信絕大部分人是看好中國經濟可持續發展的，國內市場的消費升級，消費擴大必然會到來，這對于品質電商而言是機會。

03
京東動作頻頻背后

京東是重資產型互聯網企業，京東養著大量的員工，有大量硬件基礎設施，單就這一點，在社會價值上，京東是獨一無二的。

劉強東在京東內部的“大動作”已經不是第一次。早在2016年7月份，劉強東在京東內部開啟整肅，彼時的標志性事件是京東商城CEO沈皓瑜、集團市場副總裁熊青云調任。徐雷、王振輝等高管“臨危受命”，分別擔起營銷和物流的重任。

2019年3月，劉強東痛斥高管“人浮于事、拉幫結派……”，京東內部推行10%末位淘汰制。聲稱要淘汰三類人：不能拼搏的人、績效差的人、性價比低的人。

今年以來，京東動作不斷，繼續調整人員，優化組織。許冉接任CEO之后，京東成立創新零售部，整合七鮮超市、拼拼等業務成為獨立業務單元；京東物流取消了原本按七個大區劃分的區域組織模式，每個省將成為獨立的經營單元，省份負責人將擁有更大的經營決策、管理、人事任免等權利，并直接向總部相關事業部負責人匯報。

許冉在此前財報會上透露，組織架構調整的目的是為了激發一線團隊的企業家精神。經過組織架構調整后，京東物流、零售組織層級更加扁平化。京東物流普通員工與CEO的匯報層級由4級縮減到3級，京東零售普通員工與CEO的匯報層級也進行了縮減，最多只有3級。京東內部人士表示，京東的組織調整還將持續，預計明年2月還有調整，將會更加扁平化。

縱觀阿里，京東，拼多多這國內電商的三極，拼多多開啟的下沉市場，吸引了大量的用戶，低單值商品創造了巨大的流量，但拼多多總體業務體量以及未來的發展空間并沒有想象的那么可怕。

而且，對于消費者認知，從高端定位向低端定位輻射不難，但是，想要從低端向高端邁進，前路漫漫。

對阿里來說，最重要的是合規，是穩住，是新業務的持續做大做強；而對于京東，重要并不是折騰人頭，而是戰略方向和業務模式的創新與突破。